601899紫金矿业

智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，紫金矿业)是大型跨国矿业集团，以金、铜、锌等金属矿产资源勘查和开发为主。2020年公司业绩大幅增长，预期公司 2020~2022,EPS分别为0.26、0.43、0.58元。给予紫金矿业2021年31倍PE，目标价13.3元。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

光大证券指出，紫金矿业2020年度归属于上市公司股东的净利润预计为64.5-66.5亿元，同比增加50.6%-55.2%。其中，金价上涨和铜矿产量增长共同推动业绩大增。光大证券称看好后续铜价、金价上涨，未来公司盈利有望收益。

光大证券主要观点如下：

紫金矿业投资项目分布在国内24个省和加拿大、澳大利亚、秘鲁等9个国家。2020年公司业绩大幅增长，创历史新高; 2015~2020E,公司业绩增长复合增速为32.3%。公司的收入和利润主要来自铜和金，2020年公司矿产金产量同比下降1.07%至40吨，矿产铜产量同比增长23..3%至45.6万吨; 2020年全国铜、金均价同比上涨2.3%、23.9%，而商品价格_上涨的绝大部分会带来公司盈利的增加。

规模和效益排名全国前列。公司ROIC (资本投入回报率) :十年(2010~2019)平均为8.8%，三年平均为6.1%，均位列国内黄金企业前列;公司FCF (自由现金流) :十年(2010~2019)加总为120亿元,三年加总为59亿元,均位列国内黄金企业第-一名。2020年，公司黄金储量2300吨，国内排名第一，全球排名第九，黄金产量40吨，国内排名第一，全球排名第十;2020年，公司铜储量6200万吨，国内排名第- -，全球排名第九,铜产量46万吨，国内排名第一，全球排名第十一。

规模将持续扩张: 2020-2025年铜、金产量复合增长有望达18%左右。2020年1月30日，公司发布《关于五年(2+3)规划和2030年发展目标纲要》。公司力求在2030年，建成高技术效益型特大国际矿业集团。2020~2025年,金、铜产量分别由40吨、46万吨增长至90吨、110万吨，年均复合增速17%、19%。

铜、金价格在21年.上半年也值得继续看好。(1)流动性利好基本金属价格:中国M1与M2增速差在2020年12月达到-0.6%，是自2018年3月以来的次高值，目前仍处于上升通道中，从这个角度而言，对金属价格构成利多。(2)流动性利好贵金属价格:马歇尔K值同比增速高点对黄金价格高点的预测有帮助，基本是领先两年;K值同比增速在2020年再次达到10%,按照历史经验,这意味着黄金年度均价高点将在2021年达到。

盈利预测:鉴于铜、金价格有望继续维持高位，且公司调高铜、金未来产量，光大证券选取A股有色资源型公司江西铜业、洛阳钼业等作为紫金矿业(A)的可比公司，可比公司2021年的PE估值为31倍。光大证券给予紫金矿业(A) 2021年31倍PE估值，目标价13.3元。光大证券选取H股有色资源型公司江西铜业股份等作为紫金矿业(H)的可比公司，可比公司2021年PE估值为25倍。综合考虑，光大证券给予紫金矿业(H) 2021年25倍PE估值。

风险提示:下游不及预期，铜、金价格下滑