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生益科技（600183）

事件：

生益科技披露2018年半年报，公司上半年营收58.1亿，同比增长19.66%，营业利润同比增长-0.12%，归母净利润5.33亿，同比增长-1.25%，归母扣非净利润4.82亿，同比增长-4.45%，对应二季度净利润3.03亿，对应EPS为0.25元。

评论：

1、公司上半年产销情况良好，价格和毛利率较为稳定，带来业绩超预期表现

公司上半年实现营收58.1亿，同比增长19.66%，归母净利润5.33亿，同比增长-1.25%，扣非归母净利润4.82亿，同比增长-4.45%，其中上半年资产处置收益6708万，主要源自苏州生益科技拆迁补偿款，公允价值变动收益-2167万，主要源自生益资本本期存量权益工具形成的公允价值变动收益减少。上半年整体毛利率20.45%，Q2单季毛利率20.4%，仅比Q1环比下降0.1个百分点。Q2属于行业淡季，在业内同行普遍降价的背景下，公司在饱满的订单支撑下仅对部分客户有所降价，价格稳定性优势体现明显，同时也反映了公司有效控制成本费用、提升管理水平、优化产品结构，对二季度客户库存调节和产品价格部分调整实现的对冲效果。我们测算上半年公司覆铜板和粘结片均价分别约为93元/平米和15元/米，与去年同期相比分别仅下降1.3元/平米和0.6元/米，而考虑到去年在原材料驱使下覆铜板供给紧张的态势，今年的价格没有出现大幅波动，也验证了我们此前判断。公司上半年生产覆铜板、半固化片、印制电路板产品4406.91万平方米、5813.5万米、555.05万平方英尺，其销量分别为4169.29万平方米、5703.99万米、548.43万平方英尺，产销率为95%、98%、99%，产销率较高。公司今年年初承接了去年Q4的传统旺势，三大产品销售量同比均实现较快增长，下游需求“淡季不淡”。

2、下半年旺季来临，覆铜板产品价格调整叠加上半年累积库存，公司业绩环比明显改善值得期待

进入Q3旺季以来，我们已经看到建滔/金宝等覆铜板龙头厂商发出了涨价通知，龙头企业领涨下公司产品价格有望随之上扬。公司上半年生产覆铜板4406.91万平方米（2017年下半年旺季产量约4331.95万平米），同期销售4169.29万平方米，形成产品库存约238万平米，存货总金额达到18.82亿。我们认为，公司在上半年淡季需求不旺的情况下依然处于接近满产的状态是在为Q3旺季预留产能，上半年积累的板材库存有望在下半年旺季价格条件较好的情况下逐步释放，价量齐升下公司业绩环比增长值得期待。

3、生益电子PCB业务稳健增长，未来有望受益于5G趋势对通信PCB带动

根据报表子公司信息，生益科技生产PCB产品的子公司生益电子上半年的PCB业务实现营收、营利10.02、2.31亿，同比增长22.96%、28.33%，贡献净利约8500万，较去年同期4900万增长约73%。CB毛利率同比提升0.92%达23.60%，经营表现继续改善。PCB子公司生益电子在完成股份制改造后效益提升非常明显，公司2017Q4已实现100万尺/月的总产能，18H1产能平稳释放实现555.05万平方英尺的产量，同比提升21.66%。此外，公司PCB产品主要是用于通讯网络所需求的高层、高密、高速板、消费类电子产品所需求的高阶HDI及ELIC产品，目前已经得到华为的高度认可，16年获得华为“优秀供应商协同奖”，是PCB品类中唯一获此殊荣的企业。生益电子今年导入更多海外通信服务器优质客户，随着5G建设的落地，公司PCB业务有望迎来更大的成长空间。

4、5G高频材料、FCCL等新业务持续推进，19年各项新业务落地将有望成为公司的新成长起点

公司于2017年收购了日本中兴化成的PTFE高频材料全套生产设备、工艺和专利，目前我们了解到产能已经在原有基础上有所扩大，公司的高频材料产能已经获得通信设备龙头客户认可。如我们此前深度报告指出，目前公司已经有包括PTFE和碳氢两种路线的全系列高频高速材料布局，南通的专业高频材料工厂也将于今年11月投产，新增高频材料产能恰逢19年5G建设起步期。此外公司此前收购的LG涂覆法的FCCL产线也在调试和试产中，1380万的总产能若进展顺利也有望为公司19年业绩贡献明显增量。同时公司前期公告九江新工厂将于19年投产，覆铜板主业也将迎来新一轮成长期。

5、维持强烈推荐，目标价15元。

我们从16年以来一直持续深度跟踪生益科技在这一轮覆铜板高景气周期的投资逻辑，基于行业产能投资的统计和核心材料供给情况我们判断公司主业覆铜板价格不存在大幅下滑的基础，受益于下游集中度提升和国内PCB龙头客户大规模扩产，未来数年有望实现业绩稳健增长，而5G高频高速、FCCL、半导体封装基材等作为公司成长业务，正接力周期属性，迎来业绩和估值双升带来的市值重估。我们调整预测18/19/20年净利润为11.4亿，对应PE为20/15/12倍，维持强烈推荐评级和目标价15元。

风险因素：行业景气度低于预期，新业务拓展低于预期。

本文源自证券市场红周刊

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