[研究报告]研究报告格式范文…

（报告出品方/作者：国盛证券，王琪）

一、锂板块：锂电储能需求强劲，盐湖提锂或成主要供给增长极

1.1 需求端：下游出行电动化、锂电储能提供锂资源需求面强支撑

出行电动化、锂电储能拉动锂资源需求快速抬升。锂电储能占据锂需求总量半壁江山， 根据 Roskill 数据，2019 年充电电池需求占全球锂需求总量的 54%。随着爆款车型和新 技术、工艺的陆续推出，尤其辅助（自动）驾驶功能的日益成熟，全球新能源汽车的市 场前景与产品优势日益明显，1）国内方面，“政策刺激”逐步转向“产品驱动”，消费型 乘用车已经显现突出的产品优势，市场规模持续扩张，预计 2030 年国内新能源汽车 LCE 需求量将达 58.2 万吨；2）海外市场，美国和欧洲正逐步加码新能源购车补贴等刺激政 策，拉动其本国新能源汽车需求与供应链发展。另一方面，全球“碳中和”路径大背景 下，国内及海外风电、光伏等可再生电源占比日益提升，受限于其出力的不稳定性，锂 电储能配套需求正日益显现。“出行移动式电源+储能固定式电源”的快速发展均对上游 锂原料供应提出了日益迫切的需求，2021 年，锂资源国内海外“双循环”保供成为我 国电池上游锂资源行业面临的重要命题与重要发展机遇。

1.2 供给端：锂供给以矿石提锂为主，盐湖提锂或成为未来主要增长极

全球过半锂资源以盐湖锂形式存在。资源种类上，自然界中锂资源以盐湖卤水、锂辉石、 黏土、云母等形式存在，根据 USGS 数据，58%锂资源来自于盐湖卤水，矿石类锂资源 则占 26%。资源分布上，盐湖锂资源主要分布于智利、阿根廷、玻利维亚与中国，占全 球盐湖锂资源量的 88.1%，锂辉石资源则主要分布于澳大利亚、智利，占全球锂辉石资 源量的 8.6%。

全球锂资源供给仍以矿石提锂为主，盐湖提锂或将成为未来供给增长极。根据 USGS统计，2020 年澳大利亚产出锂矿 23.1 万吨 LCE，占全球总产量的 51%。与此同时以盐湖 提锂为主的国家，智利、阿根廷仅合计产出 12.9 万吨 LCE，约占全球总产量 29%。受限 于澳洲过高的资源集中度及其未来锂辉石增产瓶颈，国内及海外盐湖开发或迎来战略性 发展机遇：国内青海、西藏地区，海外南美包括智利、阿根廷、玻利维亚等地区将成为 锂资源开发投资的热点区域。

二、锂辉石依赖澳洲供应，海外“矿山-加工”一体化加速

锂辉石价格下跌引致锂矿供给格局洗牌，在产锂矿仅剩 4 家。2018-2020 年锂辉石价格 下滑 58%至 408 美元/吨（6%min，CIF）。产品价格持续下跌对澳洲锂辉石生产造成冲 击。Alita、Altura 相继于 2019、2020 年破产重整，Altura 于 2020 年末被 Pilbara 收购， 后者则陷入所有权纠纷中。此外，扩产与新建产能项目均有不同程度的滞后。截至 2021 目前，澳洲在产锂矿仅剩 Greenbushes、Pilgangoora-Pilbara 部分、MT Marion 和 Cattlin， 合计产能 234 万 t/a。向前看，年内 Altura 或于第四季度复产，但目前看澳洲新增新建 锂辉石项目仍然面临较大瓶颈。

澳大利亚锂矿主要分布于西澳大利亚 Goldfields 地区。从区位分布上看，澳大利亚锂资 源主要分布于西澳西南部 Goldfields 地区，聚集了 Greenbushes、Mt Holland、Marion 等 大型矿山，临近 Perth、Hopetoun 等港口城市，交通便捷。西澳北部皮尔巴拉地区主要 为 Pilgangoora 与 Wodgina 矿山，毗邻德黑兰港。Finniss 项目位于澳北领地，毗邻达尔 文港口（澳洲距亚洲最近港口）。

澳大利亚拥有锂矿资源量达 3508 万吨 LCE。从资源禀赋上看，天齐锂业&雅保旗下 Greenbushes 锂矿拥有澳大利亚最高的资源量与品位，达 878 万吨 LCE 与 2.1%， SQM&Wesfarmers 旗下在建 Mt Holland 项目、MRL&雅保旗下 Wodgina、Pilbara 旗下 Pilgangoora 锂矿品位介于 1.1-1.5%间（氧化锂品位），资源量均超 700 万吨 LCE。目前 四座仍在产锂矿资源量合计 1852 万吨 LCE。

停产矿山有 4 座，合计产能 111 万 t/a。其中 Altura 由 Pilbara 收购，于 2020 年四季 度停产，预计2022年复产，现有锂精矿年产能20.6万吨，折合碳酸锂当量3.06万tLCE/a。 Wodgina 由 MRL 与雅保共同持有（40/60），于 2019 年末停产，未定复产时间。Bald Hill 由 Alita Resource 持有，2020 年末美洲锂业入场争夺矿山所有权，现处于诉讼过程中， 复产进度受阻。

澳矿产能已被长协瓜分，短期产能增量有限。就包销情况而言，目前在产四座矿山产能 基本被长协锁定，其中，Greenbushes 由天齐锂业、雅保各包销 50%；Marion 矿石主要 由赣锋锂业包销；Pilbara-Pilgangoora 与赣锋、天宜、容汇等签订承购协议，超额包销现 有产能；Cattlin 锂矿主要由雅化集团、盛新锂能承购，分别占现有产能 55%与 27%，合 计包销 82%。

就新增产能而言，近三年预计仅有 Pilbara 原 Altura 部分以及 Pilbara 一期优化项目投产， 释放锂精矿产能 25.6 万吨。远期规划新增 268.1 万 t/a，其中 85%被长协锁定。整体来 看，澳矿已基本完成上下游一体化整合，未来现货零单供给有限，未来不具备上游资源 禀赋的锂盐企业或受限于原料供应。

三、云母供应渐入佳境，但资源承载能力面临瓶颈

全球锂云母资源主要分布于津巴布韦、加拿大、美国、墨西哥和中国等地。从成矿条件 看，锂云母几乎只产于花岗伟晶岩和与花岗岩有关的高温气成热成液矿中。

江西宜春市锂云母资源储量达 629 万吨 LCE，矿石产能为 795 万吨/年。我国江西省 宜春市拥有全球最大的锂云母矿，具有“亚洲锂都”的美誉。宜春国资委全资此前成立 了宜春矿业公司，对市内矿山进行统一管理，通过全资或参股的方式控制宜春市内近 20 个含锂矿山。宜春境内拥有世界上最大的锂云母矿山“宜春钽铌矿”（414 矿），资源量 折合碳酸锂当量达 271.3 万吨。根据宜春市政府披露，目前宜春地区的锂云母资源量有 629 万吨碳酸锂当量，但由于大部分矿山仅做了小面积勘探，未勘探的部分没有上报， 因此未来随着勘探的进一步深入，储量有望进一步提升。

江西地区拥有云母提锂总产能约 12 万吨 LCE，有助于改善中国锂矿资源严重依赖国外 进口的局面。目前中国锂盐生产主要依赖进口澳洲锂辉石矿。2021 年 5 月，国家发改委 发布声明，宣布暂停与澳洲联邦政府相关部门共同牵头的中澳战略经济对话机制下活动， 中澳关系日趋紧张。目前在江西地区利用云母提锂技术的企业主要有永兴材料、江特电 机、飞宇新能源和南氏锂电，目前锂盐总产能为 12 万吨。2021 年 3 月，国轩高科与宜 春经济开发区签署投资合作协议，拟建设宜春锂电产业园项目，包括碳酸锂资源的提取、 加工与应用，并同步推进锂电池的研发与制造等产业化项目，未来锂盐产能有望进一步 增加。

锂云母提锂工艺已较为成熟，生产成本已降低至约 4 万元/吨水平下，未来副产品开发 利用有望进一步降低成本。锂云母提锂过程中，同时会生产大量的长石粉、钽铌锡精矿、 铷、铯等副产品。其中长石粉是制造陶瓷、玻璃的重要材料，但随着原矿产能的不断扩 张，长石粉面临供给过剩的可能；钽铌主要应用于国防、航空航天、电子计算机等领域； 铷、铯属稀缺金属，主要用于电子器件、分光光度计、光谱测定、雷达、激光器、离子 火箭、热离子能转换器、原子钟等方面。通过对副产品的综合回收利用，成本摊销后有 望进一步降低。

3.1 云母提锂：原矿品位低，元素成分复杂

3.1.1 锂云母原矿品位较低，化学成分复杂，伴生大量副产品

锂云母的化学组成为主要为锂钾硅铝氟，锂云母精矿采选后 Li2O 含量通常为 2.0～3.5%， 常含铷、铯等。和提锂最常用的矿物锂辉石相比，锂云母有三大主要特点：

（1）与锂辉 石相比，锂云母矿物 Li2O 含量较低。通常锂辉石精矿的 Li2O 含量为 5.0-6.0%，而锂云 母精矿中 Li2O 含量通常为 2.0～3.5%。

（2）锂云母成分更复杂，主成分中含有锂钾硅铝 氟，具备更高的提炼难度；

（3）锂云母提锂过程中，同时会生产大量的长石粉、钽铌锡 精矿、铷、铯等副产品。

锂云母的选矿方法主要包括手选、摩擦选矿、形状选矿、浮选、风选法等。目前锂云母 的选矿方法常采用手选和浮选。其中，手选只限于选结晶粗大的锂云母矿，且手选劳动 强度大、生产效率低、资源浪费大、指标低，因而正在逐渐地为机械选矿方法所代替。 然而在劳动力廉价的发展中国家里，手选仍是生产锂铍精矿的主要方法。对于细粒嵌布 的锂云母矿，国内外均采用浮选法。

3.1.2 云母提锂继承锂辉石提锂工艺

工艺上，云母提锂与锂辉石提锂基本一致，硫酸盐焙烧法已成为我国江西地区云母提锂 通用工艺：锂云母与锂辉石提锂本质上均为矿石提锂体系，矿石提锂工艺主要有五种： 硫酸盐焙烧法、石灰石焙烧法、硫酸法、氯化焙烧法、压煮法，目前我国宜春地区生产 锂盐的企业主要采用硫酸盐焙烧法，浸出率实验条件下可达 90%以上，实际平均浸出率 约 70%，该工艺较好的解决了石灰石烧结法、硫酸法等传统提锂方式生产电池级碳酸锂 时存在的工艺流程长、能耗高、对生产设施腐蚀大等问题。

3.1.3 通过工艺优化、副产品开发仍存在降本空间

永兴材料创新采用隧道窖焙烧工艺，生产成本已降至 3.3 万元/吨。根据公司公告，1 万 吨碳酸锂项目中，1 号线 5000 吨采用回转窖，2 号线 5000 吨采用隧道窖，隧道窑在成 本方面相比回转窑有优势，因此，二期 2 万吨项目也将采用隧道窖焙烧工艺。1 万吨碳 酸锂项目自 2020 年 Q3 达产以来，生产成本由 3.6 万元/吨进一步降低至 3.3 万元/吨。

隧道窖工艺相比回转窖工艺优势主要有三：

1）生产效率高：隧道窑中物料和窑壁并不 接触，因此物料不会粘壁，相邻检修的间隔时长，可显著提高生产效率；

2）节约能 源：充分利用隧道窑的余热用于后道烘干，有效节省天然气消耗 15%（焙烧工艺的 天然气能耗成本占生产成本比例可达 10%以上）；

3）浸出率高：隧道窑的反应区显 著长于回转窑，并且温控更加均匀，物料的反应时间更充分，浸出率比回转窑高约 5% （节约原料）。

此外，永兴材料固氟技术解决了有毒气体排放以及设备腐蚀问题。锂云母焙烧过程中， 容易产生有毒的氟化物气体，永兴材料固氟技术固氟率达 99.5%，浸出过滤阶段使用 MVR 蒸发浓缩装置，实现了自产混合盐循环利用，降低了辅料成本。

江特电机 2020 年通过优化工艺，生产成本将至 4 万元/吨。根据公司公告，通过优化 前段工艺，使得锂云母提锂生产线产量提升了 35%左右；通过对后段沉锂釜进行改造， 一次沉锂产品质量由工业级提升到准电池级；2020 年通过优化辅料配比及对中和除杂、 蒸发等工序进行优化，单吨碳酸锂成本下降 1500 元左右。按照 2020 年底用自产锂云母 制备碳酸锂的方式测算，每吨碳酸锂的生产成本约 4 万元。

3.2 永兴材料：将实现 3 万吨电池级碳酸锂产能布局

3.2.1 公司拥有 31.62 万吨 LCE 可采储量

永兴材料主营业务为不锈钢长材制造，2020 年占营业收入比例为 94%。公司 2017 年 开始外延锂电材料，主要产品为电池级碳酸锂，1 万吨碳酸锂产能已于 2020 年 6 月达 产，2020 年产量达 8742 万吨，实现销量 9612 吨（含试生产期间销量 1481 吨），实现 营业收入 3.07 亿元，由于 2020 年 1-10 月碳酸锂价格低迷，因此毛利率仅达到 3.83%。 2021 年 Q1 随着碳酸锂价格回升，公司营业收入与净利润均大幅回升。

3.2.2 一万吨项目已达产，另规划建设 2 万吨碳酸锂产能

产能建设方面，公司 1 万吨碳酸锂产能已于 2020 年 6 月达产，配套 100 万吨采矿 +120 万吨选矿产能。该项目分两条产线，产能均为 5000 吨，1 号线于 2019 年 9月投产，年底达产；2 号线在 2020 年 6 月底基本达产。矿石采选方面，截止 2020 年 11 月， 公司拥有化山瓷石矿采矿许可证，产能 100 万吨，配套 120 万吨/年锂矿石选矿产能。 此外子公司永城锂业拥有 50 万吨/年选矿产能，由于距离较近，可以对公司 120 万吨选 矿产能形成补充。

3.3 江特电机：云母提锂将成为公司重要盈利增长极

江特电机主营业务为锂云母采选及碳酸锂加工、特种电机研发生产和销售。公司通过开 采自有锂瓷石矿，从锂瓷石中提炼出主产品锂云母，并提取长石粉、钽铌等副产品，实 现了锂矿采选的综合利用。碳酸锂产品有电池级、准电池级、工业级碳酸锂。

云母提锂有望扭转公司连年亏损状态。公司 2020 年营业收入为 18.44 亿元，同比下滑 29%，归母净利润为 0.14 亿元，同比增长 101%，连续两年亏损后首次转正，2017 年 以来公司营业收入下滑以及连续两年大额亏损，主要系公司伺服电机终端需求不振以及 毛利降低，公司连续两年计提商誉减值累计 4.1 亿元。此外新能源车业务受国内补贴退坡拖累，公司 2018 年计提旗下九龙汽车商誉减值准备 10.98 亿元，2019 年完成了九龙 汽车 100%股权转让。2021 年 Q1，受益于碳酸锂价格上升，公司实现营业收入 5.37 亿 元，同比增长 63%，归母净利润 7300 万元，同比增长 469%。

3.4 南氏锂电：宜春规模最大的碳酸锂制造企业

江西南氏锂电新材料有限公司由南氏集团 2017 年 1 月创办，主要从事电池级碳酸锂、 电池级氢氧化锂、工业级碳酸锂、铷、铯盐等产品的研究、开发、生产和销售。于 2018 年 7 月建立了我国第一条具有自主知识产权、年产 6 万吨利用锂云母制备电池级碳酸锂 生产线。此外，南氏锂电控股、参股及签约合作的选矿企业具备超过年处理 500 万吨锂 矿石的加工能力，为公司提供了充足的原料保障。

3.5 飞宇新能源：规划建设锂云母综合回收项目

公司拥有年产 2 万吨锂云母提碳酸锂生产线。江西九岭新能源有限公司 2010 年收购花 桥大港瓷土矿，已探明储量 200 万吨 LCE，2015 年之前利用原矿生产钾钠长石用于玻 璃、陶瓷行业，2015 年起公司制定以锂云母精矿精炼为主的战略转变。2017 年，江西 九岭新能源投资 2 亿元在奉新工业园区设立飞宇新能源，建设年产 2 万吨锂云母提碳酸 锂生产线（精矿-焙烧-卤水-碳酸锂和氢氧化锂），于 2018 年 3 月便实现了年产 1 万 吨锂卤水的生产，9 月份实现了碳酸锂的稳定量产，2019 年形成 2 万吨碳酸锂年产能。 此外公司规划总投资10亿(第一期投资4亿元)建设碳酸锂(电池级)、氢氧化锂(电池级)、 磷酸铁锂、磷酸铁、三元正极材料以及铷、铯、钾等高附加值产品项目，锂云母综合回收率将达 90%以上。

四、盐湖是未来 EV 锂盐战略级资源来源，内部挖潜与外围合作齐发力

4.1 目光投向南美：战略重视加成，外循环优质合作伙伴

“锂三角”占全球锂资源量 58%，在建项目多集中于阿根廷。“锂三角”包括南美智利、 阿根廷、玻利维亚三个国家。根据 USGS，从整体来看，三个国家合计拥有资源量高达 2.65 亿吨 LCE，占全球锂资源总量的 58%。从结构来看，玻利维亚锂资源主要存在于 Uyuni 盐湖，资源量高达 1.12 亿吨 LCE，占全球锂资源量 24%；智利主要有 Atacama 与 Maricunga 盐湖，后者仍处于在建状态，锂资源量合计达 5107 万吨 LCE，占全球锂资源 量 11%；阿根廷锂资源分散于数十个盐湖，合计拥有全球锂资源量 23%。其中在产的有 Hombre Muerto 与 Cauchari-Olaroz 盐湖，处于在建或勘探阶段的项目共有 12 个，为南 美盐湖提锂远期新增产能主要来源。

目前南美共有 4 大在运营盐湖提锂项目，拥有碳酸锂产能 15 万吨/年。目前南美共有 三个在运营盐湖，分别为：SQM 与雅保旗下智利 Atacama，Livent 旗下阿根廷 Hombre Muerto 以及 Orocobre 旗下 Cauchari-Olaroz。其中 SQM 为南美最大盐湖提锂厂商，现 有碳酸锂产能 7 万吨，2020 年共产出 7.22 万吨碳酸锂，占南美盐湖提锂总产量的 51%。 在同一盐湖开展业务的雅保拥有 4.4 万吨产能，2020 年共产出 4.2 万吨初级碳酸锂，基 本处于满产状态。Livent 与 Orocobre 现有产能分别为 2 万吨与 1.75 万吨，去年产量分 别为 1.56 与 1.13 万吨。此外西藏珠峰旗下 SDLA 项目目前拥有 2500 吨 LCE 富集卤水 产能。2020 年南美四大盐湖提锂项目合计产出 14.1 万吨碳酸锂。

南美盐湖提锂规划产能 78.3 万吨/年，阿根廷为远期主要增量来源。从短期来看，未来 1-2 年内南美盐湖提锂主要增量来源仍以 Atacama 为主，预计 2023 年 SQM 与雅保合计 释放新增产能 15 万吨。其他如银河资源的 Vida 盐湖以及赣锋锂业及 Orocobre 旗下 Cauchari-Olaroz 盐湖在建或扩产项目也将在未来 1-2 年陆续投产，2023 年预计南美碳 酸锂产能将达 42.5 万吨 LCE。2024 年以后，阿根廷盐湖将成为新增产能主力，占未来 规划新增产能 73%。至 2025 年南美盐湖提锂合计产能将达 57 万吨，远期规划 78.3 万 吨。

南美盐湖普遍锂品位较高，宜采用沉淀法提锂，平均单吨成本仅为 3098 美元/吨 LCE。 从资源禀赋来看，南美盐湖普遍锂品位较高而镁锂比较低，易于进行杂质分离，适用于 步骤简单、成本低廉的沉淀法提锂。目前南美在运营与在建盐湖项目普遍采用此法。该 方法一般首先将盐湖卤水抽取至蒸发池中，通过太阳晾晒提高卤水浓度并生石灰进行预 沉淀，得到富集卤水；将富集卤水运输至净化厂中，加入树脂、有机试剂等沉淀出硼、 硫酸盐、钾、钙、镁盐等；将净化后的卤水运输至碳酸锂工厂，通过“碳化”处理得到 碳酸锂。该方法步骤简单，成本低廉，南美平均单吨运营成本为 3098 美元/吨 LCE，折 合人民币约 2 万元/吨 LCE。

阿根廷相对于智利、玻利维亚对矿业征税力度更低。智利方面，公司需要交纳 27%公司税与 21%的增值税，特别地，SQM 与雅保在 Atacama 开展盐湖提锂业务，需要根据最 终碳酸锂销售价格的不同，缴纳 6.8-40%不等的累进税。玻利维亚方面，私营矿业公司 在缴纳 25%公司税的同时，还需缴纳 12.5%特别矿业税，特许权使用费则占销售额的 1- 7%。相对来看，阿根廷的税务负担最轻。阿根廷为联邦制国家，各盐湖由其隶属的省份 所有。根据矿业投资法（MIL），各省可向采矿企业征收不超过 3%特许权使用费。此外， 据 2020 年 12 月 31 日颁布的 1060/2020 号法令，出口碳酸锂、氢氧化锂需要交纳 4.5% 的出口关税。从规模上看，阿根廷对采矿业征税力度最低，从政策面降低盐湖提锂销售 成本。

从准入门槛上，阿根廷对外资进入更加开放，引资管道闭塞阻碍玻利维亚盐湖发展。阿 根廷方面，815/1992 号法令从法律层面确立了获取矿产的实体国籍非歧视性原则，外资 获取开采权较为容易。目前阿根廷盐湖开采权已基本被来自澳大利亚、加拿大、中国的 运营商抢占。而在玻利维亚方面，自 2006 年莫拉莱斯（Evo Morales）总统掌权后，政 府对矿山和冶炼厂进行了国有化，并对外资进入始终持有谨慎态度。2014 年 5 月，莫拉 莱斯总统签署了一项新的采矿法，禁止合作社与私人投资者签订合同，2019 年则因为当 地社区抗议而取消与德企共同开发 Uyuni 盐湖的合资协议。

环境破坏与利益分配不均，智利与玻利维亚盐湖产能扩张向上承压。沉淀法需要将地下 卤水抽取至地表，并通过晾晒蒸发的方式浓缩。这个过程会耗散大量水资源，对当地环 境，尤其是智利 Atacama 等极度缺水地区造成较大环境冲击。基于盐湖提锂带来的负外 部性以及未能支付足够的补充，智利与玻利维亚当地土著社区对盐湖提锂产能建设施压。 2019 年 11 月玻利维亚被迫放弃与德企合作开发 Uyuni 盐湖的项目，Atacama 盐湖运营 商 SQM、雅保则陷入法律纠纷，开采配额许可的获取或受潜在影响。

4.1.1 Atacama：SQM 与 ALB 齐发力，建设世界一流盐湖提锂项目

智利 Atacama 盐湖是智利最大的盐湖，LCE 储量达 4841 万吨。盐湖位于圣佩德 罗·德·阿塔卡马以南 55 公里，海拔约 2300 米，占地 3000 平方公里。目前在 Atacama 盐湖开展开采工作的有 SQM 与雅保。据 SQM 披露，盐湖锂储量达 4841 万吨 LCE，锂浓 度为 1835mg/L，镁锂比为 6.4。同时，Atacama 拥有南美“锂三角”主要盐湖中最高的 年蒸发量（3800mm/a）以及最低的年降雨量（30mm/a），有利于卤水快速浓缩。

雅保与 SQM 先后与 CORFO 签订新开采合约，延展盐湖提锂配额。SQM 与采矿权出租 方智利经济发展局（CORFO）于 2018 年 1 月达成协议，规定在 2030 年 12 月 31 日以 前，公司可开采的锂资源配额为 220.6 万吨 LCE。雅保于 2017 年签订新合约。新合约规 定，雅保原先 106 万吨 LCE 配额提升至 245 万吨 LCE，并允许雅保在耗尽配额或 2044 年到期之前开展生产。

作为获得更多开采配额的代价，SQM 与雅保面临最高达 40%的累进税率。原有协议中， 雅保与 SQM 需要按离岸价缴纳 6.8%的销售税。在新合约下，征税方式更改为累进税制， 根据最终销售价格，公司需缴纳 6.8%-40%不等的累进税，税收负担陡增。

此外，SQM 的和解协议中还包含了向 CORFO 支付 1750 万美元和解费用，承诺每年投 入 1080-1890 万美元研发支出，向附近社区支付 1000-1500 万美元以及销售额的 1.7% 以用于当地发展。类似地，雅保方面需要想当地社区支付盐湖产出销售额的 3.5%用于当 地发展。非税收层面支出进一步挤压公司利润空间。

SQM 现有锂盐产能 8.35 万吨/年，预计 2021 年底前扩建至 12 万吨，预计 2022 年 将达 21 万吨/年。SQM 持续在 Atacama 盐湖经营近 30 年。目前，SQM 拥有盐湖碳酸 锂产能为 7 万吨/年，配套氢氧化锂产能为 1.35 万吨/年，折合 1.19 万 tLCE/a。SQM 将 盐湖提取的卤水就地蒸发富集至含锂量 6%，然后将富集卤水运输至 Antofagasta 附近 的 Salar del Carmen 工厂生产碳酸锂与氢氧化锂。据 Roskill 测算，SQM 单吨碳酸锂现 金成本约为 2495 美元/吨 LCE。

产能扩建方面，公司拟于 2021 年底新增 5 万吨碳酸锂产能，达到 12 万吨/年。根据公 司 5 月 20 日披露，公司将提前于 2022 年建成碳酸锂产能 18 万吨/年。氢氧化锂产能同 步建设，分别于 2021、2022 底实现年产 2.15 万吨、3 万吨氢氧化锂产能。

天齐锂业拥有 SQM25.86%股份，为其第二大股东。2018 年，为进一步巩固行业地位， 天齐锂业继续围绕战略目标进行外延式并购布局，通过融资 35 亿美元收购 SQM23.77% 股份，加上前期持有的 2.1%B 类股，公司合计持有 SQM25.86%股权。通过本次股权投 资，天齐锂业拥有 SQM 权益开采配额 57 万吨 LCE。

SQM2020 年共销售锂及其衍生物 6.46 万吨，利润端受碳酸锂下行影响严重。根据公 司报告，SQM2020 年共生产碳酸锂 7.22 万吨，其中部分用于氢氧化锂的生产，最终销售锂及其衍生物总计 6.46 万吨。受到碳酸锂价格持续下行影响，SQM 收入及毛利率呈 现明显下滑趋势。随着 2021 年锂盐价格触底反弹，叠加公司产能建设进程顺利推进， 预计 2021 年公司将产出锂盐产品 9-9.5 万吨，销售至少 8.5 万吨，预计 2022 年产量将 达 14 万吨。

雅保是 Atacama 盐湖上另一家运营商，现有 4.5 万吨/年碳酸锂产能。雅保将富集至 锂含量 6%的卤水运输至位于 Antofagasta 附近的 La Nagra 锂盐工厂，该工厂现有产能 4.5 万吨/年，2020 年共生产 4.2 万吨初级碳酸锂。产能建设方面，雅保在建 La Nagra 锂盐工厂三/四期扩产项目，预计于 2021 年下半年完成建设，并经 6 个月调试与试生产 后，于 2022 年上半年投产。建成后碳酸锂产能将达到 8.5 万吨/年。雅保采用与 SQM 相 似的提锂技术，单吨成本相近，据 Roskill 测算，雅保单吨碳酸锂成本约为 2550 美元/吨 LCE。

4.1.2 Maricunga: 智利高品位待开发盐湖，资源禀赋仅次于 Atacama Maricunga

锂品位高达 1164mg/L，资源禀赋仅次于 Atacama 盐湖。盐湖位于智利 北部阿塔卡马地区，据 Caldera 港口约 260 公里。盐湖拥有锂资源量 207.5 万吨 LCE， 锂品位达 1117mg/L，在南美主要盐湖中仅次于 SQM 旗下 Atacama 盐湖。LPI（Lithium Power International），MSB（Minera Salar Blanco SpA）与 BRZ（Bearing Lithium）分别 持有盐湖 51%，31%，18%权益，由 MSB 负责运营盐湖业务。

公司已获得盐湖 4 个开采特许权，包含锂储量 74.2 万吨 LCE。项目包括七个开采特许 权，分别为 Salamina、Cocina 19-27、Despreciada、和 San Francisco、Litio 1-6、Blanco、 Camp1。其中前四个特许权按照 1932 年智利旧法案界定（以下称为“Old Code”区域）。 目前公司已获得前四个特许权，尚未获得 Litho 1-6 区域采矿权。据公司披露，Litho 1-6 特许权将在 Old Code 开采完毕前获得。Litho1-6 与“Old Code”区域包含锂储量 74.2 万吨 LCE，平均品位在 1117mg/L，镁锂比为 6.55。

目前公司已获得智利核能委员会（CChEN）授权，可以从盐湖中提取 47.3 万吨碳酸锂。 公司首先将对“Old Code”区域盐湖进行开采。待开采完毕后，公司将继续在 Lito 1-6进行作业。据 2019 年公司可研报告，盐湖储量预计可供开采 23 年。

项目计划建成 2 万吨/年碳酸锂产能，单吨成本为 3772 美元/吨。其中包含 10%技术 级碳酸锂与 90%电池级碳酸锂。一期计划建成 1.5 万吨/年。目前该项目已于 2020 年 2 月获得环评批准，预计在 2021 年 Q3 开工建设。据可研报告披露，项目需要 2 年建设 期，预计于 2024 年前后投产。

日本三井物产（Mitsui）拟承购盐湖产 1.5 万吨电池级碳酸锂。2021 年 5 月，日本三 井物产与 LPI 签署谅解备忘录，就盐湖开发建立合作伙伴关系。备忘录内容包括：（1） 三井拥有一期项目年产 1.5 万吨电池级碳酸锂承购权，承购期限为 10 年；（2）为直接提 锂技术开发提供技术与资金支持；（3）通过股权或债权形式对一期项目进行融资。三井 物产的入局，或将有效促进 Maricunga 盐湖开发进度。

4.1.3 Hombre Muerto: 盐湖镁锂比极低，多家锂盐厂商进驻

Hombre Muerto 盐湖镁锂比极低，进驻多家锂盐厂商。盐湖位于阿根廷西北部，海 拔约 4300 米，占地 600 平方公里。盐湖镁锂比位于 1.3-1.7 之间，在南美盐湖中处于 较低水平。目前，有多家生产商在该盐湖区域开展作业，包括 Livent，GLN（Galan Lithium），POSCO。其中 Livent 在该盐湖开采时间最长，已形成稳定的开采-加工-销售 体系。其余两家运营商产能建设当中。

Livent 成立于 2018 年 2 月，前身为 FMC（富美实公司，FMC Corporation）锂盐 业务。从 FMC 剥离后，公司于 2018 年 10 月完成 IPO。目前 FMC 拥有 Livent 84%未公开发行普通股。公司继承 FMC 在 Hombre 盐湖的开采业务，并通过旗下子公司 MdA （Minera del Altiplano SA）运营。公司在该盐湖的开采协议没有规定具体使用年限与 配额，允许公司持续作业直至将盐湖资源开采完毕。

Livent 未公布其开采部分的锂资源量与储量数据，根据 iLi Markets 测算，盐湖锂品位 在 747mg/L 左右，镁锂比在 1.34 左右。

公司业务覆盖碳酸锂、氢氧化锂、金属锂、丁基锂等产品，加工厂遍布中、美、阿等 五国。公司深耕 Hombre 盐湖 20 余年，产出的卤水运至毗邻的 Fénix 工厂与 Güemes 工厂生产碳酸锂和氯化锂。公司目前拥有碳酸锂、氯化锂产能 2 万 t/a 和 0.9 万 t/a。 公司将盐湖提取的碳酸锂、氯化锂运往中、美、印、英进行后续生产。其中，中国如皋 工厂、美国 Bessemer City 工厂合计拥有电池级碳酸锂产能 2.5 万 t/a，后者还拥有高 纯度金属锂产能 250t/a。公司的丁基锂产品在大部分加工厂均有生产，辐射当地市 场，有效节省了运输损耗，目前共有丁基锂产能 3525t/a。

4.2 向内看西北：次优级资源值得战略级重估

4.2.1 西北锂盐资源充裕但尚未充分利用

中国锂资源量全球排名第五，主要以盐湖锂资源形式存在。根据 USGS 统计，中国矿石 与盐湖锂资源量为 2695 万 t LCE，仅次于南美“锂三角”和澳大利亚。中国锂资源中大 部分以盐湖锂形式存在，盐湖主要集中在青海、西藏地区，由于青海西藏地区地理位置 较偏，因此部分盐湖资源未进行深入勘探，目前在开发的盐湖均地处青藏高原交通线沿 线，因此具备较高的经济价值。

当前中国盐湖提锂产能比例与资源比例呈倒挂状态。根据百川盈孚数据，2020 年全国 碳酸锂产能为 44.24 万吨，而青海与西藏合计产能为 9.5 万吨，仅占 21.47%，说明国 内碳酸锂生产主要仍以矿石提锂为主。产能与资源量的不匹配说明中国盐湖锂资源远未 有效利用。

造成中国盐湖提锂产能未能充分释放的原因有二：一是资源禀赋的相对劣势。对比南 美盐湖，西藏地区盐湖虽然镁锂比普遍更低，但地处西藏高原，海拔均超过 4000 米， 在基础设施如水电、交通的建设上相对滞后，阻碍盐湖产能提升；而青海盐湖则镁锂比 则普遍更高，使得锂分离更加困难，成本更高。二是技术限制。出于上述国内外资源禀 赋差异，国内盐湖开采难以简单复制国外成熟经验（沉淀法）。早年生产技术的限制导 致生产成本居高不下，进而造成盐湖提锂规模与产能尚未充分释放。

4.2.2 产品价格回暖拓宽盈利空间，技术革新释放次优级盐湖潜在产能

原料成本上升推动碳酸锂价格上行，为国内盐湖提锂产业提供盈利空间。从今年年初起， 锂辉石价格呈现上行趋势。截至 7 月初，锂辉石价格较今年年初已上涨超 70%。5 月 6 日，国家发改委声明无限期暂停中澳战略经济对话机制下一切活动，锂辉石价格继续呈 现上行趋势。原材料成本的走高推动锂盐产品上行。根据百川盈孚数据，7 月初电池级 碳酸锂价格为 87510 元/吨，较今年年初以上涨 62.5%。原料成本上行叠加下游新能源 行业远期旺盛需求，锂盐产品价格或将维持高位，为上游盐湖提锂产业提供广阔利润空 间。

技术进步推动提锂效率，释放次优级盐湖潜在产能。目前我国青海地区约有 9 万吨碳酸 锂年产能，规划投建 11-13 万吨。经过多年自主研发，我国盐湖开发摸索出了一些有别 于国外的盐湖提锂路线。

1）太阳池+碳化法（西藏矿业）：充分利用西藏地区太阳能与冷 能，或将创造国内盐湖提锂最低成本水平；

2）膜法（五矿盐湖、青海锂资源、青海恒信 融）：利用离子选择透过性分离杂质离子；

3）吸附法（蓝科锂业、藏格锂业）：吸附法作 为前段工序，可利用高选择性吸附剂将镁锂比大幅降低，后结合膜法等工艺进一步分离、 富集锂离子；

4）萃取法（兴华锂盐）：萃取法应用于大柴旦盐湖，由于耗能大，易造成 环境污染、腐蚀性强等因素或将逐渐被淘汰。

依据各分离技术的优势和特点，耦合利用 不同提锂技术是未来青海、西藏地区盐湖提锂的一个重要发展方向。

国内外盐湖卤水提锂工艺主要有：沉淀法、吸附法、膜法、萃取法、太阳池+碳化法、 煅烧浸取法，不同工艺间各有优缺点，实际应用过程中，各工艺并非完全独立而是相互 交融的。如藏格锂业的碳酸锂生产线首先将镁锂比高达 1600:1-3000:1 的卤水用吸附剂 将 Mg2+浓度降至 2500mg/L（镁锂比降至 5:1）以下，后结合纳滤膜进一步将 Mg2+浓度 降至 5mg/L；西藏矿业利用太阳池法生产 65%碳酸锂精矿后结合碳化法工艺除杂提纯进 而生产电池级碳酸锂。

4.2.3 西藏地区盐湖：国资入场，西藏盐湖迎来发展新机遇

4.2.3.1 西藏扎布耶盐湖：低镁锂比碳酸型盐湖，国资入场开启提锂新篇章

扎布耶盐湖拥有锂储量 973 万 tLCE，西藏矿业拥有扎布耶盐湖独家开采权。扎布耶盐 湖位于西藏自治区日喀则市仲巴县，海拔 4422 米，占地 247km2，湖水平均 Li+浓度为 489mg/L。扎布耶湖的镁锂比极低，仅为 0.053。实际生产中，可使用太阳池结晶法加 热卤水从而直接沉淀碳酸锂。

2020 年 6 月 29 日，西藏自治区人民政府决定由西藏自治区人民政府国有资产监督管 理委员会（以下简称“西藏国资委”）对西藏自治区矿业发展总公司（以下简称“矿业 总公司”）进行公司制改制，并在改制的同时，由中国宝武、日喀则珠峰城市投资发展 集团有限公司（以下简称“日喀则城投”）、仲巴县马泉河投资有限公司（以下简称“马 泉河投资”）对矿业总公司进行增资扩股。改制完成后，公司法定代表人为曾泰，公司 实际控制人变为国务院国资委，第一大股东为西藏矿业资产公司，中国宝武及其一致 行动人日喀则城投将合计持有改制及增资扩股完成后矿业总公司 52%的股权，能对其 实施控制。

目前，西藏矿业具备锂精矿产能 5000 吨/a，二期 18000 吨锂精矿项目处于论证阶 段。公司 2020 年生产锂精矿 4600 吨，近五年锂精矿产量维持在 4200 吨左右。在产能 建设方面，扎布耶盐湖一期工程的盐田、结晶池渗漏问题严重影响锂精矿生产，公司于 2020 年开展修复工作，并在年底完成部分反渗改造。扎布耶盐湖二期 18000 吨锂精矿 项目目前正处于论证阶段。根据公司投资者纪要，2020 年锂精矿单吨成本为 10844 元/ 吨。

公司锂盐 2020 年全面停产，宝武入主后将开启万吨碳酸锂综合开发项目。公司从扎 布耶盐湖区生产出锂精矿后，运输至甘肃白银扎布耶公司生产工业级碳酸锂、电池级碳 酸锂与氢氧化锂。由于工艺、生产成本及环保条件的限制，锂盐生产业务亏损严重， 2020 公司选择全面停止锂盐生产。2021 年 4 月“扎布耶盐湖综合开发前期工作推进会 暨仲巴县援藏项目调度例会”上表示，2021 年将在扎布耶盐湖进行万吨碳酸锂综合开发 项目，争取 2022 年底投入运行。

我们认为，目前西藏矿业碳酸锂开发项目外部条件良好：

交通方面：扎布耶盐湖距离仲巴县车程仅 294 公里，大半公路已铺设柏油马路。

水电方面：根据“中国宝武·仲巴县对口支援工作专题会”，在宝武集团大力支援 下，仲巴县实现通水并即将实现通电，改善前期公司自备柴油发电的困境。

工艺方面：我国盐湖提锂经过多年发展，已形成吸附法（蓝科、藏格）、纳滤法（五矿）、电渗析法（青海锂业）、太阳池法（西藏矿业）等多种有效开发工艺并在 多个盐湖提锂项目中获得成功应用，目前扎布耶盐湖提锂工艺仍处于论证阶段，我 们不排除公司使用太阳池以外的技术或将太阳池与其余工艺结合使用的可能，在扎 布耶盐湖的高储量、高品质盐湖禀赋加持下，有望实现国内盐湖提锂最低成本水 平。

4.2.3.2 阿里龙木错、结则茶卡：受困权证到期，优质资源尚待重启

西藏阿里地区盐湖锂资源丰富，龙木错盐湖锂储量达 191.49 万 t LCE，氯化钾储量 1859.4 万吨，位于西藏阿里地区日土县，龙木错盐湖矿床为液体矿，卤水化学类型为 氯化物型。结则茶卡盐湖锂储量达 200.84 万 t LCE，氯化钾储量 979.94 万吨，位于西 藏阿里地区日土县东汝乡，卤水化学类型为碳酸盐型。龙木错湖、结则茶卡盐湖位于 G219 国道（新藏线）边，交通比较便利，容易开采，开发湖区的外部条件比较好。

西藏城投参股子公司国能矿业拥有阿里龙木错、结则茶卡盐湖锂储量合计 390 万 t LCE。公司以综合开发西藏盐湖资源为主营业务，投资开发的西藏阿里龙木错和结则茶 卡两个盐湖，合计碳酸锂储量 390 万吨（储量大型），氯化钾 2800 万吨（储量中 型），硼（以三氧化二硼）330 万吨（储量中型）。两湖采矿权于 2012 年 6 月到期， 2017 年因无证开采被行政处罚，叫停生产，2021 年 4 月 6 日重新获得结则茶卡采矿 权，龙木错采矿权证仍在办理中。

在锂产业开发及加工业务（即盐湖矿业业务）方面，西藏城投此前设立国能矿业公司计 划在西藏阿里地区进行锂产品的提取和初级加工，并在甘肃省金昌市进行锂产品深加 工，截止目前仍处于工艺研究阶段。

2012 年，为深度加工锂产品，公司在西安地区合资设立陕西国能锂业有限公司， 西藏城投和泾河新城签订协议，拟在泾河新城投资 15 亿元建设年产 4 万吨高纯度 锂(以碳酸锂计)项目。

2013 年，中原地区环保要求提升，使得以低成本的煤作为热能来源的安排不再可 行。公司决定在甘肃金昌设立金昌北方国能锂业有限公司，规划建设 10000t/a 高 纯度锂盐加工项目，项目分两期进行。加工环节产生的含硫气体可被当地其他工业 加工公司利用，提升废弃物利用率。后由于原生产碳酸锂产能释放较慢，工艺路线 再次进行调整，项目由此搁置。

此前公司聘请了国内盐湖开发的专家宋彭生、李武为顾问，组建了自己的盐湖研发 部门，经过近几年的工业化试验，正在推动结则茶卡盐湖预浓缩卤水萃取提锂工艺 及龙木错铝系粉体吸附工艺的工艺流程的中试工作，同时公司持续与技术方保持合 作，深化原卤萃取、锰系吸附工艺的研究，维持技术竞争性。

4.2.4 青海柴达木盆地盐湖：盐湖高镁锂比倒逼“吸附+膜法”提锂技术革新

柴达木盆地盐湖锂储量丰富但镁锂比偏高。柴达木盆地位于青藏高原东北侧，富含钠、 锂、钾、硼、镁等资源。盆地中部的一里坪、西台吉乃尔盐湖、东台吉乃尔盐湖、察尔 汗盐湖和大柴旦湖拥有丰富的锂资源，锂储量达 1099 万 tLCE。总体上看，各盐湖虽然 在离子浓度与种类上存在差异，但镁锂比普遍位于较高水平，高于西藏与南美盐湖。尤 其是察尔汗盐湖，镁锂比高达 1825。由于镁与锂的化学性质相似，过高的镁锂比使得锂 分离提纯较为困难。

青海盐湖开发外部条件较好，基础设施建设较西藏更加完善。交通方面，除巴仑马海湖 以外，目前规划以及在产的五个盐湖均位于省内国道线附近，交通条件良好。政策方面， 青海青海省人民政府 2021 年 5 月在北京组织召开《建设世界级盐湖产业基地规划及 行动方案》，方案获专家委员会评审一致同意通过，下一步专家委员会将建议国家层面成 立领导小组，建立健全工作协调机制，加大支持力度，推进落实实施。制定了“1+4+12” 盐湖产业高质量发展总体思路。在锂行业供需紧张且海外扩产节奏缓慢的背景下，国内 锂资源将成为全球锂供给端的重要补充。

“1+4+12”规划内容：构建 1 个世界级现代盐湖产业体系；完成“组建中国盐湖集团、 设立盐湖产业发展基金、成立青海盐湖大学、建设盐湖国家重点实验室”4 个重点任务； 实施钾盐稳保障促提升工程、锂产品扩规提质工程、镁系新材料创新突破、钠资源高效 开发工程等 12 个重大工程。

为应对高镁锂比的资源劣势，各盐湖运营公司主要采取膜法、吸附法与萃取法。其 中，位于察尔汗盐湖的藏格锂业与蓝科锂业采用吸附法；位于一里坪盐湖的五矿盐湖、 西台吉乃尔湖的国安锂业与恒信融锂业、东台吉乃尔湖的青海锂资源公司采用膜法（包 含纳滤法与电渗析法）；位于大柴旦盐湖的兴华锂盐和巴仑马海湖的锦泰锂业使用萃取 法。

五、新兴供给：黏土资源构筑新兴力量

相对于盐湖卤水型和伟晶岩型矿，目前锂黏土矿的研究和勘探开发程度较低。在早期开 采阶段，黏土型锂矿因品位较低，被认为是没有独立开采价值的矿床。但自 2012 年塞尔 维亚贾达尔(Jadar)盆地的含锂矿物羟硼硅钠锂石(Jadarite)被发现以来，业界逐步认识到 这类锂矿具有独立开发的潜力。随着近年对锂资源更进一步的研究和勘探，更多具有独 立开采价值的黏土矿被发现，但整体开发程度仍然较低，大都处于勘探阶段。

从地理分布来看，锂黏土矿多分布在南、北美洲，如墨西哥中部盆地的 Sonora 锂矿床、 美国加利福尼亚的 Hector 锂矿床、塞尔维亚的 Jadar 锂矿床等。此外，在我国西南地区 也发现大量黏土型锂矿资源。

目前已发现的黏土型锂矿可分为火山岩黏土型锂矿、碳酸盐黏土型锂矿和贾达尔锂硼 矿。不同黏土型锂矿中锂的赋存状态存在差异。火山岩黏土型锂矿中的锂主要存在蒙皂 石族矿物或伊利石的晶格之中，属于结构型锂。结构锂由于与晶体结合在一起导致提取 难度大大增加，通常通过添加辅助剂高温焙烧使晶体结构瓦解从而提锂，近年来火山岩黏土型锂矿主要有美国内华达和俄勒岗交界处发现的 Thacker Pass 锂矿、加利福尼亚的 Hector 锂矿和墨西哥的 Sonora 锂矿等。 而碳酸盐黏土型锂矿中锂主要以吸附形式存在蒙脱石等黏土矿物的层间，属于吸附型 锂。可采用硫中温焙烧+硫酸/铁盐浸出工艺提取，近年来在中国西南地区所发现的黏 土型锂矿与碳酸盐岩风化沉积密切相关，属于碳酸盐黏土型锂矿。Jadar 锂硼矿发现于 塞尔维亚 Jadar 盆地，是一种既含锂也含硼的新矿物。

锂黏土提锂项目规划产能达 15 万吨/年，随着工艺进一步论证，远期产能有望进一步 释放。目前开发程度较高的锂黏土项目主要有三个：Sonora、Thacker Pass 和 Jadar， 三者规划总产能达 15 万吨 LCE。前两者的锂资源量与西澳最大锂矿山相当，Jadar 项 目目前处于可研状态，预计资源量有较大增长空间。

锂黏土矿具有矿床规模大、分布稳定的特点，成为近年来全球寻找新类型锂资源的一个 重要方向。规模较大的原因与其成型过程有关:

成矿时代较新，一般为新生代；

成矿物质来自火山物质，火山物质一般富锂；

主要以矿物形式存在，如锂蒙脱石和贾达尔石；

形成环境一般在封闭的湖相沉积盆地，有利于含锂流体的汇聚；

一般有热液活动或卤水的参与，这一方面有利锂从岩石中淋滤出来，另一方面也利 于通过热液或卤水的蚀变作用形成吸附锂的黏土矿物。

锂黏土提取电池级碳酸锂目前具备成本优势，以 Bacanora 的 Sonora 项目为例，由公司 项目可行性分析可知，采用矿石与硫酸钠高温焙烧生成硫酸锂后，经过湿法冶金产出＞ 99.5%的碳酸锂，运营成本仅为 3910 美元/吨（折合人民币约 2.5 万元/吨）。在目前碳 酸锂价格高企的情况下，具备较高的盈利空间，而如果价格回落到低点的 4 万元/吨，也 具有一定的利润空间。

5.1 黏土提锂工艺：因地制宜，基于赋存状态采用对应提锂方法

5.1.1 火山岩黏土型锂矿中锂的提取

目前已经出现的黏土型锂矿提取工艺主要有：直接浸出法、助剂焙烧法、氯化硫化法。

直接浸出法：直接向未经过高温焙烧的矿石中添加浸出剂提取，包括水浸法和硫酸浸出 法；但由于黏土型锂矿属于沉积型矿，大多经历暴晒和雨水多次淋滤，即使有可溶性的 锂，也早就被淋滤带出，因此简单的水浸法提取率很低，加硫酸可将锂浸出率提高至 90%，但同时对环境和设备造成一定程度的损害。

助剂焙烧法：对于火山岩黏土型锂矿，较为有效的锂提取工艺主要集中在使用助剂和 矿样混合焙烧(或制粒焙烧)，然后采用水浸得到含锂溶液。常用的助剂包括：氢氧化 物、碳酸盐、硫酸盐、氯化物以及石灰石、石膏等天然物料或工业副产物。通过对焙烧温度进行控制，锂浸出率可达 70%以上，根据添加助剂的种类数分为单一助剂焙烧法 和多元助剂焙烧法。

氯化硫化法：氯化硫化法即将样品置于 HCl 或 SO2氛围中焙烧一段时间后，再对充分 氯化或硫化后的黏土锂矿样品进行水浸的一种工艺方法。

5.2.2 碳酸盐黏土型锂矿中锂的提取

由于碳酸盐黏土型锂矿中的锂吸附在蒙脱石层间，采用焙烧处理可改变蒙脱石的结构， 使锂具有可交换性，可采用氢离子(硫酸溶液)和铁离子对其进行交换浸出，在中温焙烧 后（500-600℃），浸出率可达 80%。

5.2.3 贾达尔（Jadar）锂硼矿中锂的提取

Jadar 锂硼矿发现于塞尔维亚 Jadar 盆地，矿石矿物是羟硼硅钠锂石，是一种既含锂也含硼的新矿物。力拓公司采用传统的酸浸法进行了提取试验，锂硼提取率达到 60%。

5.2 世界巨头加码布局上游锂黏土资源

5.2.1 赣锋锂业 17 亿“锁定”Sonora 锂黏土项目

Sonora 项目拥有锂储量 451.5 万吨 LCE，是目前全球最大的锂资源项目之一。该项目 位于墨西哥 Sonora 州，Sonora Lithium Ltd 是 Sonora 项目的运营控股公司，根据 Sonora 项目的最新可行性研究报告，该项目总锂资源量约合 882 万吨 LCE；锂资源储量 451.5 万吨 LCE，平均品位 3480ppm，预计可开采年限 20 年，是目前全球最大的锂资源项目 之一。

Sonora 是赣锋锂业与 Bacanora Lithium Plc（Bacanora）共同持有的项目。截至目 前，赣锋锂业持有 Sonora 项目层面 50%的股份，持有 Bacanora 公司层面 28.88%股份。 2021 年 5 月，赣锋锂业旗下全资子公司上海赣锋拟以自有资金对 Bacanora 所有已发行 股份（上海赣锋已持股份除外）进行要约收购，交易金额不超过 1.9 亿英镑（最新汇率 兑换约合人民币 17.3 亿）。目前上海赣锋持有 Bacanora 28.88%股权；邀约收购完成后， 上海赣锋将持有 Bacanora 100%股权。

Bacanora 是一家英国伦敦证券交易所 AIM 板块上市公司，伦敦证券交易所代码为 BCN； 成立于 2018 年；主营业务为集团控股以及锂黏土资源项目管理。其旗下的主要资产为 位于墨西哥的锂黏土 Sonora 项目。

目前 Bacanora 在墨西哥 Sonora 州首府 Hermosillo 建设了一座碳酸锂试验工厂，负责 将黏土锂矿加工为电池级碳酸锂，该工厂已升级为包括预浓缩、浮选、焙烧和碳酸锂沉 淀的完整流程，工厂生产的碳酸锂样品已分发给部分亚洲客户。

Sonora 一期规划 20000 吨氢氧化锂预计 2023 年投产，赣锋锂业拥有 50%产品包销 权。根据公司公告，一期项目 20000 吨项目预计 2023 年实现投产。投产后赣锋锂业将 取得对 Sonora 项目一期每年的 50%锂产品产出的包销权，第一期产能的投资回报期为 4 年，经济模型显示，该项目 100%权益下的税前净现值为 12.53 亿美金，内部收益率 为 26%；同时赣锋锂业拥有选择权增加其项目二期锂产品包销量至 75%，二期规划年 产能达到 40000 吨氢氧化锂，同时生产 30000 吨硫酸钾副产品。

项目使用硫酸盐焙烧法工艺，成本具备比较优势。根据公司公告，项目将开采出的矿 石预浓缩，与副产品硫酸钠经 950℃高温焙烧，生成中间品硫酸锂，后经过湿法冶炼处 理，过滤、清洗、沉淀，包装，最后生产出＞99.5%的硫酸锂产品。过程中生成副产品 硫酸钾和硫酸钠。延续了目前主流的矿石提锂（锂辉石、锂云母）体系。经可行性分 析，项目单吨碳酸锂运营成本仅 3910 美元/吨 LCE。

5.2.2 Thacker Pass 项目-美国已探明的最大锂矿项目

Thack Pass 项目拥有锂储量 313.5 万吨 LCE、资源量 828.3 万吨 LCE，开采寿命 46 年。该项目位于美国内华达州北部洪堡县（Humboldt），是由当地一座 McDermitt Caldera 死火山形成的火山岩黏土型锂矿。美洲锂业（LAC）全资子公司内华达锂业(LNC)运营该 项目，赣锋锂业持有美洲锂业公司层面 12.6%股权，为公司第一大股东。

一期项目年产 3 万 t 电池级碳酸锂，预计于 2022 年投产，二期项目产能将增至 6 万 t/a，预计 2026 年投产。Thacker Pass 锂项目预可研工作于 2018 年 8 月完成，将使用 传统的浸出和纯化技术，并取代了先前技术研究中考虑的焙烧/煅烧方法，由赣锋锂业进 行前期冶金试验工作。假设折现率为 8%，碳酸锂价格为 12000 美元/吨，项目税前净现 值（NPV）达 39 亿美元。2021 年 1 月美洲锂业公开发行股票筹集 4 亿美元用于开发 Thacker Pass 项目，一期项目预计 2022 年投产。

5.2.3 Jadar Valley-力拓远期规划 5.5 万吨电池级碳酸锂产能

Jadar 项目拥有矿石储量为 1660 万吨，其中氧化锂和氧化硼平均品位分别为 1.18% 和 13.4%。项目位于塞尔维亚西部的洛兹尼察镇附近，矿业巨头力拓（Rio Tinto） 2020 年 12 月更新了 Jadar 锂硼矿最新资源量及储量。指示资源量为 5520 万吨，其中 氧化锂 1.68%，三氧化硼 17.9%，另外还有 8410 万吨推测资源量，其中氧化锂 1.84%，三氧化硼 12.6%。预可行性研究表明，Jadar 项目具有生产电池级碳酸锂和硼 酸的潜力。

Jadar 是正在开发的最大的绿地锂项目之一，项目计划建成大约 5.5 万吨/年的电池级 碳酸锂产能，以及 16 万吨/年的硼酸和 25.5 万吨/年的硫酸钠副产品产能。2020 年 7 月，该项目进入可行性研究阶段，投资近 2 亿美元，可行性研究预计将于 2021 年底完 成，如果获得批准，预计需要四年的时间进行建设。该项目对于塞尔维亚具有直接和间 接的经济效应，投产后将成为塞尔维亚第二大出口商，同时创造大量的就业机会。

5.2.4 特斯拉获得 1 万英亩锂黏土层使用权

2019 年 9 月 22 日举办的特斯拉电池日上，作为全新电池供应战略的一部分，特斯拉宣 布正在自主研发锂材料处理方法。已在内华达州取得 1 万英亩含锂黏土层的使用权，其 目标是通过该公司内部开发的工艺，在黏土矿床中提取锂。此外，根据 Benchmark MineralIntelligence2020 年发布的报告，特斯拉将在得克萨斯州建设氢氧化锂工厂，为 Cybertruck 超级工厂提供电池原材料，该工厂将与 2022 年四季度投产。

特斯拉表示，他们的工艺不会涉及酸浸，而是将黏土与食盐进行混合，然后再加水。从 而引发反应，盐和锂会一同被浸出，然后再从中提取锂。剩下的黏土将被放回到土地中， 从而减轻对环境造成的破坏，该工艺尚未得到明确可行性分析。

六、资源加工一体化，构筑核心 EV 供应链竞争力

6.1 布局锂资源增强原料端稳定性，助力切入海外龙头企业供应链

锂价呈周期性波动，巨大波幅破坏行业生态，供给稳定重要性凸显。对锂辉石及锂盐进 行价格复盘， 2018-2021 年锂辉石价格波动幅度超 147%，2012 年至 2021 年，国内锂盐最高价与最低价价差超 13000 元/吨，波动幅度超 340%。供需双方均希望价格在合理 区间内波动，否则价格过高则会压缩下游厂商利润，过低则导致上游企业难以进行矿端 开发，引发破产和行业洗牌。2018-2020 年锂价下行周期内，因锂精矿价格一度降至 375 美元/吨，低于成本线，造成锂盐厂商大规模停产，西澳锂矿商 Altura 也因此破产。

经上一轮周期后，锂资源寡头格局强化，资源供应稳定性将助力锂盐厂商切入海外龙头 厂商供应链。目前世界锂盐供给呈现出明显的寡头格局，行业集中度逐步提高。南美方 面，SQM、Livent、雅保为盐湖提锂三巨头，控制南美现有及未来 3 年盐湖提锂主要产能 增量。澳洲方面，近年兼并重组动作此起彼伏，资源集中度明显提高。Pilbara 兼并同矿 区 Altura Mining 的锂业务；雅保收购 Mineral Resources 旗下 Wodgina 项目 60%股权， 并于 2019 年将矿山关停维护静待行情转好；SQM 与 Wesfarmers 瓜分 Mt Holland 巨型 矿山，自建氢氧化锂产线内部消化锂精矿产能。

新一轮周期开启时，无锂资源布局的锂盐企业或将面临原料价格上涨，更甚者将面临“巧 妇难为无米之炊”状况，难以保证产品品质和生产经营稳定性；同时锂的周期性波动使 海外客户如 LG、特斯拉等客户注重上游原料的供给稳定性，在供应商选择上也进行分散 化布局，供应稳定性是不亚于锂盐品质的重要标准，因此具有上游资源布局的企业具有 更强的竞争力来切入海外龙头厂商供应链。

上游进行资源端布局将控制锂盐原料成本。原料占据氢氧化锂直接成本的 80%以上，从 原料端进行成本控制是锂加工企业的核心关注要素，具有良好成本控制能力的企业在周 期上行时，可充分享受矿端与锂盐加工端带来的双重高弹性收益；周期下行时，可包销 自我消化或与注重供给稳定性的海外客户签订长单，来度过周期低谷。如赣锋锂业基于 其上游资源优势，原料成本低于行业，长单价格较行业低谷时期价格有较大溢价。

6.2 高镍化推动氢氧化锂钟摆向上，严苛工艺与多样化需求特征推动资源加工一体化

高镍化趋势推动氢氧化锂需求，“资源布局+工艺升级”打造锂盐企业核心竞争力。需求 端对高续航、长里程热情高涨，生产端德系车企多以高镍三元车型为主，叠加氢氧化锂 期货合约推出均指向新能源汽车将朝着高镍化方向发展。

高镍三元材料要求 700℃-800℃的烧结温度，氢氧化锂熔点为 471℃较碳酸锂而言是更 理想的高镍三元材料。首先，氢氧化锂高端产品对磁物、硫酸根、镁含量等杂质要求更 为严苛，这对原料提出高品质和种类稳定性要求；其次，从矿石、锂盐湖、锂云母、锂 黏土等来源的锂原料到氢氧化锂具有不同的加工路径，采用同种锂资源有利于形成稳定、统一的加工工艺，可减少资本开支，又可持续提高技术以保证氢氧化锂产品品质；另外， 氢氧化锂为非标准化产品，下游客户对产品粒径等指标提出差异化要求，布局矿端将有 利于锂盐厂商将精力集中于氢氧化锂生产环节的技术精进。因此高镍化趋势强化锂盐品 质重要性，锂盐发展方向将为技术导向型而非价格导向型。

优质锂资源具有抗周期性和产品多样化潜力，但目前“量”为主要考虑因素。高品位锂 辉石资源不仅可以在成本端提高抗周期能力，也为下游锂盐加工提供更优质的原料，但 目前优质矿山大多已经少数头部矿企掌控，所以目前“有胜于无”，“量”为重要考虑因 素，布局应考虑多元化。锂资源的存在形态主要有锂辉石、锂盐湖、锂云母和锂黏土， 其中鉴于工艺加工成本和原料杂质等因素，锂辉石是生产氢氧化锂的主要原料，但后期 随着工艺技术改进，锂云母、锂盐湖及锂黏土或可实现提升，均可进行战略储备布局。

向前看，资源加工一体化打造 EV 产业链核心竞争力。具有资源加工一体化的企业可以 凭借上下游一体化的业务架构，对资源、资本、工艺、管理等方面实现最大化利用，于 原料端可保障原材料品质、压缩成本，于加工端可进一步精进加工工艺、进行差异化产 品研发，将价值链继续向高端化延伸，提高综合议价能力，打造核心竞争优势。

风险提示

宏观经济不及预期风险

由于有色金属板块多类产品与宏观整体需求相挂钩，宏观经济景气下行将导致板块下游 需求走弱。

原料价格波动风险

原材料价格出现较大波动，成本控制将承受压力，企业盈利水平会受到一定影响。

需求不及预期风险

由于工业金属与新能源金属价格上行依托于行业端供需格局改善，如果后续经济实际运行不及预期或疫情再次扰动干扰需求恢复，增金属品消费将低于预期，导致供需关系弱化，进而影响金属品价格。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库官网】。「链接」