游戏直播，童话落幕

本文由靠谱编辑部 编辑，作者：哈士柴，头图来源：IC photo

2019年，“阔少爷”斗鱼秀场化成功，“铁公鸡”虎牙用户增长见顶。斗鱼和虎牙都明白，将游戏流量转化为秀场营收更赚钱，也知道了美女主播比游戏主播更赚钱。

游戏直播正要走秀场直播的路，却发现快手、B站入局让本就饱和的用户池更难增长了。当斗鱼虎牙也找不到新用户，游戏直播似乎讲不出新故事了。

阔少爷与铁公鸡

2019年是一条游戏直播的分割线，此前斗鱼虎牙风格迥异。

斗鱼用户多流量大，是花钱大手大脚的阔少爷。2017年~2018年斗鱼营销费用一共花费8.4亿，虎牙仅为2.6亿；斗鱼砸出了江湖名声最响的一哥一姐，用户量领先虎牙，2019年Q1斗鱼总月活1.59亿，虎牙则为1.23亿。

阔少爷人气很高，但不太会盈利。

18年斗鱼总成本占总营收95.5%，直播成本占直播收入88.7%，成本高居不下，2018全年毛利率仅为4.2%。最鲜明的写照是19年3月时斗鱼手里握着43亿，却靠利息和外汇才有3500万的净利润（Non-GAAP）。

虎牙在18年净利润就有4.6亿了，与斗鱼不同，虎牙是不折不扣的“铁公鸡”，在YY老大哥的点拨下严守成本，连续九个季度盈利。2017~2019年，虎牙成本与营收占比为88.5%，84.3%和82.3%，逐年下降，且前两年营销费用占比连25%都不到，19年直播成本占比从68.9%小幅上升到69.6%，依旧远低于斗鱼19年的78.3%。

虎牙的用户更爱花钱，18年底虎牙付费用户为480万，ARPPU（付费用户/直播收入）为300元。斗鱼则分别是380万和208元。18全年虎牙付费率为3.95%，斗鱼为2.8%。

虎牙的问题是用户底子薄，19年Q1虎牙整体月活比斗鱼少了3500万，移动月活只领先400万不到，这也导致随后在19年Q1付费用户上，虎牙540万被斗鱼600万反超。

危机当前，阔少爷要变现，铁公鸡要拉新。

斗鱼变现可圈可点，虎牙用户增长遇到瓶颈

阔少爷把钱花在了刀刃上。

靠谱编辑部根据财报计算，2019年斗鱼的总成本占比总收入，由前两年的100%、95.9%逐年降低到83.5%，与虎牙82.3%的成本占比差距逐渐缩小；直播成本占比也从18年88.7%降低到78.3%，甚至连营销费用都只比去年多了7000万，占比从52.4%降为50.6%。

同时，斗鱼总营收从2019年Q1的14亿增长到Q4的20亿，全年来看总收入72亿，同比增长99.3%。多元化的帽子虽然好看，在搞钱面前不值一提。19年斗鱼直播收入占比首次突破90%，较18年与虎牙的差距从10%缩减到5%。

重直播，降成本，增营收，沿着虎牙的轨迹斗鱼做到了降本增效，根据财报数据，斗鱼毛利率在2019年从Q1的13.7%，在Q4增长到18.2%，与虎牙Q4毛利率仅相差0.7%。2018年斗鱼全年毛利率为4.2%，虎牙是15.7%。

更重要的意义在于斗鱼第四季度ARPPU从19年Q1的226元提升到259元，比2018年的208元有了不小的提升。付费率也从19年Q1的3.8%增长到4.4%，去年全年斗鱼付费率仅为2.8%。挣扎了三个季度后斗鱼Q4净利润（Non-GAAP）终于突破1亿元。

一句话总结，就是斗鱼更赚钱了。斗鱼财报发布当日收盘自然获得了4%的涨幅。如果张朝阳给搜狐的降本增效打80分，陈少杰给斗鱼的变现之年打上85分也不为过，但虎牙的表现却很难及格。

2019年虎牙成本控制平稳，成本营收占比由84.3%降低到82.3%。总营收、净利润增长放缓。虎牙19全年总收入87亿同比增长79%，全年净利润（Non-GAAP）7.5亿元，同比增长62.7%。不过18年这两个数据同比增长均超过100%。而且19Q4毛利率为18.9%，2018年全年为15.7%。

虎牙的用户消费意愿不减，第四季度ARPPU从19年Q1的287元飙升到460元，18年Q4为300元；不过虎牙的付费率和付费用户均在第四季度出现减少，付费率从Q1的4.4%降低至3.4%，低于去年平均3.9%的水平，付费用户则从Q1的540万降低到510万。

虎牙在Q1感受到的危机并未缓解，用户增长面临瓶颈。

财报显示，虎牙整体月活从Q1的1.24亿到了Q4增至1.5亿，四个季度环比增长率分别为5.9%，14%，1.5%和2.6%，每季度环比平均6%的增长率强于斗鱼平均1.95%的环比增长率。移动月活19年Q4为6160万，与Q1相比增长了14%，强于斗鱼的9.7%，但移动月活人数自Q3后缩水了220万。

对比来看，虎牙的付费率，付费用户以及移动月活均在Q3到Q4出现下跌，即便是拿出了18年两倍的营销费用——4亿元，也没能在用户上带来可喜的增长。

在毛利率，总成本占比上斗鱼在Q4已经十分接近虎牙，差距仅在个位百分比；同时斗鱼与虎牙的直播收入占比，净利润差距也逐渐缩小。

斗鱼偷师虎牙，游戏直播秀场化

财报中，斗鱼提到自己减少了顶级独家主播的签约费，抵消了部分成本。实际上，毛利率和净利润大幅提升的关键是斗鱼不再迷恋游戏主播。

某直播平台公会负责人薛雨琪认为，“游戏直播平台里，八成主播都是赔钱货。”——即如果将直播平台成本均摊到每个主播身上，八成以上主播给平台带来的收益要小于成本。

其中游戏主播基本全是“赔钱货”，游戏再好玩也不如美女好看。美女主播的签约费用更少，赚钱能力是游戏主播好几倍。斗鱼在2019年首先扩大了娱乐主播规模。

沈阳的直播公会老板王某最近忙着扩大场地。他之前在某音频社区做交友直播勉强不亏钱，去年9月来到斗鱼后主做交友类直播，月流水能达到二三十万，如今这个数字已经翻倍。西安某公会老板西风去年7月与斗鱼合作，陪玩与秀场领域一起做，小一百个主播为他带来过百万月流水。

2019年6月，斗鱼娱乐两大专区星娱与颜值加起来有大概952位主播在播。而到了2020年3月21日，靠谱编辑部粗略统计，斗鱼颜值区下午在播主播774位，舞蹈区在播120位，二次元在播260位，美女秀场类主播共1424位。另外，2020年斗鱼还多了200多个语音交友厅。

公会批量入驻可以帮助平台消化主播招新和运营成本。薛雨琪表示，“公会的门道很多，可以去洗发店招人，去学校发传单，去社交平台挖人，在各类活动砸钱冲锋陷阵，再拿平台给的部分返利，大家都不亏，但是美女主播获得了推荐位和曝光，借以收割更多用户。”

甚至可以说，游戏直播的决战秘诀，是美女主播够不够多，够不够好，够不够吸金。另一方面，与纯秀场直播平台不同，2019年斗鱼证明了自己已经具备虎牙擅长的转化能力——将游戏直播流量转化为秀场直播收入。

虎牙很早就开始让游戏主播为美女主播带量了。

通常情况是，游戏主播快下播时去女主播房间”查房“，稍微点评一下，游戏用户自然而然会点击关注，来自同一公会的主播更好操作。

现在游戏主播与美女主播互动花样更多了，比如近期，虎牙有游戏主播姿态与一批星秀女主播PK造梗，斗鱼则有游戏主播Doinb与美女主播斗舞，目的均是让游戏用户为秀场直播付费。

在效仿虎牙的过程中，斗鱼最鲜明的特点就是赚钱能力提高了，实际上直播平台的赚钱能力比的就是秀场直播的占比，照这么看，斗鱼和虎牙都是在将游戏直播秀场化。

以秀场为主的直播股YY、映客、陌陌为例，2019年YYQ4的直播收入占比为93.8%，映客2019上半年直播收入占比为94.89%，而斗鱼虎牙均提到了90%以上。

秀场直播的特点是付费率高，ARPPU高。说白了，在YY，陌陌，映客这些地方大家都是带着钱来看美女主播的，无需转化。

其中，YY2019年四季度月活是4120万，付费用户是450万，付费率是10.9%；靠谱编辑部根据财报计算，YYQ4直播收入是31.61亿，ARPPU是702元。付费率和ARPPU均是斗鱼及虎牙的2-3倍。

高净值用户拉新留存难度大，秀场直播2019年集体面临的困境是，用户增长放缓或流失，导致营收支柱——直播营收增长放缓或下滑。

陌陌2019年月活Q3相比Q2，仅新增60万用户。Q4月活为1.145亿，较Q3月活1.141亿仅增长了4万。用户增长停滞，导致陌陌19年直播营收同比增长14%比18年的34%大幅降速。而YY在19年Q4月活为4120万，同比增长仅为3.8%。

19年YY的国内直播营收Q4同比增幅从18年的30.4%下降到20.2%。映客在2019上半年直播收益仅14亿，同比去年甚至下滑了36.7%，造成上市后首次亏损。

斗鱼虎牙的总月活比YY多出1亿，比陌陌多出5000万。二者在2019年ARPPU和付费率的提升意味着游戏流量转化为营收水平的提升，转化变强了，多出来的用户池就是潜在的利润增量。而这是空有高转化，却找不到用户增长的秀场直播不具备的。

游戏直播也没有增量了

秀场直播正在遭遇的困境，很可能斗鱼虎牙也会经历，因为游戏直播也没有增量了。

从2019年Q2开始，斗鱼和虎牙的月活增速大幅降低，斗鱼后两季度整体月活环比增速仅为1.05%，虎牙则是2.05%。虎牙Q4移动月活甚至比Q3减少了220万。

这也是为何虎牙交出了毛利率，ARPPU值提高，成本占比进一步缩小的财报，却在发布后三天股价跌了7.4%，较最高点下跌73.7%。

此前虎牙的高市值来自行业规模第一的溢价，出色的盈利能力，和流量变现的空间。如今不仅斗鱼展现了变现水平，两家用户增长均放缓，虎牙出现了付费用户及付费率小幅下跌，未来的想象空间大打折扣。

2019年7月斗鱼上市时市值为37亿美元，虎牙市值为49.9亿美元，合计86亿美元。2020年3月20日，斗鱼市值23亿美元，虎牙市值29亿美元，合计52亿美元，集体降低了40%。

斗鱼虎牙用户增长放缓不仅受限于行业直播用户规模增长疲态，快手与B站的进击加剧了行业竞争。

2019年Q2是斗鱼虎牙增长开始放缓的时间点，紧接着快手就在7月宣布游戏直播月活超3500万。11月底，快手游戏直播日活5100万，3个月增长1600万。

19年底，快手直播负责人在一次活动中说：“双十一当天，快手电商主播在卖力的做活动卖货，但当天S9的数据仍然在全站是第一。”2019年快手首次播放英雄联盟总决赛（S9），首日观赛人数达到2500万，总共观赛人数7400万。游戏直播的拉新上，快手先尝到甜头。

B站也通过电竞赛事并以冯提莫为招牌搭建了直播内容，开始吸引直播用户。19年Q4，B站平均月度付费用户人数达880万人，与上年同期相比增长100%。

在直播用户付费上B站按下了加速键，直播和增值服务收入达5.7亿元，比2018年多了3.7亿，从19年Q1开始每季度环比增速为9.3%，28.9%及21.1%。

最新数据显示，快手月活超过4亿，B站月活超过1.3亿。这两家在游戏直播的投入限制了自家的游戏直播用户流向斗鱼虎牙。

同时快手有短视频内容，碎片化时间可以与长时间的直播体验互相补足；B站则是主播二创梗视频的聚集地，有足够高的粘性。这么来看斗鱼和虎牙除了直播本身还没有其他流量开拓点。

讲不出新故事，斗鱼虎牙未来在哪？

不只是流量，虎牙和斗鱼上线了这么多年，除了直播也只能找到广告这个营收点。

19年虎牙广告收入1.21亿元，占比仅为5%；斗鱼广告收入为1.7亿，同比增长仅为

29%。广告的收入大部分是建立在牺牲用户观看及打赏体验上，注定无法成为长期增长点。

小程序，云游戏，虚拟偶像，似乎也无法大幅提高目前的用户打赏金额。虎牙近期上线的小程序更多是让主播与用户进行游戏交互更方便，很难对直播收入产生大幅刺激。3月6日斗鱼上线了云游戏旨在提前布局，但体验过的用户表示“卡在了账号登录环节，技术还不成熟”。

目前斗鱼在游戏联运主要依靠广告业务，利用站内资源做一锤子买卖，合作的多为直播空闲点开即玩的页游，其用户对游戏厂商的价值要低于B站和taptap用户。

出海上，斗鱼在19年11月与日本三井物业推出的Mildom最近也遭遇不顺。3月15日，Mildom刚被拥有《碧蓝幻想》《神击的巴哈姆特》《公主连接！Re:Dive》《影之诗》《World Flipper》一系列作品的日本游戏厂商Cygames禁播。

一方面是Mildom挖角了许多Cygames旗下直播平台Openrec的主播。另一方面，在版权上mildom与游戏《勇者斗恶龙 Ravis》发生过纠纷，也并未取得掌握日本版权市场90%的日本音乐著作权协会JASRAC授权，可以说是出师不利。

虎牙称Q4海外产品MAU超2000万，但虎牙老大哥欢聚时代净利润从19年Q3开始到Q4同比下滑分别为83%和75%，就是因为收购海外平台BIGO LIVE带来亏损所导致，海外直播用户何时能贡献净利润仍然是未知数。

此外，斗鱼虎牙近期均上线了在线教育内容，但这部分业务公益属性更强，很难贡献高收入。

对手的脚步越来越近。

快手在去年7月就开始引入直播公会，B站更是招揽了前大鹅文化两位高管任直播业务负责人，靠谱编辑部也注意到业内规模较大的娱加公会已经在招募B站主播。快手和B站有更多的流量池，公会化扩大规模后，无论是老铁电商，还是大会员与游戏，这批直播流量都有更大想象空间。

斗鱼和虎牙经历了天价抢人和融资上市，除了游戏直播秀场化，似乎没有任何新故事可讲。

6年前，斗鱼与虎牙先后上线。2018年，两家同时获腾讯投资，斗鱼估值近30亿美金是虎牙15亿美元的两倍。2019年斗鱼上市时，市值37亿美元仅为虎牙七成。

截至2020年3月20日，虎牙市值29亿美元，较市值最高点78亿美金蒸发六成，此时斗鱼市值为23亿美元，较上市首日缩水三成。

游戏直播的未来会走向何方呢？