甘源—甘源蟹黄味蚕豆一小包多少克?

来源：财联社

财联社记者 鲁佳乐

靠“蟹黄味瓜子仁”拼出一片天地的甘源食品股份有限公司（以下简称“甘源食品”）向IPO发起了冲刺。该公司于3月19日首发申请上会，拟登陆深交所中小板，拟公开发行不超过2330.40万股，保荐机构为国信证券。

在业内人士看来，继2019年三只松鼠（300783.SZ）上市后，一些中小型零食企业也对A股IPO跃跃欲试，祖名股份、溜溜果园、华文食品等数家休闲食品企业于2019年陆续披露招股书。今年开年，休闲食品行业就迎来良品铺子（603719.SH）上市、百草味被百事收购两件大事。在此背景下，甘源食品也迎来首发上会，只不过，其过度依赖经销商、研发能力不足等问题再次引发业界关注。

食品产业分析师朱丹蓬对财联社记者表示，目前休闲食品中的优秀企业多数已上市，甘源食品已经错过进入头部企业的节点。当前行业竞争已经进入下半场，而甘源食品从产品到渠道都与头部企业相差甚远，“想要跻身第一阵营，没有三五年时间做不到。”

过度依赖线下

近年来，休闲食品领域在资本市场备受关注。继盐津铺子（002847.SZ）、三只松鼠、来伊份（603777.SH）之后，2020年2月24日“云上市”的良品铺子登陆A股后股价飙升，截至3月18日收盘，报59.01元/股，较11.90元/股的发行价上涨了近5倍。

“盐津铺子、三只松鼠和良品铺子都是典型的互联网经济下的网红休闲食品品牌，传统品牌也在加码电商布局，而甘源食品的销售渠道仍然主要依靠线下经销商。”业内人士告诉财联社记者。 甘源食品披露的招股说明书显示，其产品销售以经销模式为主，同时拓展电子商务等销售渠道，但从业务占比来看，其对经销商的依赖程度颇高，且仍在加码。2016年-2019年上半年，其经销商模式的营收占比分别为79.95%、80.57%、83.78%和83.29%；电商模式营收占比分别为14.67%、17.06%、14.24%和13.98%。

“从当前资本市场行情来看，侧重电商的企业比侧重经销商渠道的企业，更受资本关注。”春华资本集团股权基金投资总监连冠坤告诉财联社记者。

食品饮料行业分析师韩亮则认为，因休闲食品占仓库面积较大，货架较难管理，一些企业会将这些工作交由经销商做，毕竟快消品购买随机性较强，人和现场的作用较大。“经销商也具有一定的风险，对甘源食品而言，品牌不强势，团队也不强大，经销商占比较高也符合其发展。”

不过，值得一提的是，该公司与部分经销商的关系并不“融洽”。天眼查信息显示，2017年-2019年末，甘源食品与贵州地区经销商存在多起买卖合同纠纷，起因为其贵州省销售人员推出大型团购活动，但公司在收到经销商付款后并不发货，引起经销商大范围诉讼。

“目前休闲食品中的优秀企业基本上是全渠道运营，线上线下互融共通。从甘源食品的渠道布局来说，短板非常明显。该公司存在品类、渠道、客户的局限，整体核心竞争力较弱，此时并不具备好的条件去IPO。”朱丹蓬说。

资料显示，甘源食品此次拟募集资金9.54亿元，其中，3.64亿元用于年产3.6万吨休闲食品河南生产线建设项目，3.54亿元用于营销网络升级及品牌推广项目，6010.24万元用于电子商务平台建设项目，5220.46万元用于信息化建设项目，4576.99万元用于研发中心建设项目，7735.98万元用于自动化生产线技术改造项目。

核心竞争力缺失

在业内人士看来，休闲食品的下半场竞争中，甘源食品想突出重围并不容易。太平洋证券在研报中指出，2020年2月，全网休闲零食成交金额31.21亿元，同比增长29.03%；其中销量1.17亿份，同比增长32.91%，增速较1月的5.37%大幅提升。百草味联合天猫大食品发布的休闲食品消费趋势报告也显示，2020年整个休闲零食市场规模将达到3万亿元。

“休闲食品仍然具有较大的市场容量，且毛利率比较高。三只松鼠更擅长营销，有些企业则擅长制造，核心资源都有不同侧重。企业只要基于自身的定位制定发展战略，仍然有发展的机会。”韩亮向财联社记者表示。

“市场空间存在，但甘源食品首先要解决其自身的问题。”一位食品行业从业人士指出，“该公司与其他休闲食品企业的产品没有明显区别度，且其知名度不如其他品牌，其需要打造出自己的产品特色。”

资料显示，甘源食品曾于2015年11月完成数百万人民币A轮融资，投资方为红杉资本中国。彼时，红杉资本相关负责人表示：“红杉资本一直以来都看好整个豆类零食的发展走向，这次能够选中甘源食品作为投资对象，是看中了甘源品类升级能力和产品研发能力。”

但是，有业内人士认为，近年来，该公司显然并没有在研发上下功夫。据了解，甘源食品从最初的瓜子仁、青豌豆、蚕豆等籽类炒货产品新增了坚果果仁、谷物酥等产品品类，并声称正在积极研发新品，但其研发人员仅有21人，占员工总数的1.25%。

数据显示，2016年-2019年上半年，其研发费用分别为312.07万元、305.69万元、604.30万元和198.47万元，在销售收入中的占比分别为0.44%、0.39%、0.66%和0.44%；同期其销售费用分别为1.55亿元、1.67亿元、1.73亿元和8970.42万元，占收入的比例分别为21.91%、 21.24%、18.94%和19.98%。

而良品铺子2016年-2018年上半年，研发费用分别为2550.43万元、2014.53万元和952.08万元；盐津铺子2018-2019年的研发费用分别为2317.54万元和2690.07万元。

业内人士认为，研发不足也就导致该公司产品单一。从数据上看，该公司主打产品瓜子仁系列、蚕豆系列和青豌豆系列，在2016年-2019年上半年合计占其营收的比例分别为85.97%、79.12%、74.21%和71.90%。甘源食品方面也表示，消费者的偏好和购买力对休闲食品行业具有直接影响，如果公司对消费者偏好的感知存在偏差，或者市场需求短时间内出现重大变化，则公司现有产品品类的销售将会受到不利影响，从而导致公司经营业绩波动。

“市场的发展空间，基于企业定位。如果主打低线市场，创新升级的成本较低，若想做一二线市场的龙头企业，甘源食品面临的挑战和难度会越来越大，成本也会越来越高。”朱丹蓬坦言。