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很多朋友对股票估值容易犯的一个错误就是“仅从财务数据上来进行估值”。比如，根据单纯根据市盈率、ROE、自由现金流贴现模式来讲算股票的估值。还有稍微“专业一些”的人，会根据公司的各项财务指标综合打分，比如毛利率、负债收益比、同比业绩增长速度等N个因素进行综合打分来进行估值。

实际，上面这些都是纸上谈兵式的估值。

对一个企业的估值怎么可以不看企业的产品？怎么可以不看公司的盈利模式呢 ？

比如，两家公司的财务报表数据基本相同，一家是生产军火的，一家是生产白酒的。它们的股票估值能一样吗？产品不一样，赚钱方式不一样，估值也会天差地别。

一线白酒这种产品大多有提价权，下游客户大多比较分散而且没有多少话语权。因此白酒这种产品有更大的潜在的利润增长空间。而军火这种产品是没有什么提价权的，下游客户非常集中而且都是有话语权的实力大客户。生产军火的公司很难有太大的净利润率。因为自己的命门掌握在下游客户的手里。

炒股票就是炒预期。很显然，白酒行业的产品造成了它的未来盈利预期更好，应当有更高的估值。

我年轻时出夜市摆摊，当时我就发现小贩销售的商品和赚钱模式决定了他们能赚多少钱。

有的小贩卖雨伞，这就是靠天吃饭的商品。他必须天天盼着下雨才好。还有像销售杀虫剂、花露水之类的商品小贩们当然是希望每天蚊子、苍蝇多些。很显然，这样的产品的销售是很难稳定的，是很难赚大钱的。因为要靠老天赏饭。

卖牙膏、香皂、洗衣粉这类日化小百货的小贩的毛利是最低的，而且也最辛苦。他们销售的商品种类数百种，需要每天都整理和搬运。但是卖一袋洗衣粉、一块香皂也就赚二三角钱。

相反，卖化妆品就容易赚钱得多。一瓶面霜就可能赚消费者10元甚至几十元以上。

夜市卖衣服、早市卖猪肉这样的人赚钱是比较多的。因为，这些商品是生活必须品。

我这里并不是说所有卖衣服的、卖猪肉的、卖化妆品的都赚钱。我是说不同产品的市场空间大小是差异巨大的。你所卖的产品决定了你的赚钱的天花板，也就是赚钱极限，也同时决定了你赚钱的辛苦程度等等。

比如，同样是生产户外用品的上市公司探路者和牧高笛，它们的产品重点就不太一样。除了同样生产户外服装以外，牧高笛的帐篷更有技术和品牌优势，因此，牧高笛赚钱就要比探路者容易一些。

银行业和地产业为什么当下估值不高，市盈率只有个位数？说到底就是赚钱模式不行，特别是在当前环境下更不行。这两位都是利用杠杆来赚钱的。也就是我们平常所说的借钱做生意。银行是借储户的钱，地产是借银行的钱。因此，在经济环境不好的背景下，人们就会怀疑它们有大量坏账。人们就会对它们的赚钱能力表示质疑，因此银行和地产的估值就较低。

白酒行业为什么估值高，市盈率高达五六十倍以上？这是因为人家的赚钱模式很行。白酒行业的经营不用财务杠杆，不用借钱。自己家不差钱，每年都有几十个亿来理财。这样的公司当然财务风险小，人们更愿意买它们公司的股票，当然股价就被推得很高。

我中年以后学习价值投资能迅速入门，就是因为我能迅速理解一门生意的要害。我年轻时在夜市当过小贩，后来又在批发市场当过小老板，最后又在央企工作，这些经历给我留下了宝贵的经商经验。

学习价值投资必须要懂经商。要了解这些公司都是怎么赚钱的。必须要以老板的角度来思考公司，而不是以财会或审计人员的角度来分析公司。

对上市公司估值实际是很困难的。主要表现为容易估值的企业，其实没有多大的必要进行估值。不好估值的企业，很难估准，估了也大多没有用。

比如，工商银行、长江电力、贵州茅台这样的业绩稳定，收入大多表现为现金的企业非常容易估算其几十年内的现金流。但是，这样的企业用得着估值吗？从理论上说，这样的企业在任何价位买入都不会亏钱。赚钱只是早晚的事情。这是因为这样的企业存活时间非常长，能不断地产生利润，能几十年甚至上百年不断地分红。进行长线投资赚钱的确定性是近于100%的。除非银行倒闭，长江断水、人们不再喝酒这些情况出现，我们投资它们才会亏钱。

换句话说投资那些盈利确定性高、现金流充沛的公司是包赚的，只不过是赚多赚少而已。

而那些盈利模式复杂的公司，比如高科技企业的估值就很困难。我们无法预测它未来十年、二十年能赚多少钱，也许它们能赚很多钱，也许10年后它们就破产了。因此，就很难进行估值。所以巴菲特一般不买高科技股票，因为无法估值，也看不懂它们的盈利模式。

假如时光回到10年前，我们又有谁能知道腾讯今天的股价会涨这么多呢？对于高科技行业的股票，我们进行买入的实质就是在做风险投资。一定要控制好仓位，管理好风险。我的建议一直都是对于高科技行业最好是投资科技主题基金，少量投资具体公司。

分析股票估值就如相亲一样要多问些问题——你几岁？有兄弟姐妹吗？处过几个女朋友？家里老妈老爸多大了？家里有几套房？有车吗？什么牌子？有多少存款？在哪工作？年薪多少？每周工作多少小时？有年假吗？——。

问清N个问题，我们才能给他打分估值。

我们研究一家公司时也要问：你在行业里排老几？你是不是周期性行业？你的企业经营是杠杆模式吗？你的产品和同行相比是同质化严重吗？你的产品是可重复性消费产品吗？你有自主提价权吗？你的经营是轻资产还是重资产模式？你是全产业链经营吗？——-。