侯昊 侯昊基金经理?

“投资煤炭，我不建议大家只看市场价，虽然它是风向标，市场化程度高的公司可以享受价格上涨带来的红利，但大部分公司是没有办法享受的。煤炭价格有调整机制，公司赚不赚钱是看结算价格，而这是明显滞后于市场价格的。”

“从全球来看，国内煤炭价格涨幅还是比较保守的。接下来这个季度确实是全年最棒的旺季。”

“未来5年煤炭仍然处在消费增长阶段，控制的是煤炭消费增长和火电的装机，相当长的时间内都离不开煤炭，作为主体能源的地位是无可撼动的，这是我觉得最重要的一点。

第二，现在正在处在一轮煤炭的景气周期的上行期，而且这个景气周期还是没有结束，从去年底到现在这一轮煤炭价格才涨了半年多时间。

煤炭的景气程度，我认为今年四季度到明年，都不存在问题。”

“今年到现在以来煤炭行业的涨幅我认为两点。第一， “煤炭是在深渊里边往上爬”，而有的板块是从树干往树梢爬，之所以说煤炭是从地底下往上爬，是因为过去5~10年是煤炭是长期下行，产能过剩的状态。产能出清了，在深渊里也才刚爬了一点，起步的位置不同。”

在主题为《大师兄带你去“挖煤”》的直播中，信达证券煤炭行业首席左前明在与招商中证煤炭等权指数基金经理侯昊的对话中，作出了上述判断与分析。

为什么铁矿石价格下行，炼焦煤依然上行？

侯昊：有网友在线说喝酒不挖煤，挖煤不喝酒，为什么我们从来不讲煤炭，一直以来我对于消费和白酒是有信仰的，对煤炭而言，需要学习的还有很多，最近市场存在较强的板块轮动效应，当传统的消费板块表现较好时，周期股就比较差，周期股较好时，消费股就不好，如果要去研究现在经济所处状态的话，首先要回答清楚，现在周期是处于什么样的阶段，所以来做这场煤炭的调研。

此外，虽然我对消费跟白马还是很有信心的，但是处在人云亦云的“滞涨阶段”，对于周期还能持续多久，为什么铁矿石再往下走，而炼焦煤还在往上走？请教下左博士。

左前明：炼焦煤属于特殊稀缺煤种，这种特性决定了它在供需大环境下价格一涨难跌，而铁矿石作为大宗商品不具备特殊稀缺性。

煤炭供需异常偏紧，全年最棒旺季迎来

侯昊：政策的出台以及一些产区扩产等，会影响下半年甚至当前煤炭价格和供需局面吗？

左前明：有的，今年以来煤炭供需形势异常偏紧。到了秋季，无论上、中下游库存都是过去5年最低的，同时，马上要迎来全年的消费旺季，冬季的采暖供热，煤炭供给保障的问题需要重视。

从全球来看，国内煤炭价格涨幅还是比较保守的。接下来这个季度确实是全年最棒的旺季，虽然政策积极，但是对于煤炭企业端的生产是科学的，受资源的约束，释放的产量要有过程，整个煤炭经济还是很紧急的。

大部分公司无法享受价格上涨带来的红利

侯昊：怎么看煤炭的短中长期的投资机会呢？

左前明：三季度以来，全球煤炭天然气出现了暴涨，天然气暴涨后，煤炭的采购大幅转正升高，煤价涨幅迅猛，国内煤价也出现了大幅上涨，但不比国际。

投资煤炭，我不建议大家只看市场价，虽然它是风向标，市场化程度高的公司可以享受价格上涨带来的红利，但大部分公司是没有办法享受的。煤炭价格有调整机制，公司赚不赚钱是看结算价格，而这是明显滞后于市场价格的。

主流焦煤公司是月度或季度调价，三季度定价是二季度得来的，调幅在100-180，但真正在三季度才是疯涨的时候。因此在三季度结束时，这些公司普遍调幅在大几百到上千，但和市场价还有比较明显的差距，因此四季度会比三季度有明显的攀升。

投资煤炭的底层逻辑：产能周期

侯昊：白酒这几年消费量不断向下走，但高端白酒提价的周期是不断存在的，煤炭也出现了类似的过程，当下，怎么选择煤炭的投资机会？

左前明：过去长达10年煤炭行业都是处于产能过剩，经济下行的过程，市场存在很多不看好。但行业存在周期，存在轮回，正是因为过去持续的产能过剩，造成供给端产能出清很彻底，又叠加供给侧改革政策，推动了行业的健康发展，这是投资煤炭的底层主要逻辑：产能周期。

看好今年四季度到明年煤炭的景气度

侯昊：作为周期品行业，毛利高持续性，煤炭行业未来会如何？

左前明：不同的周期是会嵌套，有不同纬度的，比如产能周期、库存周期、季节周期等等。对于煤炭的看法，我认为有三点。

第一，煤炭是我国的基础能源，在相当长的时间内，国家离不开煤炭。我们的能源资源是“富煤、贫油、少气”，94%的能源资源为煤炭，石油、天然气只有6%左右。煤炭是最大的发电品种，也是最大的能源单一品种。

虽然现在有双碳目标，分阶段来看，未来5年煤炭仍然处在消费增长阶段，控制的是煤炭消费增长和火电的装机，相当长时间内都离不开煤炭，作为主体能源的地位是无可撼动的，这是我觉得最重要的一点。

第二，现在正在处在一轮煤炭的景气周期的上行期，而且这个景气周期还是没有结束，从去年底到现在这一轮煤炭价格才涨了半年多时间，从全球来看其实也是这样的。

所以煤炭的景气程度，我认为今年四季度到明年，都不存在问题，因为要看价格的中枢，要看趋势，要看影响到煤炭投资公司最本质的是长协定价，它一直还在向市场价格靠拢的这么过程之中。

对煤炭估值的三个看法

侯昊：很多人会问我，白酒大家不消费，然后提价会影响到估值的变化。那么煤炭估值会受价格影响吗？

左前明：煤炭今年来已经出现了一定的上涨，说到煤炭估值问题，我认为有三点。

第一，我们实业的投资比较多，在全国这些主要矿区，一级市场的矿权，伴随景气周期的修复，其实提升的还是比较快的。二级市场实际是有流动性更加好的这种优质资产，理论上它应该比意识上估值还要高。但实际上现在一级市场的一些矿权，包括煤炭的一些评估值都是相当高的。

第二，目前这个阶段再去看煤炭估值时，要看这个行业的景气周期的持续性，不是时点价格。如果是景气周期可持续，就可以给估值。再考虑一些全球的因素和国内的因素，那么综合去判断估值是应该怎么去给。

第三，今年以来整个板块表现，对于重点推荐的一些公司，可能比年初在股市很低迷的时候的估值还要便宜。

煤炭行业涨幅的两个看法

左前明：今年到现在以来煤炭行业的涨幅我认为两点。第一， “煤炭是在深渊里边往上爬”，而有的板块是从树干往树梢爬，之所以说煤炭是从地底下往上爬，是因为过去5~10年是煤炭是长期下行，产能过剩的状态。产能出清了，在深渊里也才刚爬了一点，起步的位置不同”

第二点这涨幅到底是估值因素，还是业绩因素？我们重点跟踪的公司在这个位置估值可能还更便宜了，股价的涨幅还没跟上它的业绩。

今年以来的涨幅主要还是业绩驱动。所以就考验大家怎么判断周期的位置，怎么判断经济周期的持续性，判断是在什么位置上涨，以及涨幅的驱动力。

作者： 李宇、王丽，来源：投资作业本，原标题《侯昊对话左前明：“煤炭是在深渊里边往上爬”，看好四季度到明年煤炭的景气度》

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