股票熔断机制,股票熔断机制和涨跌停…

正如鲁迅先生在《故乡》中的名言，“世界上本没有路，走的人多了，也便成了路”。疫情期间，各大新闻媒体重复出现的高频词汇就是“美股熔断”。至少在本文发布之前，我们共同经历了四次的美股熔断，如果疫情尚未受控，不排除会经历更多。

向下有熔断，向上无熔断

只要投资股市，我们就要接受股市存在上涨和下跌的可能性，这些都是正常的市场风险。但股市闪崩则不一样。所谓闪崩，就是整体股市指数在十几分钟甚至几分钟内出现了大幅度的下跌，例如2010年5月道琼斯30指数就在短短几分钟内下跌了9%。

同样面对闪崩，机构投资者和散户的损失是天差地别的。在智能交易程序的协助下，加上机构投资者拥有的快速交易通道，机构投资者通常将会在闪崩出现的60秒之内就已经得知相关的信息和信号，他们的止损机制会发生作用，基本上大规模亏损是不太可能发生，除非交易策略出现了重大的缺陷。

然而，作为一个散户，自然不可能每时每刻关注着市场信息的变化，一旦闪崩发生，等到散户发现了和理解了，机构投资者基本上都跑光了，而散户是没有机会逃生的。任何资本市场，如果制度设计严重偏袒机构投资者，散户肯定会用脚投票，而这个资本市场也将会“先天不足、后天畸形”。

因此，美国证监会在1987年股灾后，就开始设立美股的熔断机制，来“缓冲”美股的闪崩。务必注意的是，美国证监会从来没有试图“阻止”美股的闪崩（因为这是不可能的），只是试图“缓冲”。

正正是这个原因，美股熔断机制就是“向下有熔断，向上无熔断”。

熔断都不跑，血亏也活该

1987年股灾后，美国证监会设立了基于道琼斯30指数的三级熔断，分别是10%、20%和30%。所谓“熔断”，是指在美股闪崩后，停止交易一段时间或提早休市的机制。

道琼斯30指数，就是覆盖美国市值最大的30家公司的股票，是这些大公司的股票价格的加权平均数。假设当天开盘时道琼斯30指数是10000点，根据1987年设立的熔断机制：

（1）如果当天的道琼斯指数下跌到9000点，就会触发到第一级熔断（10%），暂停交易15分钟。

（2）15分钟后恢复交易，如果指数继续下跌，下跌到8000点，就会触发到第二级熔断（20%），暂停交易15分钟。

（3）15分钟后再次恢复交易，如果指数还进一步下跌，下跌到7000点，就会触发到第三级熔断（30%）。这次就不是暂停交易，而是提早收市了。

通常股市闪崩都会发生在经济危机的期间。而财经媒体通常更加会铺天盖地报导各种经济危机的事件。如果是“熔断导致了暂停交易”，这铁定就是财经媒体的头条新闻。按照目前社交媒体的传播速度，基本上5分钟内全部美国人甚至于全地球都知道了。

在美国证监会的如意算盘中，

（1）“暂停交易15分钟”就是为了让散户知道“股市已经出事了，而且是出大事了”（反正机构投资者60秒内就知道了）。

（2）在他们的预想中，散户“应该”在恢复交易后，赶紧止损割肉，远离股市。考虑到散户很可能会很固执，所以在第一级熔断之后，美国证监会还有第二级熔断。

（3）如果有两次机会跑，然而还有散户不跑，那血亏也活该。

简单讲，美股熔断机制是为了在股市闪崩时让更多散户有机会及时抛售股票，减少损失。

没有效果的原因1：指数代表性不够

但是，在2000年的互联网泡沫破裂、2001年911袭击事件、2007-08年次贷危机，虽然美股暴跌，但依然没有触发熔断机制。最为接近熔断机制的，是在2010年5月道琼斯指数在短短几分钟后暴跌9%，但依然没有触发熔断机制（一级熔断要10%）。

美国国会和民众都开始怀疑美国证监会这套制度究竟能不能有效运作，为什么在关键时刻总是不按照剧本演出。美国证监会事后检讨认为，1987年的剧本已经不适合美国经济和股市，其中有两个原因。

1987年版本，熔断机制是挂钩道琼斯30指数。而后面的几次经济危机中，这30家大公司的股票整体上比较抗跌，没有闪崩，只是其他公司的都跌到怀疑人生。

因此，2012年版本，修订为挂钩标准普尔500指数，这次样本是美国最大的500家上市公司，相对而言更加分散，更加能够反映市场变化。

例如，波音公司的股价暴跌对于道琼斯30指数的影响就很大，但对于标准普尔500指数相对就比较小。

没有效果的原因2：波幅太宽松

在21世纪，尤其是08-09年次贷危机，华尔街投行在股票的基础上建立了很多复杂的金融衍生工具，简单来说就是“加杠杆和加杠杆”：股票价格上下浮动1%已经被放大了2-10倍不等。如果按照1987年的“10%-20%-30%”熔断，不要说散户，连机构投资者可能都尸骨无存。

所以，2012年的重大修订就是，修订了三级熔断为7%、13%和20%。而我们最近经历的四次熔断都是7%的第一级熔断。不然，美股的金融衍生工具可能都爆炸了。

美股收盘前会很波动

“7%-13%-20%”三级熔断机制，并不是在美股交易时段都适用的。如果散户不了解这点，可能会损失惨重。

美股的交易时段是美国东部时间0930到1600（北京时间2230到0500），而夏令时则提早1小时。在2012年重大修订中，“7%-13%-20%”的熔断是适用于0930-1525的交易时间段，而在“1525-1600”的疯狂时刻只有“20%”的熔断保护。

也就是，在收盘前的最后半小时，无论下跌7%还是13%，都不会熔断的。

因此，机构投资者往往是利用这个制度性窗口来反复收割散户。简单来说，如果中小投资者要跑路，就不应该等到收盘前，否则逃生通道就关闭，就应该为自己的贪婪付出代价。

现货与期货大不同

前面都是关于美股现货的熔断机制，其实美股期货也是有熔断机制的。总体上来说，美股现货和美股期货就是一个互为因果的信号。如果美股期货出现暴跌甚至熔断，当天的美股现货很可能也会暴跌甚至熔断；而美股现货的暴跌或熔断，也会继续影响明天的美股期货。

因此，在逻辑上，如果现货存在熔断机制，但期货不存在熔断机制，这个机制也是无法运作的。不过，两者有着巨大的区别。区别的核心在于，美股指数的期货市场，全部都是专业投资者，足够的贪婪和聪明；而且不需要在美股现货市场需要考虑保护散户。

芝加哥商品交易所每天都为三大美股指数（道琼斯30指数、标准普尔500指数和纳斯达克100指数）会公布一个参考价格。这个参考价格并不是三大指数前一个交易日的指数期货的收市价，而是前一个交易日的指数期货在最后30秒的加权平均价。

在参考价格的基础上，设定了涨跌5%停板制度。无论上涨触及5%，还是下跌触及5%，芝加哥商品交易所均不会暂停交易。因此，任何交易商发布超过5%价格限制的订单是有效订单，但只是无法成交。

所以说，芝加哥商品交易所的美股指数期货，就是在参考价格的上下5%的这个10%波幅内交易。考虑到期货市场以及期货市场的衍生工具的杠杠倍数（2-10倍），10%波幅就足以一夜暴富或一夜倒闭。而在这10%波幅内，是完全没有逃生通道的，跑不掉就是道行不够。

经过长篇大论后，相信大家已经有了更深刻的印象。如果你看到其他人搞不清楚情况，不妨转发这篇科普文章给他们，说不定就是拯救了他们。这次由疫情而引起的全球金融灾难，随之而来的必定就是全球经济衰退，持久时间真的无法预计。

至于是否抄（song）底（si），最后只有五个字赠言：“留得青山在”。

文/何文蔚

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