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2023-02-27 00:32 25次浏览财经

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六合咨询第333家公司349篇研报

全文6,557字

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泡泡玛特（POP MART）定位潮流文化娱乐公司，覆盖潮流商品零售、艺术家经纪、衍生品开发与授权、互动娱乐、潮流展会等。公司签约合作Molly、毕奇、潘神洛丽等众多国内外知名潮流品牌及其设计师，在中国大陆地区52座城市，拥有超过500个零售网点，其中线下直营门店100多家，超400台机器人商店（泡泡玛特自动售卖机），同时入驻中国香港、中国台湾、欧、美、东南亚、澳洲等地，不断扩展全球化布局。

泡泡玛特机器人商店

买潮流玩具，是年轻人发起的新收藏运动。收集是从原始社会开始，就存在的人类欲望，是人类的本能，原始人打猎，会把拣到的松果拿回洞里摆成一排。随着时代发展，呈现出不同形式，包括烟盒、糖纸、邮票、水浒卡等实物，及五福卡、宝可梦等虚拟物品。泡泡玛特选择更具潮流属性的潮玩产品，满足用户收集欲望，激发用户持续购买欲望。

泡泡玛特主打盲盒玩法，未知的刺激吸引用户持续消费。泡泡玛特同系列多款潮玩产品，采用外观相同的保密包装，拆封前无法知晓盒中款式。抽盲盒全凭运气，而很大程度上，盒子里是不是想要的那款娃娃，能不能抽到最为稀缺的隐藏款，带来未知的刺激，正是潮流玩具让很多人欲罢不能的根本原因。

盲盒提供整套购买（不重复）与散盒购买选择

泡泡玛特洞悉零售娱乐化趋势，从传递商品到传递娱乐。中国已经从商品稀缺年代，发展到商品过剩年代，未来的零售业，将从传递商品到传递娱乐，从销售货物到销售情感。公司将零售娱乐化，多采用盲盒包装形式，单价低、上新快，激励用户为买到喜欢的款式多次购买，或直接购买整套产品。同时盲盒从拆开那刻开始，已经跟产品没关系，不是非常开心，就是非常沮丧，买的是有娱乐感觉的情感关系，用户很享受这样的感觉与过程。

潮玩与二次元不同，空白背景降低认知门槛，营造想象空间。潮玩多数作品没有故事，也没有价值观，钢铁侠、哆啦A梦等二次元IP，大多寄托着人们的愿望与梦想。潮玩更像是集绘画与雕塑一体的艺术品，零价值观，是把作品的灵魂掏空来装用户的灵魂，不需要用户对IP人物原型有了解，降低认知门槛。Molly就没有表情设计，用户认为他是什么情绪，他就是什么情绪，100个人心中有100个Molly。

Molly

空白设定有利于设计师二次创作，持续创造不同的个性化形象，延长潮玩品牌生命周期。潮玩以艺术家为依托，源于设计师个人灵感，生活中的人或物，都可成为潮玩原型。公司基于Molly，推出开心火车大派对、婚礼花童、校园、昆虫、西游、宫廷瑞兽、十二生肖等系列。潮玩的空白感，也让潮玩与其他品牌联动更为便利，Molly与小黄人联动，推出限定款Molly小黄人公仔。

Molly小黄人公仔

公司对标乐高模式，打造潮玩产业链生态系统。乐高最核心价值在于，创造自己的“语言”，所有的IP，都可以用乐高的语言再写一遍。泡泡玛特致力打造专属生态系统，尽可能将产品尺寸、玩法标准化，从艺术家IP、供应链、渠道、玩家社区等多角度进行完善，吸引更多公司采用泡泡玛特“语言”，将其IP进行改变，包括与迪士尼、Holle Kitty、环球影城等合作，推出潮玩产品。

泡泡玛特Hello Kitty职业系列

公司积极签约布局、运营众多IP，致力打造国内最具迪士尼属性的公司。公司创始人王宁介绍，泡泡玛特从第一天开始，就希望做个有温度的品牌、有文化属性的品牌，传递美好，包括做的玩具、相关IP产品，都是让用户觉得生活很美好的东西，未来致力像迪士尼一样，成为规模庞大的IP运营企业，以多种形式切入大众生活，把IP带到大家生活的方法面面。

公司抢占优质设计师资源，打造年销2亿的超级潮玩IP

公司签约大量国内外知名潮流玩具IP，建立完善供应链体系，不断拓展线上线下销售渠道，线下主要通过开设直营店与机器人商店销售潮玩，线上主要通过天猫旗舰店、葩趣APP、泡泡抽盒机小程序等渠道，并自主开发IP衍生品拓展授权市场，主办的国际潮流玩具展，成为亚洲地区最有影响力的大型专业潮玩展会之一。

根据公司联合创始人司德介绍，泡泡玛特用户主要集中在一、二线城市，年龄在18~35岁之间，平均年龄27岁，以年轻白领为主，女性用户占比超过70%。创始人王宁2018年10月曾介绍，公司是国内最大的潮玩渠道商，注册会员超过50万，潮玩依然是小众行业。

公司积极挖掘头部艺术家，获取独家IP授权。公司创始人王宁介绍，公司已签约最头部的艺术家，与现在冒出来的天才年轻艺术家，构建竞争壁垒。公司签约艺术家，看中艺术家的创作能力与可持续创作能力，也包括艺术家已创造的IP是不是让人过目不忘，有没有自己的特点。公司通过发现有潜力的艺术家，帮他们用更商业化的方式，再往前走几步，挖掘提升其IP价值。单个售价59元的Molly系列产品，2018年销量超过400万个，销售额超过2亿，成为超级潮玩IP。

公司部分IP介绍

资料来源：公司公告、六合咨询

公司部分合作品牌

公司采用直营店+机器人商店模式，助推门店数量持续高速增长。公司线下直营店，从2016年底31家增至2019年7月100家；2017年公司新增机器人商店渠道，机器人商店数量从2017年底44家增至2019年7月超过400家。公司通过低成本的机器人商店打头阵，对商圈进行摸底，迅速找准城市最具热度与消费力商圈，有选择进驻直营门店，构建成熟线下门店布局模式，迅速拓展品牌影响力。

泡泡玛特线下门店覆盖52个城市

公司线上扩展天猫旗舰店、葩趣APP、泡泡抽盒机小程序等零售渠道。天猫旗舰店：公司主要线上销售平台，2018年双11，公司天猫旗舰店24小时销售额2,786万，交易指数排名天猫“模玩/动漫/周边/COS/桌游”首位。葩趣APP：公司2016年6月，上线葩趣APP，打造专业潮玩社区；2017年1月，上线商城功能，拓展线上渠道。泡泡抽盒机小程序：2019年1月，公司在微信上线泡泡抽盒机小程序，通过线上抽盒购买方式，还原线下盲盒玩法。

葩趣APP

公司通过潮流玩具展会，推动潮玩文化发展。公司主办北京国际潮流玩具展（BTS）与上海国际潮流玩具展（STS），吸引国内外众多知名潮玩艺术家参与，聚集大批国内外潮玩粉丝。2017年，公司举办北京国际潮流玩具展，成为亚洲地区规模最大潮流玩具展，超过100个品牌参展、观展人数超过2万人次；2018年，举办上海国际潮流玩具展，超过200个品牌参展、300个设计师出席、观展人数超过5万人次。

2019北京国际潮流玩具展（BTS）

公司积极推进海外布局，致力用潮流玩具传播中国文化。2018年9月，公司进入韩国市场，开始线上线下同步销售，截至2019年7月，入驻韩国数十家线下连锁店，并设立韩国官网，计划在韩国开设自有线下门店。公司2019年4月与欧洲合作方签约，将以法国为开端，进入欧洲市场。

泡泡玛特韩国官网

公司成立初期销售产品品类杂多，无法占领消费者心智。公司2010年成立，主要零售服装、化妆品、玩具等创意小百货，入驻一线城市商圈与购物中心，成立4年，开店超过20家。公司作为渠道商，与品牌签署授权协议销售商品，缺少独家代理权，商品利润不高，且难与消费者产生黏性，无法占领消费者心智，消费者只认可商品品牌而不是渠道品牌。

公司大幅缩减SKU，深挖潮玩品类。2013~2014年，公司团队发现代理日本的、有潮玩属性的产品，如由公司最早引入国内的日本超人气娃娃Sonny Angel非常受欢迎。公司决定砍掉不赚钱、管理复杂的品类，大幅缩减门店的SKU，专注潮玩品类，希望挖掘更多类似Sonny Angel的产品。创始人王宁介绍，公司Sonny Angel系列产品，2017年销售额3,000~4,000万，收入占比约30%，对应当年销售额1~1.3亿。

Sonny Angel

公司拿下Molly独家授权，打造年销2亿的超级潮玩IP。2016年1月，公司创始人王宁，通过微博了解用户喜欢收集的潮流玩具，发现香港知名设计师王信明设计的Molly最受追捧；4天后，王宁带着公司团队去香港拜访王信明。公司获得Molly盲抽公仔系列在中国大陆地区的独家生产、销售权，授权期限由2016年4月~2020年3月。2016年7月，公司在天猫发布的首个Molly系列，每套售价708元，200套仅用时4秒售罄；2017年公司共推出7个系列的Molly盲盒产品及多款限定品，销售收入4,375万。

首个Molly Zodiac星座系列盲盒

公司充分利用IP潜在价值，实现IP跨界合作。公司在与IP MOLLY达成合作后，又陆续与PUCKY、The MONSTERS、FLUFFY HOUSE（由于设计师不当言论，泡泡玛特2019年8月1日公告，全渠道下架）、SATYR RORY、LABUBU等众多国内外知名IP达成战略合作。公司不仅帮助IP进行产品化设计、工业化生产，推向市场销售，并且以小型展览、大型展会等更多形式推广IP品牌，打造知名度，挑选授权品牌跨界合作，包括与快消产品、游戏、服装等行业知名品牌联名。

公司发展历程

资料来源：公司官网、公司公告、六合咨询

公司门店快速增长，带动营收迅猛提升。总收入：2015~2017年、2018上半年，分别为0.5亿、0.9亿（+94%）、1.8亿（+104%）、1.6亿（+156%）；归属母公司净利润：2015~2017年、2018上半年，分别为-0.01亿、-0.29亿、0.08亿、0.21亿（+1,405%）；毛利率：2015~2017年、2018上半年，分别为39.8%、49.6%、55.0%、59.9%；净利率：2015~2017年、2018上半年，分别为-32.5%、-34.1%、4.4%、13.6%。

公司管理团队具有丰富的零售行业经验与IP开发经验。公司经营管理团队对零售连锁行业有深入见地，主要管理人员来自H&M与优衣库等知名时尚快消连锁企业，清晰了解连锁经营各环节。公司现有员工超过800人，在北京、上海、南京、东莞均设有办公室，负责全国门店运营、商品研发、IP授权、APP开发及大型展会主办等业务。

公司员工情况

资料来源：公司公告、六合咨询

公司2010年成立，2017年1月挂牌新三板，2019年3月申请终止挂牌新三板。截止2018年上半年，总股本2,550万股，董事长、总经理王宁直接持有公司1,313万股（占比48.7%），为公司控股股东。王宁、杨涛夫妇，合计持有公司1,481万股（占比55%），为公司实际控制人。根据企查查数据，2019年6月，Molly设计师王信明成为公司股东；2019年8月，公司原有股东全部退出，变更为泡泡玛特（香港）全资控股。

公司前十大股东情况（单位：百万股）

资料来源：公司公告、六合咨询

注：截至2018年上半年

公司挂牌新三板后募集资金情况：公司2018年2月，以27.5元/股，向华强睿哲发行146万股，募集资金4,000万，投后估值6.94亿。募集资金主要用于新开门店、机器人商店、补充流动资金。

国内潮流玩具市场兴起，受年轻用户青睐

消费者对潮流玩具的喜爱，区别于二次元动漫衍生产品。潮流玩具，简称潮玩，又称艺术玩具（Art Toy）或设计师玩具（Designer Toy），大多由设计师与艺术家设计完成。潮流玩具与二次元衍生玩具存在区别，前者大多无故事背景承载，后者有故事背景支撑，但是两者在消费群体上存在重合。

潮流玩具诞生于中国香港，逐步发展多种类型。1999年，中国香港设计师Michael Lau，开创潮流玩具品类，覆盖可动人偶、树脂玩具、盲盒公仔等类型，尺寸由几厘米~几十厘米。可动人偶：头部、躯体、配件，因带有多处灵活关节，能够摆出更多姿势，最常见尺寸为12寸，或跟真人比例为1：6。树脂玩具：因易碎的质感更像艺术品，发售数量少，艺术家会参与涂装，作品收藏价值高。盲盒公仔：打开盲盒前，用肉眼无法知道盲盒里是什么公仔。

相比动漫衍生品复杂的角色与故事情节，消费者可一秒快速认识潮玩，助推潮玩迅速向大众普及。因为生活时间碎片化，消费群体越来越没时间持续追动漫，对动漫角色不够认同了解，就不会购买动漫衍生品。潮流玩具本身没有任何内容，也没有故事情节，有的只是潮流玩具设计师本身的设计，消费者接受门槛低。

受益于80、90、00后消费群体崛起，国内潮玩市场兴起。随着80后消费能力日渐强盛，及90、00后崛起，从小受好莱坞大片、亚文化、二次元文化熏陶，对潮流文化关注度持续提升。知名产品限量售卖方式出现，打破人们购买玩具的常规意识，抢购、炒卖气氛愈加强烈。

潮玩受年轻用户追捧，一手、二手市场交易活跃。天猫大数据显示，2018年超过1,200万人购买潮流玩具，其中，近60%的用户年龄在18~35岁，大部分生活在一、二线城市，有很强的购买力。根据闲鱼发布数据显示，2018年闲鱼上，有30万盲盒玩家交易，每月发布闲置盲盒数量较2017年增长320%。

潮流玩具市场广阔，从小众产品逐渐成为许多粉丝的增值潮玩。潮流玩具的市场逐步走出小众产品市场，显露出巨大消费动能。不少粉丝愿意花几千~几万元，购买Molly等潮流玩具，有时为得到隐藏款，花多几十倍于售价的价格也愿意。

Molly品牌盲盒二手交易最热门，稀有款式涨幅可观。闲鱼交易最热门十大盲盒品牌，分别为Molly、独角兽、L.O.L、Sonny Angle、毕奇、Little Amber、吾皇万睡、Actoys猫铃铛、Lego迷你人仔、黏黏怪物研究所(SML)。泡泡玛特旗下Molly品牌，2018年在闲鱼交易超过23万单，均价270元。泡泡玛特潘神圣诞隐藏款，原价59元，闲鱼价2,350元，上涨39倍；Molly胡桃夹子王子隐藏款，原价59元，闲鱼均价1,350元，涨幅22倍。

闲鱼交易最热门十大盲盒品牌

公司把握潮玩产品化核心环节，丰富SKU满足用户多元化需求

公司与设计师合作，共同挖掘、孵化、开发潮玩IP，把握产品化核心环节。公司通过发掘有潜力的潮玩艺术家，与其签约合作，制定规划，共同孵化IP。艺术家向公司提供IP系列设计草图，再通过公司设计团队，对草图进行3D设计，完成产品化。公司合作工厂按照公司提供的产品设计图及具体生产规则，完成量产、包装，最终在泡泡玛特平台销售。

公司前5大供应商情况（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

注：公司未披露2018年年报

公司签约大量IP，部分拥有独家授权。公司所售产品均获得品牌授权，并通过独家IP授权的方式，获得许多IP资源。公司产品，主要分为潮流玩具、二次元、BJD（Ball-jointed Doll，泛指各种拥有球型关节的精致可动人偶）、周边衍生四大类。

公司IP产品丰富，通过丰富SKU满足用户多元化需求。公司平台销售盲盒（MOLLY、SATYR RORY（潘神洛丽）、PUCKY、LABUBU等）、IP周边（盲盒徽章、徽章展示架、数据线等）、手办收纳（展示盒、叠叠盒等）、萌物周边（手机壳、保温杯等）。

公司天猫旗舰店（按销量排序）

公司销售模式包括自营、联营、网络销售，以自营模式为主。自营模式下，公司利润来源于自有产品销售与采购商品进销差价；联营模式下，公司在商场设立店面，与商场联合经营，顾客购买货品后，由商场收取货款，商场每月根据公司门店上月销售额，按比例收取扣点后结算；网络销售，主要通过天猫平台，销售额按比例扣除费用后，返款给公司。

公司前5大客户销售情况（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

注：公司未披露2018年年报

公司持续拓展线上线下多渠道，探索布局海外市场

公司线下布局加速扩张，让潮玩走向大众。公司线下主要通过开设直营店与机器人商店销售潮玩，线上主要通过天猫旗舰店、葩趣APP、泡泡抽盒机小程序等渠道。泡泡玛特副总裁司德介绍，公司将继续以线下渠道为主，线上业绩的占比控制在15%~20%。

公司选择高人流量消费场景，推广潮流玩具。公司直营门店与机器人商店主要分布在高人流量的购物中心、商圈、地铁站等，将潮玩普及到线下生活场景，更直观地展现潮流玩具与潮流文化。公司在原有门店基础上，2019年推出黑标概念店，全面升级店铺形象，通过高透玻璃、净面不锈钢等强反射材质，配合灯光效果，使门店空间环境更具张力。

泡泡玛特首家黑标概念店

公司机器人商店发展迅猛，助力快速拓展线下覆盖范围。公司2017年新增机器人商店业务，其低成本、可快速复制的模式，逐渐成为公司重要业绩增长点。截至2019年7月，公司微信公众号介绍旗下机器人商店超过400家。同时机器人商店的销售数据，可为门店选址提供参考，及时得到消费者反馈，吸引消费者进入线下门店获得更好的消费体验。

公司拓展线上渠道，线上线下相互导流。公司通过天猫旗舰店、葩趣APP、泡泡抽盒机小程序，持续拓展线上渠道。2016年6月，公司入驻天猫商城，开启线上业务；同时上线潮流玩具社群平台“葩趣”APP，通过社交、电商等功能，打造集社群、娱乐、交易的潮流玩具线上社区平台。2019年1月，推出泡泡抽盒机小程序，支持用户通过小程序线上抽盲盒。

泡泡抽盒机小程序

公司IP备受年轻人喜爱，与众多品牌跨界合作。公司IP Molly与伊利旗下味可滋合作，推出味可滋芝士莓果Molly之家特别版套装；与综艺节目《明日之子》第二季展开合作，2019年6月联名推出“Molly明日之子限定款”；与电视剧《我只喜欢你》共同推出Molly婚礼款，打造热剧同款潮玩形象。公司IP毕奇与喜茶联名推出圣诞节特别定制，吸引粉丝购买。

MOLLY婚礼纪念版

公司积极探索更多合作，包括游戏、服饰周边等。公司IP Dimoo World曾与《王者荣耀》两次联名，推出限定品，并在潮玩展会与泡泡玛特天猫旗舰店限量发售。同时公司充分利用IP势能，进军潮流服饰领域，2019年Molly与知名潮牌服饰STAYREAL推出STAYREAL×Molly联名服饰系列，创意潮牌STAYREAL由五月天阿信与艺术家不二良2007年成立，在服饰、餐饮、展览、潮玩等领域多元发展。

STAYREAL×Molly联名服饰

公司门店快速增长，带动营收迅猛提升

总收入：2015~2017年、2018上半年，分别为0.5亿、0.9亿（+94%）、1.8亿（+104%）、1.6亿（+156%）；

归属母公司净利润：2015~2017年、2018上半年，分别为-0.01亿、-0.29亿、0.08亿、0.21亿（+1,405%）；

毛利率：2015~2017年、2018上半年，分别为39.8%、49.6%、55.0%、59.9%；

净利率：2015~2017年、2018上半年，分别为-32.5%、-34.1%、4.4%、13.6%。

公司历年财务简表（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司积极拓展销售渠道，触达更多用户

零售业务：2015~2017年，该业务收入分别为0.42亿、0.81亿（+92.0%）、1.57亿（93.2%）；

电商业务：2016~2017年，该业务收入分别为0.04亿、0.10亿（+168.9%）；

展会业务：2017年，该业务收入为0.07亿；

机器人商店业务：2017年，该业务收入为0.05亿；

定制业务：2015~2016年，该业务收入分别为0.02亿、0.01亿（-74.2%）。

公司主业收入按渠道分类（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司主业收入按区域分类（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司合并利润表（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司合并资产负债表（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司合并现金流量表（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

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