炒新股 炒新股好还是老股好…

从10月22日中自科技开始，A股连续六个交易日出现新股破发，数量一共达到8只，迎来A股史上的第八轮破发潮。28日上市的成大生物首日跌幅27.27％，更创造24年来最惨记录。而8只新股无一例外，均出自注册制发行的创业板和科创板。

此轮破发潮与9月18日发行规则修订有关，针对机构“抱团压价”等现象，新股询价规则出现重大调整，直接导致新股发行定价中枢抬高。此外，流动性边际收紧也在一定程度上催化了新股集中破发。

市场人士认为，询价新规下，未来A股新股发行将越来越向港股美股市场靠拢，打新收益下滑是大势所趋，“无脑打新”思路需要调整，变为“懂得舍得”。

成大生物破发幅度24年罕见

10月22日，被称为燃料电池催化剂第一股的中自科技于上交所科创板正式上市，发行价70.9元，发行数量为2150.87万股。当日中自科技开盘价为70元，跌破发行价，盘中股价最低为58.88元，一度跌近17％，收盘跌幅缩减至7％左右。这意味着如果卖得不好，一股要亏12元，中一签要亏6000元。

本以为中自科技是个案，没想到只是开始。

隔了一个周末，10月25日凯尔达和可孚医疗上市首日双双一度破发，凯尔达收盘最终上涨，但可孚医疗跌幅超4％。10月26日，科创板新股中科微开盘就跌破发行价，收盘最终跌12.62％。10月27日， 新锐股份登陆科创板，也是开盘即破发，收盘跌14％。10月28日，科创板新股成大生物和创业板新股戎美股份登陆A股，又是开盘双双遭遇破发。

其中，戎美股份发行价为33.16元，收盘报28.79元，跌幅达13.18％。而发行价高达110元的疫苗龙头成大生物，是今年以来第8只百元股，带着“大肉签”光环，却在集合竞价阶段就遭遇破发。截至当日收盘，成大生物报80元，跌幅为27.27％，中一签将损失1.5万元。成大生物也创造了一个新记录，成为自1997年以来首日破发幅度最大的新股。

10月29日，新股破发态势延续，深城交开盘下跌8.22％，跌破36.5元的发行价，早盘跌幅一度近15％，收盘跌幅有所收窄，但依然跌超7％。

截至29日，已连续六个交易日出现新股上市首日破发的现象，数量共计8只，6只来自科创板，2只来自创业板，无一例外是注册制新股。而这也是此轮破发潮与历史不同之处。

iFind数据显示，自1991年A股开市至今，共出现了七轮新股破发潮，分别发生在2004年6-8月、2007年10月-2008年10月、2010年1-2月及5-7月、2011年1月-2012年1月、2012年3月-9月、2018年2月-10月。

两因素引致第八轮破发潮

从历史来看，流动性是破发潮催化因素，过去七轮破发潮，均出现在市场情绪不佳、流动性趋紧时。市场人士指，新股的发行状况是当下市场股市融资能力及火热程度的映射，在流动性边际收紧时，新股发行也将承压。10月以来，受市场整顿量化类资金及宏观流动性收紧预期影响，A股成交量从1.5万亿回落至1万亿左右，流动性边际收紧催化本轮新股大面积破发。

除流动性因素外，此轮破发潮出现更重要的原因是9月18日推出的新股询价机制改革。

询价新规将最高报价剔除比例由过去的不低于10％调整为不超过3％、不低于1％，高报价被剔除概率大降，同时放开不超过“四个值”（网下投资者有效报价的中位数和加权平均数、五类中长线资金有效报价的中位数和加权平均数四个值）孰低值的要求，定价超过“四个值”孰低值的，超过幅度不高于30％。如此加强新股定价市场化，放开买卖双方博弈空间，对报价中枢、中签率、收益率等产生广泛影响，整体新股报价中枢呈上移趋势。

据上证报，新规之下已有高铁电气、百胜智能、久盛电气、可孚医疗、中科微至、戎美股份、深城交等7只新股的发行价格超过了“四值”孰低值。从超出的幅度看，上述7只新股的定价分别超出“四值”孰低值1.13％、3.7％、5.52％、0.07％、4.08％、4.83％、7.27％。

中邮证券投资顾问朱洪全表示，本轮新股破发的本质，是一级市场的估值与二级市场的估值存在预期差，说白了就是二级市场资金觉得新股定价略贵。

以破发幅度最大的成大生物为例，成大生物发行价格为110元，发行市盈率54.24倍，而公司所属行业最近一个月平均静态市盈率为38.11倍。另外，公司预计募集资金20.4亿元，实际募集资金45.81亿元，超募25亿元。

从“无脑打新”到“懂得舍得”

买过港美股的投资者应该知道，新股破发很常见，上市即大涨其实很罕见。在美国上市的中概股首日破发率高达40％，我国香港市场上新股上市首日破发率也达到15％左右。

而过去的A股，新股都是大涨，而且普遍都比同行估值高出一倍多，完全沦为了博弈的工具。绝大多数公司在上市博弈一段时间后，开始进入漫长的阴跌。“无脑打新”最稳定的时期是22.99倍PE发行时期，一刀切的发行价，养活了炒新的，炒新的养活了打新的，打新的养活了融资的。

而从目前改革的结果看，正与国际市场更加接轨。

德邦证券吴开达团队分析认为，首日破发体现了注册制要求下的“市场化定价”原则，打破“新股不败”的思维定式，促使新股收益的理性回归。与中签率相比，市场研究能力对于投资者更加重要。

朱洪全认为，过去的所有人的打新红利，未来势必将成为“懂得舍得”的红利，“所谓舍得，是一种定价力，符合自己的价格预期便申购，不符合便不申购，申购收益也未必是中签之后的数日持续上涨，也许是未来数年的慢慢长牛，亦或是经营不善的下跌，这才是面对新规的正确姿势”。

对如何取舍，朱洪全表示，最直观的就是拿当前申购的公司的PE倍数与所处的行业PE倍数进行比较，或者直接对比行业龙头公司的PE倍数，这个差异就是一二级溢价的来源。

除了打新一族外，机构的定价策略同样需要与时俱进。中信建投认为，注册制新股询价新规加强了新股定价市场化，使得报价博弈加强、难度加大，出现首日破发在预期之内。新股破发将进一步迫使机构加大新股投研力度，结合公司基本面情况客观理性独立报价，关注竞争壁垒坚实、增长确定性高的优质新股标的。

本文源自中国基金报