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随着产业景气来临，又一家停牌重组的上市公司宣布了终止重组。

9月10日晚间，四川双马（000935.SZ）发布公告，宣布终止重大资产重组，鉴于当前市场环境和政策发生变化，公司预计难以在较短时间内继续推进本次资产出售事项，决定终止筹划本次重大资产出售。公司同步筹划的资产收购计划也一并终止。

在9月11日下午的投资者说明会上，四川双马对21世纪经济报道记者表示：“将继续做好现有的水泥资产业务经营管理，在合适的时机及遵守法律法规的前提下，寻求外延式发展机会，提升公司核心竞争力。本次终止资产重组后2个月内不再筹划重大资产重组事项。”

而对于众多投资者质疑其忽悠式重组，四川双马表示：“本次重大资产重组事项不存在忽悠式重组。由于本次重大资产出售交易对方实际控制人为境外国际大企业，沟通程序较多，交易结构较复杂。重组方案和协议的进展较原时间计划慢，导致公司停牌期较长。”

值得注意的是，在宣布终止重组的同时，四川双马大股东北京和谐恒源科技有限公司（简称：和谐恒源）表示长期看好公司发展，拟以不高于30元价格在2个月内增持1亿元。

同业竞争历史问题待解

四川双马为什么要出售其主营业务的水泥资产，事情要回溯到2016年。

2015年7月，世界两大水泥巨头拉法基集团与豪瑞公司宣布全球合并，随着两家巨头的合并，其在中国境内同时存在两个从事水泥业务的上市公司四川双马和华新水泥（600801.SH）的同业竞争问题也浮出水面。

为了解决同业竞争问题，相较于华新水泥更好的盈利水平，四川双马成为整合对象。

2016年8月，四川双马公告，拉法基中国及拉法基瑞安四川公司持有四川双马的55.93%股权将以34.52亿元的总价转让给和谐恒源及其关联方，后者将成为上市公司新的控股股东，而拉法基及关联股东仅持有四川双马17.55%股份。同时，拉法基还和和谐恒源签署水泥资产期权协议。

有着IDG背景的和谐恒源成为了新的控股股东。

当时和谐恒源就曾表示，不排除未来将根据上市公司的战略需求和实际经营情况择机注入符合国家产业发展方向的优质资产。

2016年8月22日复牌后，四川双马可谓一骑绝尘。先是收获连续五个涨停，2016年9月底略有回调之后在2016年11月初创下股价历史新高42元/股，其后震荡回调，截止其停牌时2017年1月16日报23.06元/股。即便如此，四川双马相较于2016年7月时的股价7元/股翻倍至少三倍，市值达到176亿元。

从2017年1月17日开始，四川双马停牌进行重大资产重组，此后6月底四川双马公布将剥离其水泥资产作价28亿出售给拉豪（四川）企业管理有限公司（简称：拉豪四川），并且后续将注入文化旅游类资产。工商资料显示，拉豪四川成立于2017年4月28日，为拉法基的全资孙公司。

如果交易完成，四川双马所有水泥资产将回归拉法基，拉法基获得水泥资产并获得现金溢价，四川双马上市平台注入文化旅游类资产成为全新平台。同时，对于具体的注入资产问题，四川双马回应21世纪经济报道记者表示：“具体标的目前尚无法披露，但从方向上看，肯定是在符合法律法规及各项规定的前提下，具有相当规模的且现金流稳定的实体资产，并且是符合国家产业政策，且满足大股东擅长领域的标的。”

监管、行业双挤压

不过，随之而来的是监管压力。

2017年3月，证监会新闻发言人指出上市公司在很短时间内不仅变更了实际控制人，还对原主业作了重大调整，在控制权稳定、持续经营能力等方面存在重大不确定性，需要从严监管。

一位关注四川双马的四川本地资本人士对21世纪经济报道记者表示：“四川双马2016年年报显示目前水泥资产就是其主业，如果出售了那就只剩下个空壳，重组办法里面十一条规定了重大资产重组应该有利于上市公司增强持续经营能力，不存在可能导致上市公司重组后主要资产为现金或者无具体经营业务的情形。如果是直接卖出资产而没有同时注入新的有效资产，监管层肯定会严查。”

虽然此前四川双马也曾通过受让股份及增资方式，控股北京国奥越野足球俱乐部，不过这家注册资本仅为300万元的俱乐部并未使其逃过监管。交易所就曾问询，在资产出售协议披露前披露收购国奥越野事项，是否刻意避免使上市公司在本次交易完成后成为现金公司的情形，国奥越野是否具备使得上市公司增强持续经营能力的基本条件。

除了监管压力，水泥行业的景气度回升也使得原本拖累亏损的水泥成为香饽饽。

四川双马2017年半年报显示，公司上半年实现营业收入12.41亿元，同比增长24.01%，实现净利润5003万元，同比增长214.68%。

四川双马对此向21世纪经济报道记者表示：“受益于供给侧结构化改革继续进行，预计水泥将于下半年迎来销售旺季，公司将充分把握市场机会。”

海通证券最新9月初的研报也显示，随着错峰生产涵盖省份持续扩大、时间跨度逐步拉长、执行力度持续加强，本轮秋冬季的环保压力对水泥的限产力度和时长都要比往年更强。由于环保问题难以在短期内解决，环保的高压对水泥产能的压制将常态化。

银河证券统计也显示，2017年前7个月水泥行业总利润411 亿元，同比增长200％。单计7月，利润为77 亿元人民币（同比增长41％），是过去六年来的最高水平。而在2016年我国水泥行业收入为8764亿元，利润为518亿元。

在行业景气度持续回升的背景下终止资产出售，此前也有类似案例。*ST华菱（000932.SZ）曾决定将钢铁资产置出，同时拟注入金融资产。然而，随着钢铁行业经营状况整体趋好，*ST华菱最终选择终止本次转型重组，重新聚焦钢铁主业。