〈曼卡龙珠宝〉曼卡龙珠宝旗舰店…

中国网财经5月5日讯(记者 安平)前有蒂芙尼、老凤祥等国内外同行攻城掠地，后有与天图资本等签署的“IPO只许成功不许失败”投资协议，位于杭州的曼卡龙珠宝股份有限公司(以下简称“曼卡龙”)，似乎只能将上市之路进行到底。

2014年营收净利双双腰斩

资料显示，曼卡龙是一家集珠宝首饰创意、销售、品牌管理为一体的珠宝首饰零售连锁企业，由杭州曼卡龙投资有限公司和孙松鹤等18位自然人共同发起设立，公司主要产品包括素金饰品及镶嵌饰品。

曼卡龙日前在证监会官网更新的招股说明书显示，公司2013-2016年分别实现营业收入12.39亿元、9.99亿元、8.98亿元和7.78亿元，复合增长率-59.25%；同期净利润分别为4421.26万元、2364.29万元、3048.41万元和5116.24万元。从上述财务数据可以清晰看到，2014年营业收入和净利润均遭遇了大幅下滑。某券商投行业务部审计人员在接受中国网财经记者采访时表示：“业绩的波动其实很容易对投资者信心会造成影响。”

对于2014年业绩下滑的原因，曼卡龙称受2013年金价下调影响，消费者对黄金类产品的投资需求提前透支，从而导致当年消费需求下滑。值得一提的是，同属于珠宝行业的老凤祥、潮宏基2014年净利润分别实现了11.11%和25%的增长，明牌珠宝则增长了139.26%。

到了2015年和2016年，曼卡龙虽然营业收入下滑的态势并未改变，但公司净利润又恢复了正向增长，上述审计人员表示：“这主要因公司大幅削减了营业成本”。据招股书披露，曼卡龙2014-2016年的营业成本分别为7.88亿元、7.07亿元和5.85亿元。

存货及应收账款周转率低于行业平均

据招股书披露，曼卡龙目前销售渠道以直营为主，这在有利于管理和保证利润的同时，高库存也如影随形。2014-2016年末，曼卡龙存货的账面价值分别为3.55亿、3.09亿元和3.28亿元，占流动资产的比重分别为82.65%、73.4%和77.72%。

曼卡龙与同行业上市公司存货周转率对比(资料来源：招股书)

从存货周转率来看，曼卡龙2014-2016年分别为2.09次、2.13次和1.84次，而同行业上市公司平均值为2.54次、2.37次和2.35次；值得一提的是，老凤祥同期数据为5.9次、6.51次和7.42次。对此，有业内人士在接受中国网财经记者采访时指出，“为保证直营店及专柜的有效运营，曼卡龙必需保持一定的铺货及周转存货量。”

曼卡龙与同行业上市公司应收账款周转率对比(资料来源：招股书)

以直营为主的销售渠道还影响了曼卡龙的应收账款周转率。数据显示，2014-2016年曼卡龙应收账款周转率分别为29.33次、25.84次和17.76次，而同行业上市公司的平均值分别为42.71次、27.96次和23.06次。

加盟店急速扩张 存一定的管理风险

或许是意识到单纯以直营和专柜渠道进行营销的局限性，曼卡龙从2012年起开始拓展品牌加盟业务，截至2016年12月31日，曼卡龙品牌的加盟店为34家。随着加盟店数量的增加，加盟业务所能为公司贡献的收入也水涨船高。2016年该业务占曼卡龙主营业务的比重为17.75%，而2014年和2015年仅为13.06%和
16.43%。

有业内人士告诉中国网财经记者：“加盟方式可以最大程度利用加盟商的资金和渠道关系，弥补自身资源的不足。但同时加盟商的人员、资金、财务、经营和管理均独立于公司，若出现加盟商的经营活动有悖于公司的品牌经营宗旨，公司无法对加盟商及时进行管控，将对公司的品牌形象和未来发展造成不利影响。”

据中国网财经记者了解，2013年央视315晚会曝光的周大生黄金造假事件，就是出自加盟店。中国黄金也曾因加盟店销售不合格的白银饰品而被广东省质监局点名。

与PE签协议 若上市不成功实控人需回购全部投资

业界看来，股权高度集中是曼卡龙闯关IPO面临的又一风险。曼卡龙招股书显示，在本次发行前，公司实际控制人孙松鹤直接持有公司8.04%股权，通过万隆曼卡龙投资持有62.22%股权，合计持股70.26%。

曼卡龙招股书显示，天津天图、深圳天图、信海创业、浙江利海四家PE在2012年与孙松鹤、万隆曼卡龙投资签署了《投资协议》，分别约定若发行人未能在2015年12月31日前完成公开发行并上市或2012年经审计净利润低于5500万元，四家PE股东有权要求孙松鹤及万隆曼卡龙投资回购其持有的全部投资。

2015年5月，以上四家PE与孙松鹤、万隆曼卡龙投资签署《补充协议》，约定曼卡龙申请A股上市并获得证监会受理，上述《投资协议》中有关退出机制的约定将终止执行。但如果公司事后撤回申报材料，或者上市申请被驳回，又或者发行上市失败，则相关权利自动恢复效力。

2015年7月份，曼卡龙IPO正式获证监会受理。证监会近期公布的IPO企业最新排队情况显示，目前公司的审核状态为“预先披露更新”。

编辑 / 武兵