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中航动力:中航发整机上市平台,政策扶持+需求驱动保障业绩稳健增长

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黎韬扬 日期：2017-03-27

简评

1、2016年实现营业收入222.17亿元,同比下降5.38%;实现归母净利润8.91亿元,同比下降13.80%。公司业绩同比下降主要源于非航空服务业大幅削减且非经常性收入大幅低于上年。航空发动机及衍生品为公司主要业绩支撑,毛利率近年均保持在20%左右,盈利能力稳定。非航空类业务营收2016年同比下降60%以上,未来收入规模将继续缩减。公司16年整体毛利率达到19.51%,近5年呈现稳步上升趋势,盈利能力逐年增强。

2、中国航空发动机集团已于去年5月底正式成立,航空工业飞发分离体系正式确立,航空发动机研发规划与资金限制完全消除,产业地位得到极大提升。两机专项已步入实质性阶段,预期专项资金规模达1000亿元,可满足1-2款航空发动机研发的资金需求。随着两机专项的逐步实施,公司作为航空发动机制造行业的绝对龙头将直接受益于政策与资金红利。

3、目前我国军用飞机正处于更新换代的关键阶段,航空发动机发展迎来历史机遇期。我们预测未来20年,军用航空发动机需求约为2500亿元,民用需求约为18000亿元,年均市场空间约为1025亿元,公司航空发动机板块业绩未来有望快速增长。

4、公司作为中国航空发动机集团整机上市平台,将直接受益于军民机庞大市场需求与政策资金红利。我们强烈看好公司未来发展前景,预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为10.03亿元、11.66亿元、13.94亿元,同比增长分别为12.59%、16.27%、19.54%,相应17年至19年EPS 分别为0.51、0.60、0.72元,对应当前股价PE 分别为67、57、47倍,维持买入评级。

中航飞机:营收净利稳步增长,关注新型大飞机量节奏

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黎韬扬 日期：2017-03-22

1、公司营收规模稳步增长,利润总量持续提高。2016年实现营业收入261.22亿元,同比增长8.32%;实现归母净利润4.13亿元,同比增长3.27%。航空产品业务为公司业绩的绝对支撑,毛利率水平整体稳定。

2、运20已顺利交付空军,作为我国战略空军建设的重要一环,军方对运20需求十分强烈。我们预测未来10至15年,运20及其衍生型号保有量或将达到200架,市场空间约为360亿美元。公司作为唯一生产厂商将直接受益于庞大市场需求,未来应重点关注其量产节奏。

3、C919与AG600均将于2017年内完成首飞,中航飞机（000768）为两款飞机的零部件供应商,两款大飞机首飞将直接利好公司航空零部件业务。公司目前在手新舟系列60/600订单量可观,新机新舟700有望明年投产,其利润水平将大幅超越新舟系列现有机型,有望直接提升公司民机业务盈利水平。

4、公司作为运20等军用大飞机的唯一生产商,C919、AG600等民用大飞机的主要零部件供应商,将直接受益于战略空军建设提速与民机国产化快速推进。我们预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为4.64亿元、5.60亿元、7.19亿元,同比增长分别为12.25%、20.74%、28.49%,相应17年至19年EPS分别为0.17元、0.20元、0.26元,对应当前收盘价PE分别为138倍、117倍、90倍。考虑到公司未来较高的成长性与较大的发展空间,维持买入评级。

中航电子:业务结构进一步优化,长期受益于资产整合

类别：公司研究 机构：广发证券（000776）股份有限公司 研究员：胡正洋,真怡,赵炳楠 日期：2017-03-21

核心观点:

业务结构进一步优化,盈利能力显著增强。2016年公司业务重心进一步向盈利能力更强的航电业务靠拢,扣非后归母净利润增长23.03%。分行业来看,航电业务收入58.53亿元,占比已达到98.5%,同比增长3.47%,毛利率为32.94%;纺织设备业务收入0.81亿元,同比下滑41.1%,毛利率仅为2.16%。

航电业务于军民两方面稳步推进。2016年公司收入的增长主要源于航电业务的稳步发展。公司于防务航电方面生产任务圆满完成;民用航空电子方面,受益于大飞机C919及其他民用市场需求的增长。分产品来看,飞机参数采集设备、航空照明系统、调光系统收入分别增长27.12%、103.75%、36.26%;飞机定位导航设备、飞机航姿系统、飞机告警系统、驱动作动系统分别下滑39.51%、33.34%、11.15%、18.6%;其他项目基本持平。

定位于航电系统平台,受益混改及研究所改制。公司作为中航工业集团航电板块资产整合平台,已于2014年公告托管协议,全面托管航电系统公司(包括自控所、计算所、上电所、雷电院、电光所五家研究所)。随着科研院所改制方案的明确,公司有望受益于资产证券化的进一步推进。

盈利预测及投资分析

预计公司未来三年EPS分别为0.31元,对应当前股价的PE为64/57/50。公司是中航工业集团重要航电系统平台,维持“买入”评级。

风险提示

军品采购的不确定性;民品干线飞机性能的不确定性。

中航机电:机电业务整合平台,受益军民航空发展

2016年公司实现营业收入85.12亿元,同比增长7.19%;实现归属于上市公司股东的净利润为5.83亿元,同比增长12.28%。2016年利润分配方案为每10股转增5股派现金红利0.35元。

1、2016年实现营业收入85.12亿元,同比增长7.19%;实现归母净利润5.83亿元,同比增长12.28%。公司营收在经历15年回落后恢复小幅增长,净利润增长率虽有所下降,但仍维持在近年平均水平。航空产业仍为公司业绩主要支撑,毛利率常年稳定在30%左右,盈利能力稳定。16年非主业营收较去年同期下降47.96%,营收占比也由去年的3.18%下降至1.54%,未来该部分占比仍将继续缩减。

2、我国目前战斗机数量为美国同期的一半左右,装备建设急需提速。我们预计未来20年,我国军机市场空间约为1500亿美元,若按机电系统占飞机总价值的15%计算,未来20年我国机电系统市场空间约为1560亿元。公司作为国内军机机电系统的主要供应商将直接受益于庞大的市场需求,未来公司军品业绩有望维持稳定增长。

3、公司参与C919项目燃油、液压等系统研发生产,承研各系统AC101架机装机件已完成交付。我国自主研制的水陆两栖飞机AG600也已取得重大进展,将于年内实现陆上与水上首飞。随着国产民用机型研制的快速推进,民航机电系统的市场需求也将快速上升。公司作为多款国产民机机电系统的供应商,未来民品业务将为公司业绩带来新增量。

4、通过收购贵州风雷与枫阳液压,进一步巩固公司机电类整合平台地位。集团机电类公司及科研院所资产或将继续注入,后续资本运作值得期待。

5、公司作为国内航空机电行业的龙头企业,将直接受益于未来军机数量高速增长与民机国产化快速推进所带来的庞大市场需求。我们看好公司未来发展前景,预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为6.75亿元、7.64亿元、8.91亿元,同比增长分别为15.80%、13.21%、16.52%,相应17年至19年EPS分别为0.42、0.48、0.56元,对应当前股价PE分别为41、36、31倍,维持买入评级。

成发科技:受益于发动机业务整合和重大专项投入,公司未来发展值得期待

类别：公司研究 机构：齐鲁国际控股有限公司 研究员：笃慧 日期：2015-10-29

事件:公司发布2015年三季度报,其中营业收入14.09亿元,同比增长3.87%;归属于上市股东的净利润3252.6万元,同比增长22.77%。

对此我们点评如下:

业绩符合预期,公司内外贸业务发展稳健,子公司中航哈轴盈利能力逐步显现。

内贸航空及衍生品受益于子公司中航哈轴的业绩增长以及在研项目的小批量生产交付: 1、公司的控股子公司中航工业哈轴近两年业绩增长明显,销售收入、利润等均呈现了较好的增长态势,目前其增长水平、获利能力均高于公司其他内贸航空及衍生产品;2、公司目前仍有多个在研项目,且有部分项目已逐渐转为小批量生产交付,这些项目的研制、技术转化等都将为公司带来持续的业绩增长。

另外,近期发动机板块成为市场热点,公司将充分受益:

发动机公司成立箭在弦上:之前公司公告明确说明中航工业预计不再成为公司的实际控制人,同时另外两家中航工业旗下发动机业务相关的公司中航动力（600893）和中航动控（000738）也发出了类似的公告,这进一步验证了我们之前的预期,即国家将会把航空发动机业务整合,成立国家发动机公司,即相当于把航空发动机提高到了与飞机相同的层次,从国家层面予以关注,发动机的地位将明显提高,发展将得到强有力的保障。

发动机重大专项有望近期公布:类似于大飞机专项与中国商飞的关系,我们预计此次发动机业务整合与发动机重大专项关系密切。此前,被誉为“中国心”的航空发动机项目,首次写入了2015年的政府工作报告。每年度政府工作报告中提到的重点工程,后续都会获得政策的有效落实。因此专项扶持政策已呈呼之欲出态势,我们预计重大专项是千亿规模,其投资周期可能缩短至10年以内,甚至达到5年,投资强度大幅提高。 我们预计这样的投资规模应可持续20年或更长,在未来20年的时间里,中国最终在航空发动机领域的投入将可能多达3000亿元,必将带来航空发动机行业的一次快速发展和进步。我们预计重大专项有望在近期公布。

盈利预测和投资建议:我们预计公司2015-2017年收入21.58、25.79、31.99亿元,同比增长9.94%、19.53%、24.02%;归属上市公司股东净利润0.54、0.82、1.19亿元,同比增长83.97%、50.5%、44.98%,对应EPS为0.16、0.25、0.36元。给予公司目标价格50-55元,给予“增持”评级。

风险提示:航空发动机重大专项推迟公布、航空发动机重点型号研制进展缓慢、军工股估值偏高。

中航动控:聚焦航空发动机控制系统,推动国产发动机发展

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：胡正洋,真怡,赵炳楠 日期：2017-03-29

航空主业稳定增长,非航且低附加值业务持续缩减。2016年公司收入下滑的主要原因是对非航民品业务进行了优化调整,资源聚焦航空发动机、燃气轮机等高附加值产业。具体来看,公司发动机控制系统及部件业务,收入20.23亿元,同比增长2.04%,毛利率27.23%;国际合作业务,收入2.19亿元,同比增长1.12%,毛利率21.31%;非航民品及其他,收入2.62亿元,同比下滑34.38%,毛利率10.89%。

四家全资子公司表现良好,贡献绝大部分净利润。旗下四家全资子公司是公司的主要生产企业。具体来看,西控科技净利润8346万元,同比增长11.75%;贵州红林净利润6297万元,同比增长8.45%;北京航科净利润4849万元,同比增长1.8%;长航液控净利润895万元,同比增长19.32%。其中长航液控的增长主要由处置土地收到补偿所致,其他增长则主要由于生产管理的提升。

国产航空发动机或将换装,带动配套控制系统需求增长。据《中国日报》3月13日报道,我国第五代战斗机或将配备国产发动机,且正在研制的新一代发动机推重比将远高于现有发动机。发动机控制系统是实现燃油流量、推力控制等功能的关键装置,随着国产发动机性能的提升与换装,有望带动发动机控制系统需求的增长。

盈利预测及投资建议

预计公司17-19年EPS为0.19元/股。公司作为中国航发控股的发动机控制系统主力军,发展空间较大,给予“买入”评级。

风险提示

新产品研制进度低于预期;产品交付进度低于预期。

成飞集成:17年继续扩张产能,锂电潜在龙头

类别：公司研究 机构：华金证券有限责任公司 研究员：谭志勇 日期：2017-03-16

投资要点

事件:3月14日,公司发布2016年度报告,全年实现营业收入21.99亿元,同比增长35.44%;归母净利润1.38亿元,同比增长56.3%; EPS 0.4,同比增长53.85%;

利润分配方案为:每10股派发现金红利1.2元(含税)。公司预计2017年一季度净利润为0-565.22万元,同比降50%-100%。

中航锂电及集成瑞鹄业绩表现亮眼,产销量快速增长:受益于16年新能车行业的快速发展拉动上游锂电需求以及公司积极开发新产品,同时培育了中通、北汽福田等重点客户,16年公司锂电业务营收14.14亿元,同比增长41.41%。子公司中航锂电实现净利润1.11亿元,同比增长136.67%,动力锂电产销增幅明显,同比分别增长55.06%和59.58%;子公司集成瑞鹄实现净利润0.52亿元,同比增长221.99%,主要系其16年承接车型销量大增,带动其供应的汽车零部件产销大幅增加同比分别增长361.92%和320.32%。预计今年汽车市场快速发展仍将持续,公司持续受益。

持续扩充锂电池产能,16年出货量位居行业第六,跻身行业第二梯队:目前公司拥有洛阳项目累计产能约2.4Gwh,预计今年二季度新增常州一期项目产能2.5Gwh,全年合计产能约5GWH。16年,据EVTank数据,公司锂电出货量位居行业第六,市占率2. 7%,如17年公司产能顺利释放后,公司将站稳锂电行业第二梯队。常州常州二、三期合计9.5Gwh产能也将适时建设投放,届时公司将合计拥有产能超10GWH,目前来看公司是锂电行业的潜在龙头。在我国扶强扶优的政策背景下,将受益于落后产能淘汰的过程。

定增已完成修订稿披露,增发底价由34.45元,股调整为29.66元/元:公司已于1月24日披露定增方案修订稿,经过调整后的方案将拟非公开发行股票数由原来的5080万股调整为5900万股,每股发行底价由原来的34.45元调整为29.66元,中航工业认购4亿元,定增募集资金总额仍为17.5亿元,其中13.5亿元将用于中航锂电产业园三期锂电项目。预计定增事项近期将会收到证件会正式批复,持续看好公司的发展前景。

投资建议:公司锂电产能不断扩张,有望于今年达成约5Gwh的产能,随着新能车行业回暖,锂电需求将继续扩大,公司业绩有望保持增长。但由于今年补贴政策大幅调整,公司一季度业绩明显受到影响,综合考虑行业因素以及公司产能释放情况,我们调整了公司业绩预测,我们预计公司2017-2019年EPS为0.61、1.02、1.60元,对应PE分别为38.0、30.5、16.5倍,维持“增持一A”评级,6个月目标价下调为38元。

风险提示:汽车模具需求增长放缓、新能源汽车政策不达预期、行业竞争加剧。

钢研高纳公司点评:短期业绩承压,长期前景向好

类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：李欣 日期：2017-04-14

事件:公司2016年年报:公司实现营业收入6.81亿元,同比下降3.97%;实现归属于上市公司股东净利润9596.79万元,同比下降22.79%,基本每股收益0.23元/股,同比下降23.33%。

投资要点

营收和净利润同比小幅下滑。2016年,由于原有竞争者利用系统内资源优势进入公司客户,新竞争者不断涌现,市场竞争日趋激烈,导致公司的部分市场份额被蚕食,营收同比小幅下滑了3.97%。同时,下游客户强推双流水和批产定期降价策略,公司的议价能力受到削弱,产品的价格和毛利率都出现一定程度的下降。2016年销售毛利率29.39%,同比下降了2.47个百分点。虽然,原材料价格在去年有所下降,但仍然无法抵消产品价格和市场份额双重下降带来的负面影响,2016年净利润同比下降了22.79%,超过了营收下滑的幅度,ROE 也下降了2.97个百分点变为7.38%。2017年,公司仍将面临严峻的竞争局面,营收和净利润仍将受到一定的挤压,短期内将对公司业绩造成负面冲击。

短期回款难度加大,应收账款和存货周转率下降。航空发动机制造厂商是公司的主要客户之一,2016年中国航发集团从中航工业独立出来,新集团的内部整合导致用户单位主体变更,整体付款进度受到严重影响,回款难度骤然提升。2016年公司应收账款达到2.63亿,同比增加39.54%,应收账款周转率下降1.18变为3.02。回款困难加上投资近5000万元进行生产线扩充,进一步导致存货出现明显提升,2016年末存货达到3.84亿,同比增加44.46%,存货周转率下降0.54变为1.48%,公司的营运能力受到了不小的挑战。但是公司保持着较为充足的现金流,相比15年增加了0.17亿;资产负债率仅为21.93%,基本与13/14年持平,应收账款和存货的增加对公司的持续良性经营影响较小。未来,随着航发集团内部整合结束,组织架构变得清晰,公司的回款力度将恢复正常水平。

受益航空航天发动机国产化制造,高端合金材料需求持续提升。公司的高温合金产品是航空航天发动机热端部件的关键材料,在先进的航空发动机中,高温合金用量占发动机总重量的40%-60%以上。“十三五”期间,国家对航空航天的投入持续加大,“两机”专项全面启动,对高温合金的需求大幅提升。目前,国际市场上每年消费高温合金材料近30万吨,国内每年需求在2万吨以上,但产量仅为1万吨左右,存在较大的需求缺口。在航空航天、发电领域,高温合金需求量在3000余吨,且每年呈15%以上的速度增长。目前,公司拥有年产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力以及航天发动机用精铸件的能力,随着下游需求的逐步增长,公司的市场竞争力和议价能力或将得到改善,公司未来5年有望保持持续稳定增长。

部分领域实现突破,为公司渡过难关提供安全边际。1)变形高温合金产品突破放量,市场占有率稳步提高,营收达到3.41亿,同比增长14.48%。2)轻质合金产品实现技术攻关,营收大幅增长。3)ODS 产品独家供货,收入倍增。4)在核电领域实现小规模稳定供货。在铸造高温合金和新型高温合金业务受市场竞争、下游降价等因素影响下滑情况下,优势业务将为公司维持稳定增长提供保障。

风险提示:市场竞争加剧,下游客户持续压价,航空航天发动机国产化不达预期。

博云新材:汽车制动发力,静待航空梦

类别：公司研究 机构：光大证券（601788）股份有限公司 研究员：赵晨 日期：2017-04-05

公司简介:

公司是国内从事航空航天及民用碳/碳复合材料、环保型高性能汽车刹车片、高性能磨具材料的研究、生产及销售的高新技术企业。依托中南大学粉末冶金院,在粉末冶金复合材料领域具备雄厚的产学研究实力。是我国飞机刹车副的龙头企业、国内粉末冶金复合材料高新技术的领军者。

国产大飞机首飞在即,订单释放有望增厚业绩

国产大飞机C919于3月19日顺利完成首飞技术评审,进入首飞准备阶段。现阶段订单已达570架,公司合资企业霍尼韦尔博云有限公司为中国商用飞机责任公司独家提供机轮和刹车系统,刹车副及飞机轮胎等零部件。目前公司产能充足可满足大飞机订单需求,待订单释放,有望持续增厚上市公司业绩。

外延收购武汉元丰,整合制动系统下游产业链

公司拟以向海通创新锦程、武汉安可、仙桃祥泰及新材料基金以发行股份及现金支付方式购买其合计持有的武汉元丰100%股权,武汉元丰为国内盘式制动器领先企业。此次收购有助于公司实现“刹车片-制动器”一体化的汽车制动系统,实现资源共享,提升市场竞争力。

估值与评级 我们认为公司汽车刹车材料在收购武汉元丰后,整合产业链优势,该项业务稳定增长。2017-2019年公司净利润分别为1,699/4,226/7,146万元。考虑收购武汉元丰后,2018-2019年公司净利润分别为10,226万元、14,146万元。假设按照3月29日收盘价14.20元计算,收购完成后股本增厚至约4.93亿股,公司总市值为70亿元。

由于子公司霍尼韦尔博云航空系统(湖南)有限公司仍处于培育期, 对于公司传统业务估值,我们认为可以参照同行业上市公司估值比较。按照同行业上市公司加权平均市净率5.42倍比较,公司目前PB4.21倍,估值仍处于低估。首次覆盖基于“增持” 评级。12个月目标价为16元/股。

风险提示:治理结构不善的风险;大飞机适航不及预期的风险;汽车销售不及预期的风险;收购失败的风险。

宝钛股份2016年年报点评:高端钛材放量,第四季度业绩大幅好转

类别：公司研究 机构：东莞证券股份有限公司 研究员：李隆海 日期：2017-04-05

投资要点:

第四季度业绩大幅好转。2016年,公司实现营业收入25.10亿元,同比增长17.20%;实现归属于上市公司股东的净利润0.37亿元;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-0.33亿元;实现EPS为0.09元。2016年公司营业外收入高达3759万元,同比增长1倍,主要原因是政府补助收入增加以及公司销售客户合同撤销赔款所致。

2016年第四季度营业收入为9.66亿元,同比增长51.9%,环比增长51.6%; 归属于上市公司股东的净利润为1.53亿元,同比258.0%,环比增长695.2%;实现EPS0.36元。

高端产品比例大幅提升。2016年,公司钛加工材在传统的化工、冶金、制盐等领域的销售量呈现不同程度的减少,在高端领域出现增长势头。2016年公司钛材在航空、航天、舰船、兵器、深海等领域的应用比例,订货量同比增长14.1%,高端产品收入增长20%以上。高端钛材占比的提升,带动了公司毛利率的提升。2016年公司综合毛利率为20.33%,同比提高了2.25个百分点;公司第四季度综合毛利率高达33.9%,同比提高了11.0个百分点,环比提高了22.5个百分点。

大飞机和军用飞机将激活国内高端航空钛材需求。全球商业航空的消费比例达到46%,军用钛材比例为9%,整个航空领域消耗钛材比例超50%。但是我国钛制品需求大部分来自化工领域,技术含量相对不高,航空航天领域高端需求占10%左右。化工领域主要集中在“两碱”,近五年来我国两碱行业产能过剩严重,这致使我国钛材整体需求不断下降。随着我国航空航天高速发展,运-20量产,太行发动机稳定量产,2015年航空航天钛材消费量为6862吨,较2014年消费量增长41%,随着我国航空航天钛材消费量高速增长,未来有望超过化工领域钛材消费量。

中国大飞机三剑客大型运输机运-20、水陆两栖飞机蛟龙-600和大型客机C919:运20在2016年7月正式交付部队;蛟龙-600在2016年7月23日总装下线,计划5月实现陆上首飞;C919正处于首飞倒计时,有可能在4月首飞;另外还有第四代战斗机J20预计在不久将来交付部队,这些将明显拉动国内高端钛材的需求。

投资建议。公司是我国最大的钛及钛合金生产科研基地,国内高端钛材的寡头之一。随着国内大飞机和军用飞机陆续进入量产进程,这将激活国内高端航空钛材需求。另外,海绵钛行业去产能非常明显,海绵钛价格有望逐步触底回升。2016年公司成功扭亏为盈,2017年公司业绩有望迎来拐点。我们预计公司2017年、2018年每股收益分别为0.22、0.40元/股,目前股价对应PE 为106、60倍,维持公司“谨慎推荐”投资评级。