白云山阿莫西林——广州白云阿莫西林胶囊说明书?

2019年，公司营业收入人民币649.52亿，同比增加79%；归属于本公司股东的净利润为人民币31.89亿，同比减少7.33%；归属于本公司股东的扣除非经常性损益的净利润为人民币27.46亿，同比增长28.84%。

季度间业绩波动较大的原因：主要为（1）全资子公司王老吉大健康公司本年继续沿用主打节庆市场的营销策略，全力打造"吉"文化，重点开拓春节、中秋和国庆等节庆礼品市场，使得该公司四个季度之间业绩波动较大，特别是第一季度春节档销售增幅明显，占全年比重较大；该公司第二季度收到政府补助人民币3.13亿元；下半年逐渐转入淡季，该公司加大产品促销力度，同时开始对新品进行广告宣传投入，故下半年业绩较上半年大幅减少。（2） 下属企业原材料和包装材料采购价格上涨、新环保政策实施加大环保投入以及GMP认证停产改造等因素致使营业成本上升，毛利率下降。

本公司自成立以来，一直专注于医药健康产业，经过多年的发展，规模与效益持续扩大。

1、 大南药板块（医药制造业务）

本公司下属共有27家医药制造企业与机构（包括3家分公司、21家控股子公司和3家合营企业），从事中西成药、化学原料药、化学原料药中间体、生物医药和天然药物等的研发与制造。

（1）本集团是南派中药的集大成者。

（2） 本集团拥有从原料药到制剂的抗生素完整产业链，产品群涵盖抗菌消炎类常用品种及男科用药。本集团以驰名商标"抗之霸"整合抗生素药品品牌，以其打造国内口服抗菌消炎药第一品牌的市场形象。本集团的化学药产品包括头孢硫脒、头孢克肟、枸橼酸西地那非（"金戈"）、头孢丙烯系列、阿莫西林等。

2、 大健康板块

本集团的大健康板块主要为饮料、食品、保健品等产品的生产、研发与销售，集团大健康板块收入主要来自王老吉凉茶。

3、大商业板块（医药流通业务）

本集团大商业板块主要经营医药流通业务，包括医药产品、医疗器械、保健品等的批发、零售与进出口业务。

本集团的医药流通业务包括医药分销及零售两种模式，主要利润来源于药品、医疗器械等的进销价差及/或配送费用。截至2019年12月31日止，本集团的医药零售网点共有108家，其中，主营中药的"采芝林"药业连锁店33家，主营西药、医疗器械的"健民"药业连锁店35家，主营处方药零售的广州医药大药房连锁店21家，海南广药晨菲医药有限公司门店17家，海南广药晨菲大药房连锁有限公司门店2家。

4、大医疗板块

本集团分别以白云山医疗健康产业公司、医疗器械投资公司为主体，通过新建、合资、合作等多种方式，重点发展医疗服务、中医养生、现代养老以及医疗器械产业。

目前，大医疗板块处于布局与投资扩张阶段。

公司的周期性特点：本集团经营业务中，大商业板块业务行业周期性特征不突出。流感等季 节性疾病在特定时期具有较高的发病机率，且爆发后流行迅速，预防和治疗 此类疾病的药品可能会出现需求增长，受此影响，大南药板块部分药品销量呈现出一定周期性。大健康板块由于其现时主要产品王老吉草本凉茶的产品 需求与季节有一定的关联性，天气炎热时销量会有所增长。同时，本集团大 力开拓重大节日礼品市场的销售渠道，因此王老吉凉茶在各重大节日的销量较大。

营业收入及营业成本同比大幅度增加是因为：2018年1-5月医药公司为本公司合营企业，2018年5月完成30%股权收购后，医药公司纳入本公司合并范围；2018年1-9月王老吉药业为本公司合营企业，2018年9月完成48.05%股权收购后，王老吉药业纳入本公司合并范围。

公司资产负债表中无形资产暴增是因为公司于本年支付了购买"王老吉"系列等商标的对价人民币14.72亿元（含增值税）。

投资收益本期与上年同期同比下降的原因是：2018年本公司收购了医药公司和王老吉药业部分股权，按购买日的公允价值确认购买日之前持有份额的长期股权投资增值，本年无此发生额，使得本年投资收益同比减少。

如图，我们看出公司的大医疗板块不成气候，主要利润来自于王老吉和制药部分，大商业也是增收不增利的业务，零售药店的数量太少了，不足以形成规模效应。

本集团的化学药产品包括头孢硫脒、头孢克肟、枸橼酸西地那非（"金戈"）、头孢丙烯系列、阿莫西林等。

国产伟哥的销量为6176万片，按照五片装计算才1235万盒，由杜蕾斯发布的《2011杜蕾斯全球性福调查报告》显示，中国人性生活频率高于全球平均值。

在有关性生活频率的调查中，大部分人群每周拥有两次及以上的性生活。其中，在中国，有31%的受访者每周拥有两次性生活，超过全球平均值8个百分点。同时，有24%的中国受访者每周拥有3-4次性生活，超过全球平均值5个百分点。

按照每周两次计算，一年96次，我们有14亿人口，显然金戈还有巨大的增长空间。

枸橼酸西地那非片销售量同比增加较大的主要原因系本公司借助良好的销售渠道，不断开发客户，致使销售量上升。

销售费用63.85亿，同比增加26.26%，主要是职工薪酬和广告宣传费。

证券投资情况，公允价值1.74亿

主要参股控股公司

计算两者的净利率分别为13.40%、0.9%。如果我们用净资产作为净资产负债率的分母，则两者的净资产收益率分别为27.95%、8.48%，而白云山的净资产收益率为13.87%，可见医药商业业务就是负责拖后腿的。

关于医药商业公司，于2017年12月21日，本公司、医药公司与联合美华签署《股权转让合同》，本次交易包括：（1）本公司以现金方式向联合美华购买其持有的医药公司30%的股权；（2）本公司向联合美华授出一项售股权，联合美华可选择在行权期内向本公司出售其所持有的医药公司余下的20%股权（"本次交易"或"2017年重大资产重组"）。

本次交易的标的资产价格根据国众联出具的"国众联评报字（2017）第3-0085号"资产评估报告作为定价参考依据，在交易双方公平自愿的基础上协商确定医药公司30%股权交易价格为人民币10.94亿元，以美元支付。按照合同，医药公司估值为36.46亿。

医药公司2019年实现利润总额人民币50,826.45万元，完成率 84.65%；实现净利润人民币37,265.34万元，完成率82.75%。按照此盈利推算，市盈率为9.8，还可以接受。

看看财报，资产负债表

货币资金184.7亿，银行存款168.3亿。受限制资金16.35亿。利息收入3.03亿，年初存款150亿，存款利率大概为1.9%。利息收入不包括其他流动资产里面约4100万的结构性存款和理财产品。

应收账款125.55亿，计提坏账1.81亿，一年期的应收款为122.8亿，计提比例为1.44%，一年期占比为97.8%。应付票据及应付账款共计136.81亿，上下扯平。

短期借款58.69亿，于2019年12月31日，短期借款的加权平均年利率为4.0414%。

一边存钱，一边借钱，这是想干什么？

存货94.9亿。

原材料10.3亿，库存商品76.59亿，库存商品计提了2700万。

这里要解决大存大贷的问题，如果是民营企业我可能就放弃了，但是作为一家央企，这种大规模造假可能性不大，可能性有两个，一个是钱被大股东挪用了，还有一个是财务安排。

看母公司的资产负债表，货币资金为63.2亿，和子公司比较，说明有121.5亿的货币资金是在子公司的账上，母子公司并不是集权型的结构，而是分散性的。

母公司应收利息为0，合并报表应收利息为3.03亿，这说明集团的钱被子公司各自存在自己的账上，母公司没有统一调度。

我们在看短期负债的变化，2019年为58.69亿，2018年为5.06亿，2017年为1150万，我们再看其他的财务数据，在2018年都相比2017年发生巨变，这说明2018年公司肯定有一个比较大的股权收购。

我们查看公告18年有两个大的股权收购，分别是广药和王老吉药业。这里面主要的问题是广州医药，医药公司主要从事药品、生物制品、保健食品、医疗器械等的批发和零售、以及提供物流仓储服务，销售客户全部为国内客户。

在2018年6月5日《广州白云山医药集团股份有限公司 重大资产购买 实施情况报告书 》中可以看到白云山花了10.94亿，收购了一个年营收100亿左右，年净利润0.6亿左右，市盈率为20倍，市净率为1.8倍，净资产为8.21亿元的医药流通企业。（按广药30%股权计）

同时上市公司向联合美华授出一项售股权，联合美华可选择在行权期内向上市公司出售其所持有的广州医药剩余20%股权。售股权的行权期为本次交易交割日后满六个月之日起，至交割日后满三十六个月之日止。

按照2019年广州医药有限公司净利润3.72亿，按照30%计算净利润为1.116亿，市盈率为9.8.

对于广州医药，在国家实行两票制后，医药流通行业基本上就是绝望了，行业竞争激励，没有护城河，竞争格局极差，参与者众多，基本上不赚钱。

两票制执行后，企业的毛利率很低，企业对上下游的话语权很弱，对于上游需要预付款，对于下游全是应收款，自己的资金被大量占用，这就体现出企业的经营现金流很差，为了企业运转，企业就有大量的借款，即短期借款较多。

好点的消息是惨烈的竞争将大量淘汰实力不足的小企业，直到行业竞争格局改善后才有盈利的可能，这注定是一个漫长的过程。

总体上看，我认识医药流通是一个很差的生意，所谓的否极泰来很可能是投资人的一厢情愿，我是不会把投资的结果放在对未来的乐观估计上面。

如图大商业板块占应收65%左右，净利润约3.8亿，该板块直接降低了白云山的资产质量和财务质量。

我觉得公司的大商业板块就是个笑话，白费劲，还不如好好搞一下医药零售，把药店做起来，尽管参股一心堂持有7.38%的股权，但是自己也可以做啊，至少有个奔头，做这个医药流通行业真没看头。

好点的是公司打算推动医药公司分拆上市了，这挺好的，赶紧扔了吧。

我们再看企业的大医药板块， 本集团分别以白云山医疗健康产业公司、医疗器械投资公司为主体，通过新建、合资、合作等多种方式，重点发展医疗服务、中医养生、现代养老以及医疗器械产业。目前，大医疗板块处于布局与投资扩张阶段。医疗服务领域，广州白云山医院从社区医院发展成为二级医疗机构，床位实现较快增长；健康养生领域，西藏林芝藏式养生古堡已经全面建成，润康月子公司争取尽快投入试运营；医疗器械产业领域，广州众成医疗器械产业发展有限公司搭建医疗器械创新孵化园区运营平台，大力推进医疗器械产业布局。

医疗器械还可以，月子会所和养生古堡还是算了吧，很难做大，而且管理难度高，搞不好就容易藏污纳垢。

从整体看，公司的中药部分因为市场不看好，估值持续下跌，化学药在带量采购下影响也很大，公司的药品普药为主，创新药和独家药很少，金戈和王老吉才是核心产品。

虽然白云山名义上是一家医药公司，但是我觉得如果把自己定位成消费品公司会不会更好？

综上所述我认为公司目前价值最大的资产是王老吉、金戈、部分老牌中药以及医药零售，而大商业板块就是负资产、大医疗板块就是扯淡，但是公司管理层似乎对于大商业和大医疗很有兴趣，目前在不断做加法，这可不是一件好事，如果能做减法，把王老吉和金戈做好，增加自己的消费品属性，逐步淡化医药属性，公司的前景更加光明。

公司2019年研发费用5.76亿，其中职工薪酬2.42亿。研发投入总额占营业收入比例0.91%，本报告期内，本集团研发投入前5名品种情况表

在同行业比较中，公司的研发支出也是明显不足，研发投入占营业收入比例竟然还不如同仁堂。公司的新药研发很成问题，后续没啥产品能接上，好在公司的主要产品是中药，可以一直卖下去。

关于白云山的分析就到这里吧，公司有好的资产，但是管理层管理能力一般，当前股价低估，未来增长暗淡，烟蒂股吧，买了一点，呆着，看看大商业上市后公司的经营能否实现"减法"。

我的微信公众号：股海沉思，欢迎关注，一起聊聊天，扯扯淡。