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108位投资顾问已告知三聚环保(300072)后市如何操作

三聚环保(300072,买入)：剑指千亿市值可期 强烈推荐评级

2016-12-23 类别：公司研究 机构：东兴证券(601198,买入) 研究员：杨若木

[摘要]

事件：

公司公告，与世通绿能签署《战略合作框架协议》，双方将合作建设150万吨/年煤焦油、煤沥青综合利用项目，项目投资约为53亿元，项目合作方式为三聚做EPC总包。

主要观点：

1．百万吨项目有望于近期落地，公司突破成长天花板自7月份鹤壁15.8万吨/年中试项目计划内停车以来，公司迟迟未进行二次开车，同时万众瞩目的百万吨量级悬浮床加氢项目也未能如期落地，市场对于公司的悬浮床加氢技术是否能够顺利实现工程化存在疑虑。

我们通过与公司管理、技术人员深入交流后获知，公司迟迟未进行二次开车以及未签署百万吨量级项目的主要原因在于：

1）技术人员在进一步优化中试项目的处理路程，主要是在末端添加分质环节，使得最终油品实现多样化；2）上半年进料主要是中低温煤焦油，实现了一次开车成功且计划内停工，再进料将会是相对较难处理的克拉玛依高钙稠油和高温煤焦油，公司也希望能够实现一次开车成功，因此对于项目的设计流程和开车时间选择的较为谨慎。

此次与世通绿能签署合作框架协议，意味着公司已经基本完成这两项流程的调试，我们通过查询世通绿能的股东名单获知，北京华石持股20%，且北京华石的实际控制人李林是世通绿能的法人代表，而李林是悬浮床技术的主要研发人（悬浮床核心专利由李林、刘雷、林科三人共有），李林入股意味着悬浮床加氢技术的百万吨量级运用已经基本成熟。考虑到三聚和华石在中试项目上已经有了成功的合作经验，预计150万吨/年的煤焦油、煤沥青综合利用项目有望于近期落地，同时未来不排除将北京华石吸收进入三聚体内的可能。项目投资回报率方面，目前中试项目概算投资回报率为30%以上，假设150万吨/年项目投资回报率下降至25%左右，工期为2.5年，则单个项目每年可贡献净利润5.3亿元，占比接近2015年归母净利润的65%。

丽珠集团(000513,买入)：生物制品临床倍道兼行 强烈推荐评级

2016-12-22 类别：公司研究 机构：东兴证券 研究员：张金洋

丽珠集团于12月21日公告控股子公司珠海市丽珠单抗生物技术有限公司收到重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体注射液（LZM002）、重组抗HER2结构域II人源化单克隆抗体注射液（LZM005）、临床批件。

1．单抗在研品种集中获批临床，进度名列前茅丽珠单抗近日捷报频传，单抗在研品种集中进入临床，除了本次公告的CD20、HER2之外，2016年12月15日注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体（AT132、1.1类创新药）II、III期临床获批，对标修美乐，2016年10月27日注射用重组人绒促性素获批临床，国内独家，需与进口参照药进行药代动力学对比试验以及随机对照临床试验，初步预计需要18个月完成。截至目前，丽珠已有4个在研产品获批临床，情况见表1。

丽珠单抗进度：人绒促性素为国内独家申报，TNF-a、CD20、HER2均处于国内前四名。

TNF-a单抗临床情况：目前在中国药品临床试验公示库中可以查到TNF-a单抗临床进度，海正/军科院基础所，信达生物，百奥泰处于III期阶段，其次是丽珠单抗，I期做完已经获得II/III期临床的批件。

CD20单抗临床情况：目前在中国药品临床试验公示库中可以查到CD20单抗临床进度，信达生物处于III期阶段尚未招募，其次是复宏汉霖和海正。

HER2单抗临床情况：目前在中国药品临床试验公示库中可以查到HER2单抗临床进度，齐鲁处于临床Ib期招募完成，荣昌生物和安科生物(300009,买入)也在招募中。

美菱电器(000521,买入)：长远空间广阔 强烈推荐评级

2016-12-22 类别：公司研究 机构：方正证券(601901,买入) 研究员：吴东炬 杨宝龙

1、冰箱空调齐发力，基本面改善趋势确立今年公司冰箱空调主业改善明显：冰箱方面，随着冰箱新能效标准实施，公司变频战略加速推进，目前大容量冰箱已全部实现变频化，变频冰箱出货占比超过30%，远超行业整体表现，同时变频战略进一步驱动产品结构加速升级，中怡康零售数据显示今年美菱冰箱均价同比上涨4%，明显超越其他品牌；空调方面，随着行业去库存周期结束，公司空调内销强劲复苏，同时出口亦明显发力；三季度公司主营大增54%，而从10-11月份第三方数据来看，四季度公司冰箱空调保持强劲势头。

2、树立做大做强目标，长远发展值得期待作为四川首批7家国改试点企业之一，近年长虹改革动作不断，其中美菱作为集团白电资产平台，改革积极性和做大做强动力也不断增强，提出2020年收入200亿、利润10亿的长远目标，产品线调整、新兴业务开拓、国际化布局等具体举措相继落地，打造综合性家电企业战略日益明晰；其中冰箱确立“变频”+“智能”战略，目标到2020年产销量由当前500万级别翻倍到1000万，空调则聚焦智能化、提升差异化，目标2020年产销量由200万级别增长至300万，随着冰箱新国标推动行业平均能效水平提升，变频战略有望推动美菱冰箱延续强势表现，同时在内外销共同拉动下，空调业务表现亦值得期待。

3、估值极具安全边际，给予“强烈推荐”评级除了冰箱空调主业之外，通过收购长虹日电美菱逐步进军小家电厨电业务，同时洗衣机业务也将持续贡献增量，而目前公司账上现金高达63亿，一方面给公司估值提供了较强安全边际，另一方面，充足的在手现金也为公司未来洗衣机、小家电以及厨电等新业务拓展打下坚实的基础；我们预计公司16、17年EPS分别为0.23、0.34元，对应目前股价PE分别为28.24、19.30倍，基于公司基本面延续大幅改善势头、在手现金充足、估值极具安全边际同时长远空间广阔，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：原材料价格上涨、市场竞争加剧

三全食品(002216,买入)：确定的反转 强烈推荐评级

2016-12-22 类别：公司研究 机构：平安证券 研究员：张宇光 文献

事项：

三全食品2016年限制性股票激励计划首次授予完成。

平安观点：

授予完成后摊薄1.3%影响有限，真激励员工积极性更高。本次激励计划首次授予限制性股票1046万股，来自于公司对激励对象定向增发。限制性股票上市日期为16年12月23日，占股本总数1.3%，对股东影响有限。

按授予价4.36元/股与当前市场价测算，激励对象人均税前收益约230万，激励力度到位，员工积极性更高，利于公司长远发展。

宋城演艺(300144,买入)：科技撬动体验升级 强烈推荐评级

2016-12-21 类别：公司研究 机构：东兴证券 研究员：徐昊

12月20日公告，公司拟以现金410万美元通过宋城国际认购SPACES本次拟发行的优先股，本轮资金将用于SPACES扩大公司业务、渠道拓展及VR和MR技术的优化改造等项目。认购完成后，公司将持有11.23%股份，并将成为第二大外部战略股东。

公司拟与七弦投资、中证金葵花共同发起设立七弦创新娱乐投资基金。本基金目标募集规模为人民币5亿元。其中，公司作为有限合伙人拟出资5000万元。

1．战略领投SPACES，多层次、全方位打造VR主题公园宋城演艺战略投资美国科技公司SPACES，作为领投方将投资410万美元，获得SPACES11.23%的股份及一个董事会席位。本轮资金将用于SPACES扩大公司业务、渠道拓展及VR和MR技术的优化改造等项目。本轮的其他投资者包括康卡斯特、优酷等，而宋城将成为仅次于康卡斯特的第二大外部战略股东。宋城科技将与SPACES开展业务合作，共同合作开发突破性和创新性的虚拟现实、增强现实、混合现实和360度体验项目，主要运用于主题公园、互网数字渠道等领域。双方整合优势，牵手联盟，有望引领国际科技娱乐新浪潮，助力宋城开拓全新旅游体验市场。

2、“技术升级+丰富场景”，产品体验提质升级，重游率有望提升公司经过多年沉淀，已积累起深厚的IP素材与内容储备，在此基础上深度切合VR技术，一方面倚靠公司每年超过2300万次的客流进行强力导流，另一方面内嵌公司强IP为VR项目提供丰富内容载体，二者分别从“量”和“质”两端形成有力支撑，尤其是公司的存量项目，经过多年发展后已步入成熟稳定期，急需新技术促进存量项目和新建项目产品体验的提质升级。科技宋城将以VR成为推动主业发展的全新亮点，有望进一步提高各景区重游率。

网宿科技(300017,买入)：持续高速增长的CDN龙头 强烈推荐评级

2016-12-21 类别：公司研究 机构：东兴证券 研究员：喻言

报告摘要：

CDN行业持续高速增长未见放缓。目前我国CDN覆盖率仅为17.2%，同北美成熟市场的50%覆盖率差距很大，CDN行业预计未来5年年均增速高达35%，国内市场规模保守估计有望达到254亿元。

视频直播发展迅速，是新的市场增长点。据预测，至2020年视频直播行业市场空间将从2015年的90亿增加至400亿，年均增速约35%，其中CDN等成本开销占比将达到40%左右，这将直接带动CDN行业市场空间有更大的想象空间。目前，流媒体业务在公司的整体业务中占比已超过50%，公司在移动直播市场的占有率超过80%，也是映客、花椒等著名直播服务商的主供应商。

CDN行业牌照发布，公司获得一定话语权。随着越来越多的竞争者加入CDN战局，市场需要规范发展和监管。公司和阿里云通过大量测试验证工作后最终于今年12月12日首次获得了许可，CDN产业牌照时代正式开启，公司将在CDN行业获得相当一段时间的话语权，而牌照未来也将有望成为市场准入条件。

新业务布局助力公司长期发展。社区云是旨在建设一个接近用户、提供加速、计算、存储能力的云平台，满足未来各种重度应用和多屏的需要，公司具备天然优势。安全作为CDN基础服务功能，公司目前已经实现抗大流量DDoS攻击能力，未来发展有望向全球龙头AKAMai看齐。海外CDN业务落地顺利，营收已经形成一定规模。

盈利预测与投资评级。公司作为国内CDN龙头企业，无论是从依靠技术与质量累积而成的品牌优势，还是从对于CDN竞争最为关键的市场规模优势的角度来看，都具备良好的投资价值。我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.54、2.34、3.52元，对应PE分别为35、23、15倍，给予公司“强烈推荐”评级。

风险提示：安全业务与社区云业务拓展不达预期

利源精制(002501,买入)：预期差巨大的高铁整车制造集成商 强烈推荐评级

2016-12-21 类别：公司研究 机构：方正证券 研究员：杨诚笑

一直追求产品卓越，持续提升技术水平。有别于普通的铝型材企业，公司通过持续的顶级设备和研发投入不断促进技术升级，调整产品结构。公司整体毛利率从2009年14.13%提高至目前的33.26%，远超行业平均水平10%左右公司在诸多领域均做到世界一流、国内顶尖，如铝合金无缝变径管、苹果笔记本电脑外壳、太阳能(000591,买入)支架、轨交铝板等高技术含量、高附加值产品。

沈阳轨交整车制造集成项目造就最大预期差。本次沈阳定增项目达产预计利润是当前公司已有利润的2倍以上。我们认为，本次定增项目成功的概率较大，有望成为中国中车(601766,买入)后我国第二家轨道交通整车制造商，实现第四次转型。目前市场对于民营公司是否有能力成为整车制造集成商有很大疑虑，反应到目前股价则体现为公司平均估值持续维持在15倍PE左右。横向比较同类铝加工企业，公司估值明显较低。

三井物产金属提供整车制造关键支持：三井物产金属负责提供日本铁道车辆制造技术人员（制造技术、设计、自动化系统等），负责整车在全球销售。三井物产金属属于三井物产子公司，三井物产是CRH380“中枢系统”：车辆电气牵引系统和空气制动系统的核心供应商，旗下企业囊括东芝、丰田、索尼等。领头组织了台湾环岛高铁的建设。此次沈阳项目三井与利源签订的协议约定由三井提供设备、技术、人员的引进，同时协助利源整车以后的销售。

沈阳及辽宁承诺采购项目产品。根据双方签订的协议书，沈阳市沈北新区人民政府承诺项目达产后，在同质量同价格的情况下，优先使用公司产品，用于辽宁省各地区及沈阳市城市轨道交通。

投资建议：假设公司2017年完成增发摊薄，我们预计公司2016-2018年净利润分别为5.23亿、6.8亿、和9.67亿元。对应PE分别为20.90、21.82和15.36。考虑到公司进军轨道交通整车业务的蓝海市场，我们给予“强烈推荐”评级。

风险提示：新项目达产不及预期、销售低于预期。

云海金属(002182,买入)：深加工多点开花 强烈推荐评级

2016-12-20 类别：公司研究 机构：东兴证券 研究员：郑闵钢

镁产业：内外因共同作用致公司2016年业绩大涨，未来业绩持续能力强，深加工多点开花。

2016年镁价上涨以及公司销量增长带动镁合金毛利率上升至21%，而同时随着镁冶炼技术问题的逐步突破，子公司五台云海和巢湖云海盈利能力逐步恢复和改善，未来将持续稳定的为公司提供业绩保障。

压铸件毛利率在30%以上，目前市占率约10%，公司镁合金的龙头地位和汽车轻量化趋势将进一步提升公司市占率水平。目前我国汽车平均用镁量约为3kg，随着未来汽车轻量化成为趋势，预计2020年将达到30kg。

公司正在进行军工认证，目前具备2，000吨产能，毛利率有望超过50%。

公司生产的镁合金挤压板正在进行Surface认证，该行业平均毛利率高达30%。公司未来将具备国内先进的镁合金挤压板线生产商和先进3C产品镁合金挤压外壳供应商。

铝产业：铝合金是公司第一大产品，是公司最主要的收入来源，铝合金营收占比在总营收的50%以上，毛利率水平稳定，而铝空调扁管项目是未来铝产业板块的利润增长点。

空调扁管产品的毛利率在10%以上。空调的更新换代和国家环保节能优惠政策将为公司铝空调扁管业务带来广阔的市场空间。

公司盈利预测及投资评级。我们看好公司镁合金龙头企业地位，拥有完整的镁产业链，未来在产业链两端并购优质标的空间巨大。

我们预计公司2016-2018年营业收入分别为37.33亿元、42.47亿元和48.46亿元，每股收益分别为0.53元0.77元和1.01元，对应PE分别为35X、24X和18X；我们给予公司6个月目标价25.27元，维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示：镁价持续下降风险，下游订单持续下滑风险。