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格力电器（000651）研究分析报告

技术结构判断:未来一年格力电器股价波动区间技术结构推演测算50-90元（区间近似值）。此结构区间为当前时间点的纯技术结构推演，市场一直在变化，请推演更新。更多优质上市公司优质个股研报及估值建模与股价匹配的计算请“术道有方”深度研究。

格力电器是一家国有企业，所属白色家电行业，前复权看，公司股本为60.2亿股，最新的价格为61.48（2019年12月12日），当前的市值是3788亿，从96年上市至今，股价涨势如虹，价格走势如下图所示。

公司发展

格力电器，成立于1989年，实际控制人为珠海市国资委，通过格力集团间接持股18.22%，董明珠持股0.74%。股东名单中不乏高瓴、中央汇金、易方达、汇添富、景顺长城等明星机构。其股权关系如下图：

财务逻辑

1.主营业务

根据年报披露，其产品覆盖空调、生活电器、高端装备、通信设备等四大领域，拥有格力、TOSOT、晶弘（2018年9月收购晶弘电器100%股权）三大品牌。

2.主营业务构成

2019年上半年格力电器的主营业务收入构成中，空调业务收入占比94.67%，其他(补充）业务收入占比2.31%，生活电器业务占比2.39%，其他业务占比0.42%，智能装备业务占比0.21%。收入构成图如下所示：从图中，不难看出，格力电器的收入布局呈现多元化，但空调收入占据了营业总收入的94.67%,是他的核心收入来源。

营业收入变化图

从格力电器的主营收入上来看，2007-2014年是呈现稳步上涨的趋势的，2015-2018年营业收入呈现一个稳步上涨趋势，2014-2015年，格力电器的主营收入为什么出现那么大的一个下跌，这个原因主要是由于2015年全国整体环境不好，房地产市场供大于需，进而影响了格力电器的空调业务收入。

格力电器主营净利率、毛利率及同比增速图

从图中可以看出，从2014年－2018年净利率和毛利率都比较稳定，维持在一个较高的水平。但毛利率与净利率的同比增速都在下降，这刚好与其周期进行了对应，这段时间，正处于库存周期的下行周期。

净利润与经营活动现金流

从上图看，2015年-2018年格力电器的净利润逐年上升，经营状况良好。不难看出2015年之后，格力电器的经营活动现金净额大幅下降，随后2016年-2018年相对有所回升。2016年相比2015大幅度下滑，根据其2016年年报，主要是商品销售收到的现金减少所致。

ROE与ROIC

从上图可以看出，归母净利润从2007年-2018年呈现上升趋势，ROE和ROIC指标整体波动一致，在一个区间进行波动，说明企业资产产生的净利润相对处于一个比较均衡的状态。同时，可以看出2012年-2018年ROE和ROIC的波动是呈周期性变化，这和其收入的周期性是有关联的。

存货周转率

从上图，可以看出，从2012年-2018年格力电器的存货周转率有了一个很大的改善，在2014年-2018年可以看出，存货周转率处于一个比较高的位置，说明企业的存货周转率快，其销售能力比较强。从存货周转率可以得出，2012年-2015年完成一次库存周转，2016年-2019年便是新一轮的库存周期。

接着我们来看下格力电器的产业链，简单的来看的话，就是上游—格力电器—下游，那么格力电器对上下游的话语权是怎样的呢？我们可以看看下图。

格力电器最近五年预收账款、预付账款、应收账款变化

从预收账款可以看出，2014年-2018年的预收账款都维持在较高的水平，2018年格力电器的年报显示，前5大客户销售额占年度总销售额的20.79%，说明格力电器对其下游的话语权强，这与格力电器的销售模式是有很强的关系的；在看上游，从预付账款可以看出，2014年-2018年预付款一直维持在较低的水平，2018年年报显示，前5大供应商占年度采购总额的18.65%，说明格力电器对上游原材料的采购话语权强。

接着我们可以看看格力电器的市占率，如下图：

格力电器内销出货量市场份额

从图中，可以看到格力电器的内销出货量市场份额一直处于一个很高的水平，2018年格力电器国内销量占29.66%，稳居国内第一，2018年全球知名经济类媒体日本经济新闻数据，格力电器以21.9%的全球市场占有率位列家用空调领域榜首，超第二名7个百分点。

对于格力电器这样的企业来讲，其经营的核心就是销售带来的营业收入，而格力电器的收入是有周期性的波动的，同时，很多的因素也会影响到格力电器的产品销售，比如需求端，未来市场对空调的需求还有多少，什么时候会达到一个饱和。

此报告仅从财务的角度对格力电器进行了简要的分析，后期深度报告将会从行业的市占率、空间、经济、需求等方面以及估值建模来对格力电器进行详细说明。

来源: MACD论坛

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