『元祖月饼团购』元祖月饼团购价格…

长江商报消息□本报记者沈右荣

有38年历史的知名食品企业元祖股份（603886.SH）已陷入发展瓶颈期。

春节前，元祖股份发布业绩预告，2018年净利增幅为10%至20%。相较2017年62.88%增速，下降明显。

同时，公司依赖端午粽、中秋月饼等应节礼品实现业绩增长。2017年营收17.8亿，月饼贡献超三成。这种经营模式与产品结构将面临持续盈利能力挑战。不仅如此，元祖股份的16家控参股子公司经营业绩极为不均匀。2017年至2018年上半年，除了梦果子国际未实际经营外，另外15家子公司中11家亏损。

销售费用偏高一直是元祖股份突出问题。虽然公司产品毛利率超过60%，但其销售费率长期超过40%，使得公司净利率不到12%。

重营销轻研发也是元祖股份一大弊端。2017年，其研发投入为1143.38万元，约为营业收入的0.64%，其销售人员多达3082名，是技术人员的34倍。

高度依赖端午龙粽和中秋月饼

元祖股份盈利能力降低趋势明显。

根据公司披露的业绩预告，预计2018年全年净利润（指归母净利润）较上年增加2035万元至4070万元，同比增长10%—20%。同期，扣除非经常性损益后的净利润增加1450万至3350万元，同比增幅为8%—18%。

虽然预告全年净利润实现超10%增长，但在一、四季度陷入亏损。2018年一季度，元祖股份实现营业收入2.73亿元，同比微增2.45%，净利润为亏损2982.54万元，同比下降57.2%。二季度，营业收入为4.44亿元，净利润为5087.85万元。三季度经营业绩更为可观，其实现营业收入9.15亿元，净利润达到2.26亿元。前三季度，净利润合计为2.47亿元，同比增长25.55%，较2017年多出4372.09万元。扣除非经常性损益后的净利润为2.27亿元，较2017年全年多出4465.91亿元。根据上述数据推算，2018年四季度，元祖股份净利润为亏损302.09万元至亏损2337.09万元，扣除非经常性损益后的净利润为亏损1115.91万元至亏损3015万元。

元祖股份在发布业绩预增公告时解释业绩增加原因主要有两个方面，即主营业务在端午和中秋销售业绩好于预期，营业收入中理财收益也好于上年同期。

元祖股份以做蛋糕起家，主要产品有蛋糕、月饼、水果及其他中西式糕点四大系列，共100多个品种。在去年，其利润主要来自月饼、龙粽等应节礼品产品。实际上，近年来元祖股份对月饼产品一直较为依赖。2015年至2017年，月饼产品贡献的营业收入占公司营业收入的比重依次为33.22%、34.13%、35.64%。显然，元祖股份高度依赖单品。此外，除了四川元祖、江苏元祖两家子公司外，元祖股份其他13家子公司多处于微利或亏损状态，亏损子公司数量占七成。

一个值得关注的现象是，元祖股份预收款较高且逐年增长，这主要是销售的购物卡（券）形成的。按照会计核算准则，这些预售的卡券只有在发出商品后才能确认为销售收入。然而，2015至2017年，其预收款从3.52亿元增长至5亿元，增幅为42.16%，同期营业收入增幅为12.68%。由此可见，预售卡券并未对公司销售起到促进作用。

营销人员超3000人占总人数七成

快消行业重营销轻研发的弊端，元祖股份也未落下，且表现较为突出。元祖股份销售费用高企一直备受争议。2015年至去年9月末，其销售费用分别为6.58亿元、7.07亿元、7.62亿元、6.59亿元，销售费率依次为41.74%、44.39%、42.86%、40.37%，稳居在40%之上。与同业相比，元祖股份的销售费率明显偏高。A股同业公司中，桃李面包与元祖股份具有较强可比性。上述同期，桃李面包的销售费率分别为14.04%、16.61%、18.55%、20.45%。虽然逐年在上升，但仍然远远低于元祖股份。

销售费用中，人工成本、经营租赁费及广告宣传费为其主要构成。以2017年为例，元祖股份的销售费用为7.62亿，前述三项合计5.7亿，占销售费用74.9%。其中，广告宣传费为1.21亿，占销售费用15.88%。

销售费用居高不下，吞噬了不少利润。从销售毛利率看，元祖股份一直是业内领先。2015年至2017年，公司综合毛利率为62.65%、63.74%、66.33%，远高于桃李面包的34.89%、36.13%、37.70%。然而，其净利率长期在7%至11%之间，去年上半年有所上升，也不到12%。同期，桃李面包的净利率在13%左右。

与过亿广告宣传费相比，元祖股份的研发费用少得可怜。2017年，公司研发费用为1143.38万元，仅为同期广告宣传费用的9.48%，仅为当期营业收入的0.64%。2016年，其广告宣传费为1.2亿元，同期研发费用只有987.95万元，广告宣传费是同期研发费用的12.15倍。

长江商报记者还发现，2017年元祖股份有员工4198人，其中，销售人员3082人，占总人数的73.42%。当期研发技术人员仅90人，占比2.14%，销售人员是研发技术人员的34.24倍。

两股东联手减持套现近亿

元祖股份盈利能力在下滑，其股东们也联手减持套现。

元祖股份1981年创立于台湾，1993年在上海成立总部，2016年12月28日成功登陆上交所。IPO之前，元祖股份前十大股东全部为机构，除了控股股东元祖国际持有公司65.995%股权外，第二、三大股东分别为卓傲国际、元祖联合国际。

上市刚满一年，卓傲国际和元祖联合国际披露减持计划，拟分别减持6%、1.5%股权。至2018年7月，二者实际分别减持了1.26%、0.67%。上一轮减持时间刚届满，二股东就披露了新一轮减持计划。同时，公司时任监事也拟进行减持。只是，从去年下半年开始，元祖股份股价接连下跌，前述两股东及监事减持计划均未能实施。尽管上述两股东减持计划仅部分实施，但累计套现也接近亿元。

二级市场上，截至去年9月末，元祖股份总资产为26.37亿元，约占桃李面包总资产的69.73%。 然而，截至目前，元祖股份市值为47.64亿元，仅为桃李面包239.55亿元市值的19.89%。