物流股票——物流股票一般什么时候大涨

公司公告2014年1-6月收入和利润增速低于预期，受加工冷库和工业冷库投资需求萎靡影响，预计下半年业绩仅将小幅回升，下调评级至谨慎增持。

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结论：公告2014年1-6月收入、归母利润、扣非利润6.95、0.61、0.59亿元，同比下滑18.36%、44.31%、18.67%，EPS0.16元，低于预期。受加工冷库和工业冷库投资需求萎靡影响，预计下半年业绩仅将小幅回升，下调2014-16年EPS至0.52)、0.63)、0.72)元，下调目标价至12.5元，相当于2014年24倍PE，下调评级至谨慎增持。

加工冷库和工业冷库下游需求萎靡，收入低于预期：公告2014年1-6月收入6.95亿元，同比减少18.36%，主要归结于：宏观经济萎靡导致工业冷库投资需求下滑；雨润、双汇等食品龙头企业和獐子岛、圣农发展等农产品加工企业加工冷库投资不足；客户资金紧张致延期提货现象仍然持续存在；传统旺季时间点从4月初推迟到5月下旬。预计宏观经济将逐步好转，客户资金也将得到缓解，下半年收入将缓慢回升。

投资收益大幅下滑进一步拖累公司业绩增速：公告投资收益3318万，较2013年同比大幅减少59.2%，进一步拖累公司业绩，其中参股公司荏原、顿汉布什、冰轮重工分别贡献投资收益979、1189、-1752万元，同比分别增加-45%、23%、-559%，判断下半年投资收益将回归正常水平。

冷链物流景气度持续向好，公司最大机会来自于行业整合加速：冷链投资品属性很强，尽管加工和储存环节投资需求较弱，运营环节的同质化和低盈利拖累下游投资积极性，但冷链物流仍然处于持续高景气状态，行业最大机会来自于整合加速，判断公司后续成长机会依然较大。

风险提升：行业复苏低于市场预期、新产品销售滞后。

大冷股份：公司重新起航，行业景气度攀升

类别：公司 研究机构：信达证券股份有限公司 研究员：谢从军 日期：2014-06-24

事件：

近期，我们实地调研了大冷股份)公司，与公司董秘进行了充分交流。我们对公司的判断如下：

1、公司基本情况

公司是中国最大的工业制冷设备生产企业，致力于发展工业制冷、食品冷冻冷藏、中央及商用空调以及制冷部件事业， 覆盖了制冷产业链的关键领域，打造了中国最完整的冷热产业链。

2013年年度销售收入中，工业制冷事业约占40%、食品冷冻冷藏事业约占30%、中央及商用空调事业约占10%、制冷零部件事业约占10%、工程和服务事业约占10%。公司利润主要来自合资公司的投资收益(2013年联营和合营企业的投资收益9090万，占公司净利润的62.6%).

2、股权激励进程或将加快

公司在2006年股权分臵改革中曾作出承诺“尽快制定和实行管理层股权激励和约束机制”。

承诺内容：在本次股权分臵改革完成后，将授权大冷股份董事会按照国家有关政策法规，尽快制定和实行管理层股权激励和约束机制。 公司关于未完成履行的具体原因的解释及下一步计划：大冷股份管理层股权激励因客观条件不成熟暂未实行。基于上述股改承诺履行情况，为保证大冷股份管理层股权激励的最终实行，对大连冰山集团有限公司所持限售股份的25% (19213921股)继续予以锁定，待大冷股份管理层股权激励最终实行后申请解除限售。

关于股权激励一直未实施的主要原因。我们认为主要是因为管理层未能实现顺利交接，前两任董事长由于年龄原因不适合参与股权激励计划。而2014年公司的管理层交接完成。纪志坚当选公司董事长，刘凯为公司总经理。

纪志坚：男，1967年生，大连理工大学毕业，管理学博士。1992年7月-1996年7月，任大连大洋运输冷冻工程有限公司董事兼副总经理。1996年7月-2003年5月，任大连三洋饮食设备有限公司董事兼总经理。2003年5月起至今， 任大连三洋冷链有限公司董事兼总经理。2014年2月14日起，任大连冰山集团有限公司总经理。

刘凯：男，1974年生，西安交通大学机械设计及制造专业毕业，大连理工大学工商管理硕士学位。1998年，任本公司产品开发部螺杆室设计员。2000年，任大连冰山集团有限公司团委书记。2006年，任本公司机械加工事业部部长。2009年，任本公司生产管理部部长。2011年至今，任本公司总经理助理，兼生产管理部部长。2013年1月11日至今，任大

连冰山集团有限公司董事。

新的管理层上任后，股权激励不能顺利进行的年龄因素消除(新任董事长47岁、总经理40岁)，我们认为股权激励的推进速度有望加快。

3、公司迎来新的发展机遇期： 我们认为公司发展机遇主要表现在以下几个方面。

受前期管理层过渡不畅的影响，公司经历了几年原地踏步走的过程，在制冷主业上被烟台冰轮赶超，丧失行业龙头老大地位。目前管理层过渡结束，新任管理层年富力强，新管理层上任后(2014年3月)提出公司快速发展战略，公司经过几年沉寂，有望迎来新的快速增长期。

冷链行业机会。由于人们收入水平提高、城镇化推进、政府对食品安全的重视以及我国冷链物流水平整体偏低的多重因素的助推，预计未来市场对冷链的需求增速将会出现攀升的局面，增速有望超过15%，此外，目前京东等大型电商企业布局冷链，是近两年市场重要的增长点。目前公司董事长原为大洋冷链总经理，长期的冷链行业管理经验或能带领大冷股份更好把握冷链行业的整体性机会。

公司的全产业链优势。公司的核心竞争力，主要体现在产业链和综合服务能力上。产品链方面，公司已通过自主研发与合资合作，拥有了大多数冷链关键节点设备，打造了中国最完备的冷热产品链。今后，公司将围绕核心产品规划，对现有产品进行优化升级。业务链方面，公司已在设计、采购、生产、销售、安装等关键业务环节形成竞争力，接下来将在售后维保、节能服务、远程监控等业务环节积极拓展。

公司对产业链进行了优化。跟据行业和公司情况做了“加减”法。减法项：先后处臵了大连三洋空调机、沈阳三洋空调机、大连三洋家用电器、大连佳乐股权，主要原因是经营欠佳，产品不符合公司发展大局；加法项：先后完成对三洋制冷、武汉新世界制冷、冰山进出口的增资，并与三菱重工合资生产离心式压缩机，来提升公司压缩机的竞争力。

4、公司投资收益相对稳定

公司投资收益是公司利润的主要来源。2013年联营和合营企业的投资收益9090万，占公司净利润的62.6%。

从近几年联营公司利润情况可以看出，大冷股份联营公司总体经营比较稳健，其中利润主要贡献点三洋压缩机经营趋势良好，加上联营公司主要产品主供消费领域，未来行业趋好，所以我们认为公司投资收益将会继续给大冷贡献可观业绩。

汉钟精机：制冷压缩机增长迅猛，毛利率维持高位

类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：龙华，熊哲颖 日期：2014-08-27

事件：

汉钟精机2014年8月23日发布2014年中报。公司实现营业收入4.73亿元，同比增21.68%，实现营业利润0.34亿元，同比增42.50%，实现归属于母公司的净利润0.86亿元，同比增41.21%，全面摊薄EPS为0.33元。

点评：

公司制冷压缩机保持快速增长，铸件产品收入大幅提升。Q2收入增长18.55%，净利润同比增40%大幅超越收入，其中母公司收入增长15%、子公司增长87%(柯茂机械和浙江汉声已实现盈利)。制冷压缩机收入增长24%，空调行业H1出货量增长10%，我们预计中央空调压缩机增速略高于行业约15%左右，冷冻冷藏压缩机增速在40%以上高于空调压缩机，带动H1制冷压缩机增长。空气压缩机收入增长6%，其中空压机组增速良好，但空压机体由于产品结构小型化、价格竞争等因素出现下滑，未来随着变频压缩机的推广，该业务收入将持续增长。我们认为14年空调制冷压缩机平稳增长有望达到15%增速，冷冻冷藏压缩机在13年客户数大幅提升后有望实现30%以上增长，空压机也将保持稳定增长。

毛利率维持高位，利润增长略超预期。14Q2公司综合毛利率34.62%比13Q2高0.25个百分点，处于历史上Q2的高位，其中子公司毛利率有较大幅度提升(供应部分铸件零部件，经营向好，释放规模效应)，我们认为随着公司收入的持续稳健增长，且目前原材料价格维持低位，未来毛利率可维持在目前较高水平。

我们对公司2014年经营情况的判断：1、冷冻冷藏产品由于行业景气度好，未来数年将继续增长，公司在这方面仍将获得好于行业平均增速的成长；2、空气压缩机主要靠新产品带动增长，主要如空气压缩机机体新系列产品、空气压缩机组产品和永磁无刷变频空压机组；3、中央空调压缩机产品行业稳建略增；4、公司增资浙江汉声精密机械有限公司首次实现盈利，14H1净利润311万元，该盈利表现在公司铸件成本的良好控制和产品毛利率的保持。总体预计公司2014年大致的收入20%、净利润30%或以上的增长。

维持买入评级。预计汉钟精机2014-2016年EPS为0.75、0.99和1.25元，8月25日收盘价18.61元，相对于14年PE为24.81倍，公司业绩可预测性较强，持续增长可期，冷冻冷藏产品前期研发投入较大、等待放量，按2014年27-29倍的PE水平给予目标价值区间20.25-21.75元，维持买入评级。

风险提示：国内经济持续低迷影响下游需求；行业竞争或加剧。

铁龙物流公司中报简评：业绩仍筑底，特箱业务转型加快

类别：公司 研究机构：宏源证券股份有限公司 研究员：瞿永忠，王滔 日期：2014-08-28

8 月28 日，铁龙物流发布2014 年半年度报告，2014 年1-6 月，公司实现营业收入19.48 亿元，较去年同期下降12.95%；实现营业利润2.28 亿元，同比下降27.36%；实现归属于上市公司股东的净利润1.75亿元，同比下降27.33%，对应EPS 0.13 元。

特箱业务结构转型持续，重点箱型高速增长：今年上半年，铁路特种集装箱运输及物流业务实现营业收入5.78 亿元，同比增长23.96%。

从发送量来看，报告期内公司完成特箱发送量25.96 万TEU，同比减少11.25%。不锈钢罐箱、冷藏箱等发送量增速较快，不锈钢箱同比增长达42.3%。受宏观经济影响，木材箱、水泥罐箱等发送量大幅度减少。全年看，特箱业务利润贡献基本持平。

沙鲅线运量低迷，拖累业绩表现。受经济结构调整的影响，铁路货运及临港物流业务实现营业收入7.91 亿元，同比减少51.17%(含营改增因素，贸易业务相关扣除量较大)。完成铁路到发量2,115.15 万吨，同比减少16.59%，基本符合我们此前预期。我们预计沙鲅线全年到发量下滑15%，全年业务利润将下降大约4000 万，略超预期。

房地产下滑一半，对业绩冲击较大。房地产业务受宏观调控政策影响较大，销售量较上年同期有较大幅度减少，报告期实现营业收入3,409.99 万元，较上年同期减少61.65%。全年预计利润下降2000 万。

短期冲击不影响公司长期发展价值。我们依然看好铁总改革中后期公司平台成为铁道部专业物流资产整合唯一上市平台的潜在巨大价值，届时特箱业务的再次爆发将使得公司进入真正成长轨道。我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.30,0.34 和0.42 元，分别对应18x14PE，16x15PE 和16x13PE，维持“增持”评级。

象屿股份：自贸区及物流改革持续释放政策红利，维持评级“买入”

类别：公司 研究机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：程志峰 日期：2014-09-18

1:粮食价格多年稳定并小幅增长，有利于粮食仓储业经营因象屿农产给公司的利润贡献度高达75%，所以象屿农产的未来将是公司利润贡献的主要业务板块；2014年粮食经营耕地160万亩，2015年可望超过200万亩；粮食综合仓储能力2014年达到450万吨，2015年预计突破500万吨；回顾过去的全国粮油批发价格指数和玉米指数，多年来连续稳步上涨，此大环境有利于公司在粮食仓储业务板块的经营。

2:北粮南运，打造粮食物流供应链综合服务商将东北粮食运送到南方市场，是东北振兴规划的任务之一；目前公司已与大连港、北粮港、营口港开展粮食集散中转港口的合作，主要通过海铁联运和路铁联运方式来实现粮食的流通，公司通过铁路和公路整合的年运输能力将超过1000万吨；同时公司与国内多家饲料厂商、粮食贸易商和城市农副产品集散地建立了合作关系，此举均有利于打造北粮南运的销售通道。

3:政策持续利好，有助企业经营环境的改善2014年8月20日出台的《关于近期支持东北振兴若干重大政策举措的意见》，对公司而言是直接受益者；未来，类自贸区政策将逐步在福建落地，物流中长期规划的细则也有望将在年底前出台，物流十三五规划也将启动，这些国家层面的重大政策将在2014-2016年持续释放改革红利，公司也将因此受益。

投资建议我们看好公司未来的发展，维持评级“买入”。基于以上投资要点，特别是改革政策红利的释放，预计公司2014 至2016年净利润为3.67、4.87 及5.75 亿，EPS分别为0.28、0.37、0.44.

风险提示自然灾害导致农业遭遇减产歉收等情况，政策利好低于预期。

外运发展：海淘序幕刚刚拉开，电商物流迎来重估

类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：郑武，岳鑫 日期：2014-09-23

上调目标价，维持 “增持”：过去两年我们推荐外运发展过程中，主业持续超我们预期。维持2014 年EPS0.67 元，扣非后0.89 元，扣非增速近20%。2014 年扣非PE17 倍，显著低于物流板块38 倍的平均PE。欧美经济国际快递持续复苏，上调2015 年EPS 至1.01 元(原0.95 元)。公司是跨境电商物流的领军企业，跨境电商催生产业热点，上调目标价至21 元。

物流是电商竞争的主战场：京东与阿里上市，意味着国内电商竞争格局初定。出现新的平台电商概率小，原有巨头竞争料将升级，物流将是竞争主战场。京东上市前后15 个月物流投资金额为IT 投资近10 倍，计划未来三年投资10-12 亿美元。而阿里在2013 年宣布菜鸟网络首期投资1000亿元，长期计划投资3000 亿元。两大巨头上市后，物流投资料将提速。

亚马逊入华，催化跨境电商竞争：通过调研，我们预计全球最大市值的平台电商亚马逊2015 年有望通过直邮入华，亚马逊美国网站将成为国内电商网站的直接竞争对手。国内电商在跨境物流的合作与布局将提速，我们预计2014 年“双十一”，跨境电商就会成为主流电商的推广重点。

从软硬件优势，到大数据优势：外运发展是唯一一家与六大试点海关同步开展跨境物流试点的企业，公司在主要空港拥有和运营保税设施，每年30 亿航空货代业务成本规模优势明显。展望未来，我们预计海关大数据，将成为电商发展跨境物流的战略性资源。

风险方面，公司治理与执行能力是投资者关注重点，需要通过国企改革提升治理。海关对灰色清关的打击力度，影响阳光海淘的发展进度。

建发股份：宏观面拖累半年度业绩，全年增长应无忧

类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：田世欣 日期：2014-08-28

建发股份2014年上半年实现营业收入531.78亿元，同比上升8.48%，归属母公司净利润10.04亿元，同比下降5.34%，每股收益0.41元。供应链业务方面，公司受到实体经济拖累，贸易品价格跌幅较大，上半年营收同比增8.7%，净利同比降17.1%；下半年随着微刺激效用的显现和出口国经济的复苏，预计增速和盈利将出现改善。而公司在利润率较高的汽车业务中开始切入保险和融资租赁等金融业务，深化公司作为贸易服务商的优势。房地产业务方面，上半年受楼市调整影响，公司销售额同比降24%，但厦门推盘去化率高达70%-80%。预计公司下半年将继续加大推盘，鉴于厦门在二线城市中的去化表现相对较好，以及市场对海西自贸区的预期加强，叠加政策松绑效应，销售回暖可期。下半年，鉴于地产预售款锁定率高，其他业务含金量高可以弥补供应链业务的利润下滑，公司全年业绩保持增长无忧，另外，国企改革推进有望加快公司推进混合所有制或股权激励的进程。我们维持2014-16年的每股收益预测分别为1.13、1.39和1.62元，目标价7.64元，相当于6.8倍2014年市盈率和50%的2014年净资产值折价，维持买入评级。

支撑评级的要点

宏观面疲弱拖累供应链业务表现，切入金融和互联网领域深化转型。上半年国内实体经济继续下滑，中小企业经营困难，钢铁等贸易品价格跌幅较大，利润率进一步下滑：公司上半年供应链运营业务实现营业收入458亿元，同比增8.7%；净利润3.6亿元，同比降17.1%。下半年随着微刺激效用的显现和出口国经济的复苏，相关贸易品价格有望止跌企稳，预计增速和盈利将出现改善。另外，公司新成立了两家子公司进军汽车保险代理行业和汽车融资租赁行业，在利润率较高的汽车业务中拓展金融业务，深化公司作为贸易服务商的优势。而公司的贸易电商平台也正积极推广中，有望进一步提升估值空间。

上半年房地产销售额同比降24%，下半年厦门项目销售可期：公司房地产业务上半年实现销售额64.9亿，同比降28.3%，销售面积54.5万平米，同比降24%。虽然公司上半年目标完成率仅29%，但厦门项目推盘去化率达70%-80%，占比销售额32%。预计公司下半年将继续加大推盘，鉴于厦门在二线城市中的去化表现相对较好，以及市场对海西自贸区的预期加强，叠加限购和信贷政策的松绑效应，销售回暖可期。上半年房地产业务实现营业收入71.6亿元，同比上升5.7%，毛利率32.3%，同比增2.6个百分点，主要是建发确认了6月竣工的高毛利项目“海西首座”(占比约1/3)。目前公司已售未结金额约178亿，年内成都、厦门、漳州等项目有望实现竣工结算，维持全年营收增速7%-10%的预测。

评级面临的主要风险

房地产市场销售低迷及大宗商品价格下降影响公司相应业务业绩。

估值

公司上半年业绩虽然有所下降，但全年来看业绩无忧，一方面，房地产项目预售款不仅锁定了今年全年预测地产收入，对15年的锁定率也高达90%，另一方面，虽然大宗品价格仍存压力，但公司供应链业务模式已经较大幅度减少了价格波动的负面影响，另外，公司的股票投资变现和一级土地开发业务结算有望弥补供应链业务的利润下降，我们维持2014-16年每股收益分别为1.13、1.39和1.62元，维持买入评级。

农产品：上半年净利降17%，投资关注资产和交易平台价值

类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：汪立亭，李宏科，路颖，潘鹤 日期：2014-09-01

公司8月29日发布2014半年报。报告期内实现营业收入8.56亿元，同比下降23.4%；利润总额1.38亿元，同比增长1.97%；归属净利润3048万元，同比下降17.41%，扣非净利润1914万元，同比下降57.09%。2014上半年公司摊薄每股收益0.018元，净资产收益率0.63%；每股经营性现金流0.195元。

公司同时公告：同意公司全资子公司前海农产品交易所通过合作组建云南普洱茶交易中心方式，开展云南普洱茶交易的相关业务，普洱茶交易中心注册资本5000万元，其中公司参股公司深深宝出资2000万元占比40%，前海农产品交易所出资1500万元占比30%，另有普洱茶国公司和恒丰祥投资各持15%股份。

简评及投资建议。

公司2014上半年收入下降23.4%，其中农批市场收入6.4亿元，下降10%，主要由于下属主要市场商铺销售收入或会员注册费收入下降；因农牧公司2013年度完成分立，自2013年11月退出并表范围，加工养殖业务收入大幅下降58.86%；此外，上半年实现利息收入1579万元，较2013年同期大幅增长225%，主要来自小额贷款业务。

从利润构成来看，公司上半年归属净利润为3048万元，同比下降17.41%。其中：(1)批发市场业务贡献权益利润1.35亿元，同比增长14.75%；电子商务业务(中农网、前海农产品交易所和电商公司)亏损扩大至630万元；供应链业务贡献1276万元，大幅增长421%；扣非净利润1914万元，同比下降57.09%。

对公司观点。

(1)战略升级，平台型公司架构已经形成。2007年以来，公司先后推行“归核化”(剥离非核心的亏损资产)、“网络化”(加速布局实体市场并推进电子结算，打造统一的后天体系)战略，最终搭建完成“虚实结合、轻重平衡”的农产品交易平台，战略第次升级，尤其是2012年底成立的深圳农产品交易所有限公司，为公司未来盈利成长孕育了成长空间。

(2)物业价值大，并有望形成持续出售部分商铺兑现盈利，实体市场投入产出将趋向平衡。公司现在全国14个城市运营17家实体市场(另有7个在建或筹备开业市场)，拥有自有土地面积已达492万平米，权益自有土地为358万平米，其中权益商业用地为108万平米。按公司当前174亿元市值计算，对应每平米土地价值为4804元。未来而言，公司将会更加考虑实体市场的投入产出的期限配比，将在投建一个新市场的初期和中期(如二期市场)时，将非核心交易区域商铺长租，一次性回收投资，另外开发沿街商铺用于出售，将可较快回笼资金。比如公司近两年开发的平湖市场、南昌市场二期、蚌埠市场一期等均有类似操作，考虑到公司仍有较多即将开业和在建市场，计算公司的物业价值对中长期投资有较大参考意义。我们测算公司所持权益土地面积的价值约417亿元，若考虑扣除净负债(2014年上半年末数据计算为24亿元)，其重估价值仍有约386亿元左右，较当前市值尚有1倍左右空间。

(3)公司当前有价值，未来有潜力，经过2007年以来的调整和2009年以来的资本扩张和市场培育期，2014年之后将有望迎来业绩拐点。

(4)盈利预测与投资建议。我们预测公司2014-2015年EPS为0.13元和0.19元，其中预计2014年主业盈利0.04元，2015年主业盈利0.08元。公司目前174亿市值对应2014年PE约79倍，对应2014年6月末净资产的PB为3.6倍。

公司可能更适合看重资产价值和长期成长潜力的前瞻性投资者参与，而金融资本积极的战略性持股有望激活公司治理激励机制，催化更快出现价值兑现和业绩拐点，建议从公司治理和经营业绩两个角度持续关注公司投资机会。

考虑到公司具有较高的资产重估价值，从中长期价值成长角度，按2014年中报末净资产给予4倍PB，目标价11.45元，维持“增持”评级。

风险与不确定性。房地产收入确认具有不确定性；新市场开业时间低于预期及租金水平的不确定性。