柏楚—柏楚排版软件…

作者 | 刘超然

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今年3月，柏楚电子（688188.SH）发布向特定对象发行A股股票的预案，拟发行股票数量不超过3000万股，募集资金总额不超过10亿元，主要投向智能切割头扩产项目。上交所对此预案发出问询函，针对三个募投项目的相关细节提出问询，6月19日，上海柏楚电子科技股份有限公司回复了上交所关于公司向特定对象发行股票申请文件的问询函。

募集资金总额10亿元，募集资金的用途是其中4亿元用至智能切割头扩产项目，3亿元用至智能焊接机器人及控制系统产业化项目，3亿元用至推进超高精密驱控一体研发项目。

目前，国内激光切割头总容量65500余台，而且大部分市场被海外垄断，国产替代刻不容缓。2021年1月至5月，公司仅有的两个激光切割头系列产品实现销量500余台。两年内，公司计划实现14800台的产能扩张。

近年来公司营收、归母净利润处于高速增长阶段。公司2016-2020年营收复合增速超过47%，其中2020年实现营收5.71亿元，增速达到52%；归母净利润复合增速可以达到49%，其中2020年归母净利润3.17亿元，增速达到50%。

中低功率控制系统龙头，高功率是突破方向

柏楚电子是国内头部领先的集激光切割控制系统研发、生产和销售为一体的的科技企业。致力于为各类激光切割设备制造商提供稳定、高效的自动化控制解决方案。

从产业链角度来看，公司处于激光切割的中游部位。该行业整体产业链条完整。上游原材料主要是各类电子元器件和工业计算机，下游应用场景丰富，从轻工业到重工业均有分布，囊括了汽车，医疗，航空航天等行业。

由于公司在研发上花重金投入，已掌握先进的随动控制系统与激光切割控制技术，主要产品包括随动控制系统、板卡控制系统、总线控制系统及其他相关配套产品，而由于激光切割控制系统被誉为激光切割终端设备的“大脑”，因此系统决定了设备切割的精度、效率，同时也成为不同品牌设备形成差异化竞争的关键因素，虽然当前公司在中低功率激光切割系统领域的市场份额达到60%，领先行业，但是由于中低功率市场大部分份额被三家公司占据，除柏楚电子以外，还有维宏股份（300508）、奥森迪科（872362）两家公司，行业的CR3已经超过90%,不过，目前中低功率系统整体市场虽然仍保持一定增长，但增速已经放缓，且由于该领域国产替代率已经相当高，可见中低功率市场的天花板很低。

突破行业瓶颈就在于高功率系统的市场，虽然柏楚电子作为龙头，也拥有高功率激光切割系统的技术和较大的市场份额，当前高功率激光切割控制系统国产率仅为市场的10%，大部分市场被海外企业占据，比如德国PA、倍福、西门子等。可以推测，未来高功率系统市场国产替代机会非常大，也将是包括柏楚电子在内的国内厂商竞争的主战场。

相比国内外高功率系统，在价格上，柏楚电子具有显著优势：国外企业高功率激光切割控制系统价格在4-15万不等，而柏楚电子的价格为3-5万元。而造成这一现象的原因主要是国外产品的技术壁垒较强，国产替代率低使得国外产品议价能力强，同时有一定的品牌溢价。

在技术上，高功率激光切割控制系统对技术要求比低功率高，但是柏楚电子正在利用在中低功率领域的技术优势，不断推进高功率系统领域的技术发展。

高研发投入，高功率国产替代将提供利润增长点

对于一家科创板的上市公司，科技的核心资产就是人才，根据公司2020年年报显示，截至2020年12月31日，公司拥有296名员工，其中142人是研发人员，占比高达47.9%接近半数。同时，员工受教育程度整体较高，硕士及以上学历的员工有69人，占比23.3%；大学本科学历的员工有174人，占比58.78%。可见公司对人才有很强的重视程度。

从下面的研发费用占比情况可见，公司对研发方面的投入呈现逐年递增的趋势，2020年达到了14.4%。

柏楚电子面对几乎被国外垄断的高功率系统，不断增加研发投入，其中在研项目中，投入最大的就是“高功率激光加工系统智能优化项目”，总的研发投资超过4000万。

从财务角度对比分析，以维宏股份为可比公司，因为维宏股份的生产模式和柏楚电子相似，以自主研发的软件操作系统为核心，外购芯片、PCB板及结构件、工业主板、显示屏等集成为最终产品。

首先是盈利能力方面，柏楚电子的毛利率近五年的都维持在80%以上，虽然近期有小幅下降，但依然维持高位，相比维宏股份可以高出近20个百分点；

在净利率方面，柏楚电子更是高的可怕，近五年平均净利率都在60%以上，而且非常稳定，反观维宏股份就没那么稳定，净利率忽高忽低，甚至在2018年出现了净利率为负的状态；可见柏楚电子的盈利能力相当强，净利润持续创新高。

从公司资产质量来看，柏楚电子属于轻资产公司，根据最新的2021年Q1财报，公司流动性非常好，其中货币资金以及可交易金融资产合计23.8亿元，占流动资产的96.4%，甚至占总资产的87.5%；公司负债仅2.26亿元，而且没有短期付息债务的偿还压力。公司当前负债率仅8.32%，现金充裕，资产质量非常好。

总结来看，柏楚电子算是软件公司，主要产品以嵌入式软件的形式销售，公司的盈利能力很强，毛利稳定在80%，而且资产质量极好，流动资产丰裕。

目前产品主要针对中低功率激光切割设备市场，2018年的占比就已经达到90%，而高功率激光切割设备市场的产品只占了收入2%。高功率激光切割设备市场基本是国外垄断，柏楚电子在高功率系统业务在不断加大投入，未来的成长空间是可预见的。