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文章转载来源：2020年4月24日 金工量化专题研报：西部证券 王红兵

内容仅供投资者参考。

● 核心结论

成立较早的百亿规模科技主题ETF。半导体50ETF（512760）成立于2019年05月16日，基金经理艾小军，业绩基准为中华交易服务半导体行业指数，基金规模超百亿元。

2019Q1是半导体的业绩底，今年预期高增长。从半导体景气时点来看，2019年一季报是业绩底，目前市场预期2020净利润同比增长93%，2021年预期增长35%。

基于景气逆转之初的价格低点定价未来基本面价值。业绩底后市场反弹预示景气逆转，以去年五月初市场底部作为半导体基本面的定价基准，那么半导体50ETF2019年基本面对应1.2元/份，2020年基本面对应2.32元/份的价值，2021年对应3.14元/份的价值，假定2022年板块净利润增长35%,2022年对应4.24元/份的价值。

目前是性价比高的配置时点。4月24日收盘价为1.818元/份，处于2020年基本面价值的中枢位置，体现了市场攻守兼备的防守心态，待疫情拐点。

风险提示：分析结论基于历史规律，受疫情影响半导体板块未来业绩有不达预期风险，导致前期规律失效和估值重构。

产品介绍：

半导体50ETF（512760），基金成立于2019 年05 月16 日，上市日2019 年6 月12 日，管理方是国泰基金，基金经理艾小军，业绩基准为中华交易服务半导体行业指数，2020 年4 月23 日基金份额为5,949,661,400 份，对应基金规模110.6 亿元。

半导体50ETF 上市后价格一路飙升，至2020 年2 月25 日最高价格达到2.627 元/份，受海内外疫情影响，3月底ETF 价格回落至1.7 元/份，但基金份额仍在提升。

4 月份以来科技板块已显示企稳态势，半导体50ETF 在1.7 元以上横盘震荡，那么这一现象的基本面基础是什么，半导体ETF 目前的投资价值如何？

半导体2019年高增长且景气延续

半导体50ETF 成份股有50 只个股，前十大成份股在4 月23 日的市值占比60.42%，半导体ETF 自上市后基金份额一直处于上升态势，投资者对半导体板块的投资价值持续认可。

截至2020 年4 月23 日，半导体50ETF 成份股基本获得2019 年的净利润数据，这些数据来自于业绩预告、快报或研究报告，同比2018 年增长29.25%。

从半导体景气的时间节点来看，19 年中报确认了19 年一季报的业绩底，19 年的三季报再次确认了景气复苏的拐点。

半导体50ETF 的成份股中截至今年4月23 日有38 只个股最近180 天内有研究覆盖，市值占比89.66%。无研究成份股市值也不容小觑，无研究覆盖成份股净利润在2018 年、2019 年的占比分别为21%和13%。

有研究覆盖的成份股2019~2021 年预期净利润相对2018 年累计增长分别为41%、166%和261%，假定无研究覆盖成份股净利润占比在未来2 年为10%，那么全部成份股累计增速略有下降，2020 年累计增长150%，2021 年累计增长238%。

逐年来看，2020 年市场预期同比增长93%，2021 年预期增长35%。

以景气逆转之初的估值评估未来基本面价值

19 年一季度业绩底形成，这一预期市场应该早已形成，可以看到在2018 年10 月以后市场进入4 个月的盘整期，2019 年2 月开始突破盘整开始反弹。2019年一季报报负增长后，市场情绪受短暂影响，但19 年4 月的价格低点仍高于18 年底的盘整位。而10 月的市场底是对景气周期拐点确定的反应，10 月市场底比4 月市场底上涨了36%。

2019 年一季报是负增长，但市场却是反弹的，表明市场较为一致地预期半导体板块的景气逆转，故我们以五月初的底部价格作为半导体在景气逆转之初的定价基础，半导体50 在2019年4 月后的最低价在0.93 元/份，企稳的均衡位置在0.99元/份。

我们把0.93 元/份视作半导体50ETF 的2018 年基本面价值，以此为基准，后续年份的累计增长就是该年份的每份基本面价值，2019 年基本面对应1.2 元/份，2020 年基本面对应2.32 元/份的价值，2021 年对应3.14 元/份的价值，假定2022 年板块净利润增长35%,2022 年对应4.24 元/份的价值。

各年度基本面价值和半导体50ETF 收盘价之间的关系如下图15 所示，基本解释了半导体50ETF 价格的拐点和横盘位。

2019 年一季报的业绩底部形成后，市场开始体现2019 年的增长预期，至2019 年四季度，半导体50ETF 波动下限就是2019 年的基本面价值，即1.28 元/股，随后市场开始业绩透支，今年2 月底市场最高价已经把2020 年高增长预期全部反应出来，半导体50ETF 的最高收盘价2.6 元/股，而2020 年基本面价值是2.32 元/股。

2020 年基本面价值的中枢位置在1.76元/股，这是半导体50ETF 今年3 月下旬以来企稳的位置，体现了市场攻守兼备的防守心态，2020 年4 月24 日半导体50ETF 收盘于1.818 元/份的价格。

从未来3 年基本面周期来看，目前价格处于底部区域，新冠疫情对高度全球化的半导体供应链造成了深远影响，市场继续等待疫情拐点。

管理团队优秀，基金经验丰富

国泰基金量化投资部产品线布局完整，善于设计和管理行业指数类目前单只规模最 国泰基金量化投资部产品线布局完整，善于设计和管理行业指数类目前单只规模最国泰基金量化投资部产品线布局完整，善于设计和管理行业指数类目前单只规模最 大的是证券 ETF，科技、新基建等与经济发展关联密切的产品均已布局。

基金经理 艾小军，是业内量化事业的开拓者，2001年开始从事相关研究和投资工作，2007 年加入国泰基金，在任管理数 18只，在管基金总规模 360多亿，管理经验丰富。

报告结论成立较早的百亿规模科技主题ETF。

半导体 50ETF（512760）成立于 2019 年 05 月 16 日，基金经理艾小军，业绩准为中华交易服务半导体行业指数，基金规模超100亿元。

2019 Q1 是半导体的业绩底，今年预期高增长。

从半导体景气时点来看，2019 年一季报是业绩底，目前市场预期 2020净利润同比增长 93%，2021 年预期增长93%，2021年预期增长 35%。

基于景气逆转之初的价格低点定未来本面值。

业绩底后市场反弹预示景气逆转，以去年五月初市场底部作为半导体基本面的定价基准，那么半导体50ETF 2019年基本面对应 1.2元/份，2020 年基本面对应 2.32元/份的价值，2021年 对应 3.14元/份的价值，假定 2022年板块净利润增长 35% ,2022年对应 4.24元/份的价值。

目前价格处于今年基本面中枢位置。

4月 24 日收盘价为 1.818元/份，处于 2020 年基本面价值的中枢位置，体现了市场攻守兼备的防守心态，待疫情拐点。