第2章 逆向操作战胜对手 成为零和博弈的最终胜利者

套期保值者利用期货交易来转移风险，在这场零和博弈中，他们是赢家吗？换作趋势交易者会怎么做？在一个投资者只关注低买高卖的世界里，疯狂的趋势交易者为何会在价格高到离谱的时候入场？

大部分人认为，成功的交易者都需要在一间大公司里，有着专家博士团队为其做研究。但事实证明，顶尖趋势交易者单凭自己的力量就可以赚得盆满钵满。

戴维·德鲁兹：天赋异禀的常胜将军

战术投资管理公司（tactical investment management）

成立于1981年，是世界上运用趋势跟踪程序最久的投资公司，公司最大的优势是拥有最长时间的商品交易跟踪记录。创始人德鲁兹曾从事医生与交易员双职业，到后来全身心投入交易，公司很少出现亏损的年份，在10年里累计收益达到257.86%。

市场会有上升，也会有下跌，有时候市场还会崩盘。在市场崩盘的时候，正是趋势交易者获利的时候。

作为一名趋势交易者，戴维·德鲁兹涉足交易30多年。与本书中提到的很多人一样，他不是一开始就拿着上百万资金去投资。在我们交谈的过程中，他很肯定我了解他的一个重要见解，这也许是他能够成功最重要的原因。他认为，生活是不公平的，不可能每个人都成为赢家。事实上，市场就是由成功者和失败者所组成。德鲁兹有充分的证据证明：你的成功必定是以其他人的失败为代价。这话听起来刺耳，但请保持你的判断力，这样的例子数不胜数。

你有一个校友叫查理，他是当时大学兄弟会的成员。假设20世纪70年代，你正在伊利诺伊大学香槟分校学习。这个哥们以2 000美元起家，一年后这笔钱变成了50万美元。查理似乎在交易方面非常擅长，而且无所畏惧，你是否会好奇他是如何做到的？

大学毕业后，查理每个周末还会回到学校去看望他的女朋友。他的口袋里总是装着大把的钞票，在大学酒吧里一轮接着一轮地请大家喝酒，兄弟会的哥们都很喜欢他。难道大家只对他花了多少钱来买桶装啤酒感兴趣吗？难道没有一个人想知道他是如何取得成功的？

戴维·德鲁兹就很想知道他成功的方法。他对查理死缠烂打，并最终通过查理谋得了第一份工作。德鲁兹的暑假都献给了芝加哥商品交易所，即如今的芝加哥商品交易所集团。他在一家经纪公司的研究部门实习，工作内容相当乏味，成堆的文件等待处理，而且跟底楼那些赚大钱的事情毫无关系。但是他对成功的强烈欲望，使他坚持了下来。

德鲁兹学的专业是计算机编程，这使得他有机会到经纪公司去验证自己的编程思路。他有个测试交易的思路：如果你总是在这个点买入、那个点卖出，那么会发生什么事情？很快德鲁兹就开始利用暑假的时间着手建立他的第一个趋势跟踪模型，他把这些模型称为“系统”。

德鲁兹沉醉在自己的世界中，很喜欢这种两耳不闻窗外事的生活。你能理解这种感受吗？他获得的所有信息都是芝加哥商品交易所里的交易者口口相传的股市经验。那时的传闻都跟“大周期”（the big cycle）有关，人们谈论的话题就是4周的周期、6个月的周期，如此等等。令人吃惊的是，40年后的今天，在CNBC的屏幕上和大大小小的互联网聊天室里，同样的话题还在继续。

德鲁兹不久后就指出周期是不存在的，那些在每日财经新闻中夸夸其谈的家伙和趋势预言家都是胡说八道。虽然德鲁兹认为不存在持续的周期，但他仍然不会对未来做出假设。他会倾听人们的观点，然后回应道：“我要对此进行验证，看这是不是事实。”就这样，他开始涉足交易系统的测试工作。

测试一个交易系统意味着又一次建立买卖规则。一旦你建立了那种规则，你就要接受市场价格。无论是苹果电脑、白银、石油还是黄金，你要对这个市场进行测试，以便判断你的买卖规则是否能帮你赚钱。

虽然德鲁兹很热爱这份与市场交易有关的工作，但为了保险起见，他还是去读了医学院。不过德鲁兹会利用假期的时间到经纪公司打工。对他而言，医学很有趣，但市场才是能让他全身心沉醉其中的地方。

德鲁兹并不是个有钱人，他唯一的资产是父亲给他那价值5 000美元的股票。德鲁兹把这笔钱变现后存入了自己的户头。与此同时，经纪公司为他提供了一份全职工作，也就是说，他必须从医学院退学，全心为经纪公司工作。公司为德鲁兹提供的启动资金是50 000美元，这在20世纪70年代是很大一笔钱。

一个有点喝高了的朋友告诉德鲁兹：“戴维，不要接受那份工作。你可以成为一个优秀的交易员，但如果你接受了这份工作，你就永远都成不了伟大的交易员。你得有点积蓄应急，你没有闲钱可以拿去做交易。先完成医学院的学业，做一名医生，然后你才可能成为优秀的交易员。”

你觉得这些话有道理吗？或许刚开始看不出来，但这是德鲁兹听到的最明智的建议。多年来，德鲁兹看到很多人拿着自己的保命钱去交易，也就是说他们会衡量这些钱对他们的价值，如可以买辆新车、买套西服或娶个妻子等，不会去遵守交易计划的严格规定。投资初期，“不要辞去你的全职工作”也是一个重要的成功箴言，请把这句话写下来，贴到你的书桌上。

德鲁兹拿着5 000美元开始了他的交易生涯。刚开始的成绩并不理想，他的户头一度只剩下1 500美元。那时候，他的投资事业跌入了谷底，通过交易取得成功的想法开始淡出他的脑海。

后来德鲁兹收到经纪公司的一条信息：“你还没清盘呢。”德鲁兹回复道：“我已经退出了，我破产了。”经纪公司的答复：“不是这样的，你还有一笔GTC⁽¹⁾，现在都涨停了。”于是德鲁兹又回到了市场！显然上帝不允许他放弃，德鲁兹对此坚信不疑。

或许你有时候也会这么想：“要是能再给我一次机会的话……”当下一次机会真的降临时，你必须愿意重返市场，再玩一次，不要去想第一次的不愉快经历。你从新的机会中可以学到一些东西，请留意这些机会带给你的启示。

争当金融怪杰的开山弟子

亲自做过几次交易后，德鲁兹开始有点得心应手了，这也引起了其他医生的关注。1981年，德鲁兹创立了自己的第一只趋势跟踪基金，这仅仅是因为医院的其他医生也想试着做点交易。

然而，德鲁兹已经开始厌倦忙乱到连正常的睡眠都无法保证的急诊室生活！他面临着事业发展方向的选择，所热衷的是市场交易，知道自己长期的事业方向在那里。于是在以个人投资者身份干了9年之后，德鲁兹终于在1991年辞去了医生的工作。

虽然没有经过正规培训的德鲁兹有着不错的业绩，但他还是想找一位导师。德鲁兹曾经读过《金融怪杰》（Market Wizards）这本书，视埃德·塞柯塔为偶像。塞柯塔因在20世纪70年代时培养了很多一流的趋势交易者而闻名天下。

《金融怪杰》中提到塞柯塔居住在塔霍湖附近，幸运的是，有一天德鲁兹也正好在塔霍湖附近。那天他走进一家7-Eleven便利店查阅电话簿，塞柯塔的名字赫然在列。德鲁兹记下了他的电话号码，然后登上了返程的飞机。

后来德鲁兹终于鼓起勇气给塞柯塔打了个电话，塞柯塔接到电话。他们简单地交流了一下有关交易的看法，塞柯塔说道：“发些你的交易记录给我，一周后再给我打电话，那时我们再详谈如何？”

德鲁兹放下电话后就开始拷贝交易图表，图表中记录了他买入和卖出的价位以及最初设置的止损点。他将这些图表用快递寄给了塞柯塔。

一周后，德鲁兹给塞柯塔打了电话，塞柯塔根本不记得上次的谈话。他说：“跟我谈话的人太多了，我无时无刻不在谈话。”德鲁兹答道：“是你让我把交易记录发给你看，然后再给你打电话的！”

德鲁兹有点懊恼：“埃德，看一下你的书桌，有没有发现一个快递的信封？”“是的，我看到了。”“你拆封过吗？”“没有，我还没打开呢。”“好吧，那就打开它。”德鲁兹感到很伤心，为了准备这些交易图表，他连续熬了两个通宵。塞柯塔终于开始看这些图表了，然后他说道：“哦，很有意思。我明白你想干什么了。你的交易风格跟我的很像。但还有几件事你没搞明白，来做我的徒弟怎么样？”

这不禁让人想起《星球大战》里尤达大师忠告天行者卢克的场景：“要么做，要么不做，没有试试这回事。”

于是德鲁兹成了塞柯塔的第一个正式弟子。

这是德鲁兹无法忘怀的一段人生经历。德鲁兹视塞柯塔为天才，不仅敏捷机智，简直可与爱因斯坦或莫扎特齐名。我也曾和塞柯塔有所接触，因此我知道德鲁兹为什么这么崇拜他。

塞柯塔可以把你完全看穿。在他面前，你将失去任何防御机制。大多数人在生活中都有一套用于自我保护的机制，但在塞柯塔面前请忘掉这些东西。他让你感觉就像没穿衣服一样，这是对心理的严峻考验。德鲁兹刚开始对此也感觉非常不舒服。

但与塞柯塔的相处给了德鲁兹信心。你曾经也有过四处求助的经历吗？即使已经取得了很大的成功，还是想给自己找一位导师？

学习是永无止境的。不断发现新事物，尤其是从他人那里获得一些心理上的发现，是一个真正的趋势跟踪赢家的品质特征。

用逆向操作战胜套期保值者

长期趋势跟踪的业绩纪录靠的不是运气。如果这些业绩纪录只是纯粹的意外事件，那么德鲁兹也不会接受客户委托进行交易了。

他认为，趋势交易者具备一种回归常识的优势，其原因可以追溯到他早期在经纪公司接受的培训。趋势交易者试图从套期保值者那里获得风险溢价。应该怎么来理解这一点呢？

套期保值者（hedgers）：某类型的市场参与者，他们通常持有某个市场的头寸，试图以此来抵消持有相反头寸所招致的风险暴露。目的就是将有害的风险暴露降至最低。投机者，即趋势交易者替套期保值者承担了风险。投机者接受期货市场中的风险，其目的在于从套期保值者竭力避免的价格波动中获利。

套期保值者做期货交易是为了转移风险。出现不利的价格波动时，套期保值者可获得补偿。

什么是期货？

期货（future）：一般是指在未来某一时候就某种特定商品或金融商品以固定价格在期货交易场所达成的合约。期货合约详细规定了标的资产的质量和数量，为了方便期货交易，对这些资产进行标准化。

商品期货交易委员会（CFTC）是美国期货行业的监管机构。有些期货交易要求进行资产的实物交割，另一些期货则要求以现金交割。“期货合约”和“期货”实际上指的是同一件事。

从长期来看，套期保值者在期货市场中是净亏损的，德鲁兹的趋势交易法正是基于这一点赢得风险溢价。

趋势交易法的理念是强买（买高不买低）弱卖（价格下跌时卖空），这与套期保值者的行为风格正好相反。作为一名趋势交易者，让你赚钱的交易笔数会相对较少，但平均而言，每一笔交易赚到的钱会更多。当价格的上涨或下跌超过预期，即一旦大的趋势形成时，你的交易就能赚钱。

你可以清楚地知道一名彻底的套期保值者何时会从多头转为空头，或从空头转为多头。大的波动到来时，他们总是站错队伍，其中的主要原因就是：套期保值者与投机者不同，他们是在利用市场保护自己。德鲁兹认为这是完全有道理的，还认识到真正的交易机会就是将套期保值者的亏损资本化。套期保值者的工作就是转移风险，为公司锁定营业利润。他们的目的并不是在期货市场中赚钱，而是要利用期货市场让他们的业务高效地运作。

你永远都不应该忽略这个事实：期货市场就是一个零和游戏，即每一个成功者背后都对应着一个失败者。你要赢，就得有人输。令人震惊的是，很少有人想过这一点。如果你始终保持与套期保值者相反的逆向操作，而且能很好地管理资金，即不把全部赌注都押在一笔交易上，你就具有一种数学上的优势，从而保证长期的赢利。始终如一地坚持这种策略，你就能获得不菲的收益。

进行与套期保值者相反的逆向交易，不用刻意为之，德鲁兹很自然地成了一名趋势交易者。这与那些专门设计用于捕获趋势的交易系统形成了鲜明对比。本书中多数章节都把它视为一种成功的方法。

趋势跟踪的双塔奇兵：投资组合的选择和权重

趋势跟踪不是什么高深的东西。你也可以做一名趋势交易者，但有一点必须引起你的重视。在进行趋势交易时，一个经常被忽视却非常重要的东西是投资组合的选择和资产组合的权重。我们来看看最近几个市场的情况。

棉花期货是过去几年里最令人振奋的市场之一。现在我们假设你的投资组合中只有一个市场，而你恰好选择的是棉花。在棉花期货市场中，不论你采用哪种趋势交易系统都能赚钱。但假设你选择的是可可（cocoa）期货，在这种情况下，你能想到的任何趋势交易系统都赚不到钱。这时成功完全取决于你选择的是哪个市场。

多年来，很多系统交易者向德鲁兹寻求帮助。他们会把交易记录发给德鲁兹：“这是我采用的交易系统，你能给我些建议吗？”德鲁兹总是会先看他们是在哪个市场中交易，然后马上就能看出他们是不是考虑了投资组合的选择问题。

很多投资者完全忽视了投资组合选择的重要性。你可以制定一些规则，把上千个市场的选择范围缩小，将你的投资组合选择限制在一个便于管理的范围内。

关于投资组合的选择，最应该注意的问题是什么？一种普遍的心态认为应该给予每个市场相同的权重。事实并非如此，这么做是行不通的。这是德鲁兹从塞柯塔身上学习到的经验。

埃德·塞柯塔曾经做过一笔德国长期国债的交易，当时他决定继续增加头寸。于是德鲁兹对他说：“埃德，你已经买过了。”塞柯塔惊讶地看着德鲁兹，就好像他是从月球来的一样。德鲁兹继续说道：“现在你可以进行一些多元化的投资。你不会想全部都选择互相关联的投资产品吧？”塞柯塔十分清楚这一点，但还是充满睿智地说：“德国长期债券是目前行情最好的市场。”

德鲁兹说：“我认为我们应该再买些美国长期国债，进行多元化的投资。”塞柯塔并没有看到这么做有什么道理。他把德国长期国债视为当时最好的市场，并说还要继续做的交易是德国长期国债，而不是美国长期国债。

这不是要你把所有鸡蛋放进一个篮子，我想说的是，你完全没必要赋予每个市场相同的权重。

小人物也可成为这场博弈的赢家

要成为一名成功的趋势交易者必须依靠一家大公司吗？甚至说你真的需要一家公司吗？很遗憾，大多数人都认为要想获得成功，你需要拥有一支由数百名博士组成的研究队伍，或者一家设在伦敦或纽约等金融中心的大公司。可事实绝不是这样，德鲁兹有确凿的证据表明，大公司不一定就能产生大利润。

以埃德·塞柯塔为例。德鲁兹提到，塞柯塔并没有自己的研究团队，但是他打败了大多数的竞争对手，这些事情他一个人就能做到。如果你做的是短线交易，或者你有一个经验丰富的博士团队，情况就完全不同。也许针对不同的交易策略，你确实需要一支博士大军，但在此我们不针对这些策略展开讨论。

在一个投资者只关注低买高卖的世界，某些趋势交易者只会在价格高到离谱时才选择入场，你可以认为这时买入简直是发疯。过去100年中，这种心态几乎违背了任何一条华尔街的共识，但这让德鲁兹只要坐在太平洋对岸的夏威夷家中就能发大财。

你不需要一个千人博士团帮你按照趋势交易法则赚钱。千万不要认为没有所谓的良好背景和学位，或者没有庞大的团队，你就不能成功。作为一名交易者，你的目标就是总能从这个游戏中赚钱，而实现这一目标的最佳方式就是尽量不要让自己被踢出局。德鲁兹的经验表明，小人物也可以发大财。

投资大师的建议

刚开始设计你自己的交易系统看起来是一件很复杂的事情。假如你要设计一个能够利用长期趋势的系统，一旦你将投资组合选择与资产管理策略进行整合（非常重要），你会惊奇地发现，你所选择的系统以及该系统的参数，长期来看通常是无法帮你做出交易判断的。一些交易系统的表现确实要强于另一些交易系统，并且选择某系统内的某些变量会影响系统的表现。

最重要的是，一旦确定了某个系统的算法和参数，就必须准确严格地按照这个系统来进行交易。不能今天用明天不用，也不能事后再去抱怨这个系统不好。变量值不可更改，参数也不能随意地改变。一个健全的系统可长期适用于多种不同的市场条件。

适用于任何市场的趋势交易理念为数不少，但其缺点如下：由于趋势跟踪的交易数据并不是曲线拟合的，因此，存在很大的不稳定性，并不能完全适合某个特定市场或市场行情。长期来看，利用这些理念确实能从市场中榨出一些钱来。

你要关注的是如何分散投资组合的风险，在每个市场中应该承担多少风险，做多少笔交易，这些才是最重要的。如果你有很好的资产管理能力，那么尽可以忽略这种不稳定性，因为你很清楚它与亏损风险并无相关性；相反，你还可以利用这种不稳定性获利。

(1)good till cancelled，撤销前有效订单。