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摘要: 证监会近日提到，要改革发行上市制度，加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度。对此，VC人士认为，其要点是解决BATJ不能在A股上市的问题，这需要大刀阔斧的改革，必要时通过授权的方式解决制度桎梏。

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文 | 全天候科技 张超

1月31日，证监会系统2018年工作会议在北京召开。就上市制度改革，证监会提出：

“要以服务国家战略、建设现代化经济体系为导向，吸收国际资本市场成熟有效有益的制度与方法，改革发行上市制度，努力增加制度的包容性和适应性，加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度。”

2月1日，新华社发表了题为《金融监管与你无关？银证保2018年发“大招”事关每个人》的文章，并对证监会上述表态做了点评：

别看只有短短几句话，这可意味着发行上市制度的大变革。不光是互联网企业，符合国家战略的智能制造、生物医药、生态环保等领域都有望得到特别的制度支持。路径也不止一条。IPO、再融资、并购重组，条条大路通罗马，资本市场将全方位拥抱这些新领域的优秀企业。

新华社的观点认为，A股拥有自己的“BATJ”或将不再是梦。

证监会的这一提议，海通证券姜超团队解读称，

随着我国社会主要矛盾转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾，产业结构也逐渐从工业向服务业和创新行业转型。产业结构转型势必带来融资方式变化，工业化时代重资产模式需要银行债务融资，而服务创新时代发展依赖人力资本，要靠股权融资激发创新活力。

因而，加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度将是必由之路。

而在制度调整方面，姜超团队提出两点值得借鉴的经验：

一是对创新企业融资盈利要求的改进。创新企业因研发开支较多，在初期常面临亏损，难以短期盈利，如美国的amazon长年高速发展，但把资本全部投入研发，因此如果只看盈利指标就会错过这样伟大的创新企业。

二是同股不同权的制度安排。初创企业在发展初期需要融资，但是又不愿意丧失控制权。美国市场正是靠着同股不同权的制度吸引了包括阿里巴巴集团在内的全球最优秀的公司，而亚洲的新加坡、香港市场都在做类似的改革。如果想让中国资本市场更好的为中国经济转型，为服务创新型企业服务，就应该考虑引进这样的制度。

新华社上述文章中提到的上市制度改革，在投资圈里也引发了高度关注和热议。一位资深本土VC投资人在一个500人的微信群公开表示，“加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度”，（这句话）要点是解决BATJ不能在A股上市的问题，（这）需要大刀阔斧的改革，必要时通过授权的方式解决制度桎梏。

科技股回归A股已有积极信号？

360借壳江南嘉捷是中国科技股回归A股上市的典型案例。

目前，360这一计划已大功告成。2月1日晚，江南嘉捷（601313）发布公告称，拟将公司中文名称由“江南嘉捷电梯股份有限公司”变更为“三六零安全科技股份有限公司”，公司证券代码由“601313”申请变更为“601360”，证券简称由“江南嘉捷”变更为“三六零”。

在2017年最后一个交易日，中国资本市场当年最重大的上市案件——360借壳江南嘉捷顺利过会。自去年11月7日复牌以来，江南嘉捷曾连续18个交易日“一字板”涨停，市值一度超过格力电器。

另外一个被视为积极信号的是阿里入股蚂蚁金服。

2月1日晚间，阿里巴巴与蚂蚁金服联合宣布，根据2014年双方签署的战略协议，并经阿里巴巴董事会批准，阿里巴巴将通过一家中国子公司入股并获得蚂蚁金服33%的股权。

2014年8月，阿里巴巴发布的招股书中公开披露了这一潜在的交易安排。根据当时的协议，蚂蚁金服每年需向阿里巴巴支付知识产权及技术服务费，金额相当于蚂蚁金服税前利润的37.5%；同时，在条件允许的情况下，阿里巴巴有权入股并持有蚂蚁金服33%的股权，并将相应的知识产权转让给蚂蚁金服，上述分润安排同步终止。

对此，有人分析，阿里入股蚂蚁金服也可能是后者将在A股IPO的信号。关于蚂蚁金服上市，在阿里昨日发布财报后的分析师电话会上，高盛分析师Piyush Mubayi就问到：“入股蚂蚁金服是否意味着可能在香港上市？”阿里CFO武卫则回应称：“蚂蚁金服还没有讨论过上市的计划，所以不知道未来会是在香港，亚洲（还是在其他地方）上市。”

也有分析认为，阿里此举可与证监会改革上市制度，以及新华社”A股拥有自己的BATJ或将不再是梦“的观点结合起来理解。

错失A股的BATJ们

在2018年工作会议上，证监会还提出：

以深化改革和扩大双向开放促进各类市场主体核心竞争力的全面提升。我们预计，境外上市的优质红筹股、中概股回归A股的制度安排或得到进一步完善。

对此，姜超团队认为，扩大资本市场双向开放的目的之一在于吸引境外上市的优质红筹股、中概股回归A股。这其中的关键就在于进一步开放资本市场，减少境内境外上市的差别。

过去的一年，中国资本市场稳中有进。但几年前，阿里巴巴等一批互联网高科技企业因为无法登陆A股而让一批投资者唏嘘不已。就连港交所也以无法接受阿里的“同股不同权”合伙人机制为由，没有批准其在香港上市的计划。最终，阿里只能“痛走”海外，创造了当年美国最大的IPO。

据21世纪经济报道，目前全球前十大市值科技巨头中，中国占据2席，分别为腾讯、阿里巴巴,但他们的上市地分别是香港和美国。而百度、京东也无缘A股，选择了美国上市。

2017年，中国互联网金融公司呈现上市潮，拍拍贷，融360都纷纷赴美上市，更早前，宜信完成美国上市。

2018年，或将有一大批中国科技公司谋求香港或美国资本市场IPO。全天候科技曾报道，小米2018年赴香港上市的可能性也非常大，并有望成为2018年港股最大、最重要的科技股IPO；也将成为2014年阿里巴巴上市以来（2314亿美元估值）上市规模最大的科技类公司。而中国平安旗下的平安好医生已提交港股上市申请。

如果这些优质科技公司无缘A股，意味着，A股投资者将无法分享他们的高成长带来的红利。