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在2.0模式红利边际递减的前提下，未雨绸缪的招商银行正在向银行3.0模式探索，即“大财富管理的业务模式+数字化的运营模式+轻文化的组织模式”。

本刊特约作者 刘链／文

6月25日，在招商银行2020年度股东大会上，行长田惠宇表示，区别于重资本、顺周期的传统银行1.0模式，招商银行自2014年启动银行2.0模式转型，提出打造轻资产、弱周期的“轻型银行”模式，主动降低规模扩张速度，从业务定位、资产质量方面寻找红利。如今，招商银行正在向银行3.0模式探索，总结起来即“大财富管理的业务模式+数字化的运营模式+轻文化的组织模式”，招商银行的核心竞争力主要体现在市场化机制、服务创新、市场化定位、经营理念和组织文化等六个方面。

田惠宇认为，作为一家商业机构，招商银行的发展离不开商业模式创新。传统商业银行的模式是通过资产规模扩张带动营收增长，从而带动利润增长，这是1.0模式。银行1.0模式存在两个问题，即重资本、顺周期。重资本意味着如果发展过快，就要补充资本，内生资本跟不上，就需要向市场融资。顺周期意味着企业担忧经济环境波动，盈利不稳定、不可持续。

招商银行于2014年启动“轻型银行”转型，探索轻资本、弱周期的商业模式，即2.0模式。在这种模式下，招商银行主动降低规模扩张速度，更多是从业务定位、资产质量方面寻找红利。如今随着市场进一步发展，2.0模式的红利边际逐渐递减，招商银行从3年前开始探索3.0模式。3年前，招商银行提出“打造金融科技银行”，2020年提出“开放、融合、平视、包容”的轻型企业文化，2021年提出“大财富管理”商业模式。如今招商银行在3.0模式探索上，内涵已经基本清晰，即“大财富管理的业务模式+数字化的运营模式+轻文化的组织模式”三位一体。

在2020年年报中，招商银行明确提出将“打造大财富管理价值循环链”作为全行未来5年的工作主线。作为未来的战略重点，目前，招商银行在大财富管理方面的实践进展比较顺利，主要体现在内部融合、对外开放、服务升级三个方面。在内部融合方面，招商银行更多强调大财富管理价值循环链，让各条业务线变成一个个“飞轮”，更好地作用于市场，各类数据在一季报中都交出了不错的“成绩单”。在对外开放方面，招商银行搭建起更加开放的财富平台，目前已有8家银行理财子公司入驻招商银行财富平台并启动“招阳计划”，首批有30余家机构、百余位基金经理入围。此外，招商银行还开放了运营平台。服务升级方面，招商银行上半年完成了零售银行组织架构调整，组建了财富平台部。同时，为了更好地匹配企业投融资需求，私人银行部组建了公私业务融合的“两栖战队”。

谈到招商银行转型大财富管理面临最大的挑战，田惠宇认为是“时间”。他表示，银行3.0模式从提出到真正实现，需要一个长期、艰苦甚至曲折的过程。具体而言，一是风险管理挑战，面对更加复杂、多元化、多层次的风险形态，招行需要长时间打磨。二是线上化挑战，跟互联网企业比，招商银行线上化进程才刚刚开始，未来还有很长的路要走。此第三个根本性挑战是客户服务模式挑战。“开展投顾业务对招商银行的专业能力、收费模式等都提出巨大挑战。无论哪一条都是巨大鸿沟，如果不跨过去，就很难说是真正的财富管理。”

2.0模式红利边际递减促探索3.0模式

在2020年度股东大会上，招商银行董事长缪建民、行长田惠宇及业务部门等多位高管出席，就投资者较为关注的问题做了较为详细的解答与分析。

缪建民于2020年9月就任招行董事长，就管理机制问题，他再度强调要坚持招行市场化的体制机制，坚持“六能”和“三个不变”：“六能”，即人员能进能出、干部能上能下、待遇能高低；“三个不变”，即董事会领导下的行长负责制不变、市场化的体制机制不变、干部队伍的稳定性不变，以促进招行可持续健康发展。此外，对管理层的激励考核，把战略目标和考核指标有机结合，特别是在最新战略内涵中，强化财富管理、金融科技、风险管理三方面的能力建设。

投资者更关心的是，当前招行的“护城河”在哪里？田惠宇为此总结了招行六个方面的核心竞争力：1.公司治理。市场化的“三会一层”的公司治理体系已经延续了34年，股东大会、董事会、监事会、管理层职责清晰，有利于招行战略执行的长期稳定；2.市场化的机制；3.创新服务；4.市场定位。从一次转型、二次转型、轻型银行、“一体两翼”到今天的大财富管理，一直在深化；5.经营理念。一直坚持审慎的理念。6.组织文化。大力倡导“开放、融合、平视、包容”的轻文化取得了成效。此外，田行长还分析了当前的商业模式转型，2.0“轻型银行”已取得了成效，2014年以来，招行就没有进行过普通股融资，ROE一直保持在15%以上，但目前2.0模式的红利也在边际递减，因此，3年前招行开始深入转型3.0模式，其核心为“大财富管理业务模式+数字化的运营模式+轻文化的组织模式”的三位一体。

关于大财富管理战略的进展情况，田惠宇的总结是目前进展顺利，主要体现在三大方面：一是内部融合。全行经营围绕大财富管理的“价值循环链”的逻辑主线，把各个业务单元串起来。具体体现在“双A系数”（即AUM和资产的比值）和托管、资管、投行等各项业务数据的表现非常好。二是开放平台。已有8家银行的理财产品进入到了招行财富管理平台；基金方面推出了“招阳计划”，搭建潜力基金经理的成长平台，进展很好。运营平台也已开放，让市场上各类的优秀资产管理机构到APP上服务客户。三是服务升级。开始升级私人银行服务，不仅服务个人客户，还有其背后企业的投融资需求。此外，田惠宇还提到，目前，中国财富管理还是“销售导向”，和真正的投顾模式还有一道鸿沟，未来需要努力跨越。

对于近期经营跟踪及下半年基本面展望，招行整体表现较为稳健。从业绩发展看，二季度基本延续一季度良好走势，全年要求“跑赢大市、优于同业、好于去年”；从存款增长看，随着货币政策回归常态，下半年存款增长或将放缓，但目前日均存款的增长优于时点增长；从贷款投放看，2021年以来符合预期，继续零售为主，小微贷款快速增长，信用卡恢复性增长，对公贷款投向“两战”客户，加大了对制造业贷款、绿色信贷等领域的支持。对于全年的息差展望，维持全年“稳中略降”的判断，主要是优质资产竞争激烈贷款利率下行，房地产相关贷款占比下降，货币环境较为宽松，且招行由于活期存款占比较小，新的存款定价机制受益也较小；在中间业务收入方面，一季度财富管理表现亮眼，二季度继续保持了稳健的增长势头。全年AUM规模、收入和结构能够实现良性互动、均衡增长。在资产质量方面，信用卡短期入催率、不良生成率和不良率都呈现下降趋势。2021年以来，信用卡不良生成额逐月减少，至5月只有20多亿元。延期还本付息目前余额只有175亿元左右，且整体风险可控；在经营费用方面，加强费用的精细化管理，2021年预计费用增速放缓，全年成本收入比预计稳中趋降。

其他方面，理财转型顺利，理财子公司2.79万亿元产品中，老产品仅有6000亿元左右，且“一行一策”下部分产品的整改期得到了延长；股东大会审议了1500亿元资本债融资授权，其中700亿元用于即将到期的优先股和二级债到期续作，且当前市场利率较低、行政审批效率高，是适合发债的时间窗口；招商局是招行股东但非控股股东，因此，招商局设立金控公司对招行没有实质影响。

招行净息差更有韧性

招商银行和宁波银行均被视为国内优质银行，目前估值都明显高于同业。宁波银行在客户细分方面更有针对性，在收入增长和信用风险管理方面比招商银行更有优势。不过，相比头部区域性银行的宁波银行，摩根大通则更看好领先的全国性银行招商银行，主要有以下三点原因：首先，招商银行在数字银行和理财/私人银行业务方面领先，带来稳健的存款业务和手续费业务，其净息差和手续费增长前景好于宁波银行。其次，招商银行采用轻资本模式，资本效率更高，资本回报率也不错；而宁波银行的收入增长则由积极的资产扩张所推动，需要补充核心资本，进而稀释ROE。第三，从P/B-ROE的角度来看，招商银行的估值比宁波银行更具吸引力。

招商银行的净息差比宁波银行更具韧性。值得注意的是，招商银行在存款业务方面领先，因此存款和负债成本低于宁波银行，而宁波银行由于风险偏好更高，因此资产收益率较高。我们预计中国的资产收益率将呈结构性下滑趋势，因此，宁波银行的净息差下行空间可能大于招商银行。

招商银行采用轻资本业务模式，手续费收入占总收入的28%，宁波银行为15%，因此其资产增速较宁波银行更温和，具有更高的资本效率。值得注意的是，招商银行内部资本的生成足以支撑其增长，而宁波银行则需要每隔几年进行一次股权融资，从而稀释ROE。

招商银行在理财和数字银行业务方面领先，支持其存款业务和手续费业务。

招商银行的估值相比宁波银行更具吸引力。基于摩根大通的估算，宁波银行目前股价对应2.0×2021E P/B和13.4%ROE，而招商银行股价对应2.0× 2021E P/B和15.2% ROE。

零售存款成本仍具优势

从运营情况来看，招商银行是一家全国性银行，在国内主要城市设有1877家网点，招商银行打造了一流的数字银行和理财业务，为1.61亿零售客户提供服务。相比之下，宁波银行是位于浙江省宁波市的城市商业银行，约46%的贷款来自其宁波分支机构。通过为当地尤其长三角 （浙江和江苏）的中小微企业客户提供服务，该行取得了成功。除宁波外，宁波银行也在经济发达地区运营，如浙江省的其他城市（占贷款总额的21%)、上海（21%）、江苏省（6%）、深圳（4%）和北京（3%）。监管机构禁止区域性银行（如宁波银行)在其所在地区之外揽贷揽存。因此，该行的经营区域仅限于上述地区(浙江省、上海、江苏省、深圳和北京)。在这方面，宁波银行的潜在市场规模小于招商银行等全国性银行，表明宁波银行市值天花板应低于招商银行。不过，在某些情况下， 当区域经济增长跑赢全国经济增长时，宁波银行有潜力借助区域经济的增长实现高于同业的增长，从而带来更高的股价回报。

从增长潜力来看，宁波是浙江省第二大城市。2010-2020年，宁波的人口增长率为2.1%，高于全国水平0.5%，宁波-舟山港连续12年成为全球货物吞吐量最高的港口。宁波银行专注于为中小微企业客户和企业家提供服务。值得注意的是，中小微企业主要集中在两个行业，即制造业和批发与零售业。2010-2019年，宁波批发与零售业销售额年复合增长率为17%，高于全国水平12%。2011-2020年，宁波市工业利润年复合增长率为9.1%，高于全国水平2.0%。此外，宁波银行在宁波的贷款市场份额已从2011年的5.6%升至2020年的12.5%。这表明宁波中小微企业充满活力的增长及其所有者的财富创造能够支撑宁波银行的两位数的收入增长，2011-2020年收入年复合增长率为18%。

从资产负债角度看，招商银行在存款业务方面领先，而宁波银行则在资产定价上具有竞争力。招商银行净息差高于宁波银行，主要是因为存款成本较低。2020年数据显示，招商银行的净息差比宁波银行高出19BP，主要是因为招商银行的负债成本较低。招商银行的存款成本比宁波银行低29BP，日均存款占到招商银行负债的76%，而宁波银行为70%。招商银行是一家知名零售银行。过去4年，招商银行在私人银行在管资产方面排名第一，在理财领域排名第二，且是最佳手机银行应用。这有利于招商银行的净息差，因其零售存款成本是国有银行和股份制银行当中最低的。鉴于规模有限以及在理财和数字银行业务方面的相对不足，宁波银行不太可能在存款业务上赶超招商银行。

由于定价差异化和风险偏好更高，宁波银行的资产收益率高于招商银行。贷款业务方面，宁波银行的贷款利率比招商银行高66BP；这在一定程度上是因为宁波银行风险偏好提高以及更多差异化的定价。投资收益方面，宁波银行比招商银行高出61BP，因为宁波银行对非标资产的敞口占其资产的15%，而招商银行为4%。由于对客户进行细分，宁波银行的竞争优势在贷款业务上很成功。宁波银行旨在为宁波及其周边的浙江和上海地区的中小微企业、企业家和白领提供服务。其主要竞争优势是对当地的了解、缩短的决策时间以及针对小众市场的差异化产品。作为一家全国性银行，招商银行不太可能在贷款业务中复制宁波银行的策略。

根据摩根大通的分析，中国的利率将在中长期内趋于下行，这将对银行的资产收益率构成压力。因此，银行有必要对其负债成本进行管理，以稳定净息差。由于低利率环境对宁波银行的净息差构成更大压力，宁波银行的净息差下行空间可能大于招商银行。

当然，宁波银行的信用风险管理能力比招商银行更为稳健。宁波银行的高风险偏好并未转化为低资产质量。整体而言，宁波银行的风险偏好高于招商银行。宁波银行对周期性行业（制造业、零售和批发业）的贷款占比达24%，高于招商银行的12%。不良率较低的抵押贷款仅占宁波银行2020年贷款总额的3.4%，招商银行为25.1%。风险偏好差异的部分原因是宁波银行存款业务低迷。不过，更高的风险偏好并未转化成宁波银行的低资产质量，因为宁波银行通过加深对客户的了解，实现了更好的风险管理。“小而美”的策略带来回报。

值得注意的是，2021年一季度，宁波银行的不良贷款和关注类贷款比率仅为1.15%，而招商银行为 1.75%。2020年，宁波银行的不良贷款下滑率(净新增不良贷款占期初正常和关注类贷款的百分比)为 79BOP，而招商银行为102BP。

宁波银行的资产质量指标已处于低位(比如 2021年一季度不良率为0.79%，关注类贷款比率为0.36%，因此几乎没有进一步改善的空间。截至2021年一季度末，招商银行和宁波银行的拨备覆盖率均高于同业（招商银行为439%，宁波银行为509%）。两家银行的管理层都表示，他们对目前的拨备覆盖水平较为满意，这意味着他们无意通过降低拨备覆盖率来释放更多利润。

对两家银行而言，信贷成本正常化或成为估值上调的潜在推动力。从2005年到2014年（中国供应链改革前的十年），招商银行和宁波银行的平均信贷成本约为0.6%，而到 2020年，招商银行和宁波银行的平均信贷成本则分别为0.98%和1.26%。两家银行都有信贷成本正常化的空间，这可能会导致评级进一步上调。

招商银行的收入增长具有更高的能见度，部分得力于交易银行及理财/私人银行业务的支持。由于交易收入占比较高，宁波银行的非净息收入比招商银行更具波动性，手续费收入占宁波银行2020年收入的15%，远低于招商银行的 28%。宁波银行大部分非净息收入来自交易业务 (占宁波银行2020年总收入的16.5%，招商银行为5.7%)。交易类别中金融资产占宁波银行资产的19%，招商银行为6%。值得注意的是，交易收入比手续费收入波动性更大，这是影响营业收入的不确定因素。据此判断，招商银行的非净息收入增长前景比宁波银行更为稳定。

在理财业务方面，招商银行更强调为客户创造价值，通过过去几年的强劲增长，招商银行目前在私人银行在管 资产方面排名第一，在理财在管资产方面排名第二。招商银行现已逐渐过渡到理财业务发展的下一阶段：从在管资产增长（纯粹的产品分销）到为客户创造价值。客户投资组合的业绩也是客户经理绩效考核的一部分，确保客户和客户经理之间利益一致。招商银行客户持有共同基金产品的平均时间为1.5年，相比于平安银行的6个月以及通过互联网平台所发行基金的2个月持有期。

相比之下，宁波银行仍处于理财业务发展的早期阶段。近年来，宁波银行开始推动其理财业务的增长，该行管理层称2021年为该行理财业务发展的元年，并指出其理财业务具有巨大的增长潜力。2021年一季度，宁波银行的私人银行客户环比增长约40%至1万户左右。

目前来看，有两个积极因素推动宁波银行理财业务的发展：第一，宁波处于中国最富裕地区之一，宁波银行服务的部分本地中小微企业主也是宁波银行理财和私人银行业务的潜在客户；第二，与该行的中小微企业战略类似，宁波银行采取了“小而美”的差异化策略：宁波银行的目标不是将外部资产管理公司的所有产品引入其平台，而是通过更严格的尽职调查流程引入严选产品。通过这种方式，宁波银行非常了解其理财业务平台上的产品，确保最适合的产品进入其平台，使宁波银行能够为其客户提供差异化服务。