〔德林海〕德林海发行价

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蓝藻是一种最简单、最原始的单细胞原核生物，也是地球上分布最广、适应性最强的光合自养生物，细胞大多呈蓝绿色，广泛分布在陆地和水中，在地球上已有30多亿年的生存历史。它喜高温、强光、多静止的淡水水体，尤其是在水体有机质丰富、底质富营养化时容易快速繁衍。

在正常情况下，一定数量的蓝藻对水体产生不了威胁。但是若蓝藻在短时间内大量繁殖，数量猛涨，使得水系表面大面积被覆盖，阳光、空气等无机元素无法进入水中导致水体生态系统平衡存在的条件被打破，严重影响水中生物的正常栖息和生长。另外蓝藻死亡同样会带来不少问题，蓝藻死亡时需要消耗大量氧气，导致水中其他生物缺氧而死亡，且蓝藻死亡时会散发出腥臭味并呈现蓝白色，使得水体发臭、变浑浊，严重污染水源。此外，蓝藻中含有的藻毒素作为一种强烈的肝脏肿瘤促进剂，是诱发肝癌的三大罪魁祸首之一。人类长期饮用蓝藻暴发地的水体，将会严重损害自身肝脏系统。

蓝藻治理是个高速成长跑道，市场潜力大

治理湖泊富营养化已成为我国湖泊环境治理和保护的最突出问题之一。我国三分之二的淡水湖泊分布在长江中下游地区，且多数为浅水湖泊。由于前几十年的经济高速发展很大程度上以牺牲生态环境为代价，湖泊资源的不适当开发利用就是其中的一部分，如今这些湖泊中多数已经富营养化或正在富营养化。现在生态文明建设成为国家层面的战略性措施，重现青山绿水的决心坚定、步伐稳健。

根据政府公开信息，今年5月，监测富营养化状况的106个重点湖（库）中，7个湖（库）呈中度富营养状态，占6.6%；19个湖（库）呈轻度富营养状态，占17.9%；其余湖（库）未呈现富营养化。其中，太湖为轻度污染、轻度富营养，主要污染指标为总磷；巢湖为轻度污染、轻度富营养，主要污染指标为总磷；滇池为中度污染、中度富营养，主要污染指标为化学需氧量、总磷和高锰酸盐指数；洱海水质为优、中营养。

蓝藻治理是一个新兴行业。"十三五"期间仅四大湖泊蓝藻治理市场规模就超过37亿。其中太湖29亿元、巢湖5.26亿元、滇池2.37亿元、洱海0.4亿元。

我国其它富营养化湖泊蓝藻爆发的情况尚未得到明显缓解。除四大湖外，蓝藻治理市场还包括19个爆发过蓝藻水华的湖库、60个存在富营养化问题的湖库以及618个水源地，蓝藻治理依然迫在眉睫，随着经济发展，越来越多的富营养化湖泊开展蓝藻治理工作，国内蓝藻治理的市场广阔。预计"十四五"期间湖库治理仍有较高的投资需求。

湖泊富营养化治理是个漫长且持续的过程

参照日本琵琶湖的治理，经历漫长的营养化治理过程。日本第一大淡水湖琵琶湖面积大约670平方公里，是当地居民主要饮用水水源之一，其独特的地理位置使得其在国民经济发展中发挥非常重要的作用。20世纪60年代，日本经济高速增长，琵琶湖的环境遭到严重的污染与破坏——水质下降、赤潮、绿藻时有发生，浅水区更是堆满了漂浮的各种生活垃圾。1977年，琵琶湖发生了大规模的赤潮，震惊了整个日本社会。

随后琵琶湖营养化治理得以落实。相关资料显示，该治理过程分两个阶段，第一个阶段从1972年开始，止于1997年，历时25年，这个阶段让琵琶湖水资源得到有效利用，且在防汛防灾上取得重大成就。第二阶段从1999年开始一直到现在，这一阶段的主要目标是维护水质、养护水源、保护自然环境。从目前的效果看，琵琶湖富营养化已得到有效控制。截至2006年，琵琶湖综合整治历时35年，总投资约1800亿人民币，年均投资约49亿人民币。

转看国内，2007年5月底爆发太湖水危机，引起了社会各界的广泛关注，国务院批复实施了《太湖流域水环境综合治理总体方案》，并于2013年做了修订，提出2020年远期目标为高锰酸盐指数和氨氮稳定保持在Ⅱ类，总磷达到Ⅲ类，总氮达到Ⅴ类。数据显示，2019年，太湖平均水质为Ⅳ类，综合营养状态指数为55.6，处于轻度富营养状态，其中，高锰酸盐指数、氨氮、总磷、总氮分别为Ⅱ类、Ⅰ类、Ⅳ类和Ⅲ类，除总磷的指标尚未达标外，其他指标均已合格，尽管多数指标上线，但是太湖的质量仍有漫长的路要走。

太湖蓝藻的打捞量主要以江苏省为主，而江苏省的蓝藻打捞量主要在于无锡市。2007年至2017年的10年间，无锡全市累计打捞蓝藻1179万吨，占江苏省蓝藻打捞量的90%以上。江苏省十三五太湖流域治理方案中，计划投入资金515亿元，其中蓝藻、淤泥等处置及资源化利用工程拟投入32亿元，占比6.2%。

湖泊富营养化治理的独秀：德林海

德林海是国内外目前唯一一家在"三大湖"(太湖、巢湖、滇池）周围和多个大型湖库上成功进行大规模、工厂化、无害化灾害应急处置与防控的专业化蓝藻治理企业。其于2016年率先提出"加压灭活、原位控藻"的蓝藻水华预防、控制技术路线。

从行业竞争格局看，德林海处于绝对领先地位，竞争对手较少，且占据多半市场。以四大湖泊的藻水分离站项目为例，四大湖泊公司的藻水分离站项目数占市场总规模的72%，其中在巢湖与滇池分离站达到100%，占比最低的洱海也达到了57%，业绩如火如荼。

德林海以蓝藻治理技术装备与蓝藻治理运维为主要业务，其受益于蓝藻治理技术装备持续交付，运维服务收入是公司的亮点，确保了公司稳定的资金流，维持稳定的业绩增长，降低业绩波动的风险。从历史数据来看，运维服务收入从2016年的1577万增长至2019年的9299万，年复合增长率高达80.66%，2019年运维收入占比提升至31.32%。2016年至2019年其运维服务毛利率分别为16.33%、19.62%、42.77%和53.31%，呈现明显加速上升趋势。今年一季度，德林海实现收入0.48亿，同比增长7.2%，其中净利润为0.14亿，同比增长16.3%。考虑到目前公司在手订单超过9个亿，订单充足，全年业绩仍有望延续高速增长态势。

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