国际收支平衡表分析

核心观点：

刚刚公布的我国国际收支平衡表显示，三季度经常账户顺差160亿美元，相较二季度环比增加超过200%但仍属近年来的较低水平，其中货物贸易顺差1008亿美元，服务贸易逆差822亿美元环比继续小幅扩张；资本和金融账户逆差160亿美元，其中非储备金融账户逆差188亿美元，且根据不完全统计证券投资项录得接近500亿美元顺差，储备资产逆差30亿美元。

根据以上国际收支数据我们认为主要有以下3个推论：

一是，由于上半年季度平均储备增加247亿美元，三季度储备减少31亿美元，可大致推算出三季度央行干预规模在278亿美元左右，与9月份官方外汇储备和央行外汇占款余额减少的规模相当；

二是，非储备性金融账户逆差188亿美元，表示国际资本出现净外流。上半年累计顺差1288亿美元，三季度转为逆差188亿美元。如我们此前所不断强调的，原因在于证券投资项下国际资本流入规模下降甚至流出，反映的是背后周期性因素的转负面（美债收益率上升，美元有效汇率上升，VIX指数上升等）；

三是，外管局初步估计证券项下净流入500亿美元，考虑到该项目上半年累计顺差也仅为713亿美元，我们倾向于认为该数据可能被高估，需等待最终数据的检验。

以下为正文内容：

国际资本流动的决定因素、传导渠道与中国资产价格表现

上周公布的美国非农就业数据超出市场预期，受此支撑美债收益率再度走高，但美元指数在上周冲高97关口之后出现回落，维持在96上方震荡，中期选举之前市场维持观望状态。欧元的再度走强是上周美元回落的主要原因，英国脱欧谈判再出利好消息，但欧央行再推宽松操作（TLTRO，短期再融资）的传闻使得欧元同样未再走高。11月6日盘中美元指数报96.33，相较10月26日小幅贬值-0.1%。

全球避险情绪有所回落，中美双方元首的通话使得中美贸易摩擦担忧情绪有所缓和，但VIX指数仍维持在年内的较高水平，美国即将出结果的中期选举使得避险情绪目前仍难以马上大幅消退。11月5日VIX指数收于19.96。

上周央行通过公开市场操作实现资金大幅净回笼3700亿元，但财政支出的增加有效对冲了对资金面的影响，资金面仍较为宽松。中国10年期国债收益率11月5日收于3.53%，相较10月26日下降1bp。11月5日美国10年期国债收益率相较10月26日上行12bp至3.20%。中美利差相较26日再度大幅收窄13bp至33bp，再创新低。

上周美元指数冲高回落，人民币贬值压力得到阶段性缓解，从交易量数据的情况来看也因此受益，叠加央行的有效干预，目前交易量稳定在日均300亿美元左右，交易量指数相较10月出现大幅反弹，但其可持续性仍存疑。

进入11月，招商外汇供求强弱指标出现明显反弹，这与近期美元指数冲高回落有关，与此形成对比的是，亚洲新兴市场资金流动指标仍维持弱化趋势，应当理性看待近期人民币汇率的波动。

近期港元大幅波动。截至11月6日盘中，港元兑美元汇率相较10月26日升值87pips至7.8320。

陆股通北向上周累计大幅流入资金172.49亿元，扭转此前3周持续流出的局面，本周前两日继续流入9.38亿元。近7日外资增持的板块集中于食品饮料（贵州茅台、五粮液、洋河股份）、金融（中国平安、招商银行、兴业银行）、医药（恒瑞医药）、家电（格力电器、美的集团）等。

根据最新公布的数据，中债登10月份外资持债规模仅微增2.5亿元，力度继续减弱，与我们的判断相符。

受益于财政投放的加大，资金面整体仍较为平稳，截至11月5日，DR007相较10月26日小幅上行5bp，R007则小幅下行3bp。

11月5日中国10年国债利率收于3.5312%，相较10月26日下降1bp，短端收益率下行幅度相对更大，导致期限利差进一步走扩5bp至75bp。

不同等级信用利差均有所收窄。截至11月5日，高等级信用利差相较10月26日下降6bp，中低等级信用利差下降2bp。

上周A股市场再度迎来明显反弹。A股上周累计上涨77.63点，涨幅为2.99%，上证50指数上周累计上涨73.86点，涨幅为2.99%，创业板指数上周涨幅更大达到6.74%。但在科创板消息的打压之下，本周上证综指再度出现小幅回落，累计小幅下跌0.64%，上证50本周同样下跌1.69%。

上周全球市场基本均出现反弹，其可持续性仍需观察。

11月6日人民币汇率收于6.9141，相较,10月26日收盘明显升值337pips。境外机构对冲人民币汇率风险的成本仍维持在负值。

新兴市场与亚洲货币目前仍继续承压，短期内美元指数仍存在再度走强的可能。