[兴业全球基金公司]兴业全球基金公司杨云

厂长提醒：本文内容仅对合格投资人开放！

私募基金的合格投资者，是指具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元，并且符合这些相关标准的单位和个人：

（一）净资产不低于1000万元的单位；

（二）金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元的个人。

说明下，金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。最后，私募基金风险大，文章内容仅供参考交流，不构成投资建议哦~

厂长的话

固收策略基金这几年一直比较受欢迎，主要是因为非标爆雷不断，而固收策略投资的基本是标准债，风险相对较低，优秀的私募也基本能做到年化8%-10%的收益，对于低风险偏好的投资人来说性价比很高。不过最近，一家专门做债的知名私募，旗下多只产品却踩雷了某千亿房企的债券，爆出的细节，更是有点辣眼睛。

固收master琳灵踩雷

说到固收策略，很多人第一时间想到的就是百亿私募乐瑞资产，一方面是持续能做出稳健的收益，另一方面则是至今为止，从来没踩过雷。

除了乐瑞以外，这几年另一家专做固定收益特别是主攻标准债的琳灵投资也是声名鹊起。

琳灵投资成立于2016年，旗下产品基本都是固定收益策略，目前规模不到20亿。

基金经理毛水荣，公转私背景，从业经验超17年，公募期间曾在华商基金以及兴业全球基金都有过“高光表现”，也因此曾经6次摘得公募基金金牛奖桂冠。

奔私之后，毛水荣所掌管的琳灵投资旗下基金也表现非常好，代表作XX3号成立于2017年9月，截至今年5月20日，基金累计业绩达到90.16%，年化收益超20%，最大回撤仅为2.34%。

作为固收策略基金而言，整体的业绩曲线堪称完美。

旗下大部分产品回撤也基本控制在3%以下，过往年化收益达到20%。

细心的朋友会发现，最近一个多月，琳灵旗下产品都没有更新净值了。

厂长这两天从琳灵投资者那边得到消息，原因是踩雷了千亿房企蓝光发展的标准债！

根据粉丝提供的截图，琳灵的工作人员在微信群透露，琳灵旗下多只基金踩雷了蓝光发展，截至今年6月24日，多只仓位占比在20%以上，占比最高的产品居然达到了50%。

之前看业绩和公司策略介绍，厂长对琳灵的印象是蛮好的，没想到产品敢这么玩。所以为什么说，买产品前，详细的尽调是必要的，除了对收益来源的考量，还要了解持仓限制，风控措施等等。

消息出来以后，琳灵的基金投资人直接懵逼了，琳灵这边目前采取的措施是将基金组合里的蓝光债引入侧袋机制，除蓝光债以外的资产放在主袋，可以正常赎回。

最新召开的基金持有人大会议案也对基金投资限制进行了调整，其中最重要的一条是基金持有一家公司发行的债券，其市值不能超过基金资产净值的10%。

按理来说， 蓝光发展的财务问题也不是一天两天了，毛水荣为何还会投资蓝光债呢？

此前6月10号蓝光发展也发了个公告时候要回售曾经发行的标准债，结果后来又反悔了。

总之，现在琳灵的投资人是一头包，当下他们有三个问题非常急切的想得到琳灵的回复：

1、很像知道琳灵对于后续蓝光债的处理方案。

2、多只基金蓝光债的占比超20%，重仓投资蓝光债的逻辑是什么。

3、重仓蓝光债前，琳灵做了哪些调研，对网上出现的负面新闻有没有过核实？

厂长非常理解投资人的诉求，亏损了认，但要知道为什么亏。

千亿房企爆雷的原因

接下来说说，蓝光发展是如何从一家风光无限的千亿房企到现在债务危机频发的境地的呢？

我们把时间倒回到2015年，2015年开启的房地产小牛市，让敢于激进举债拿地的房企，销售额呈现几何倍数的增长。蓝光发展便是最好的例子，乘着牛市之东风，公司一举从地方房企蜕变为全国性房企。

“蜕变”，体现在销售额数据层面。2015年蓝光发展销售额不过183.7亿元；2019年已突破千亿元大关，增长至1015.4亿元，成长速度可谓惊人。

具体来看，公司有息负债从2015年末的171.6亿元，增长至2019年末的609亿元；虽然净负债率则从2015年末的102.6%，下降至2019年末的79.2%，但这一定程度上是靠永续债等方式所展现的“财技”。

2015年至2019年，蓝光发展永续债从0，增长至39.7亿元；少数股东权益从24.6亿元，增长至199.1亿元。

永续债是房企未来需要偿还的负债，计入的是净资产，所以持续增长的永续债掩盖了公司真实负债，增加了净资产，拉低了负债率。

如果考虑这两项影响，蓝光发展2019年真实净负债率，远不止79.2%。

体验到举债的魅力后，进入2020年公司疯狂扩张战略还在持续。但“黑天鹅”，却意外来临。三道红线悄然而至，房企融资被严格限制，蓝光发展可谓是“大象难转身”。

年报显示，截至2020年末，蓝光发展总资产为2582.64亿元，负债合计2118.68亿元，资产负债率82.04%。

今年5月初，蓝光发展先后被标普、穆迪下调评级，其中标普将其评级展望调整为负面，穆迪则将企业家族评级由“B1”下调至“B2”，这也让当下蓝光发展融资环境更加恶化，融资成本将进一步抬升。

目前，蓝光发展存续债券16只，存续规模120.34亿元，其中将有76.5亿债券于一年内到期，集中兑付压力较大。

而目前卷入蓝光发展债务的信托公司包括兴业信托、中航信托、交银国际信托等。

如何看待地产项目投资？

近几年国家对地产公司的严格政策，“三根红线”下来后，华夏幸福、泰禾、蓝光发展等公司相继爆雷。

即便如此，目前愿意投资地产项目的人还是不少，主要原因在于地产有抵押物，核心段位长期上涨的趋势也很难改变，投资价值还是有的。

也就是说，即便项目资金链断了，只要底层标的优质，本金至少还是能保住的，无非需要更多时间变现，之前安信信托几个变现的项目也都是因为优质的底层地产标的。

资管新规公布以来，地产投资已经在从过往的债权投资思维到股权投资思维。

比如最近大热的REITs，就是一种投资地产的净值型产品。

通过股权基金/资管等集合产品的方式，投资人可以较低门槛获得参与投资优质住宅项目以及新型资产业态的投资机会，当然这也需要投资人具有更高的风险承受能力。

私募产品选择上，最好管理人要有一些专业研究机构实时监测分析的支持，同时底层相对优质且透明。

另一方面可以选择多项目产品，类似地产股权FOF来分散风险。

总之，地产不是不能投，而是要谨慎，已经不是中低风险偏好的投资者适合的了。以后的产品，可能更多的是带有一点类固收思维的股权产品。收益上限更高，也要承担更大风险。