「洛阳钼业集团」洛阳钼业公司介绍…

洛阳钼业

这是《年报看什么》系列的第五篇，我们来解读一下矿业巨头洛阳钼业的2018年年报。

在财经新闻中，我们经常能够看到国际矿业巨头的身影，比如和我国关系密切的三大铁矿石供应商必和必拓、力拓、淡水河谷，以及国际上著名的、也同时饱受争议的矿业巨头和全球最大的大宗商品交易商嘉能可。

近年来，随着我国国际影响力的不断扩大，以及国内资源需求不断增长，国内也涌现出一批正在走向国际化的矿业领军企业，其中的一个代表性上市公司，就是我们将在本篇中解读2018年年报的洛阳钼业。

公司简介

洛阳钼业发源于“中国钼都”洛阳栾川，有着近50年的发展历史，原为河南省洛钼集团下属的国有企业。2004年集团引入民营资本鸿商集团1.8亿元的战略投资，促使公司产能迅速扩大一倍。经过新股东和管理层数年的潜心经营，2007年公司在港交所主板成功挂牌上市，一次募集了81亿港币现金。与此同时，公司顺势建立一支优秀的海外并购团队，帮助公司在全球寻找并购资源。2012年公司又抓住机会登陆上交所。为了进一步盘活体制和机制，2014年在洛矿集团与鸿商集团的沟通下，鸿商集团通过二级市场增持公司H股成为公司的第一大股东，实际控制人发生变更，公司性质由国企转为民企。这为公司此后的快速发展奠定了坚实的基础。

2013年开始，洛阳钼业通过国际并购不断发力。先是以8亿美元从矿业巨头力拓集团收购澳洲NPM铜金矿，通过三年以来的成功运行，为公司积累了丰富的海外矿山开发经验，为未来海外资产的收购奠定了基础。2016年4月，在行业低谷时，洛阳钼业以15亿美元收购全球矿业巨头英美资源集团（Anglo American PLC）位于巴西的铌、磷项目。2016年5月斥资26.5亿美元收购自由港麦克米伦公司（Freeport-McMoRan）位于刚果（金）的Tenke铜钴矿项目56%股权。后两次的成功并购，使得洛阳钼业一举成为真正的国际矿业集团，公司运营资产遍布五大洲，是全球领先的特种金属生产商，钼、钨、钴、铌四个品种名列前茅，也是全球最低成本大型铜生产商之一和巴西第二大磷生产商。

2018年12月，洛阳钼业再次出手，拟以4.95亿美元加最终净利润的金额收购全球知名金属交易商IXM 100%股权。IXM总部位于瑞士日内瓦，从体量上看，是全球第三大有色金属贸易公司，在铜、铅、锌、铝、镍这几个产品方面都做得非常突出，并且有严格的风控体系。洛阳钼业表示，通过收购IXM100%股权，有助于公司充分利用IXM一流的金属采购、混合、运输和贸易服务体系，拓展公司业务范围，增加公司发展新引擎。

公司财务表现

我们首先来看看公司近三年来的财务表现，公司在营收增长放缓（同比7.52%）的同时净利润大幅度增长（69.94%，扣非45.91%），经营活动现金流量也明显提高（11.93%）。总资产小幅增长3.45%，净资产增长7.32%。归属于股东的扣非每股收益增长31.88%，扣非净资产收益率提高0.29个百分点至11.54%。应该说，2018年公司的总体财务表现还是不错的，主要得益于公司主要产品的平均售价同比显著增长，细节请参阅后面的“公司经营情况”一节。

洛阳钼业2018年报披露的主要会计数据

洛阳钼业2018年报披露的主要财务指标

分季度来看，前两个季度营收和净利润维持高位，从第三季度开始，营收开始逐季下降，净利润下降的幅度更加明显；与此同时，第四季度的经营活动现金流量出现显著下降。体现了，作为周期行业的矿业企业，受到商品价格波动的影响十分明显。

洛阳钼业2018年报披露的分季度财务指标

行业格局与发展前景

2017年以来，以美国为首的发达国家经济持续好转，作为资源需求大国的中国2017年供给侧改革和产业结构调整在很大程度上对金属市场供需关系进行了新一轮的配置，市场供需格局发生较大改变。与之伴随，商品价格出现持续复苏，其中大宗商品的价格表现更为强劲，显著提升了矿业企业的盈利能力。经过两年来的累积，海内外矿业企业的资产负债表都得到了有效的修复，资产负债率显著改善。

在年报中，洛阳钼业披露的2018年各市场情况如下：

• 铜市场：根据伍德麦肯兹数据显示，二零一八年度全球铜金属产量约2,359万吨，同比增幅2.4%。二零一八年度公司铜金属产量20.02万吨，占全球产量的0.8%。
• 钴市场：根据英国商品研究所（CRU）数据显示，二零一八年度全球钴金属产量约13.11万吨，同比增幅11%；二零一八年度公司钴金属产量1.87万吨，占全球产量的14.26%。
• 钼市场：根据中国有色行业协会钼分会数据显示，二零一八年度中国钼金属产量约9.28万吨，同比增幅8.46%；二零一八年度公司钼金属产量1.54万吨，占中国市场供应量的16.59%。
• 钨市场：根据中国钨业协会数据显示，二零一八年度中国钨金属产量约8.19万吨，同比下降3.73%；二零一八年度公司钨金属产量1.17万吨，占中国市场供应量的14.29%。
• 铌市场：根据2018年Roskill Market Outlook数据显示，二零一八年度全球铌金属产量约6.05万吨，同比增幅5%；二零一八年度公司铌金属产量0.90万吨，占全球市场供应量的14.88%。

与2017年相比，公司的主要产品价格都有不同程度的上涨：

洛阳钼业2018年报披露的主要产品的市场价格情况

分市场来看，尽管全年均价同比去年上涨，铜、钴价格2018年上半年走强，下半年显著走弱；钼、钨价格受国内供给侧改革、环保督察影响价格波动较大；铌、磷价格走势相对稳健。

展望未来，在洛阳钼业年报中给出的各市场预计如下：

• 铜市场：大宗商品分析机构伍德麦肯兹预计，全球总精炼铜需求量在二零一九年上升 2.5%，而供应量全球增长预测仅为 0.3%（包括生产中断），预计将导致市场出现约 30 万吨的缺口，并将全球库存降至平均正常消费水平以下。
• 钴市场：由于金属及上游钴产品供应过剩（二零一九年预计有新增供应），预计二零一九年上半年的价格维持下行态势。
• 钼市场：供应端受价格回升将带来少量增产，预计增产9.7%作用，市场需求受中国大规模减税措施的驱动增量可观，预计钼市场供需达到紧平衡，价格将逐渐回暖。
• 钨市场：供应轻度过剩，但会受到环保加强、品位下降的平衡，促使钨初级产品价格逐步企稳。
• 铌市场：世界钢铁协会最新短期预测，全球钢铁生产增速二零一九年将回落至略高于 1%。全球钢铁生产预期的减速意味着铌铁需求趋于温和；然而，铌代钒的趋势会刺激对铌铁的需求增量，一定程度上抵消需求趋缓的影响。
• 磷市场：由于预期易货比率将因粮食价格轻微上升及肥料价格稍为回落而得以改善，全球磷需求预计于二零一九年及未来仍保持强劲。

综合来看，铜市场、钼市场和磷市场相对看好，而钴市场、钨市场和铌市场相对看淡。

公司经营情况

洛阳钼业的现任董事长李朝春在《致股东信函》中一语道破矿山企业的核心：

“矿业经营的逻辑是产品相对同质化，价格留给市场，基本面最终由供需关系决定。矿业公司应专注于获取优质资源，并通过不断提升管理水平使得成本最具竞争优势。前者通过并购和成功勘探获取，往往与“时机”和“运气”关联；后者则依靠企业自身练内功。”

概况起来，就是资源禀赋和管理水平这两个维度。接下来，我们就从这两个角度来看看洛阳钼业2018年做得怎么样。

我们先来看看资源禀赋。

洛阳钼业是全球领先的铜生产商之一，也是全球前五大钼生产商、最大的钨生产商之一，同时也是全球第二大的钴、铌生产商，澳洲第四大在产铜矿生产商和巴西第二大磷肥生产商。

洛阳钼业2018年报披露的自有矿山的基本情况

我们把分散在年报各处的2018年度主要产品产量和2019年度的生产计划做了个汇总，如下表所示。可以看出，2019年的预算，除了钨是下调了产量之外，大都保持平衡。

洛阳钼业2018年报披露的产量和2019年度预算

此外，洛阳钼业在资源的可持续发展上也做了不少功课，其在2018年度的勘探、发展及采矿费用如下：

洛阳钼业2018年报披露的勘探、发展和采矿费用

我们再来看看管理水平。

首先，看看采矿的成本。可以看出，运输费用成本显著下降了17.83%，可能和油价下半年的大幅下跌有一定的关系。同时，自有矿山的原材料总成本同比下降了2.05%。

洛阳钼业2018年报披露的矿石原材料成本情况

这里值得一提的是，洛阳钼业一直引以为豪的刚果（金）TFM铜钴矿山的铜金属C1现金成本为-0.31美元/磅（没错，是负值）。其实，这有误导之嫌，因为之所为会这样，是因为铜钴矿山中铜矿伴生的钴矿更值钱，使得扣除了钴矿的收益之后，铜矿仿佛白送还倒贴钱一样。很明显，铜矿本身并不会没有现金成本，只是被伴生的钴矿给覆盖了。如果钴市场走软，这个数据也一定会发生变动的。

其次，来看看主要产品的产销量。有意思的是，占营收大头的TFM铜矿产量是下降的，相应的销量也是下降的；由于钴矿产量增长，销量增长更快，一定程度上对冲了铜产销量的下降。钼、钨板块的产销量也是下降的。铌、磷板块，铌的产销量增长，磷的产销量却是在下降的。请读者注意这个数据，在“潜在风险”部分，我们会再谈这个问题。

洛阳钼业2018年报披露的主要产品产销量

再次，我们来看看营收和毛利率。营收方面分地区来看，澳洲明显在走下坡路（-12.35%），好在占比很小（5.66%）。占据一半以上的刚果基本持平（3.82%），巴西（10.49%）和境内（25.82%）均取得增长。

洛阳钼业2018年报披露的分地区营收情况

毛利率方面，澳洲的铜金板块减少了1.83%，刚果的铜钴板块减少了3.84%，巴西的铌磷板块增加了5.45%，国内的钼钨板块增加了8.46%。

洛阳钼业2018年报披露的分产品毛利率情况

再次，我们来看看费用。销售费用的下降，来自于会计变更，费计入了营业成本，以及本期市场咨询费较上年同期减少。管理费用的下降，来自于本期咨询及中介机构费用较上年同期减少，并且根据财政部新财务报表格式，将研发费用单独列示。如果加回研发费用，实际还略有增长。财务费用的显著下降，主要来自于2017年定增之后带来的财务结构改善，以及本期利息收入及汇兑收益较上年同期增加。

洛阳钼业2018年报披露的费用情况

最后，我们来看看研发。研发人员766名，占比7.03%；研发支出2.54亿元，占比0.98%。总体来说，矿山企业研发重要，主要是工艺改进和成本降低。从数据上来看，研发在整个公司层面的重要性还不是很高。当然，这也是矿山企业共同的特点。

洛阳钼业2018年报披露的研发投入情况

股东变动

洛阳钼业于 2014 年度完成国有企业混合所有制改革，是国内国企改革的先行者和典范，目前已形成民营控股、国有参股和大型投资机构、战略及行业投资者投资配置的稳健股权架构，各方股东基于对行业发展及公司战略的认同而共同促进公司发展、行使股东权利，积极的股东政策和稳健的股权结构更有利于公司实现良性发展，稳步推进战略目标的实施。

最新披露的十大流通股东股东情况如下，基本保持稳定。就像董事长在《致股东信函》中所说的那样，前年参与我们融资的机构股东所持有的股份锁定期在去年 7 月下旬届满，但我们很高兴的看到并没有出现密集的、大规模的减持。

洛阳钼业2018年报披露的十大流通股东

潜在风险

我们在阅读年报的时候，明显看到了一个风险点，提示投资者关注。

洛阳钼业2018年报披露的刚果（金）新矿业法的出台可能带来较大运营风险

结合我们前面的分析数据，刚果的铜钴板块2018年的营收占比为55.74%，而刚果（金）新矿业法涉及到如下几个方面：

• 资源税：税率由 2%提高至 3.5%，对于战略性资源则税率提高至 10%。目前钴已于 2018 年 11 月份被认定为战略性资源，税率按照 10%执行；
• 超额利润税：当商品价格出现特别增长，超过可行性报告中价格的 25%时，将对这时的利润征收超额利润税，超额利润税的税率为 50％。目前，公司尚未收到刚果（金）界定和征收超额利润税的相关通知。
• 外汇政策：将投资相关的贷款未还清期间企业出口收入汇回刚果（金）国内的比例由 40%提高至 60%，同时要求投资相关的贷款还清以后，出口收入必须 100%返回刚果（金）且仅限于刚果（金）国内开支；
• 股份转让：持有开采权的公司股份或股权发生直接或间接控制权变更，应该取得国家的事先批准，持有采矿权的公司股票或股份转让将根据溢价征税。

公司表示，由于刚果（金）新《矿业法》及矿业条例与原 TFM 及刚果（金）政府签署的《经修订和重述的采矿协定》（以下简称“采矿协定”）及《中华人民共和国政府和刚果民主共和国政府关于促进和保护投资的协定》（以下简称“中刚协定”）存在明显冲突，公司将积极关注刚果（金）矿业发展环境的新动向并继续与刚果（金）政府积极沟通，寻求最大程度保护公司在采矿协定和中刚协定项下权利的解决方案，同时谋求与所在国政府互利共赢的和谐关系。

总结

我们通过分析洛阳钼业的发展历程，可以看到一家国内的矿山企业，是如何通过国际并购一步步的转变成为具有一定国际实力的跨国矿业巨头的。

比之于一般的矿业公司，洛阳钼业的特点在于其独特而多元化的产品组合，使公司可以有效抵御资源类公司周期波动风险，增强抗风险能力，充分享受不同资源品种价格周期轮动带来的收益。

所以，在分析洛阳钼业的未来的时候，需要综合分析其几大业务板块。

从目前的情况来看，2016年抄底以来的周期红利基本已经反映，反倒是国际化管理带来的新挑战在不断呈现。比如刚果（金）的新矿业法的出台，就可能对于公司未来的经营产生重大影响，比较TFM铜钴矿山这一块的营收占比超过了一半。

洛阳钼业2018年报披露的近三年分配方案

2018年年报中，洛阳钼业披露拟每10股派发股息1.10元，按照2019年4月1日的收盘价格4.95元计算，股息率为2.22%。此外，纵观公司近三年的分红率，均超过50%。结合公司在年报中披露的“年末可动用现金储备 266 亿元，资产负债率为 51%，净有息负债率为 9.9%”等数据说明公司财务状况良好，现金充沛。两者在共同反映公司良好的盈利状况的同时，说明2016年抄底之后，也没有找到新的好项目。

如果未来，在没有足够新增盈利板块的同时，公司的营收大头铜钴板块持续承压，可能会影响2019年度的盈利状况。这一点，还需要投资者密切关注。