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华铁股份(000976)：现金收购德国BVV轮对资产 轨交大平台战略推进

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君/潘贻立 日期：2021-08-05

事件

8 月4 日公司发布重组交易方案调整公告，公司拟通过支付现金的方式购买重庆兆盈轨交持有的青岛兆盈76%股权，从而实现间接持有标的子公司BVV 集团及香港利合股权(青岛兆盈通过香港富山100%控股BVV 集团)。青岛兆盈100%股权的预估作价为23 亿元，标的资产青岛兆盈76%股权的预估作价为17.48 亿元。标的公司承诺2021 至2023 年实现扣非归母净利润分别不低于1.6 亿元、2.0 亿元、2.4 亿元。

投资要点

拟并购方案调整为全现金支付，确保交易流程加速推进原方案中华铁股份拟采用发行股份及支付现金的方式购买重庆兆盈轨交、济南港通合计持有的青岛兆盈100%股权。其中，以发行股份的方式向重庆兆盈轨交以及济南港通收购其所持有的青岛兆盈 38%、24%的股权，以现金支付的方式向重庆兆盈轨收购其所持有的青岛兆盈 38%股权。

此次方案调整后，将不再采用发行股份购买资产并募集配套资金的方式，改用全现金收购青岛兆盈76%的股权。此次BVV 资产注入方案拟以全现金方式完成，将有助于：1)加快交易进程，确保顺利推进；2)不涉及股份增发摊薄；3)股权激励方案业绩目标有望超预期是实现。

丰富核心产品种类，轨交装备零部件龙头有望加速成长公司实控人宣瑞国旗下的香港富山公司于2017 年3 月100%收购德国钢铁集团旗下的BVV。BVV 为全球知名的轨道交通车轮、车轴和轮对制造商，拥有深厚的技术底蕴、成熟的规模化生产能力及较为稳固的客户群体。2018 年、2019 年、2020 年前7 月富山公司的收入分别为1.9 亿欧元、2.0 亿欧元、1.3 亿欧元；分别实现归母净利润638 万欧元、988 万欧元、1732 万欧元。BVV 在德语区(德国、奥地利、比利时、瑞典等)轨交轮对市场份额约90%；估计目前在中国高铁新造轮对市场份额超50%。

此次将实控人体外的核心资产注入上市公司后，将有利于：1)丰富公司产品线，完善产品结构，拓宽收入利润来源，充分发挥客户协同效应，增强抗风险能力，提升公司资产质量、盈利能力与综合竞争力。

提升在新造及维修后市场地位，以国际化轨交零部件大平台为战略发展目标中国轨交建设增量占全球轨交建设增量的80%以上，拥有全球最大的轨交市场。截至2020 年末，全国铁路营业里程14.6 万公里，其中高铁3.8 万公里；全国铁路路网密度152 公里/万平方公里；根据2020 年发布的《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，到2035 年全国铁路网将达20 万公里，其中高铁约7 万公里。预计未来每年国内外轨交车轮、车轴及轮对市场总规模(包括新造市场、后市场)有望达60-70 亿元。

在轨交行业新造市场及维修市场需求不断提升的背景下，公司把打造轨交零部件大平台作为长期发展战略目标；通过内伸+外延的方式，不断扩宽业务范围。近三年来，公司的传统主业稳健发展，此时选择收购德国BVV，有望通过布局海外市场及核心产品，快速提升其在铁路维修后市场的地位。

股权激励业绩考核目标：2020-2022 年业绩稳健较快增长公司2020 年6 月发布股票期权激励计划，以公司业绩考核目标作为行权条件之一，承诺2020/2021/2022 年公司净利润不低于4.5 亿元(未考虑BVV 业绩并表)。

盈利预测与估值

鉴于本次交易涉及的标的资产尚未完成审计、评估/估值等工作，我们暂不考虑并购BVV 的情形下， 预计公司2021~2023 年收入为28/33/39 亿元， 同比增长25%/17%/18%；归母净利润5.7 亿元，同比增长27%/22%/21%；对应EPS 为0.36 元，PE 为17/14/11 倍，维持公司“增持”评级。

风险提示

轨交投资低于预期；公司33 亿元商誉占比较大；大股东质押比例较高。

中国电建(601669)：价值重估进行中 上调目标价

类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2021-08-05

电是板块重估 。截至2020 年底，公司控股并网装机容量1613.85万千瓦。其中，太阳能光伏发电129.16 万千瓦、风电528.34 万千瓦、水电640.36 万千瓦、火电316 万千瓦，清洁能源占比达到80%以上。公司累计投运和在建装机容量达 2008.85 万千瓦。从营收的角度来看，公司电力投资与运营2020 年营收188.56 亿元，毛利率达到47.85%，相当于一家大型电力运营公司的水平。

设计板块价值重估。发改委与能源局相继出台鼓励或引导配置储能系统的政策文件，储能领域的蓝海市场广阔。公司积极布局储能业务，旗下拥有10 多个电力设计院及丰富的项目经验。2020 年设计板块营收达到136 亿元，毛利率达到31.03%。随着新能源应用规模加速扩大，储能有望成为公司新的利润增长点，成长空间巨大。

光伏板块价值重估，具备BIPV 技术优势，项目经验丰富。2021 年6 月，国家能源局综合司正式下发屋顶光伏试点方案的通知，目前，多个省市已出台相关文件积极跟进。我们认为其他省市有望持续推进，在“碳中和”背景下，屋顶光伏的前景广阔。公司在该领域深耕多年，项目经验丰富，其中江西丰城示范项目装机量10 万千瓦，是目前国内最大的BIPV项目，该项目具备优异的社会效益和经济效益，也彰显公司的技术优势。

清洁能源碳汇价值有望重估。全国碳市场已经上线超过2 周，截至7 月30 日，全国碳市场碳排放配额累计成交量595.19 万吨，累计成交额2.50亿元，收盘价为54.17 元/吨。随着碳市场未来规划化推进，上述公司所述水电、风电、光伏发电等板块体量巨大，预计未来将产生大量的碳排放权，受益将会非常明显。

给予公司“买入”评级。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.59 元，考虑到公司电力运营、设计以及光伏BIPV/BAPV 等业务价值重估进行中，因此我们上调公司目标价至8.26 元，维持“买入”

评级。

风险提示：订单回款不及预期，业绩预测和估值判断不达预期的风险。

良品铺子(603719)公司首次覆盖报告：高端良品 逐鹿全国

类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：马铮 日期：2021-08-05

投资建议：市场担忧休闲零食大行业小公司，产品同质化严重难以跑出大公司，我们认为良品定位高端，产品端形成差异化竞争，切中行业痛点，积累品牌势能有望实现突围。基本实现全渠道布局，顺应渠道变革能力强，线上三强格局初显，价格战预计不符合各方利益，盈利能力有望提升。线下端连锁门店单店模式基本跑通，与加盟商强强联手，预计开店有望加速，有望持续带动营收高成长。公司注重信息化系统建设及供应链打造，规模效应下，供应链效率有望提升并带动净利率提升。预计21-23 年公司EPS 分别为1.03、1.31、1.65 元/股，对应2021 年PE 为33.27X，首次覆盖给予“买入”评级。

休闲零食大行业小公司，成长空间大，定位高端差异化竞争，积累品牌势能。休闲零食近万亿大市场，格局分散，零食企业成长空间依旧广阔，公司定位高端，“产品品质、品牌传播、终端体验”三位一体做实高端，切中行业产品同质化痛点，聚焦品控，蓄力品牌，形成差异化竞争，品牌势能积累下看好公司在蓝海市场中获得长足发展。

全渠道布局，初步验证公司顺应渠道发展能力。修炼供应链内功，经营效率有望提升。公司目前实现线上线下双线齐开的渠道布局，线上渠道的成功初步验证公司内部顺应渠道变革的发展能力，公司有望抓住直播电商线上新发展风口，推动线上高增长。公司注重信息化系统的建设，新零售模式下有望实现线上线下渠道共振，全面提升经营效率。

连锁门店中期预计有翻番空间，跑马圈地正当时。线上价格战硝烟逐步散去，盈利能力有望提升。短期来看，疫情影响下优质门店资源有望空出，给予短期快速抢占优质点位机会。中长期来看，对标绝味门店目前的区域分布，预计中期门店可看至6000 家，长期万店可期。公司终端门店模式逐步跑通，单店模型测算下经销商盈利空间充足，赚钱效应下加盟商开店积极性高，门店拓张加速可期。公司线下起家门店运营管理经验丰富，预计门店复制效果好。线上端，三强格局具备一定稳定性，长期价格战预计不符合各方利益，硝烟散去盈利能力有望提升。

股价催化剂：门店拓展超预期；终端消费恢复好于预期。

风险因素：连锁门店管理瓶颈；线上渠道竞争加剧；食品安全问题。

国电南瑞(600406)跟踪报告：“碳中和”拉动电网及输配电建设 电力设备龙头启航

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：殷中枢/郝骞/黄帅斌 日期：2021-08-05

国电南瑞是我国电网建设全方位解决方案龙头：国电南瑞始创于2001 年，由南瑞集团作为主发起人，2003 年9 月在上海证券交易所上市。历经多年自主创新和产业发展，形成智能发电、智能输电、智能变电、智能配电、智能用电以及综合能源等全方位解决方案。截止2020 年底，公司拥有电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保四大业务板块，下设1 个研究院、4 个事业部，15 家分公司、26 家子公司。

新能源装机快速提升，带动电网投资增长：“碳中和·碳达峰”背景下，我国风光装机规模快速扩大，2020 年全国风电新增并网装机7167 万千瓦，同比增长178.65%；全国太阳能发电新增装机4820 万千瓦，同比增长81.75%。随着光伏、风电装机量迅速上升，配电网工程也需要进行相应的建设与改造。2015 年8 月，国家出台《配电网建设改造行动计划(2015-2020 年》，要求2015-2020年，配电网建设改造投资不低于2 万亿元。

“碳中和”背景下，“再电气化”——电源侧增长带动电网侧投资：减少碳排放量需要加快推进能源清洁化率和终端电气化率，我国国家电网指出到2050 年中国能源发展将实现“两个50%”，即能源清洁化率(非化石能源占一次能源消费比重)超过50%，电气化率(电能占终端能源消费比重)超过50%。 根据国网能源研究院测算，到2050 年我国电能占终端能源消费的比重将达到51.7%，全社会用电量将显著提升。用电量的提升需要电源、电网侧投资提前布局，因此用电量的提升将带动电网侧投资增长。

新型储能加持，带来新的输配电建设需求：2021 年7 月23 日，国家发改委、国家能源局发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》大力推进电源侧、电网侧、用户侧储能，将带来新的输配电建设需求。同时，《指导意见》允许将电网替代性储能设施成本纳入输配电价回收，进一步激发电网投资积极性。

投资建议：“碳中和”背景下，新能源装机的快速提升对电网侧稳定性提出了新的要求。“再电气化”趋势明确，未来电能占终端能源消费比重有望持续提升。

随着储能政策理顺，居民侧特别是工商业储能有望放量，带动终端配网工程需求。

我们维持公司21-23 年盈利预测60.4 亿元，对应21-23 年EPS 为1.09 元，当前股价对应21 年PE 为29 倍，维持“买入”评级。

风险提示：电网投资不及预期，海外业务经营风险，竞争加剧风险。

绝味食品(603517)事件点评：定增扩产 可支撑未来5-7年主业扩张

类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：蔡雪昱/李鑫鑫/黄付生 日期：2021-08-05

点评事件：公司发布定增公告，拟向不超过 35 名特定投资者非公开发行股票，募集资金总额(含发行费用)不超过23.84 亿元(含本数)，发行数量不超过发行前公司总股本的30%，即不超过1.84 亿股(含本数)，募集资金主要用于广东、江苏、广西、盘山、湖南、四川6 地生产基地的建设，预计新增产能16 万吨。

投资要点：

产能吃紧、扩产在即。公司采取“一个区域市场、一个生产基地、一条冷链配送链”的生产经营模式，目前已在全国范围内建立21 个生产基地，其中2 家在建(江苏溧阳、海南工厂)，截至2020 年底公司鲜货产品产能14.53 万吨，产能利用率87.46%，其中近三年来，上海、江苏、广东、广西等地产能利用率常年达80%以上，部分地区甚至超过100%，出现部分地区产能吃紧的情况。

定增扩产，可支撑未来5-7 年主业扩展。公司非公开发行主要用于广东、江苏、广西、辽宁、湖南、四川六地产能建设合计新增16 万吨产能。六地原先均有生产基地，此次扩建是原来地区的产能扩建，此外广西阿秀、广东阿华为已有产能地区的异地新厂建设。此次产能建设期基本在1-3 年，产能释放预计是3 年以上，我们预计能满足公司未来3-5 年的产能需求。同时我们进行测算，以19 年销售量为基数，16-19 年销售量年化增速11%为未来年化增速，则此次定增达产后可满足19 年之后8.3 年的扩张需求，即2027 年公司产品销售。若以13%为年化增速，则达产后可满足19 年后7 年的扩张需求，即2026 年。

若以15%为年化增速，则达产后可满足19 年后6.2 年的需求，即2025年。因此我们认为，此次扩建新增产能规模较大，一方面是补足部分地区产能吃紧的劣势，另一方面是为未来公司加速开店、市占率提升做准备。

21 年定增vs19 年可转债产能扩建的三个不同。公司19 年发行可转换公司债券要用于天津、江苏、武汉和海南的生产基地建设项目和山东的仓储中心项目建设。此次跟上次有几大不同：1)规模不同、本次翻倍：19 年新增产能7.93 万吨，21 年新增16 万吨，为上次规模两倍；2)一个全国化布局、一个产能加密：19 年公司生产基地19 个，部分以租赁方式投建，19 年扩产主要是弥补公司在京津冀、长三角、华中北部以及粤西、海南等经济发达地区产能覆盖较少的劣势，21 年扩产主要是在现有基础上做一定加密，以满足现有万家门店发展并满足新增门店发展，逐步实现从“跑马圈地、饱和开店”到“深度覆盖、渠道深耕”的战略转换。3)本次建设期更长、产能释放期预计更长、布局长远：19 年产能建设期都是2 年、3 年内产能完全释放，可以认为是短中期布局，21 年产能建设期较长，为1-3 年不等，产能释放期尚未披露，我们认为此次产能释放期预计在4-5 年，产能建设完成后将满足公司未来五年的发展需求。

本次定增对成本及业绩影响小。复盘19 年产能扩建以来公司报表，我们认为制造成本对成本影响远低于鸭附价格变动影响，公司可通过提价、促销政策变化、销售增长带来的规模优势等方式平滑其影响。

全年目标完成概率大、利润预期增速乐观。展望全年，1)收入端：

在加速开店、同店加速恢复的情况下，股权激励目标完成概率较大；2)成本端：鸭副价格经历两年的低价运营，预计2021 年会有一定企稳，公司面临一定成本压力；3)利润端：公司入股的卤味相关企业，部分参股企业在2021 年有望从区域性企业成长为全国性企业，同时千味央厨即将上市，叠加利润基数较低，利润增速依旧可观。

中期看品牌势能提升，长期看美食生态圈运营。1)短期来看：公司依托核心竞争力，对成熟市场门店主动优化，成长市场空白区域门店开拓，依靠管理能力输出，主业有望持续稳步增长。2)中期来看，关注品牌势能提升。公司发展经历了“供应链-渠道-品牌”的三部曲，未来三年将进入第三步品牌势能打造，公司发展核心驱动力从渠道推力转变为品牌拉力。目前公司已聘用长沙知名品牌营销总监，后续动作值得期待。3)长期来看：公司致力于打造“美食生态圈”，一方面通过自主孵化餐饮类新项目，新模式不断试水，为公司主业贡献新的增长点，另一方面通过投资并购等方式，对外输出供应链及管理能力，如入股和府捞面、幸福西饼等，力求成为我国轻餐饮和特色餐饮的加速器。

盈利预测与评级：维持“买入”评级。我们预计2021-2023 年EPS 分别为1.47 元、1.84 元、2.22 元。短期21 年收入、利润实现目标可能性强，中期公司关注品牌势能提升，驱动力从渠道推力转向品牌拉力，同时股票激励锁定收入增速、参股企业异地扩张&上 市投资收益可观，长期公司受益于餐饮黄金十年，短中长期逻辑清晰，我们按照2022年业绩给予50X 估值(考虑股权激励)，一年目标价92 元，维持公司“买入”评级。

风险提示：渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料等成本快速上升；食品安全问题；

山鹰国际(600567)：股份回购彰显长期信心 箱瓦纸有望迎来旺季涨价行情

类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：陈天蛟/庞盈盈 日期：2021-08-05

事件

公司拟以集中竞价方式回购自身股份，回购价格不超3.63 元/股，回购规模为2 至4 亿元。

点评：

低估值凸显安全边际，回购股份彰显长期信心。当前公司PB 低于1 ，股价已不能正确反应公司价值，基于对未来发展的信心，公司拟以自有资金进行股份回购。此次回购价格不超3.63 元/股，回购规模为2 至4 亿元，约占公司总股本1.19%至2.39%，回购股份将在披露回购结果公告十二个月后出售且在公告后三年内完成出售。若后续股价继续触发“PB 低于1 ”这一条件，公司将择期启动新的回购计划或调整此次回购规模。

需求旺季即将来临，关注箱瓦纸涨价行情。此前箱瓦纸价格于5月消费淡季迎来上涨，上涨主要系成品纸进口冲击减弱、国废价格支撑等供给端因素所致。受运费高企、美废价格上涨等因素影响，成品纸进口冲击持续减弱，伴随需求旺季即将来临，行业供需向好，旺季涨价行情启动在即。山鹰等纸企已发布8 月涨价函，关注箱瓦纸下半年涨价行情。

原材料约束下龙头纸企盈利优势显著，行业竞争格局优化。考虑成品纸进口、替代纤维(废纸浆、原生浆)均有供应约束，预计消费旺季国内再生纤维供应整体偏紧，国废价格中枢将会上移。尤其高端箱板纸所需的优质纤维供应紧张，龙头纸企凭借原生浆、海外废纸浆等产能布局在低价浆、高端纸两方面具备盈利优势，份额有望提升，行业竞争格局优化。

预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.63、0.74、0.87 元，对应PE 分别为5.13、4.35、3.70。短期，公司受益箱瓦纸旺季涨价，盈利向好；中长期，海外废纸浆提供盈利优势，造纸产能扩张贡献增量；长期，国废回收体系值得期待，未来有望成为公司核心壁垒。当前公司PB 低于1，低估值凸显较强安全边际，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：纸价上涨不及预期，原材料价格大幅上涨。

青鸟消防(002960)中小盘信息更新：外延并购再下一城 “三驾马车”动力更强劲

类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：任浪/孙金钜 日期：2021-08-05

收购左向照明37.62%股权，应急照明与智能疏散业务布局再落一子公司公告拟以自有资金2.63 亿元收购禾纪科技57%的股权从而间接持有了左向照明37.62%股权，这是公司继收购康佳照明之后在应急照明与智能疏散业务的再次布局。公司持续在应急照明与智能疏散业务领域发力，可以更好的把握2019年3 月实施的“新国标”带来的消防应急照明及疏散行业性机遇。同时，借助左向照明所在地中山市古镇镇“世界灯都”的区位优势和产业集群优势，强化公司在消防电子领域的领先优势。收购之后，公司“三驾马车”通用消防报警业务(含海外)、应急照明与智能疏散业务及工业消防业务公司增长动力更强，驱动公司加速达成2023 年50 亿以上收入的目标。我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测5.20 亿元，对应EPS 为2.11 元，当前股价对应2021-2023年PE 为12.8 倍，维持“买入”评级。

左向照明快速增长，借助“世界灯都”把握应急照明与疏散行业机遇左向照明2020 年收入2.29 亿元，净利润2332 万元。截止2021 年5 月末，左向照明签订的订单金额合计高达5.035 亿元，2021 年1-5 月已经完成发货1.33 亿元，同比增长287%。同时，左向照明管理层保守预计2021-2023 年的净利润至少为5000 万元、6000 万元、7000 万元，收购对价对应2021 年的PE 为14 倍。

同时，左向照明位于“世界灯都”中山市古镇镇，依托区位优势和产业集群优势，公司能够在短时间内整合上下游产业资源，高效打造全生产链条。本次收购可以整合双方优质资源、发挥协同效应，帮助公司更好的把握应急照明及智能疏散行业机遇，提升市场占有率。

30%收购款用于增持公司股票，彰显长远发展信心公司“3+2”业务布局已经非常清晰，本次收购完成后公司“三驾马车”增长动力进一步强化，加速向2023 年50 亿以上收入的目标迈进。同时，基于对公司未来长远发展的信心，本次交易中左向照明创始股东将拿出转让价款(税后)中不低于30%的部分用于购买青鸟消防股票。

风险提示：市场竞争加剧、自研芯片应用不及预期、新业务拓展不及预期。

煌上煌(002695)公司动态点评：看好三季度开店加速步伐 展望未来多品类发展

类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：刘鹏/陈姝 日期：2021-08-05

看好2H2021 年开店加速。根据年报披露的开店计划来看，2021 年预计开店1400 家，Q1/Q2/Q3/Q4 分别计划开店143/308/477/472 家，占比分别为10.21%/22.00%/34.07%/33.71%。根据渠道调研来看，目前上半年开店有望顺畅完成。进入第三季度，7-10 月开店加速进行时，看好开店节奏加快。

多品类发展，真真老老渠道改善+独椒戏贡献新看点。1)真真老老：公司引领行业变革的“一次性蒸煮工艺”和自主研发的粽类生产设备居于行业领先地位，能最大保证产品品质、生产效率的优势。根据公告披露，米制品业务部分2021 年收入目标为5.6 亿元，净利润0.38 亿元。公司积极努力进行渠道改善，助力优质业务良性未来发展。2)独椒戏：营销中心下单独设立“独角戏实业部”，由于独椒戏是新品牌，新业务，目前还是在一个探索的过程。根据公司公告披露，独椒戏 2021 年计划新开店 11家，新品牌新业务探索加速发展中。

原材料战略储备，有望持续提升盈利能力。原材料战略储备管理制度，加强对原材料价格市场趋势和行情研判分析，在原材料价格低位时加大对原材料的战略储备，目前来看效果良好。20 年Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分别为35.19%/35.90%/36.85%/44.83%。21 年Q1 毛利率为39.66%，未来战略储备提升议价权，有望逐步降低公司产品生产成本，提升公司毛利率水平和持续盈利能力。

产能布局提升供应链效率。1)基地建设：在原有南昌、福清、东莞、沈阳、许昌、南宁等6 大生产基地的基础上，加快建设嘉兴、重庆、西安等3 大基地，实行本地化、柔性化生产。2)上下游完整产业链：公司已经形成了贯穿酱卤肉制品加工上下游的完整产业链，集组织养殖、屠宰、初加工、深加工、销售网络为一体，协同效应得到了有效发挥，有力地降低了经营风险。

营销总部搬迁上海，品牌势能建设中。2021 年计划将营销总部搬迁上海确保长三角重点攻坚，发挥国际大都市的资源、人才、信息等最大优势。

调整组织架构，打造扁平专业高效的管理团队，营销中心设立5 大事业部(连锁事业部、电商事业部、流通事业部、团购事业部、独椒戏事业部)，2 个职能部门(经营企划部、经营管理部)。在广告费用投放上也相对明晰。1)长期战略性广告投入，通过品牌宣传培育品牌形象，提升品牌影响力及美誉度。 2)短期战术性广告投入，通过节点宣传，针对端午、中秋、春节等节假日及新品上市节点进行重点宣传，在最短的时间引发消费群体广泛关注。

“千城万点”未来战略结构鲜明，执行阶段落地顺畅。未来 3-5 年，到2025 年公司经营目标为营业收入(不含税)达到 58 亿元，CAGR 达到19%左右。其中酱卤制品达到 46 亿以上，米制品达到 12 亿以上。公司计划未来三年，新开店平均数量保持不低于1500 家/年，2025 年实现门店总数超过10000 家，位置属性以主攻商场店、辅以社区店，同时强化交通枢纽店布局。新开店区域布局一方面夯实江西、广东和福建三个成熟市场，另一 方面重点开发长三角(浙沪苏皖)、西南(云贵川渝)、华北(京津冀鲁辽吉)、华南(粤桂琼)；新开店位置属性以主攻商场店、 辅以社区店，同时强化交通枢纽店布局。

员工持股计划激发内部活力，助力长期发展。公司于2021 年4 月发布员工持股计划草案。1)公司层面来看：以2020 为基数，2021/2022/2023/2024年净利润增长率不低于20%、40%、70%、100%。2)个人绩效考核指标根据年度绩效等级，分成80 以上、60-80、60 以下三个等级，对应归属比例分别为100%、80%、0。

盈利预测与投资建议：短期看开店加速，中长期看千城万店的战略执行良好性，多品类发展的多元确定性以及股权激励下激发内部增长活力。

我们预计 21/22/23 年的收入分别为29.48、35.82、43.70 亿元，同比增长21%、21.5%、22%；归母净利润为3.44、4.22、5.18 亿元，同比增长22%、22.6%、22.8%，对应EPS 为0.67、0.82、1.01 元，当前股价对应PE 为22/18/14倍。结合以上，看好下半年开店节奏加快，多品类发展态势，上调为“买入”评级。

风险提示：开店不及预期、原材料采购成本高于预期、同店销售增长不及预期、疫情长于预期影响销售、二级市场波动风险等股价风险、食品安全风险。

诺德股份(600110)公司动态点评：加工费上行助推业绩增长 产能投放有望成未来两年重要业绩驱动

类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：吴轩/孙志轩 日期：2021-08-05

上半年经营情况良好，公司业绩稳步提升。2021 年H1 公司实现营业收入20.08 亿元，同比增长153.42%，实现归母净利润2.01 亿元，实现扭亏为盈，在铜箔加工费上行以及青海技改产能投放的推动下，上半年公司业绩大幅增长。单季情况来看，Q1 铜价暴涨导致公司利润空间略有收窄，但Q2 以来公司采用套期保值等手段平滑铜价，单季实现归母净利润1.36 亿，同比环比均实现高速增长。

下游新能源汽车需求旺盛，铜箔加工费持续上行。根据中汽协数据显示，2021H1 国内新能源汽车销售100.1 万台，同比增长218.90%，上半年新能源汽车渗透率已达10.2%，下游市场的爆发式增长也带动铜箔产品的供不应求。而铜箔扩产受限于核心设备生箔机的重要部件阴极辊产能瓶颈，产能扩张规模有限，导致铜箔加工费不断上行。2020 年底至2021 年7 月份，8μm 铜箔加工费由2.8 万/吨涨至4.0 万元/吨，6μm 铜箔加工费由4.3 万元/吨涨至5.0 万元/吨，4.5μm 铜箔加工费更是达到7-7.5 万元/吨。未来随着下游电池厂新产能陆续投放，新能源汽车持续放量，在铜箔产能投放瓶颈限制下铜箔加工费有望进一步上行，公司业绩有望进一步提升。

公司研发实力雄厚，产品结构处于行业领先地位。公司研发的6μm 锂电铜箔经过四年多的发展，已成长为行业主流产品。目前公司研发并量产的4.5μm 和4μm 极薄型锂电铜箔，同时凭借着公司多年的技术积累和先进的生产设备，可采用柔性生产模式，能够快速有效地转换产品类型，实现多品种批量稳定生产供货。

定增稳步推进，财务结构预计可进一步改善。公司2021 年6 月公告拟非公开发行3.4 亿股，募集资金不超过22.88 亿元，其中17.5 亿元用于青海和惠州基地产能扩张，5.38 亿元用于补充流动资金及偿还贷款。定增由公司第一大股东邦民控股及其全资子公司邦民新材和弘源新材全额认购。大股东增持彰显了对于公司未来前景的信心，有利于对公司未来经营的管理。此外，若定增顺利实施，公司的资产负债率及财务费用将显著下降，有利于公司未来健康发展。

锂电铜箔行业龙头，产能扩张有望增厚业绩。公司是国内锂电铜箔龙头，是行业中少有的能够实现4.5μm 锂电铜箔量产的企业，拥有锂电铜箔产能4.3 万吨/年，位居行业前列。目前公司青海基地在建产能1.5 万吨/年，惠州基地在建产能1.2 万吨/年，有望于2022 年投放；2021 年定增募投青海基地1.5 万吨锂电铜箔项目正逐步推进，若顺利有望于2023 年投产。

在铜箔加工费处于高位的背景下，公司产能投放有望显著增厚业绩。

投资建议：公司是国内锂电铜箔行业龙头，技术及产能行业领先，后续产能扩张将进一步巩固龙头地位。考虑到锂电铜箔下游需求逐渐放量，而供给端受到设备制约扩产速度存在瓶颈，行业加工费高位具有一定的持续性，行业仍处于高景气状态，公司业绩值得期待。我们预计公司2021-2023年EPS 分别为0.34 元／0.53 元／0.72 元，对应PE 分别为43／28／20 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：新能源车销量不及预期，扩产计划不及预期，铜价大幅上涨，铜箔加工费下降。