“股市震荡“股市震荡什么原因导致的

昆仑健康保险资管中心 张玮

2月以来的股市行情高涨令人唏嘘，包含部分机构和绝大多数散户在内的投资者都表示“踏空”，期盼抓住短期“牛尾巴”。临近季末，股票市场上升势头放缓，震荡格局又现。迎春行情就此终结？下一轮何时再起？

激发此轮行情的催化剂在于2月中旬公布的社融数据大超预期，隔日沪深股市全线高开，单边上扬。此后，在“一大背景”和“两大主题”的带动下不断走强。“一大背景”指的是中美贸易谈判转圜，风险偏好普遍提升；“两大主题”分别是猪周期带动的农林牧渔和券商股带动的非银金融。一方面，猪肉价格在去年走过了周期低谷，当前生猪出栏量明显走低，加之非洲猪瘟长期作祟，猪价长期走高几无悬念；另一方面，风险偏好的提升和科创板的预落地利好券商，券商既可以在活跃的市场交易中揽获更高的佣金，也可以用成本价跟投科创企业，换取净收益，可谓“坐享其成”。特别是，券商股走高几乎成了每一轮牛市的敲门砖。

当然，让投资者真正打消顾虑的，还应数2月下旬召开的政治局学习会议，习总书记指出：“金融活，经济活；金融稳，经济稳。经济兴，金融兴；经济强，金融强。经济是肌体，金融是血脉，两者共生共荣。我们要深化对金融本质和规律的认识，立足中国实际，走出中国特色金融发展之路。”这是高层第一次强调金融活、金融稳、金融兴对拉动经济的重要作用，而不是像以往仅仅强调金融要为实体经济服务。被市场解读为金融监管的中期拐点，券商股一路上扬，有关“技术性牛市”的言论接踵而至，隔日上证综指收涨5.6%，创2015年7月以来最大日涨幅，两市成交额突破万亿元。

进入3月，大金融板块仍是全市场的绝对风向标，但理性的投资者更善于在市场追涨的时候看到风险。这轮迎春行情的风险在于涨得太快，与政策层面所讲的“打造长期健康资本市场”不符。“长期”“健康”追求的市场形态是慢牛，好比2009年以来的美股，波澜不惊、稳步上扬，杜绝的是短期的大起大落、疯狂追涨。前面提到的“一大背景”和“两大主题”带给股票市场的只是预期，并非基本面的实际改善。凡是预期迟早都会“消磨”，特别是中美贸易关系的转圜，如果短期没有新的利好消息传出，市场惰性会逐渐积累，这就好比放开一只紧握已久的弹簧，开始时还能立即反弹，但迟早会回归理性区域。

初步判断，股市已经进入围绕上证综指3000点波动的“踌躇区间”。

向上，3200点位阻力较大，除非有大的利好，否则很难突破，而且4月将集中出台上市公司一季报，预期偏谨慎；向下，2800点位的“缺口”又不大可能回补，初步判断2900点是短期震荡下限。为什么？试想一下，年初以来的行情已经激起了市场情绪，甚至引发了场外配资，如果短期回调填补了2800点的“缺口”，市场参与者岂不更加“肆无忌惮”、盲目追涨？倘若留个缺口“悬”在那里，时刻挂念着回调风险，反倒可以抑制风险，有利于铸就长期慢牛格局。不仅如此，春节以来“踏空”的投资者不在少数，期盼短期回调、逢低进场，这就对应着大把的流动性资金尚在“排队”，这也是短期不会大幅回落的主要原因。

这轮震荡要持续多久，下轮行情又何时再起？

今年1月，笔者曾提出全年股市大概率呈现“M”形走势，前有迎春报晓，后有改革助阵。这两者不无联系，核心都在于对中美贸易关系转圜的高度看好。对于特朗普而言，2018年是“撒网”年，2019年是“收网”年。我们看到，去年特朗普不仅仅针对中国，更是硬生生地把G7搞成了“G6+1”，再加上不停地“退群”，把他的不满传向了世界各个角落；而今年恰恰相反，由于2020年即将面临美国总统大选，他需要同时面对来自美国国内民众和华尔街的双重压力，如果继续“闹”下去，终究“自损八百”、得不偿失。因此，在贸易问题上，特朗普势必与去年截然相反，力求与中国一道尽早达成协议，创立共赢局面。

贸易共赢对应着我国市场化程度的提升，这便催生改革。为了适应国际竞争，更好满足“引进来”和“走出去”，我国传统的产业格局、标准体系乃至政策制度都需要及时跟进。从这个视角来看，今年可谓是“改革年”，尽管改革会有阵痛，但掩不住长期利好的大势，金融市场更应对改革前景充满期望。预计二季度末、三季度初，在改革东风和科创板落地的双重配合下，国内股市有望结束震荡，迎来年内第二轮上涨。而真正的牛市，大概率在2020年开启。

宏观角度看：首先，2月PMI库存减少、订单增多，“补库存”对商品及原材料需求加大，加之固定资产投资房地产和制造业投资都有下降，更需基建“托底”，以黑色系为主的周期行业存在较大机会；其次，单月社融收缩明显，未来会继续奉行“宽信用”格局，企业营商环境预期改善，利于创投；再次，稳就业和稳消费是宏观调控重点，一旦消费数据回暖，“大消费”也是个不错的选择；最后，考虑到科技创新是核心竞争力，科创类企业将成为中长期市场追逐的重点，不排除催生“明日蓝筹”的可能性。

（编辑：赵芳迪 校对：颜京宁）