汇添富基金胡昕炜：价值创造是投资的锚

截至2019年底，由汇添富基金胡昕炜掌舵的汇添富消费行业混合基金累计回报已达373.40%，是同期业绩比较基准的3.34倍。过去3年来，汇添富消费行业混合基金累计收益达111.43%，超出同期业绩比较基准74.90%。同时，他管理的汇添富价值创造定开混合、汇添富全球消费混合(QDII)等基金，业绩也都非常出色。

胡昕炜是汇添富旗下中生代明星基金经理，他的业绩斐然并不是偶然。如同很多汇添富的基金经理一样，胡昕炜是一位对价值极度苛求的基金经理。在投资风格上，他既敢于重仓，对于自己看好的股票敢于坚持，同时又注重均衡配置，组合中会保持几个不同风险收益特征的板块，力争构成多样化的收益来源。

“有定力，沉得住气；看得长，敢重仓；持续进化，好学不怠。”这是同事对胡昕炜的评价。

价值创造是投资的锚

“有定力，沉得住气。”这是同事对胡昕炜最突出的评价。

探究他定力的来源，胡昕炜认为要实时把握价值本源的东西，把握了本源，就找到自己投资的锚，他觉得做投资有一个核心：坚持选择能为股东持续创造价值的企业，坚决回避毁灭股东价值的企业。在市场疯狂的时候，一些“概念公司”涨幅甚至可能比好公司更高。这些优秀的企业，往往没有“催化剂”，也没有“性感的故事”可以讲。然而，一轮周期下来，好公司通过持续的价值创造，股价是能创新高的。而“概念公司”即使在某个阶段出现比较高的涨幅，最终价格仍然会回归基本面。

这里面，价值创造的体现，就是看这个公司能否持续产生稳健增长的自由现金流。在汇添富投研体系中，就会用“发电厂”来形容自由现金流快速增长的企业。

这些企业往往具有较成熟的盈利模式，形成了较强的品牌优势，能够进行持续、稳定的轻资产扩张；在财务上就意味着，企业能够在较高的资本回报率基础上维持稳定增长。它们就像发电厂一样能源源不断地为股东持续创造价值。

“投资就是和好的生意、好的企业一起成长，力争获得可持续、可复制的投资收益，很多不确定的投机性选择都应当避免。”胡昕炜说。

大局观

“很多人做投资，专门盯住新小奇的股票，忽视了那些基本面很好、具有长期价值的股票，这其实是一种缺乏大局观的表现。”汇添富总经理张晖常说。

笔者请胡昕炜的同事用一个词描述胡昕炜的性格，说的最多的一个词是：有大局观。初见胡昕炜，会觉得他性格温和而稳定，特别踏实，不像常规印象里直爽泼辣的湖南老乡，更让你很难想象他在球场上进攻的锐利，而见过他踢球的人都会惊叹于他的大局观：他个人技术过硬，担任前锋时会让对手“闻风丧胆”，在各类比赛中进球无数; 但当球队后防力量薄弱时，他就会撤回后场担纲后卫，坐镇球场的后防线，让对手无机可乘。

之于他，攻和守都是为了既定目标，就像他的组合，既有经典消费股的身影，也不乏新国潮的代表。胡昕炜对传统经典的东西把握能力很强，他认为经典的东西是持久的，有护城河的；同时，他也很能把握新的趋势，是因为他对新生代人群的消费趋势很了解，能够把握未来风向。

他的这种大局观，不仅体现在组合很好的平衡了经典消费和新兴消费的关系，同时也体现在在重仓和卫星仓位之间的平衡，胡昕炜构建组合的时候会有5-10个不同的板块或者来源，也就是不同的驱动来源，在适度均衡的基础上，又有足够的进攻性，例如，他很看好某白酒龙头股，他就会在组合中持续保持较高仓位，且仓位变化不大。同时，他也会有一些卫星仓位，占比不到10%。卫星仓位分为两类资产：周期型资产和逆向型资产。周期性行业短期爆发力比较强，产品价格大幅波动会给股价带来较大弹性。小仓位如果把握住周期性行业的投资机会，依然能给净值带来比较大的贡献。这样的组合策略，体现在业绩上，风险调整后的收益更高，波动更小，更平稳。

四维度选股 长期持有

胡昕炜有四大具体选股维度：一是看公司治理与管理层，公司治理架构是否清晰、是否有监督制衡机制，管理层的企业家精神、战略眼光、综合能力、执行力等都需要重点关注；二是公司自上到下的执行力，尤其是企业文化的贯彻、员工的向心力、激励机制与游戏规则、管理架构与体系；三是行业地位与竞争优势，要研判公司对上下游的议价能力、行业定价权、对行业生态的影响力、竞争优势被模仿或挑战的难度；最后一点也是更重要的一点，行业特征与商业模式，行业集中度、周期性、盈利分布、发展趋势等特征把握；导致现金创造能力、利润率、周转率等差异的核心商业模式判断。

不仅有清晰的选股原则，胡昕炜对于看好的股票，就会坚定长期重仓持有。2015年的市场，市场普涨的股票普遍都是“新、小、奇”类的公司，经典消费类股票涨幅并不突出，胡昕炜当时还是研究员，他看好某白酒龙头股的长期投资价值，就持续坚定推荐，后来自己掌舵基金也坚定重仓持有。

好学不怠 汇添富投资方法论的践行者

胡昕炜毕业就进入汇添富基金，汇添富基金的投资理念更是深入骨髓——“以深入的企业基本面分析为立足点，挑选高质量的证券，把握市场脉络，做中长期投资布局，以获得持续稳定增长的较高的长期投资收益”。他觉得自己一开始就走在了一条高起点的正确道路上，给自己的投资方法论打下了基础。他还通过不断回顾行业历史，以及学习新的行业知识让自己对产业发展和竞争力有更接近本质的理解，拓展自己对于行业的认知，他拜读包括巴菲特和芒格在内的海外投资大师的访谈和书籍自我提升，同时，也在持续反思和总结，经历过2015年市场的狂热，当时是典型的泡沫市场，参与者都想赚快钱，很多没有基本面的股票买入后短期浮盈也巨大。“但这并不是我个人相信的投资理念。我从做投资一开始，就坚定做价值投资，坚持中长期布局，这也是汇添富基金一直提倡的投研理念，我们相信长期的力量，而长期的力量是巨大的。”胡昕炜说。

“知止而后有定”，在胡昕炜看来，价值创造是投资中应把握的锚，大局观则决定了他投资的格局，选股方法是他投资实践的准则，而投资理念反复深化和好学不怠则是他持续自我进化的驱动。正如汇添富基金总经理张晖说的，“每个人都是自己的发动机，每个人都在自己的船上，基金经理作为基金的掌舵人，他的锚、他的格局、他的准则和进化能力决定了他所管理的产品会走向哪里，走得有多远，走得有多快。”

基金有风险，投资需谨慎。胡昕炜2016/4/8开始管理汇添富消费行业混合，2013-2019年度业绩及基准表现分别为13.90%/10.09%、22.21%/17.04%、81.97%/28.14%、-11.61%/-6.05%、49.89%/26.59%、-18.38%/-21.63%、72.84%/37.62%。胡昕炜管理的其他混合型基金完整业绩如下：汇添富价值创造定开混合2018-2019年度业绩及基准表现分别为-16.58%/-16.60%、60.25%/19.75%。胡昕炜与郑慧莲共同管理的汇添富全球消费混合(QDII)人民币A2018-2019年度业绩及基准表现分别为-1.51%/-7.24%、46.97%/33.48%。胡昕炜与郑慧莲共同管理的汇添富消费升级2019年度业绩及基准表现分别为41.02%/29.70%。胡昕炜与曾刚、杨靖共同管理的汇添富民安增益定开混合A2018-2019年度业绩及基准表现分别为2.63%/1.00%、7.16%/10.59%。2019/11/5成立的汇添富稳健增长混合定期报告暂未披露完整业绩，暂不予以列式。以上业绩数据均来自基金年报，截至2019/12/31。

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