推荐序Ⅰ　在险恶的投资江湖中靠什么完胜对手？

科尔·威尔科克斯（Cole Wilcox） 长板资产管理公司共同创始人兼CEO

简而言之，趋势跟踪就是将资金投资于趋势起作用的地方，清除对趋势不起作用的因素，同时对你的风险进行管理，以便能长期在市场中生存下去并最终走向强大。如果你认为这是每个投资者都应该做的事情，那你就对了。但实际上，它并不同于你能想到的任何传统的投资行为。趋势跟踪绝不是随大流，而是一种逆势操作，即背离市场中大多数投资者的交易模式，而机会就在于此。

高于平均水平的回报在哪里？获得这种高回报最明智、最可靠的方法是什么？这是任何一个有思想深度的投资者都会面临的问题。总之，如果你只是想收获任何一个市场所能提供的平均回报，你只需要买入指数基金然后长期持有。但如果你想获得高于平均水平的投资收益，你就不能像大多数投资者那样行事。那么，你该怎么做呢？

正如卡沃尔在《趋势跟踪的14堂必修课》一书第9章中所提到的，我和我的合伙人埃里克·克里滕登（Eric Crittenden）也在问自己这个问题。为了寻找答案，他们花费了10年时间，喝掉了无数杯咖啡。如果他们仅满足于第一次，甚至第二次、第三次或者第四次发现，他们不可能走得这么远。他们的发现与传统智慧所期望的完全不同，以至于他们必须不断地测试发现，直到所有疑虑全部消失为止。

全球金融市场同样遵循“二八法则”

在商业领域，“二八法则”已经成为一条普遍的经验法则。例如，你可能注意到80%的税收来自20%的消费者，80%的投诉来自20%的客户，80%的销售额来自20%的销售员。

令人着迷的是，这一法则似乎随处可见：大多数世界纪录是由极少数具有世界一流水平的运动员创造的；只有寥寥几位政治家能够在相当长的时间内担任某一职位；少数几个学术精英贡献了大多数的学术出版物；多得数不清的获奖提名最终只会成就一小部分的超级娱乐巨星。即使说到你家的花园，你也会发现20%的豌豆荚产出了80%的豌豆。

这个被称为“帕累托法则”（Pareto Principle）的少数重要法则是一个众所周知的自然规律。它描述的是原子、细胞、人类、行业和民族之间发生的竞争性遭遇战的结果。无论在什么环境下，我们都可以观察到极少数的参与者创造了绝大多数的成绩。

我们的研究证明，面对这一法则金融市场也不例外。我们所做的第一项研究名为“资本主义分配”（Capitalism Distribution），该研究探索了1986—2011年美国所有股票的年度业绩。结论非常有趣：资本主义每年都会造就数量惊人的超级富豪和穷困潦倒的破产者。在我们研究的25年时间内，表现极度糟糕的股票接近20%，这些股票的价值至少损失了75%。同样，表现很好的股票也接近20%。剩下的大多数股票只能说表现平平，所获收益可以忽略不计。因此，帕累托法则很好理解，即在任何给定的年份，超额收益只集中于业绩非常优秀的少数特定股票中。

之后我们又进行了一个测试，以此检测这个少数重要法则是否是全球各类投资市场和所有资产类别的普遍特征。我们对1991—2010年全球105个期货市场经过风险调整后的回报进行了调查。基础资产类别包括股票、债券、商品和货币。我们的发现是，平均来看，在所调查的期货市场中，接近50%的期货每年都会创出历史新高或新低。而就股票市场而言，大多数的赚钱机会都来自特定的几只表现非常优秀的股票。总而言之，这些竞争法则似乎完全适用于全球各地的金融市场。

牛熊通杀的强大投资策略

由“二八法则”可以看出，投资成功还是失败的概率并不像我们所认为的那样是平均分布的。假如预期呈对称分布，意料之外的事情很可能随时都会发生。传统的投资组合设计希望实现一种缓慢而渐进的增长，这种稳定的条件其实是不存在的。投资市场就是一片汪洋，有波浪，有激流，还有风暴和飓风。为何要把汪洋当成一条平静流淌的小河呢？

我们的研究发现表明：如果你未能将极少数表现优良的股票纳入你的投资组合，你就会丧失所有获得真实回报的机会。如果这为数不多的几只绩优股对市场具有真正的影响力，为什么要用一堆表现平平的股票来抵消投资组合的收益呢？实际上，为什么要为那些几乎不带来多少真实回报的投资产品承担不必要的风险呢？为什么不集中所有精力，冒着你能承担的所有风险，去找出那些股票中的黑马，然后只要它们还具备超常发挥的特征，就一直持有它们？

这种思路不可避免地会将我们引入趋势跟踪。趋势跟踪是在使用经验数据找出不同的高收益投资产品，有效地放弃剩下的投资产品时，所发现的一种系统性的、基于规则的投资方法。趋势跟踪可以帮助投资者长时间利用并依赖一些如市场波动等异常事件，直至自己变得强大起来。

趋势跟踪允许投资者涉及包括股票、货币、商品和定息债券在内的广泛投资机会。它还有一个额外的好处，能同时适用于长线投资和短线投资，也就是说，投资者在各种市场环境下均可赢利。趋势跟踪能让我们在投资的大洋中正确航行，享受持续的复合增长。这是一个强大的投资策略。

找到潜力股并持续跟踪

如果把你的投资组合比喻成一支NBA球队，趋势跟踪会把你引向勒布朗·詹姆斯、科比·布莱恩特和德怀特·霍华德三位NBA明星球员。NBA当然不乏优秀的球员，但能够制造奇迹的天才为数不多。在他们职业生涯的早期，也许是在高中时代，这些优秀球员就开始展现出不同于常人之处。当这些跟踪数据开始显现时，敏锐的趋势交易者就会有所发现，然后想尽办法买下这些超乎常人的优秀球员。

趋势跟踪成功的基础并不是卖出表现最优的投资产品，然后买入那些还未被人发觉、潜力非凡的投资产品。趋势交易者不会预言哪种具体的价格趋势会保持赢利的走势。相反，趋势跟踪仅仅是识别出那些已经处于发展过程中的趋势，然后持续跟踪它们，使其发挥出全部的潜能。

科比·布莱恩特在费城郊区的劳尔·梅里恩高中就读时，就对篮球十分擅长，他成为一名优秀的篮球运动员的趋势在那时已经非常明显。后来杜克大学要录取他，夏洛特黄蜂队要和他签约以及洛杉矶湖人队用一个首发中锋来交换他，这些都与他的这种趋势有关。湖人队老板杰里·韦斯特花了大价钱才把科比招到麾下，但杰里获得的回报要比这个多得多，科比至今还在为他创造价值。

控制风险比获取收益更重要

趋势跟踪就是找出那些能够创造非凡业绩的投资产品，只要能保持良好的业绩，就一直持有它们。然而，趋势跟踪还强调适时放手，这一点也同样重要。预先设置止损点可以避免遭受无法想象的损失。承认自己决策的失误，并以低于成本的价格卖出投资产品并不容易，但在一轮趋势结束、一波行情耗尽时，如果你还坚持持有，结果只能是全军覆没。

我不想都用体育来打比方，但是想想看，假如你不得不将所持有的“泰格·伍兹股份”卖掉，你会是什么心情？你肯定会头痛不已。假设泰格处于事业巅峰时，即在他未因车祸需进行外科手术和爆出离婚丑闻之前，你正好持有这只股票。之后他的表现一落千丈，身价也暴跌不止，你还忘不掉他曾经的辉煌和荣光，因此你现在很不情愿卖掉这只股票。恐惧和贪婪会对投资者产生不小的影响，它会让投资者长时间处于赔钱的不利局面。假如后来泰格又走出困境，重振雄风，并打破了杰克·尼克劳斯的纪录，情况又会怎样？但，作为一名趋势交易者，为了避免遭受无法计算的损失，你必须有系统地消除掉你的偏见。

实际上，泰格后来确实走出低谷，重回赛场。但任何曾经预测泰格·伍兹回归的人在全国性电视台上犯过的错误都不止一次。趋势跟踪只有在最后才会知道谁是成功者，谁是失败者。

趋势跟踪把风险看成一种商品。这就像你油箱里的汽油，在这些汽油没有用完以前，你就只有这么多。一旦汽油全部耗尽，你就玩完了。同样的道理，一旦你把风险全部用完，即便眼前有一个巨大的机会，你也没有办法去利用它。

趋势跟踪承认这个与投资有关的基本现实，因此它关注的是风险管理，而不是收益管理。趋势跟踪反对将风险浪费在那些无法也不会获得丰厚回报的投资项目上。处于表现平平的境地可能最终会让你走向亏损，而且几乎不可能让你获得丰厚的回报。同样，趋势跟踪会对亏损加以限制。就像泰格·伍兹一样，他有可能从不利的境地逃脱出来，但如果他未能走出泥潭，风险还是可控的吗？趋势跟踪坚持认为，如果操作得当的话，脱离这种境况会带来一丝甜蜜的忧伤，但保持这种境况也可能是一粒难以忍受的苦口药丸。

用这种方式来限制下滑的趋势会对投资收益有一些基本的启示。它会让你获得一种不对称的回报，你的平均收益通常会高于平均亏损。要想在长时间里获得正收益，趋势跟踪就是你最佳的投资选择。

趋势跟踪是由数据，而不是消息驱动的。趋势跟踪的基础是对赢利性有决定作用的实际市场价格，而不是针对价格的解释和分析。因此只要运用得当，趋势跟踪不会受到华尔街、CNBC以及其他舆论领袖的政治活动和从众心理的影响。分析数据后，趋势跟踪给出买入信号，你就买入；给出卖出信号，你就卖出。这并不是说你每次都能决策正确，其实这种概率是很小的。而是说趋势跟踪可以提供一个框架，在此框架下，可能大部分时间你都判断失误，但只要你做出了正确判断，就能让你在很长一段时间里获得丰厚的回报。

只有当你了解购买的投资产品所处的生态环境，你才能够在知情的情况下做出运用哪种投资策略的选择。在长达10年的研究过程中，克里滕登和我仔细而冷静地查阅了相当长一段时间内的全球市场数据。我们开始清楚地认识到，在金融市场中，危机总是以不同的形式有规律地反复出现。这些破坏性事件就像市场中频繁显现的波动。像大部分传统的投资策略那样，坐在独木舟里驾驭危机是没有意义的，独木舟只是一种适合在平缓的小河中驾驶的交通工具。相反，趋势跟踪更像一艘适合远航的巨轮，其存在的意义就是与市场中形成的漩涡和风暴顽强搏击。

趋势跟踪能够保证你的资金安全并最终赢利吗？当然不能。和其他投资方法一样，趋势跟踪只有在人们运用它进行投资且市场机会正好出现时才是有效的。但毋庸置疑的是，趋势跟踪为投资者提供了一种管理风险和应对市场现实的框架。这种投资策略确实值得一试。