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龙泉股份:发挥技术+渠道优势进军环保产业，优化产业布局

近期我们就龙泉股份与博润合作成立污泥处理项目，实地调研了泉润污泥处理基地，主要观点如下:

进军污泥处理行业，优化产业布局。公司主营业务PCCP管增速稳定，多年来积累了丰富的资源优势。但PCCP管订单释放受国家水利政策影响较大，为分散行业风险，优化产业布局，公司与博润公司合作成立污泥处理公司，积极进入环保行业。目前已经在淄博建成一期为5万吨污泥干化项目，预计明年将再增加产能18万吨/年，综合处理污泥能力将达到23万吨/年，可处理淄博90%的污泥。除淄博外，公司也积极向省内外其他城市拓展。

环保要求持续提高，促进污泥干化业务迅速发展。截止2013年底，我国建成污水处理厂3513座，污水处理能力约1.49亿立方米/天，每年将产生4000万吨的污泥需要处理。按照每吨300元的处理成本，污泥处理行业的潜在市场容量将达到百亿。传统的污泥处理方式是进行填埋，容易污染地下水并造成重金属污染。按照环保“十二五”的规划，预计到2015年，随着政策的落地，75%的污泥需要进行清洁干化处理，污泥干化潜在市场空间巨大。

公司积极发挥技术+渠道优势，拓展新兴产业，未来具备良好的成长空间。目前市场上主要采用热干化技术，脱水效率低，容易造成二次污染。公司污泥干化主要采用低温射流干化技术，与热干化相比优势有:1）干化时间短，3秒钟就可将污泥的含水量降到20%，而传统热干化一般需要3-5分钟；2）采用模块化密封设计，占地面积小，恶臭气体逃逸率低；3）能最高限度保留原有热值，为后续处理节约能源。同时公司多年来积累了良好的政府和渠道资源，为发展污泥干化项目打下坚实的基础，确保了良好的成长空间。

维持“买入”评级:公司传统PCCP管业务订单充足，为业绩保驾护航；同时进军污泥处理项目，提高公司竞争力，提升公司估值，维持“买入”评级。由于污泥处理项目现处于运营初期，所以暂不调整盈利预测。我们维持公司14-16年盈利预测0.38元，对应14年PE27倍。

中国铁建:定增百亿投资国内四大项目，主业经营更稳健

公司在手订单充裕，定增所得百亿资金将大部分用于国内项目，有助增强资金实力同时降低资产负债率，进一步做大做强建筑工程主业。当前A股和H股价对应2015年动态P/E分别为9倍和6.8倍，均维持买入评级，上调目标价。

公司发布定增预案:拟向不超过十名特定投资者，以7.20元/股价格，非公开发行股票不超过13.8亿股，募集资金总额不超过99.36亿元，扣除相关发行费用后，拟投入25亿元用于重庆市轨道交通环线二期工程BT项目、投18亿元用于石家庄市城市轨道交通3号线一期小灰楼站至石家庄站工程BT项目、投16亿元用于成都市地铁10号线一期工程BT项目、投12亿元用于德州至商丘高速公路夏津至聊城段BOT项目，其余资金用于偿还银行贷款及补充流动资金。

根据公告，上述四个工程项目均已开工。重庆市轨道交通环线二期工程BT项目预计于2017年12月份竣工，项目合同额为92.83亿元，累计完成投资额为6.45亿元，内部收益率预计为12.31%。石家庄市城市轨道交通3号线一期小灰楼站至石家庄站工程BT项目预计于2017年9月底竣工，项目合同额为34.50亿元，累计完成投资额为8.20亿元，内部收益率预计为12.33%。成都市地铁10号线一期工程BT项目预计于2017年6月份竣工，项目合同额为30亿元，累计完成投资额为2.40亿元，内部收益率预计为14.32%。德州至商丘高速公路夏津至聊城段BOT项目预计2016年中竣工，项目工程总投资31.94亿元，累计完成投资额为17.20亿元，内部收益率预计为8.28%。

本次发行前，铁建总公司持有中国铁建61.33%的股权，为控股股东，本次发行完成后，铁建总公司持有中国铁建55.16%的股权，仍未控股股东。

对公司的正面影响:当前，国家正在加快中西部铁路建设和新型城镇化建设，中西部地区的铁路建设将进一步加快，预计整个“十三五”期间的铁路投资总量都将保持在较高水平。公司是铁路基建领域的龙头企业，截至三季度末，公司在手合同额为1.76万亿元，是2013年营业收入的3倍，订单充足。通过本次发行，将增强资金实力同时降低资产负债率，进一步做大做强建筑工程主业，进一步巩固及提升行业领先地位。

综上，预计公司2014年和2015年分别实现净利润113.73亿元（YoY+9.95%，EPS为0.922元）和134.17亿元（YoY+18%，EPS为1.088元）。

远光软件:电改打开长期成长空间

过去两年远光软件的股价涨幅落后。2012年12月31日至2014年11月30日远光软件复权后的股价上涨60%，在A股84家软件公司中排倒数第一。过去两年公司的净利润年均增长16%，当年市盈率在25倍上下波动，投资者对远光软件的定价比对其他软件公司的定价更理性。

上调投资评级至“买入”。如果达到最新一期股权激励的解禁要求，那么未来一年远光软件的平均股价至少要上涨28%，即便如此这一股价对应的2015年市盈率也大大低于申万计算机应用行业的平均水平。电改打开成长空间，有助于消除投资者的疑虑。因此，我们上调投资评级。

追随技术和商业模式创新的趋势。燃料智能化整体解决方案在国内处于绝对领先地位，在全球亦属首创，2015年将进入收获期。基于移动应用的企业互联网社区产品—SmartWork明年有望被电力行业客户采用，成为国内企业社区的主流应用。财务共享服务中心是继集团财务管控和风险管控之后又一集团级应用，还可以实现云模式和基础财务工作外包，是一项能够打破成长瓶颈的杀手级应用。风险管控软件是一项全局性的企业管理信息化应用，可以藉此打开电力行业以外的市场。

期待更大的并购动作。2013年以来远光软件收购了智和卓源、神航星云、南京广安。这些并购规模都不大。并购是将业务扩展到电力行业以外的最直接方式。我们期待2015年远光软件在外延扩张上有重大突破。

电改带来新的机会。维持盈利预测。如果允许社会资本设立电力分销机构，公司凭借对电力业务的了解可以申请电力分销资格；售电业务独立，需要成本核算和客户关系管理等IT能力，远光软件可以提供这种能力；发电企业可以直售电之后，对成本核算和客户关系管理等软件的需求将大大增加。售电交易平台也是重大机会之一。预计2014-2016年收入分别为10.2、12.9和15.1亿元，净利润分别为3.8、4.8和5.9亿元，每股收益分别为0.83、1.04和1.28元。

焦作万方:摩洛哥区出气顺利

18日公司公告，公司全资子公司拉萨经济技术开发区万吉能源科技有限公司承担勘探任务的摩洛哥HAHA区块第一口油井出现天然气井喷，井喷高度超过20米，证实该区块蕴藏有丰富的油气资源。

为期1个月零2天的钻井进程，符合前期公告预计，预计将提振市场信心自公司11月15日公告第一口油井开钻工作计算，为期1个月2天初步完成第一口井的打井工程，符合公司公告预期；我们预计摩洛哥区块还将陆续展开第2、3口的打井工作。蒙古区块目前由于受天气、蒙古国政府开工审批、工作签证办理等因素的影响，工作有所滞后。但我们认为，摩洛哥区块顺利出油、出气，将为公司后期其他区块的勘探工作奠定基础，同时提升市场对公司钻井技术的认同。

我们通过重估公司电解铝、煤炭和稀土等业务价值后，认为公司油气勘探业务价值被低估。在乐观情形下，公司油气资产对应的2014-2017年市盈率为67、6、4、2x，而A股市场相应的公司估值在15-18x。

我们对公司2014-16年EPS预测为0.23元，其中我们预测2015年公司电解铝、煤炭、油气业务、其他业务利润贡献比重约为26%、12%、59%、3%。其中我们对于油气资源的预计做了谨慎性处理。通过现金流贴现方法估值（WACC为7.5%），得到目标价11.6元，维持“买入”评级。

永辉超市:上海农改超有望持续贡献投资收益

今年公司与上蔬合作的农改超试点在上海已经开出3家门店，凭借永辉生鲜直采的强大供应链能力，已经成功吸引到众多人流量。门店面积在2000平米左右，我们估计平效是其普通门店的3倍，净利率高出1.5个百分点至3.9%。

上海菜市场总数约1000家，适合改造的约300家，我们估计未来3年分别改造20、40和60家。由于永辉持股45%，上蔬永辉的快速增长，将贡献公司新的投资收益，预计2015/2016/2017年分别为2236/4471/6707万元。

公司前三季度实现营收270亿元，同比增长22.4%，实现归属于母公司股东的净利润6.5亿元，同比增长18.0%，略低于市场预期。前三季度公司新开门店22家，进度比原计划的全年40家稍慢。毛利率和财务费用率同比基本持平，管理费用率同比下降0.2pct，受益于总部管理人员控制，但销售费用率同比上升0.5pct，主要源自门店租金上涨和人工成本上升。

我们下调公司今年的开店数量至31家，由此下调收入增速至24.9%。同时上调今年销售费用率至13.4%，下调今年EPS预测至0.30元。但随着公司规模效应发挥和上蔬永辉贡献增加，上调2016-2018年业绩预测。

我们预测公司2014/15/16年EPS0.30元（原为0.32元），由于市场无风险利率下降，公司WACC降至7.4%，基于瑞银VCAM现金流贴现模型，推导出目标价11.50元（原为8.75元），维持“买入”评级。

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