海容冷链 海容冷链股票…

节前大盘又开始震荡走势，原因在于资金偏好依旧为优质标的，之前我们讲到的震安科技，昨天在尾盘15分钟有主力扫货615万左右，景嘉微昨日涨停今天高开后于高位震荡，也印证我们之前对于资金流向的预期，绩优股，优质成长股是主力的首选，尤其国庆的到来，我们比国外少了一周的交易时间，所以在现阶段，基于避险原则，主力干活的动力会逐步减少直到国庆结束。今天我们主要研究一下写进ZF工作报告的行业龙头：海容冷链。

简单的谈一下海容冷链的背景：其前身青岛海容电器有限公司，公司自成立以来始终专注于商用冷链设备的研发、生产，以专业化、差异化和定制化为核心发展战略。公司以商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜及商用智能售货柜为核心产品，主要面向企业客户的销售，为客户在销售终端进行低温储存、商品展示和企业形象展示等提供定制化解决方案及专业化服务，公司核心技术团队拥有丰富的产品开发经验和自主高效的研发创新能力，公司具有专利89项，其中包括：发明专利6项，实用新型专利54项，外观设计专利29项。2018年公司研发投入占比为3.14%。

就冷链行业来说，当冷链物流被写入ZF工作报告后，就迎来了市场的关注，今年7月30日的会议中讲到，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议要求，稳定制造业投资，实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程，加快推进信息网络等新型基础设施建设。而且在2018年就连续出台政策保证冷链物流的发展，首先提到的就是加强冷链物流的基础建设，且要打造全链条冷链物流体系。

在冷链物流中食品冷链物流占比90%左右，其他包括医药用品冷链物流、生物制品冷链物流等。发达国家的易腐食品综合冷链流通率达85%以上，部分国家高达95%-98%。以果品蔬菜为例，据2018年中国冷藏运输发展座谈会发布的数据，我国果蔬冷链流通率仅为22%，冷链运输率为35%，预冷保鲜率不足10%，损耗率达25%-35%，年直接经济损失超过700亿元。

据《2019年中国冷链设备行业分析报告》与《中国冷链物流行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》：我国商用冷藏展示柜市场规模在120亿元左右、冷藏车市场规模65亿元左右、冷库制冷机组55亿元左右、速冻设备30亿元左右、全球冷藏集装箱规模60亿元左右。

冷链物流市场发展规模

中国商用冷藏展示柜市场规模

冷链物流的需求方主要在速冻食品，冷冻饮品以及乳制品进行应用，伊利、蒙牛、联合利华、农夫山泉、IDW等是海容冷链在该领域主要客户，根据统计局发布的数据：2008年，中国乳制品市场的销售量为1804万吨，到2016年达到2975万吨，年均复合增长率达到10.52%。去年以来，国内冷饮下游客户如伊利、蒙牛等开始加大了对国外市场的布局，公司协同客户实施“走出去”战略；同时全球品牌客户也加大对国外市场的采购力度，订单增量明显，且行业有明显周期性，公司业绩增长容易形成预期。

同类企业包括海容冷链、青岛澳柯玛、青岛海尔、星星冷链等。行业企业众多，整体竞争较为激烈，市场集中度较低。行业内多数企业为白色家电生产商，商用展示柜业务通常为其业务的一部分，通过独立业务部门或子公司的形式运营，其业务大多集中于冷饮、速冻食品、乳制品等细分行业，产品定制化程度不高，不能满足客户多元化需求。海容冷链是国内商用冷冻展示柜龙头企业，国内冷冻展示柜细分领域市占率第一。与竞争对手相比，公司竞争优势体现在非标定制能力，持续的新产品开拓研发能力、综合保障快速供给能力和专业化服务能力，能够满足客户多元化需求。

海容冷链的客户群体

我们认为，由于公司下游为冷饮、奶制品等全球消费行业巨头，有弱经济周期和大消费相关属性。看好逻辑主要为两点：

(1)行业成长性：冷饮刚需消费驱动的3~5年更新需求、行业定制化占比提升、商超便利店和智能零售新商业模式崛起带来的新增需求；

(2)公司成长性：适应下游细分行业不同需求客户的增加、现有客户份额的持续提升、客户全球化资本开支增长。

公司作为行业内唯一一家冷链物流终端设备上市公司，属性优于上游环节，盈利能力更强，客户质量更优，预计2019年~2021年，公司营业收入分别为14.6、17.7和21.9亿元；增速分别为21%、21%和23%。公司净利润分别为2.1、2.6、3.2亿元，同比增长48%、24%和24%。每股收益分别为1.8元；参考可比公司，给出市盈率分别为20/16/13倍，其合理估值的股价区间在49–51元附近。

未来影响公司股价的主要因素在于公司订单受季节性因素干扰，存在淡季产能闲置问题。如果该部分产能不能得到充分应用，将会产生产能过剩的风险，以及欧洲地区客户对商用冷链产品的使用比较保守，偏向于使用本土供应商设备，对国内冷链设备厂商的进入设有一定门槛。存在欧洲市场拓展受阻的风险。在11月29日游大额解禁，未来需重点关注。

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