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今年上半年，顾家家居营收、归母净利润双增。不过可比口径下，该公司营业成本同比增幅仍高于收入增幅，成本及费用管控能力仍待改善

《投资时报》研究员 王子西

一纸结案通知书及处罚决定书，令顾家家居股份有限公司（下称顾家家居，603816.SH）董事长涉嫌内幕交易案尘埃落定。

根据公告，顾家家居董事长顾江生及公司控股股东顾家集团有限公司（下称顾家集团）分别收到证监会出具的《结案通知书》及《行政处罚决定书》。内容显示，经审理顾江生涉案违法事实不成立，证监会决定结案；对顾家集团非法利用他人账户从事证券交易行为，处以20万元罚款。

公告当日，顾家家居股票并未迎来“喜涨”，反倒微挫0.29%；在随后三个交易日又持续下跌，截至9月24日盘面才收红，收于59.99元/股（不复权）。

梳理相关公告，《投资时报》研究员注意到，有两点值得关注：一是由于顾江生主动报告、短时间内主动改正、公告披露信息，该案存在法定从轻处罚情形；二是顾家集团损失约642.26万元。

事实上，今年上半年，顾家家居营收、归母净利润双增，同比增速为64.89%、34.15%，分别录得80.16亿元、7.72亿元。不过，可比口径下，该公司营业成本同比增幅仍高于收入、销售费用增幅与收入几乎一样，成本及费用管控能力或待改善。总体来看，公司净利率仍居个位数。

此外，从现金流量表来看，该公司经营活动产生的净现金流虽同比增加50.96%，但净现比为0.55，大部分净利润仍未能以现金形式实现。而且近期，该公司投资建设西南生产基地、华东新增软体家居项目，预计投资合计为37亿元。结合公司近年来投资活动产生的现金流情况，扩张步伐或较大。

对于公司业绩情况、资金流动性、成本费用管控等事宜，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司相关部门，截至发稿尚未收到回复。

控股股东被处罚

2020年末，顾家家居董事长顾江生因涉嫌内幕交易股票，被证监会立案调查。

据公司披露的《行政处罚决定书》显示，2018年10月8日，由顾江生决策，让陈某灯准备“许某华”“许某海”“李某来”“淳安千岛湖嘉汇通投资管理有限责任公司”（下称千岛湖嘉汇通）、“宁波梅山保税港区顾家投资管理有限公司”（下称顾家投资）5个证券账户纳入顾江生控制。

而上述5个证券账户中，除了“许某华”“许某海”开立时间为2018年10月10日、2007年4月25日外，另外3个账户的开立时间集中在2017年2月至11月底之间。

2018年10月9日至12日，按照顾江生决策，陈某灯通过上述5个证券账户分别买入拟收购的上市公司股票217.57万股、145.70万股、174.3874万股、506.784万股、76.9万股；所用金额约为2449.84万元、1676.28万元、2002.84万元、6010.46万元、1007.70万元。五账户合计买入1121.3414万股，总金额合计约为1.31亿元。而所用资金实际上都来自控股股东顾家集团。

按照《证券法》第八十条“禁止法人非法利用他人账户从事证券交易”的规定，顾家集团行为已违规。

不过据处罚决定书显示，由于顾江生主动报告并公告披露信息；积极配合调查；且在短时间内主动改正，截至2018年11月6日，将其中四个证券账户持有的股票通过大宗交易转入顾家家居名下，该案存在法定从轻处罚的情形。而按照《证券法》第208条规定，仅对顾家集团处以20万元罚款。

根据决定书，截至2021年1月12日，因顾江生的“失误”，顾家集团资金损失或约为662.26万元。

成本管控待改善

公开资料显示，顾家家居是国内软体家居龙头企业，旗下拥有“顾家工艺”“睡眠中心”“顾家床垫”“顾家布艺”“顾家功能”和“全屋定制”六大系列产品，加上自有品牌“东方荟”、美国功能沙发合作品牌“LAZBOY乐至宝”等，组成满足不同消费群体需求的产品矩阵。

近年来，顾家家居业绩表现不佳。据Wind数据显示，2018年至2020年，该公司营收由91.72亿元递增至126.66亿元，但同比增速由37.61%降至14.17%；归母净利润则由9.89亿元波动降至8.45亿元，三年的同比增幅分别为20.29%、17.36%、-27.19%，利润增长情况并不理想。

时至2021年上半年，顾家家居业绩才迎来转机。根据半年报，该公司营收、归母净利润分别为80.16亿元、7.72亿元，较上年同期增长64.89%、34.15%。即便与2019年同期相比，收入与归母净利润也有59.99%、38.26%的增幅。

不过值得注意的是，该公司仍需解决成本上升、毛利率下降的难题。

财报数据显示，2021年上半年，受规模增长、新收入准则影响，该公司营业成本较上年同期大增81.83%，为57.04亿元。按新收入准则，顾家家居将销售产品相关的运费3.47亿元调整至成本中核算。若剔除相关运费，按可比口径来看，本期营业成本约为53.57亿元，仍较2020年同期大增70.76%，增幅高过营收。

从毛利率来看，期内该公司毛利率为28.84%；即便去掉相关运费，顾家家居毛利率或为33.51%，也低于上年同期的35.47%。

而拉长时间来看，该公司毛利率呈现出“四年下一台阶”现象。Wind数据显示，2013年至2016年，其毛利率基本处于40%以上；而到了2017年至2020年，则下落至35%至37%左右。

此外，今年上半年，顾家家居销售费用为11.25亿元，同比增长25.96%。若加回相关运费，可比口径下，销售费用同比增幅约为64.87%，几乎与总收入增幅持平。总体来看，顾家家居的净利率已由2020年前的“双位数”下落至“个位数”；本期净利率为9.77%，较上年同期减少2.63个百分点。

顾家家居2016年以来净利率和毛利率变动情况（%）

数据来源：wind

现金流或承压

另据数据显示，截至2021年6月末，顾家家居货币资金为20.09亿元，较上年末的22.41亿元下降10.37%；其中，受限资金0.79亿元。同时，由于上年末长期借款4.00亿元，本期为一年内到期，故一年内到期的非流动负债较上年末上升399.96%，为5.00亿元。再加上短期借款2.33亿元，这两项合计约为7.33亿元。短期来看，公司流动资金或有所承压。

若再结合近期公告，该公司投资建设西南生产基地、华东新增100万套软体家居及配套产业，两个项目预计投资分别约为12亿元、25亿元，合计约37亿元。作为项目实施主体，顾家家居及子公司资金来源、银行授信额度使用情况、融资成本等如何有待观察。

从现金流情况来看，《投资时报》研究员查阅wind数据注意到，近十年来，除了2019年该公司投资活动产生的现金为净流入，其余年度均为净流出；其中，2016年、2017年、2018年、2020年净流出金额较大，分别为16.01亿元、14.43亿元、19.85亿元、14.44亿元，四年合计净流出约64.73亿元。而上述四年，公司净利润为5.72亿元、8.31亿元、10.07亿元、8.67亿元，合计32.76亿元。投资活动产生的现金净流出约为后者两倍，扩张步伐或较大。

2021年上半年，该公司经营活动产生的净现金流为4.29亿元，较上年同期增加50.96%。但若从净现比指标，即经营活动产生的净现金流与净利润的比值来看，上述两期分别为0.55、0.47，而2019年同期的净现比为1.19，显然波动较大，企业创造的净利润未能大部分以现金形式实现。

《投资时报》研究员还注意到，2019年上半年至2021年上半年，按欠款方归集的期末应收账款名单中，列在第一位的客户所欠账面余额占比持续升高。上述各期，“客户一”应收款的账面余额占到总应收款余额的11.52%、12.76%、17.86%；而前五名欠款方所占比例为22.65%、33.64%、34.80%，占比逐渐升高。