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投资要点：公司前三季度实现收入、归母净利润分别为174.6、8.38亿元，同比分别下降6.23%、19.26%，实现EPS0.41元，低于我们此前预期。下调2014-16年EPS至0.50、0.60、0.66元，分别下调0.26、0.22、0.23元，考虑国企改革预期，维持目标价10元和增持评级。

见底虽晚于预期，但不改将率先见底的判断：①公司Q1、Q2、Q3收入同比分别变化3.66%、-8.08%、-16.97%，归母净利润同比分别下降8.17%、9.92%、64.24%，基本面见底晚于预期，主要因为市场比预期地差。②同类公司三一重工、中联重科前三季度收入同比分别下降10.58%、31.60%，净利润分别下降46.52%、73.64%，徐工机械下降幅度大幅低于同类公司，根据产品结构、经营策略等，我们依旧判断徐工未来将率先见底。

期待国企改革落地：江苏省出台了国企改革细则，徐州市出台了国企改革意见，对于竞争类企业国有股权不设比例限制，公司作为市属国企，直接受益，期待国企改革落地后，按照更加市场化的机制运作，对公司经营效率的提升。

业绩弹性因素分析：①若现金收购集团徐工基础等资产在2014年年内完成，则预计2014-16年新增EPS0.12、0.14、0.15元；若2014年底拿下尼加拉瓜运河项目独家设备供应权，预计2014-16年新增EPS0.00、0.37、0.37元；若上述现金收购和运河项目如期落地，预计公司2014-16年EPS为0.62、1.11、1.18元。

风险因素：国企改革停滞，需求大幅下滑。

信立泰：战略性进军生物药领域 买入评级

2014-11-20 类别：公司研究 机构：瑞银证券 研究员：季序我

[摘要]

并购获得重要研发和产业化平台，战略性布局生物药公司通过收购成都金凯与苏州金盟的股权，进入生物药领域，我们认为是重要的战略布局，意在打造自己的生物药研发与产业化平台。国内生物药的研发、产业化能力普遍还很薄弱，而公司并购对象的团队在业内口碑良好，具有具备15年以上生物药研发与产业化经验，在十一五、十二五期间，分别承担国家“重大新药创制”2个、3个项目，曾成功开发或参与开发新活素等代表性品种。

生物药在全球制药业地位日渐提升，大品种频出生物药在全球制药业中的重要性已日益凸显。2013年全球销售金额前3名的药物皆为单抗类生物药，前10名中则有6个单抗类生物药。生物药在全球医药销售收入的占比已从2006年14%提升至目前的23%。

产品储备日渐丰富，有望改善对单品种的依赖经过几年不懈努力，公司产品储备日渐丰富，有望改善对氯吡格雷单品种的依赖。从已获批产品来说：比伐卢定和阿力沙坦有望在明年招标周期中快速放量，我们预计前者2014年有望实现5000万元销售收入，后者则有希望进入新版国家医保目录，至少是部分省份的增补目录，长期看或有10-20亿元市场规模。从尚待获批产品来说：载体可降解支架已经顺利完成临床，我们预期1年左右时间有望获批上市，形成与氯吡格雷、比伐卢定的协同。

估值：处于历史低位，目标价50元，维持“买入”评级从历史来看，公司动态市盈率基本保持在20倍以上；而公司目前15年估值为17倍，处于历史低位。我们预测公司2014-16年EPS分别为1.65元，根据瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC8.0%)得到目标价50元，维持“买入”评级。

兴业证券：信用业务是公司最大亮点 中性评级

2014-11-21 类别：公司研究 机构：瑞银证券 研究员：潘洪文 崔晓雁

[摘要]

信用业务是公司最大亮点，融资融券、股权质押业务增速超预期2014年下半年以来公司继续积极多渠道融资，3Q发行两期次级债、短融额度升至55亿元。管理层大力支持下，公司融资融券持续快速增长，10月末市场份额升至1.31%，业务增速超我们原先预期。公司股权质押业务继续位居行业前列，10月末业务规模已接近我们原全年预期。考虑到公司积极扩展资产负债表以支撑创新业务发展，我们上调2014-16年信用业务规模假设。

佣金率降幅好于预期，自营业务弹性大公司坚定向财富管理转型，提前将佣金率降至行业低位，并通过目标客户分级、客户综合服务优化等保持佣金率稳定。2014.1-3Q公司母公司佣金率0.061%、同比降10%，降幅低于行业平均，好于我们全年下滑18%的预期。

公司投资风格稳健、投资能力较强。3Q自营资产占比31%、规模较大，1-3Q投资收益占比32%，在上市券商中处于较高水平。我们认为股市、债市持续回暖环境下，公司自营业务向上弹性大，值得重点关注。

基于信用交易业务增速超预期，上调公司2014-16年盈利预测考虑到：10月母公司净利润超出市场预期；融资融券、股权质押业务增速超预期；经纪业务佣金率降幅好于预期。我们上调2014-16年EPS预测至0.26元，上调幅度分别为7.5%、6.6%和5.7%。

估值：目前股价对应2015年2.8xP/B已高于同业，下调评级至“中性”由于公司信用业务增速超预期、佣金率降幅好于预期，基于分部估值法我们将目标价由7.66元上调至9.18元，上调20%。考虑到公司目前股价对应2015E2.84xP/B，已不便宜(可比公司平均2.35x)，且3季报收入中32%来自投资收益未来存在不确定性，因此下调评级至“中性”(原“买入”)。

世纪瑞尔：铁路改革红利将使公司再次腾飞 增持评级

2014-11-20 类别：公司研究 机构：国泰君安 研究员：刘泽晶 袁煜明 范国华

[摘要]

本报告导读：我们认为铁路资产运营向民营资本开放是下一步铁改的重点，公司正向铁路运营服务商转型，有望借助原有渠道优势、顺势而为，参与铁路资产运营。维持公司增持评级。

投资要点：维持增持评级，提高目标价至25.52元。我们认为公司向铁路运营服务商的转型正逢其时，有望成为受益铁路改革第一股。市场目前还把公司看成与铁路投资周期高度相关的公司，但我们看好公司在铁路改革加速时期，铁路服务运营等新业务有望快速突破，并有望依托铁路资产开放等改革实现凤凰涅槃、再次腾飞。维持公司2014-16年EPS为0.3元，考虑到行业可比公司估值普遍提升，我们给予公司2015年44倍PE，提高目标价至25.52元(原24.4元)。

铁总负债率已达64.77%，盘活资产降低负债率势在必行。2014年10月铁总成立铁路发展基金，通过引入社会股东在资本层面迈出了实质性步伐，我们认为这是铁路改革加快的一个信号。未来铁路改革有望由资本开放向资产开放过度，铁总多年来在铁路领域累计的资产数万亿，这将给民营资本做运营带来巨大红利空间。

公司在铁路行业深耕十几年，转型资产运营服务商优势突出。公司在原有铁路行车安全监控市场占有率领先，与全国多个路局及相关单位有良好的合作关系。今年以来，公司正以开放创新的模式加速开展铁路服务运营市场，参与设立合资公司开展铁路资产向民营资本开放的进程。我们认为铁路资产向民营资本开放是趋势，公司有望借助资金和渠道优势，深度介入其中并充分受益。同时，路投资近两年有望保持高位，很可能带动公司新老业务同时发力。

催化剂：1、公司新业务拓展再落地；2、铁改有实质进展。

风险因素：1、铁改低于预期；2、公司业务拓展低于预期。

神州信息：协同效应逐步显现 推荐评级

2014-11-21 类别：公司研究 机构：长江证券研究员：马先文 王伟

[摘要]

报告要点：近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于引导农村土地经营权有序流转发展农业适度规模经营的意见》，并发出通知，要求各地区各部门结合实际认真贯彻执行，我们认为农村土地流转带来信息化投入大幅增长，而A股投资标的相对稀缺，建议关注神州信息，点评如下：

事件评论未来5年是土地确权黄金时段，较高的隐形壁垒确保龙头企业稳步提升份额。1、《意见》指出“按照中央统一部署、地方全面负责的要求，在稳步扩大试点的基础上，用5年左右时间基本完成土地承包经营权确权登记颁证工作，妥善解决农户承包地块面积不准、四至不清等问题”，在5年内迅速推进确权工作，我们判断现有参与者将迅速发挥技术和渠道优势快速成长，而对于后入者而言存在较高的经验壁垒及技术积累壁垒；2、粗略估算，每亩土地的确切费用在15元左右(刨除政府资源成本之后的信息化投入)全国土地市场按照20亿亩匡算，土地确权市场容量约为300亿元。考虑到当前从事农地确权领域的公司较为稀缺，中农信达从事农业信息化多年，政府资源及经验积累均为其分享行业红利打下良好基础。3、中农信达主营农村系列软件销售、农村地理信息服务和农云平台运营三块业务，我们看好公司在农业信息领域的布局：a)公司在农业信息化领域深耕十多年，积累了极为丰富的渠道资源，且已获取包括农村电子政务、电子商务等55项相关软件著作权，土地确权市场启动后公司迅速占领制高点；b)土地确权完成之后，伴随而至的就是农村土地流转市场的启动，公司当前已经具备功能完备的农地产权交易流转平台，从确权到交易流转的延伸将有助于为中农信达下一阶段的增长提供引擎。

与神州信息协同效应逐步显现，农业现代化将带来巨大增量市场。1、神州信息在IT耕耘三十来年，积累了极为丰富的政府及行业用户资源，作为全国最优秀的渠道叠加中农信达的领先技术，我们判断二者合作超出市场预期是大概率事件；2、农业现代化有望开启农村信息化市场，极低的信息化渗透率将存在巨大的提升空间，公司近期打造的河北省农村产权交易平台即是佐证，可以预判未来类似项目将加速涌现。

投资建议：预计公司14～16年EPS分别为0.76、1.02和1.38元(考虑股份增发后)，维持推荐评级。

伊利股份：海外投资布局全球资源 买入评级

2014-11-21 类别：公司研究 机构：齐鲁证券研究员：黄文婧 胡彦超

[摘要]

投资要点：公司公布对外投资计划，合计投资20亿原人民币分别用于新西兰4个项目的建设，包括5.6万吨的奶粉项目，婴幼儿配方奶粉包装项目、生牛乳加工项目和超高温灭菌奶项目。

我们认为该举有助于公司进一步整合全球产业链资源：新西兰拥有丰富低廉的原奶资源，我们一直强调在乳制品全球化竞争的格局下，国内乳制品龙头企业对于海外奶源的布局是非常重要的一笔，是增强其全球化竞争实力的体现。借助在新西兰的奶粉及灭菌奶项目，公司一方面可以利用新西兰的原奶成本优势增强自身的盈利性，满足公司的自给率；另一方面可以向国内提供更多符合消费者差异化需求的产品，比如提升婴幼儿配方奶粉的原产地进口比例，实现中高端婴幼儿配方奶粉的国外原产地生产及包装。同时可以借鉴国外的先进技术、促进乳业技术创新，提供更为多元化的产品，确保全球战略布局的顺利进行。

从投资金额来看，5.6万吨的奶粉项目投资额10亿元人民币，单吨投资金额约1.79万元，相比较2012年公司在新西兰投资的4.7万吨奶粉生产线的单吨投资金额2.45万元来看，整体的投资成本还是降低不少，不过预计应该略高于国内的投资成本(国内2010年的单吨投资额约为1.2万元)，投资回报率可能会略低于国内项目，但是由于目前消费者更倾向于原装进口产品，因此这是做强婴幼儿奶粉的一步。

我们维持公司的盈利预测，预计2014-2015年实现销售收入544亿、620亿元，同比增长13.9%和13.9%；实现归属母公司净利润41.49亿、53.9亿，同比增长30.1%、29.9%，实现EPS1.35、1.76元，重申“买入”评级，按2015年19-20倍PE给予目标估值区间33.4-35.2元。

风险提示：食品安全问题；新品推广低于预期；原奶价格波动较大。