150019杠杆是多少

最近最热的投资品种大概就是分级基金了，不少人都跃跃欲试。在牛市行情中，对自己选股能力不自信，害怕赚了指数不赚钱的，分级基金确实是个不错的选择。但是对于如何操作这个品种，相信很多人心里没底，希望在看了本帖后能涨姿势，以后在操作中心中有底，不要抓瞎。

在学习本帖之前，希望你能够事先了解一些分级基金的基础知识，本ID只讲干货。

首先从一个具体的案例讲起，非银行B（150178）。上周5，不少人去抢了非银行B的涨停，原因大概是看到另一只B基——证券B触发上折后连续一字板的彪悍走势，而非银行B在周五收市后也将触发折算，于是便奋不顾身地冲了进去。那么问题来了：下周非银行B也会连续一字涨停吗？走势能否复制呢？这个问题就是本帖的主要内容，我们一起来研究分级基金的规则，一起来计算，看看什么情况下会出现一字涨停板，你的潜在收益率大概是多少？上周五抢了涨停的童鞋可以动动手，看看自己在明白后还愿意去抢这个涨停吗？反正本ID是不愿意的。

非银行B在完成不定期折算后上市交易的都是折算后的子份额，姑且称之为新A/新B份额吧，千万不要与折算前的A/B份额混为一谈。新A/新B份额的开盘参考价为28日的份额单位净值。28日的母单位净值是0.993元，A份额单位净值1.000元，B份额单位净值0.986元。接下来，我们就在开盘参考价的基础上来讨论B份额的理论价格。

通常影响B份额价格有三个因素：1、指数涨跌幅度、2、整体溢价水平、3、A份额价格。其中，由于A份额类似固定收益品种，因此，只要隐含收益率水平不发生很大变化，A份额的价格基本是稳定的。按照6.5%的隐含收益率水平计算，A份额的合理价格大约为0.885元。因此，我们只需要考虑指数涨跌幅度和整体溢价水平对B份额价格的影响。但是，这两个因素是不确定的，为了方便说明，我们通过下面这张表来具体说明。

注释：B份额价格=2*母基金净值*(1+基金仓位*指数涨跌幅)*（1+整体溢价率）-A份额价格。

在这里，我们假设A份额价格是0.885，基金仓位是95%。

图中的红色区域表示B份额在12月1日复牌后会出现涨停的情形。如图所示：假如下周一指数不涨不跌，整体溢价率为5%，则B份额合理价格应为1.20元，从而大于涨停价1.085，所以B份额价格会出现涨停。这张表实际上能为各位在复牌后的投资操作提供重要参考。由于近期分级基金整体溢价率普遍较高。因此，在12月1日复牌当日，只要指数不发生大幅下跌，B份额价格基本铁定封上涨停板。

至于复牌后B份额具体能涨到哪里，仍然可以参考上面的图表。这里的指数涨跌幅采用中证800非银行金融指数（指数代码：399966），整体溢价率可以参考同类产品，这样就可以大概算出B份额的合理价格是多少了。

下面我们来分析下，在涨停板上买入B份额资金的收益情况。

首先，我们来看一看27日持有B份额的投资者在这几天持有份额变化的情况。非银行B在触发向上不定期折算后，27日作为折算基准日，也就是按照27日母基金净值和子份额净值进行份额折算。27日，母基金单位净值1.586元，A份额单位净值1.034元，B份额单位净值2.138元。根据基金合同规定的不定期折算规则，原1份B份额将折算为1.138份新母基金份额和1份新B份额。28日公布的份额净值实际上都是新母基金份额和新A/B份额的单位净值。举个例子，1份折算前原B份额按照28日的公布净值计算，新的净值之和等于2.116（即1.138*0.993+1*0.986）。也就是说，27日以涨停板价格2.542买入B份额的资金，相对27日的净值需付出18.9%的溢价，相对28日的净值需付出20.1%的溢价。

由于B份额是上市交易的，母基金也可以拆分为子份额上市交易。所以分析的重点是要比较折算前后份额市值的变化。由于目前市场上分级基金普遍出现整体溢价，所以复牌当日，建议持有母基金份额的投资者不要提交赎回母基金份额的申请。按照基金合同，12月1日提交的赎回将按照12月1日的净值确认，而12月1日提交分拆申请，12月2日就可以拿到A/B份额。因此，在存在整体溢价的情形下，相比赎回操作，分拆操作更有利。

为了方便计算投资收益率，我们还是继续看图说话：

注释：投资收益率=[1.138*母基金净值*(1+基金仓位*指数涨跌幅)*（1+整体溢价率）+B份额价格]。

我们假设A份额价格等于0.885，基金仓位等于95%。

其中，红色区域表示收益率为正的情形。目前分级基金溢价都在10%以上，也就是说，就算指数不涨不跌，只要溢价率维持在10%以上，27日涨停板买入的资金都不会亏损。但是，如果接下来整体溢价率下降，形势就不容乐观了。比如，指数不涨不跌，但溢价率降为5%，27日涨停板买入的资金潜在亏损率为-6.1%。

如果你是在27日之前买的，也可以根据上图算算自己没有在27日卖出的机会成本是多少。

建议希望投资分级基金的朋友都认真了解各个基金的情况，认真计算自己潜在的风险和收益是多少。

通过非银B说完了分级基金的套利计算。咱们再继续往下。

上周分级基金的火热程度，有两个体现，一是涨幅，二是活跃系数。活跃系数方面，剔除发生上折数据失真的申万证券B及鹏华非银B，日均成交超过50万元的分级B的活跃系数全部大于1，这是前所未有的，市场做多情绪浓烈。活跃系数排名居前的基金有150131、150149、150091，活跃系数分别为5.75、5.20、4.75，还有11只基金的活跃系数在3以上。

注释：活跃系数等于1表现实际杠杆等于理论杠杆，大于1则表明实际杠杆大于理论杠杆。

涨幅方面，150146、150118、150193、150105、150158等，涨幅均超过40%，招商300高贝塔B周涨幅为59.15%居首。另有20只以上的基金周涨幅位于20-40%之间。

活跃系数高企以及相关基金的巨大涨幅，都说明不少基金的上涨没有标的指数的上涨基础，市场看多甚至投机气氛浓厚，人气极高，但也蕴含风险。

上周申万证券B和鹏华非银B分别发生上折，这是中欧盛世B和富国军工B之后的另外两起上折事件，至此，A股市场发生上折的次数已经超过下折次数，而且信诚800金融B的上折也是近在咫尺的大概率市场，市场多空转换的信号明显，这是一个重要的市场先行指标。

所谓上折，即“向上不定期折算”的简称，是指当母基金净值或B端净值增长到一定程度后，为使B端杠杆恢复至初始水平，将B份额单位净值中超过1元的部分折算成母基金，此外，上折也为B份额持有人提供了一种退出渠道，在流动性状况较差的基金中，此条款尤为重要。

触发上折时，母基金的单位净值成为上折阈值，一般为1.5元和2元，2013年以来新发行的分级基金，上折阈值均为1.5元。上折方式一般有两种，申万菱信旗下的分级基金一般将母基金、A份额、B份额三类份额的单位净值统一折算为A份额净值，而且其他基金一般采取三类份额净值归一的方式，但两种方式没有本质区别。

上折是中性事件，不会造成投资价值的改变，因此，上折前出现抢盘行为是非理性的，如证券B上折停牌前曾出现抢盘，收盘集合竞价出现巨额成交。因B份额都有合理的折溢价值，在上折前后，折溢价值应该相等，但当该值在上折前出现过分抢盘时，折后可能很难恢复至原有水平，因而可能亏损，这在溢价的B份额中体现的更为明显。

上折后的开盘价确定方式，深交所规定以折算后单位净值开盘，因市场价都给予两类份额一定的折溢价，因此，实际价位会比开盘参考价出现大幅波动，但这种涨幅不是实际投资价值的变化。

面临上折时，需要考虑的问题是：1、在停牌期间，标的指数是否有下跌风险；2、上折前溢价率会不会大幅上升；3、参与上折，折算前后价值不变，实际杠杆水平也不会变化。只有折算后拆分成AB份额，然后卖出A份额，杠杆水平才会恢复如初。

参考部分品种一周场内份额变化：

下面介绍妖基两只：

申万进取和银华锐进

截至今年三季报，申万深成指分级（163109）总份额依然排名第二位，作为昔日的明星，今年以来有些暗淡，无论涨幅还是份额增长均小于申万证券分级、富国军工等新贵。主要原因有以下两点：一是今年A股总体格局是沪强深弱，深成指涨幅和走势形态弱于上证指数；二是与它的特色条款有关。目前大部分分级都设置了下折条款，但申万深成规定，当申万进取跌破0.1元后，它不再为申万收益（150022）提供利息和收益保证，两者均成为普通的指数基金跟随指数同涨同跌。但当它的净值回升到0.1元以上时，首先要偿还所欠申万收益的利息。因此，当它的净值在0.1元以下时，自然不受待见，原因一是没有杠杆，二是有巨大的还债压力。

当时候回暖时，申万收益和申万进取都面临机会。机会首先是申万收益的，因去年的约定收益未被全额支付，今年待回补利息后跟今年的约定收益一并支付，在交易价格在熊市中反复被打压的情况下，有极高的阶段性收益；当对申万收益的负债偿还完毕后，申万进取的机会来了，此时“它无债一身轻”，另外，市场回暖，牛市来临，深成指补涨没有任何悬念。目前申万收益单位净值已回升至1.0846元，待回升至1.105元，利息将会全部补完，相当于深证成指上涨2%左右。另外，作为老的分级基金，它在证监会分级基金指引出台之前设立，不受申购最低门槛5万元的设立，适合散户参与。

另外，分级基金的王者银华锐进（150019）因沪强深弱等原因，今年以来表现一般，在深市补涨的情况下，有望出现补涨行情。杠杆水平是关注它们的另外重要理由，截至周五，申万进取与银华锐进的价格杠杆水平分别为2.71倍和2.51倍。

在投资操作方面，截至上周五，热门基金整体折溢价率水平普遍较高，溢价率5%以上的基金比比皆是，溢价两位数的基金也不鲜见，在此情况下，在对标的指数后市趋势进行精心研判的前提下，建议选择整体溢价低的品种，对整体溢价率高的品种可进行套利操作。

个人建议：参与相对风险较小的永续A类基金

截至周五，永续型A份额继续被严重低估。由于对降息对该类型基金的影响的误读，以及套利资金的打压，该类型基金上周均出现了一定程度的下跌，导致实际收益率水平持续高企甚至达到降息前的水平。永续A平均隐含收益率仍为6.31%，与测算的理论值相同。上周市场利率继续有所下滑，该收益率水平已经与AA级信用债的水平相当。

截至周五，隐含收益率居前的永续型A类有（150022）申万菱信深成收益、(150186)申万菱信中证军工A、（150184）申万菱信环保产业A、（150171）申万菱信证券行业A、（150130）国泰国证医药卫生A、（150190）新华中证环保产业A、（150117）国泰国证房地产A、（150145）招商沪深300高贝塔A、（150150）信诚中证800有色A等，其隐含收益率水平分别为7.72%、6.82%、6.77%、6.75%、6.74%、6.73%、6.72%、6.69%、6.69%，在降息的背景下，配置价值不言而喻。

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