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深圳海王集团股份有限公司首席经济学家、深圳市全药网科技有限公司执行总裁王永利：

我们货币投放的结构，2015年开始发生了根本性变化。在2015年之前十几年，我们国家货币投放的主体是中央银行购买外汇，投放的人民币体现在央行资产负债表叫“外汇占款”，从1999年末只有1.41万亿，增长到2014年高峰期的时候27.3万亿，增长了将近26万亿。央行购买外汇投放货币是我们整个货币投放里面最便捷、最便宜的一个渠道。对获得人民币的企业或者个人来讲，第一，你是把外汇换成人民币，不会增加你的负债，没有还本付息的压力，所以负债率、杠杆率都不会有太大的增长。第二，这中间的成本比较低。央行最多通过商业银行收一个兑换手续费，就把货币打到你的账户上去。

但是从2014年下半年开始，央行外汇储备开始下降，特别是2015、16年两年急速下降，到现在，央行的外汇占款基本上保持一个小幅下降的态势。那么现在减少了多少呢？2018年底将近6万亿，因为2019年底数字还没出来，至少到2019年的11月份，我们比高峰期的时候已经下降了6万多亿人民币，这意味着央行在从商业银行往回收货币，银行存款相应减少。但是经济社会的发展需要货币稳定的增长，那么，钱从哪来？就需要银行通过放贷款或者银行去买债券，这种间接融资的方式投放出来。这就是货币供给侧结构性变化，从央行购买外汇投放货币为主，转变为银行发放贷款或购买债券为主。这就产生一系列新的变化：

第一，这势必增加社会债务，整个社会债务率、杠杆率大幅度提升。

第二，这是要还本付息的，而且借款越多，负债率、杠杆率越高，你后面的借款越难，成本就越高。

第三，在央行外汇占款减少情况下，银行扩大信用投放，势必影响其流动性。在银行流动性紧张情况下，央行要么大幅度降低存款准备金率，对银行释放流动性。要么在不降准的情况下，大规模向银行拆出资金补充流动性。2016年开始，我国主要采取后者，央行在冻结十几万亿银行准备金的同时，又大规模向银行拆放资金。2018年末已超过11万亿。这尽管保持了银行流动性的基本稳定，但央行冻结准备金支付的年利率远低于央行拆出资金收取的年利率，这就加大了银行的资金成本，进而抬高了全社会的融资成本。

现在我们国家企业的负债率是全世界最高的，这还只是问题的直接表现。再看我们国家的整个的融资的结构也是全世界最复杂的，金融系统内部就有很多层级，所以在资金在金融体系内就会转几道才能出来，相应抬高资金价格。到了社会上又是几个层次。所以结构性的小微企业、民营企业的融资难、融资贵就更加突出。

可见，2015年以来货币投放结构变化的影响是非常深刻的。现在存在很大问题，急需深化货币供给侧结构性改革。

创财经记者丁舒航、刘心媛现场报道

新媒体编辑 黄楨雅

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