资本投资,资本投资服务属于什么行业

作者：中大咨询研究院国企改革研究组

来源：中大咨询（zhongdaguanlizixun）

引言

国有资本投资公司是国有资本市场化运作的专业平台。作为以管资本为主改革国有资本授权经营体制的重要举措之一，国有资本投资公司改革试点在推动产业集聚、提升投资运营水平、推进市场化改革等方面成效显著。

本文将重点展示中央企业国有资本投资公司试点在经营规模、资产质量、投资收益等方面取得的经营成效，并对其业务特征进行归纳分析，为国有企业进一步进行资本布局优化提供借鉴经验。

一、国有资本投资公司政策背景与试点开展情况

党的十八届三中全会以来，国家在政策与实践两方面持续推进国有资本投资公司改革试点工作。

政策层面，国家层面国有资本投资公司改革指导政策陆续出台。党的十八届三中全会开启新一轮国企改革，推动国资监管方式由“管资产”向“管资本”过渡，首次提出了组建若干国有资本投资公司。

此后，国家层面针对国有资本投资公司的功能作用、组建方式、主要内容等政策陆续发布，推动实现国有资本市场化运作。据悉，今年将出台《关于进一步深化国有资本投资公司改革有关事项的通知》，进一步指导国有资本投资公司试点企业（以下简称“试点企业”）聚焦重点任务、采取更为精准有力措施，深化国有资本授权经营体制改革。

实践层面，国资委分三批确定中央层面国有资本投资公司试点企业。2014年国投和中粮作为第一批国有资本投资公司展开改革试点工作，此后经过两次扩容，目前在中央企业层面的试点企业数目已达19家。参与改组的试点企业均具备良好的产业基础、较大的资产规模、完善的资本运作平台。

二、中央企业国有资本投资公司经营成效分析

大部分试点企业上榜世界500强且近年排名上升，经营指标占上榜央企比重呈增长趋势。2019-2021年上榜《财富》世界500强的试点企业数量维持在15-16家，占总体上榜央企数量30%以上，其中14家上榜试点企业实现了排名的上升。近三年试点企业在资产总额、营业收入、利润总额占入选央企比例有所增长，经营效益不断提升。

图1 2019-2021年上榜《财富》世界500强的试点企业数量情况。数据来源：《财富》官网，中大咨询整理。

图2 2019-2021年上榜《财富》世界500强的试点企业排名变化情况。数据来源：《财富》官网，中大咨询整理。

图3 2019-2021年上榜《财富》世界500强的试点企业经营水平占上榜央企总体情况。数据来源：《财富》官网

试点企业平均经营规模超央企均值，增长趋势明显。2020年试点企业资产合计近19万亿元，平均资产总额为10405亿元，超过央企平均水平，招商局集团等15家试点企业资产总额实现同比正向增长；2020年试点企业营收规模均超千亿，平均营收规模高于同年央企平均水平，中国交通建设集团等15家企业营业收入实现同比增长。

2020年国有资本投资公司试点企业资产总额情况（单位：万元）。数据来源：wind，中大咨询整理。注：2020年中国华润有限公司财务数据未披露，为确保数据连续性，故采用华润股份有限公司数据替代，下同；中国南光集团数据未披露，因此未纳入统计，下同。

图5 2020年国有资本投资公司试点企业营业收入情况（单位：万元）。数据来源：wind，中大咨询整理。

试点企业利润水平实现增长，盈利能力高于央企平均水平。2018-2020年，除新兴际华外净利润均呈上升趋势，且盈利增速较快，18家试点企业平均净利润复合增长率超过10%，其中中国五矿集团和国家电力投资集团的复合增长率甚至达到25%以上；2020年试点企业平均营业收入利润率为8.65%，跑赢同年央企平均水平，盈利能力较强。

图6 2018-2020年国有资本投资公司试点企业近三年净利润（单位：万元）及其复合增长率情况（单位：%）。

图7 2020年国有资本投资公司试点企业营业收入利润率情况（单位：%）。数据来源：wind，中大咨询整理

试点企业资产运营效率提升，债务风险降低。近三年试点企业总体资产净利率逐年上升，2020年达到2.39%，其中宝武集团、招商局集团、保利集团等5家企业资产净利率排名前列，在全球疫情影响下仍维持较高水平，中国建材集团等11家试点企业资产净利率较2018年实现上升；近三年试点企业总体资产负债率逐年下降，从2018年的68.90%下降至2020年的67.05%，国家能源投资集团等13家企业较2018年呈下降趋势，试点企业负债水平有所降低。

图8 2018-2020年国有资本投资公司试点企业资产净利率变化情况（单位：%）。数据来源：wind，中大咨询整理

图9 2018-2020年国有资本投资公司试点企业资产负债率变化情况（单位：%）。数据来源：wind，中大咨询整理。

试点企业投资成效显现，价值创造能力增强。2018-2020年试点企业总体投资净收益逐年上升，其中有13家企业投资净收益较2018年明显上升；近三年试点企业ROIC基本处于3~5之间，18家试点企业平均ROIC逐年上升，其中保利集团等11家试点企业ROIC较2018年实现上升，投出资金使用效果优化，华润公司等5家企业ROIC三年来保持较高水平，价值创造能力强。

图10 2018年-2020年国有资本投资公司试点企业近三年投资净收益变化情况（单位：万元）。数据来源：wind

图11 2018-2020年国有资本投资公司试点企业投入资本回报率(ROIC)变化情况（单位：%）。数据来源：wind

三、中央企业国有资本投资公司业务特征

中大咨询梳理国有资本投资公司试点企业业务谱图，根据营收占比情况将国有资本投资公司试点企业的业务划分为主营业务与非主营业务，总结出试点企业的5大业务特征。

特征1 重视服务和支撑国家战略

基于国有资本投资公司被赋予的角色定位与功能定位，试点企业深耕关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域，聚焦主业服务国家战略。

19家试点企业处于能源、交运物流、国防等关系国家安全、国民经济命脉和国计民生的重要行业和关键领域，企业定位充分体现主业领域对于国家的战略意义，通过加大资本投入、退出“非主业非优势”、进行并购重组等方式进行主业聚焦，主动服务和支撑国家重大战略，充分发挥国有资本对国民经济发展的控制力和影响力。

特征2 重视围绕主业进行产业链布局

国有资本投资公司通过投资、收购、重组等方式进行规模扩张及产业链上下游拓展，实现业务协同，增强市场竞争力。

国有资本投资公司主要采取两种方式进行产业链布局。一是试点企业围绕产业链上的主导环节进行规模扩张，如宝武集团通过系列联合重组迅速扩大业务规模，建立竞争优势，提升在钢铁领域的影响力。二是沿产业链向上游或下游延伸，如中粮集团通过投资收购实现粮食生产、加工与运输“全产业链”模式,优化上下游分工与协作，促进业务协同发展。可以发现，试点企业进行业务扩张时不仅关注投资回报，更注重对企业产业链的支持力度和补充效应，与企业原有业务形成协同互补。

特征3 重视培育新利润增长点

为实现企业盈利可持续，试点企业前瞻性地调整战略业务方向，积极寻求“第二增长曲线”，培育新的利润增长点。

以“十一五”到“十三五”时期作为观察周期，试点企业“十一五”期间专注于实业制造和传统商贸等领域；“十二五”期间试点企业抓住经济结构调整机遇，发力金融、互联网、医疗等领域，进行业务多元化布局或产业链延伸；进入到“十三五”时期，新兴产业成为试点企业重点发展方向，试点企业利用其雄厚的资金和技术实力成为发展战略性新兴产业的排头兵，主动承担国家科技重大专项和重大工程，在新一代信息技术领域、航空航天装备、节能与新能源、生物医药等领域持续加大投资力度。

特征4 重视布局多种金融业态

试点企业采取主金融与类金融业态相结合的布局方式，实现资金管理等业务功能，促进产融结合。

试点企业根据自身业务发展需求进行金融业态多元化布局，不仅限于证券等主金融业态，还多涉及股权投资、融资租赁等类金融业态。通过利用不同金融手段推动金融业态与产业发展有机结合，试点企业资金管理、产业投资、产业经营、供应链经营和市值管理等功能得到强化，实现作为融资主体、投资主体以及产业整合主体的功能定位，如通过财务公司更为有效的开展资金管理提高资金使用效率，以基金投资为关键抓手推动产业布局落实国家战略等。

特征5 重视维持相对健康现金流

试点企业经营风险有所降低，依不同业务发展阶段进行现金流调节，以维持相对健康现金流。

试点企业现金供给能力较强，短期偿债能力提升。大多数试点企业净利润现金比率大于1，当期净利润有足够的现金保障。同时，近三年大部分试点企业速动比率上升趋势或保持较高水平，企业流动资产用于偿还流动负债的能力也在增强，经营风险有所降低。

图12 2020年国有资本投资公司试点企业净利润现金比率情况。数据来源：wind，中大咨询整理。

图13 2018-2020年国有资本投资公司试点企业近三年速动比率变化情况（单位：%）。数据来源：wind

健康稳定的现金流是保障企业持续发展的关键，试点企业依据不同业务发展阶段调整现金流向，维持相对稳定的现金流。根据现金流动净额三个不同来源（经营活动、投资活动、筹资活动），试点企业现金流动情况可归纳成两种主要的类型：第一种类型中，经营活动现金流量净额为正、投资活动现金流量净额为负、筹资活动现金流量净额为正，以华润、招商局为代表，该类企业处于扩张阶段，经营活动有正向收益但无法满足投资需求，需要筹资支持；第二种类型中，经营活动现金流量净额为正、投资活动与筹资活动现金流量净额均为负，以中国建材、中国铝业为代表，此类企业处于业务成熟阶段，经营收益能对投资活动与筹资活动进行补充，可以使用不断增加的现金投入到其它业务。试点企业在不同的业务周期，对相应的经营、投资与筹资活动资金进行布控，保持整体现金流稳定，企业现金等流动资产充足，实现企业稳定经营。

四、总结

中央层面的19家国有资本投资公司试点企业经营成效突出，中大咨询通过进一步梳理业务布局发现，试点企业的5大业务特征是其取得积极进展的关键。掌握试点企业的业务特征有助于理解其在优化国有资本布局中所起的示范引领作用，从而更好地推进国有资本投资公司改革、切实发挥国有企业在深化供给侧结构性改革和推动经济高质量发展中的带动作用。

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