“华友钴业可能要重组了“华友钴业2022目标价

中证网讯(记者陈一良)近日，华友钴业（603799）董事长陈雪华就公司收购天津巴莫科技责任有限公司(简称“巴莫科技”)及衢州华友钴新材料有限公司(简称“衢州华友”)相关股权等问题接受中国证券报专访。陈雪华表示，两起收购有益于企业长远发展，特别是对巴莫科技100%股权的收购，将使公司完成对新能源锂电材料产业链的一体化布局，产业一体化优势或将在未来2-3年内显现。

重组预案显示，公司拟向杭州鸿源、信巴新能源等8名交易对方以发行股份的方式，购买其持有的巴莫科技100%股权，交易金额为32亿元；同时，拟向信达新能以发行股份的方式，购买其持有衢州华友15.68%股权，交易金额为8.62亿元。交易完成后，华友钴业将持有这两家公司100%股权。

产业整合正当时协同优势助发展

陈雪华表示，2015年以来，公司在产业链上游占据一定有利地位，钴产量实现全球领先，同时，公司开始向产业链下游拓展市场空间更大、发展前景更广的新能源锂电材料业务。“新能源汽车产业发展起来后，应用在锂电池上的电池正极材料需求将会高达几百万吨，进入正极材料领域，公司不但能分享新能源汽车产业兴起带来的红利，同时也能掌握发展主动权，因为这块市场，你如果不去抢，竞争对手就会去抢。”

陈雪华坦言，公司曾考虑直接投资生产正极材料，但因建设研发成本高，时间来不及，容易错过产业布局的时间窗口期，无奈放弃。直接建厂的打算无果后，陈雪华开始在市场上寻找合适的收购标的。

对于为何最终选择巴莫科技，陈雪华解释到，“巴莫科技很早就进入了我们的视野，它是我们15年的合作伙伴，这个时间几乎等同于公司成立时间，同时也是公司近年来的钴产品的第一大客户，我们相互了解，有很好的合作基础”。

另外，陈雪华认为，巴莫科技在行业中排名靠前，公司质地好，“这一点看巴莫科技的客户结构就知道，基本覆盖了锂电池产业里的头部企业”。

收购预案显示，巴莫科技是锂电正极材料制造商，是中国正极材料的龙头企业之一，其知名客户包括宁德时代（300750）、宁德新能源、比亚迪（002594）、三星、LG等境内外公司。巴莫科技在天津和成都建有锂电池正极材料产业化基地。

在接受采访过程中，陈雪华反复强调，企业要在正极材料领域获得好的发展，一定要解决技术领先和成本领先的问题，“做强靠技术，做大靠成本”。

技术方面。2018年1月和4月，公司与韩国株式会社POSCO、韩国株式会社LG化学合资设立子公司，分别负责生产锂电三元前驱体与三元正极材料。同年，公司与POSCO、LG化学合资的分布于衢州、桐乡等地的正极材料和三元前驱体项目工程建设全面铺开，公司参股的产业基金项目华海新能源三元前驱体项目开工建设。

“这两年，除了直接收购巴莫科技，我们也在与LG、POSCO这些业内最优秀企业开展合作，这样做不但能够提升技术研发水平，同时也从战略层面解决了公司产品营销问题，我们依托这种合作关系，产品可以对接几乎全球所有主流电动汽车品牌。”

成本方面。陈雪华表示，正极材料产业成熟度高，成本比较固化，企业单纯从产品生产运营角度节约成本，空间十分有限，很难提升效益，但实现产业一体化则可以明显降低产品成本。

陈雪华告诉记者，公司在钴矿、冶炼、前驱体、正极材料这一产业链内实现一体化后，交易过程减少，运营成本降低，运营效率提高，“从我们的实际经验来看，实现产业链一体化后，资金周转速度将明显加快，协同效应显而易见”。

另外，据矿业巨头嘉能可年报披露，全球2018年钴生产规模约为11万吨，按当前钴价，市场规模不超过300亿元，市场容量有限，再加上钴作为有色金属，有明显的周期性波动。陈雪华表示，公司向新能源锂电材料产业转型升级，能够获得更大的市场空间，并能有效平滑上游的周期性波动。

从单纯的钴产品供应商进化为新能源锂电材料产业链一体化厂商，企业也将获得与整车企业客户沟通交流的机会，拓宽盈利来源。天风证券（601162）指出，对巴莫科技的收购完成后，公司将成为拥有从上游钴矿—中游钴盐—下游前驱体&正极的全产业链企业，即可充分发挥公司在上游矿山资源端的成本优势，又可发挥公司在下游正极材料领域的渠道优势，充分发挥协同效应，增强盈利能力，为公司带来更大发展空间和行业优势。

据了解，华友钴业是目前行业内唯一一家能够做到从钴矿资源开采到有色冶炼，再到前驱体和正极材料制造，实现整个产业链一体化的企业。

标的估值合情理提前布局抢先机

对于市场关注的标的资产估值问题，陈雪华指出，标的之一的衢州华友15.68%股份原为中国信达资产管理股份有限公司(简称“中国信达”)对衢州华友实施债转股后的股份，现在公司安排在此次收购中一并购回。

中国信达公开资料显示，2018年，中国信达通过降杠杆基金与华友钴业、衢州华友等多方签署市场化债转股协议，中国信达对华友钴业核心子公司衢州华友实施总额7.3亿元的市场化债转股。据了解，该次交易是浙江省内落地的第一单民企市场化债转股项目。

一位券商人士分析，“2018年，市场环境不好，华友钴业为改善衢州华友的资产负债率和财务状况，将15.68%的股份以7.3亿元的价格转让给中国信达，这实质上是公司为防范企业运行风险的降杠杆行为，现在公司以8.62亿元购回这部分股权，虽然有一定溢价，但考虑到财务成本，特别是现在市场环境好转后，标的的溢价率略有提升，这其实是交易各方可以接受的”。

对于另一标的——巴莫科技约32亿元的估值，该券商人士表示，杭州鸿源收购中节能投资股权估值约21亿元，再加上之后中国信达增资入股8亿元，2018年巴莫科技实现利润0.86亿元，合计约30亿元，以此计算本次公司收购巴莫科技的溢价率约7%，如果再考虑交易成本、财务成本等，本次公司收购巴莫科技的实际溢价率较低。

值得注意的是，2018年巴莫科技未经审计的净利润仅为8609.03万元，有投资者质疑其能否完成2019年、2020年、2021年税后净利润分别不低于2.15亿元、2.80亿元和3.63亿元的业绩承诺。

对此，陈雪华回应，巴莫科技2018年仍以生产3C消费类电池材料为主，利润率相对较低，再加上市场不景气，营收和净利都有下滑，但从2019年开始，巴莫科技的电动汽车动力电池开始量产，待新增产能陆续投产后，产能将得到释放。其进一步表示，“巴莫科技新产品研发能力强，目前正在生产毛利较高的高镍产品，2019年开始，其产能与CATL、三星、LG、比亚迪等大客户订单匹配，基于以上原因，我对巴莫科技完成业绩承诺很有信心。”

对于本次收购的前景，陈雪华表示高度看好，此次收购是公司转型突破的开始，公司将在未来2-3年内完成此次转型，力争成为全球新能源锂电材料的领先企业。

事实上，陈雪华对本次收购前景的信心源于市场对钴和三元正极材料的巨大需求。CRU数据预测，2030年全球新能源电动车产量预计将达到3170万辆，仅此一项对钴的需求就将达到31万吨，远超2018年全球钴产量11万吨。另据券商行业研究员测算，2030年我国新能源电动车对三元正极材料需求量将超过270万吨，而据高工锂电统计，2018年我国三元正极材料销量仅约14万吨。未来十年，钴产业及三元正极材料行业或将迎来高速增长期。