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Shibor报价团现由18家商业银行组成。报价行是公开市场一级交易商或外汇市场做市商，shibor价格取自于报价行的均值。Shibor既反映了做市商的负债成本，也反映了整个宏观经济的走势。本文作者雨中蝶舞对近五年shibor趋势进行分析，并结合趋势图对2015年-2018年宏观经济进行回顾，对2019年宏观经济进行展望。

壹

相较于中长期走势，短期走势波动的振幅更大。短期波幅呈现震荡中下行。

01短期价格振幅较大，主要受央行公开市场操作、季节性、时点性、缴准缴税期等因素影响较为明显。比如在临近春节期间，短期价格会表现上浮明显，在年末或季末，短期也会冲高，跨过这些时点，价格回落明显。特别是隔夜和1W，这一点从我们做的同业拆借利率和短期同业存款可以较为明显的反映。

02短期价格在震荡中下行。2014年末短期价格较高，而随着时间的推移不断下行。以2W的趋势图为例，2015年初甚至超过5％，到了2018年价格基本滑落到2点几。这种变化趋势才是正常的，因为像2015年1Y高点才4点几，如果短期价格长期高于中长期价格，就会存在套利空间。比如借入一年4.8％，按照5.1％去滚7天拆出，就可以获得30bp利差。而且这种利率倒挂的走势也不能反映正常利率价格。总体来说应该是时间越长，利率越高更合理。因此从现在的期间利率可以看出中长期的利率是高于短期的，不存在倒挂现象。这种情况才是比较合理的。

贰

中长期的利率走势表现则较为平稳，不会出现当天上涨10bp，隔天下滑10bp的情况，振幅较小，是比较平滑的曲线走势。那么中长期的走势和什么相关呢？复盘了这几年的宏观基本面，可以发现中长期的走势和基本面的走势基本吻合。shibor的趋势越来越能反映经济的走势，且shibor是银行间资金市场借贷的成本，shibor反映在一级交易市场上，钱作为一种商品，它的价格。资金面宽松，钱多，则钱便宜，利率下行；资金面紧张，钱少，则钱贵，利率上行。

叁

以1Y shibor走势为例来回顾

可以看出2015年年初利率维持4点多的高位，而此后开始一路下行，呈现断崖式下跌。回顾2015年经济情况可以知道，当年经济表现不佳，房地产行业量价下滑、制造业萎靡不振、资金外流，外资撤离，经济进入下滑通道。当年央行连续降准5次、降息5次，且都是全面降准降息，力度不可谓不大，资金面一下子就宽松起来了。

直到2016年1季度仍然降准了一次。利率一路开始下滑。1Y从2015年初4.8％降到2016年1季度3.0％。此后央行未开展降准降息，利率一直维持在3.0％左右。2015年宽松的货币政策释放出来的流动性，其中大量流入了房地产市场，也引发了2016年房地产量价的又一轮上涨。长沙从6000多到了1万左右的均价，一线城市上涨更为明显。个人、企业甚至整个经济的杠杆率非常高。

2016年末应该是货币政策思路开始转为稳健的开端，2017年货币政策稳健略偏紧旨在防风险、去杠杆、抑泡沫。2017年监管思路整体是强监管严监管。市场利率一路上行，从3.0％一直抬升到4.8％，直到2018年初利率仍处于高位。监管层稳健货币政策思路没有转变。

但是2018年随着中美贸易战、供给侧改革，经济结构调整、去杠杆的一些政策用力过猛，导致严重依赖高杠杆的企业和实体经济很难看，股市的预期也普遍悲观。经济数据表现不佳。

在去杠杆和稳经济的政策思路中，监管层选择了后者，去杠杆变成了稳杠杆，“紧货币”变成了“宽货币”。2018年共进行了四次降准，但这一次监管的选择不同于2016年的全面降准，这次是定向降准，监管也不想释放流动性再次流入房地产行业，变成大水漫灌。而是有节奏有重点的结构性调整。2018年末央行创设了TMLF定向降息的公开市场操作工具，也是没有进行全面降息，全面降息的涉及面太广太大，且在目前比较市场化的利率机制中，央行的基准利率已经有点形同虚设了。2018年市场利率又从4.8％的高点一路下行，下滑到目前2019年2月3.06％左右。

在宽货币的政策刺激下，目前银行间流动性非常宽裕，但中小企业融资环境似乎并没有明显改善。宽货币向宽信用传导不畅。疏通货币传导机制是2018年末到2019年初监管层在思考的问题。2019年年初除了货币政策积极支持中小微企业外，也看到很多积极的财政政策在密集出台，支持中小微企业。而相对货币政策来说，财政政策的直接作用似乎更明显。

肆

2019年经济基本面的展望

随着积极的宏观货币和财政政策保驾护航以及国际环境趋缓的影响，经济短期有下行压力，但是中长期不必过度悲观。

市场利率再向下探的可能性不大，目前主要是宽货币向宽信用传导的问题，且中国强大的经济体量、消费市场依旧强劲，总体应该看多。

由于去年经济下滑因素的一些叠加效应，上半年经济恢复可能性不大，具体也还要再结合一些经济数据是否有改善再行判断，目前并不是很明朗。下半年或者年底经济筑底企稳的可能性大些，预计年内市场利率会回升，但回调的幅度应该不会很大，毕竟利率趋紧不利于融资环境的改善，去杠杆更多的可能是以时间换空间。

预计年内仍有降准可能，和国际相比，我国的准备金率仍较高，且经济下滑，则实际利率上行，因此需要一些宽松的政策对冲。全面降息的货币政策应会慎用，但可能通过一些定向降息的方式进行结构性的放松。

本文源自资金管理网

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