〔傲农发债〕农发债营销简报

#可转债#

傲农转债，申购代码754363，交易代码113620。

整体评价：质地一般，内在价值110.3元，按当前情况预计每签可以盈利90元。

基本信息：AA，6年期，转股溢价5.26%，每张持有到期本息为121.1元（税后本息为116.88元）。发行规模10亿元，每股配售1.4830元，最低675股可配售一签，股权登记日为3月9日。

正股傲农生物（603363），主要业务分为四个板块，分别为饲料业务板块、养殖业务板块、动保业务板块和原料贸易板块。公司的主要产品为猪用饲料，是中国十大最受欢迎乳猪料品牌企业。公司母猪产能主要分布在江西、福建、湖北、贵州、四川、浙江等南方消费区域。

2020年半年报显示，饲料行业占营收的62.56%，毛利率为7.14%；饲养行业占营收的30.93%，毛利率56%；动保占营收的0.25%，毛利率40.34%；贸易占营收的6.12%，毛利率2.17%。

投资风险：

1.业绩周期性强。受行业景气和主业毛利率低等因素综合影响，公司业绩有较强的周期性，2017年上市，2018和2019年年报扣非净利润同比增长为负数，2020年受益于生猪价格暴涨，业绩暴增，波动比较大。

2.盈利能力不稳定。2018年和2019年，公司近年均ROE为4.26%，收行业景气影响，2020年前三季度ROE为29.64%，波动较大。

3.经营现金流净额不稳定。2020年前三季度经营现金流净额为负数，整体不稳定。2020年9月底余额为8.81亿元，相对债务规模偏小。

4.负债率偏高。2020年9月末的负债率为64.68%，处于适中偏高水平。

5.短期涨幅偏大。去年低点以来，累计上涨64.25%，整体处于偏高水平。

主要看点：

1.估值适中偏低。考虑公司业绩具有一定周期性，适合用市销率PS估值。当前PS估值为1.07，处于28.7%的分位数，整体适中偏低。

2.有一定潜力。目前公司已经有较为完善的饲料和饲养业务，并积极向屠宰及食品加工行业拓展，未来的业绩有一定潜力。