[核电]核电站一般有四道安全屏障?

近日，电力板块大幅回调，但较之7月仍保持较大涨幅，截至今日，沪深板块风电指数上涨33.71%，光伏指数上涨24.83%，水电指数上涨超28%，就连不受市场待见的核电也上涨超22%。

（核电指数走势，来源：choice）

时隔多年，沉寂已久的核电是否再次迎来春天？

暴涨逻辑是什么？

由于疫情导致全球大放水，今年以来大宗商品持续走强，受此影响我国能源市场供需关系不断收紧，目前，我国“限电潮”已波及20个省市，且在“限电”后“涨价潮”紧随而来，据不完全统计，我国至少有8个省市允许“上网电价”上浮，结合近日发改委“我国居民电价偏低”的表态，未来“涨价潮”或将扩大，在此背景下能源板块成为资本的宠儿迎来暴涨。

众所周知，2020年以来，我国为实现2060年碳中和的目标，在不断加速推进碳减排工作。在碳排放来源中，电力部门占比极高，火力发电量占总发电量超7成，调整发电结构，提升清洁能源发电占比势不可挡，其中核电作为清洁能源的重要板块也成为此轮炒作的受益者。

（2021年上半年电源结构，来源：天风证券）

今年3月，十四五规划首次指出要“积极有序推进沿海三代核电建设”，并制定了2025年核电运行装机容量达7000万千瓦的目标，而我国目前只有51座核反应堆正在运行，装机总量为5300万千瓦，与目标有1200万千瓦的差额，复合增速约为4%，预计每年新建6-8座核反应堆,由此可见我国核电建设增速有限，但是具备稳定性及规划性的特点。

虽然核电的发电量规模有限，增速也不甚性感，可是在清洁能源中核电具备其他品种无法替代的优势，一是稳定，水量、天气及交通运输状况对核电的影响极小，核电发电量月度分配均匀；二是高效，我国核电设备利用小时数超7400小时，领先火电3000小时，领先风电、光伏超5000小时，此外作为核问题的重要一环，核电的发展对我国国防也有着战略性意义，是我国提升综合国力的重要举措，即使未来在发电上的贡献可能不及风电等清洁能源，但却具是不可或缺的存在。

目前来看，核电产业的发展仍存在不可忽视的困境，首先核电技术壁垒极高，核电的投入远远高于其他发电方式，以至于核电企业的商业化程度较低，毛利率更是低于其他电种，且核电站的回收周期较长。经过几个月的爆炒后，还有众多问题亟待解决的核电如今迎来价值回调也不奇怪。

行业龙头怎么看

核电产业虽然有增速慢、壁垒极高等问题存在，但这也导致了核电产业的玩家极少，特别是在2011年日本福岛核电站事故后，我国放缓了核电建设的进程，对核电站的审批保持保守态度，因严格的行政准入门槛、资金门槛和技术门槛，目前在股市上流通的核电企业并不多，从市场份额来看，我国核电两大龙头企业分别为中国核电及中国广核。

在业务布局方面，中核集团主要在核工业与核电上游、下游全面布局，中广核则在往以核电为主，风电、太阳能为辅的综合清洁能源集团方向发展。

（来源：头豹研究院）

在荷载能力方面，中核集团在运装机容量占全国核电总装机容量的42.88%，中广核在运装机容量占全国核电总装机容量的54.42%，二者之和占总量超九成。值得注意的是，中广核在建装机容量远高于中核集团，预计未来5年内，中广核都将维持中国核电装机量榜首的地位。

从毛利率来看，中国核电毛利率稳步抬升至46.21%，与中广核逐渐拉开差距，但二者净利率差距较小，中国核电为26.37%，中广核为23.52%。

（毛利率对比，来源：choice）

（净利率对比，来源：choice）

从ROE对比来看，2020年中广核达10.33%高于中国核电的9.95%。

（ROE水平对比，来源：choice）

目前中国核电及中广核的市盈率分别为16.77与16.86，差距极小，放在清洁能源板块中来看，二者的市盈率水平处于板块下游。结合上述分析，核电虽好，但其限制不容小觑，此轮爆炒后，已展现出泡沫消融价值回归的迹象，核电企业是否具备长期配置价值的问题还有待进一步思考。