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浪潮信息：互联网++IT国产化，助力公司长期发展

类别：公司 研究机构：中原证券股份有限公司 研究员：唐月 日期：2015-03-25

报告关键要素：

公司通过不断提高产品竞争力，在2014年成为了出货量中国第一、全球第五的服务器厂商，在通用服务器领域增速位列全球第一。在IT国产化、“互联网+”行动计划和山东省国有企业改革等多层因素的推动下，公司行业地位和盈利能力有望进一步增强，长期发展值得期待。预测公司15-16年EPS分别为1.08元和1.54元，按19日收盘价52.55元计算，对应市盈率分别为48.58倍和34.16倍，上调对公司的投资评级至“买入”。

事件：

公司公布了2014年年报及最新的分配预案。2014年公司实现销售收入73.07亿元，同比增长72.99%，实现营业利润3.94亿元，同比增长278.71%，实现净利润3.38亿元，同比增长134.27%，每股收益为0.72元。同时公司将向全体股东每10股分红0.8元，送红股3股，转增7股。

点评：

公司保持高速增长，行业地位进一步增强。2014年公司实现销售收入73.07亿元，同比增长72.99%。

由于多年持续高增长，增速较上年同期下滑了19.78个百分点，但整体仍然保持了良好的发展态势。

2014年公司进一步巩固了在国产服务器市场的领先地位，先后发布了双路产品NF5280M4、四路产品NF8460M3、八路产品天梭TS860、关键应用主机K1910、四大系列存储新产品、云海OS V3.2、浪潮云海金融大数据一体机等新品，完善了公司的产品布局，竞争实力进一步增强。在营销体系方面，公司共与5000多家的渠道建立了合作伙伴关系，渠道业务得到了飞速发展。在主机生态系统方面， IBM 的DB2、SAP 的Sybase 相继支持了天梭K1的应用，公司在并购鼎天盛华后亦取得了TmaxSoft、TmaxData 的数据库产品和中间件产品在中国的授权和经营权，有效提升了K1在关键应用主机行业的影响力。从分业务收入情况来看，服务器业务实现收入66.27亿元，同比增长87.3%，是公司收入增长的主要动力；IT终端及散件实现收入5.73亿元，同比增长5.05%。

从分地区的收入来看，公司来自国内业务收入的快速增长89.33%达到64.26亿元，远超出行业29.7%的平均增速；而来自海外收入达到7.74亿元，同比增长12.26%，仍然有待增强。

2014年中国服务器市场本土厂商实力进一步增强，其中公司服务器增速位列全球第一。根据IDC数据，2014年中国X86服务器全年销量178万台，销售额350亿元，同比增长20.6%和29.7%，再次成为全球增长的源动力。期间中国本土品牌的优势进一步显现，在整体市场占有率达到60.4%，较上年提升了9.1个百分点。公司在本土厂商中表现尤为突出，出货量同比增长了70.3%，增速全球第一，全年销售额居中国第二。一方面，随着中国对网络信息安全的重视，软硬件国产化进一步推动了国产品牌在政府、电信、金融的市场占有率；另一方面，本土厂商自身实力逐步提高，抓住了互联网兴建大型数据中心的机遇，在这一完全市场化的行业亦占据明显优势。

高端X86服务器增长艳丽，本土厂商优势明显。2014年X86服务器市场近一步向高端转移，单路、塔式等低端产品增长乏力，双路、机架等主流产品增速与市场持平，而高端的四路、八路产品表现亮丽，四路服务器出货量增长了30%，八路X86服务器增速高达72.9%。近年来多路X86服务器在性能、可用性等方面提高很快，对中低端服务器形成了一定的替代作用。其中公司在高端领域占据了主导优势，2014年八路服务器出货量同比增长139.4%，居国内市场第一，占据42.8%的市场份额。

2014年行业的竞争格局出现了较大的变化。10月联想IBM X86业务的并购，11月HP进行了业务的分拆。根据2014年4季度服务器市场的数据，关于并购完成后谁是中国服务器市场老大的疑问，Gartner和IDC分别给出了不同的结论。根据Gartner的数据，公司再次成为国内出货量第一的厂商，但根据IDC数据，联想在4季度营收和出货量数据上皆排名第一。数据的背后反应出公司在当前的竞争格局之下的实力依然突出，有望借助强劲的增长势头再次领先中国市场。l 2015年中国服务器行业有望维持较高的景气度。在传统领域，随着4G 牌照的下发、银行业的业务集中和数据整合，来自金融、电信等行业市场需求依然强劲，同时作为十二五的收官之年，多项国家重大信息化工程的建设，亦将拉动政府行业的服务器采购；在互联网领域，整机柜对传统服务器的替代仍在加速，2015年阿里巴巴、百度对整机柜服务器的采购比例将不低于50%，而2014年公司在该领域的市场占有率超过60%，将在这一发展趋势充分受益。同时随着“互联网+”行动计划的提出，互联网的创新结果将深度融合在经济社会的各个领域，云计算、物联网、大数据为代表的新一代信息技术将得到更加广泛的应用，利好于服务器市场的长期发展。

定增项目带来持续的增长动力。公司已经于2015年2月5日公布了修订后的非公开发行股票预案，拟非公开发行不超过7668.276万股(发行价格不低于35.21元/股)，募集资金27亿元。其中有12亿元用于收购山东超越工控机及全国产系统业务资产，其他资金用于服务器研发与产业化项目、高端存储系统研发与产业化项目、山东超越计算平台研发与产业化项目和补充流动资金。山东超越业绩增长和盈利能力突出，收购后将大幅增厚公司业绩。公司此次并购山东超越的资产在2013、2014年净利润分别占公司净利润的37.1%，24.2%，收购完成后将大幅增加公司2015年业绩。此前，大股东已经在2013年向公司注入经营Intel服务器芯片分销业务的浪潮(香港)电子，浪潮天梭高端容错计算机项目、浪潮海量信息存储系统及应用示范项目的技术秘密和专利。由于公司大股东浪潮集团控股的浪潮软件集团目前持有山东超越60.1%的股权，而此次收购的完成，标志着公司在集团资产整合方面又迈出了重要的一步。l东港股份的减持行为成为保障 2014年公司高增长的重要因素。2014年公司毛利率、营业利润率、净利润率分别为14.2%、5.4%、4.6%，分别较上年增加了-2.9、2.9、1.2个百分点。2014年公司减持了东港股份的股票，取得了2.41亿元的投资收益(剔除这部分投资受益的影响，公司营业利润增长为47%)。公司目前仍然持有东港股份8.1%的股权，不排除后续继续进行减持来增厚业绩。

在毛利率方面，分业务中服务器业务、IT终端及散件业务的毛利率分别为13.4%、20.17%，较去年同期下滑了2.23和1.1个百分点。由于互联网企业采购量大、议价能力强，这部分需求快速的增长，拖累了公司毛利率。随着2015年阿里、百度对整机柜采购比例的增加，仍将对整体毛利率形成拖累作用。而长期来看，随着未来高端X86服务器、关键应用主机、大数据一体机、云服务器、高端存储系统等高附加值产品的放量，公司的盈利能力有望获得改善。此外，2015年并购的山东超越的资产2014年毛利率高达49.7%，收购以后可以有效提高整体盈利能力。在费用方面，收入的快速增长的背景下，公司管理费用率、销售费用率双双下滑。2014年公司管理费用率、销售费用率分别为4.93%、5.48%，分别较上年下滑了0.4%、1.61%个百分点。

盈利预测与投资建议：预测公司15-16年EPS 分别为1.08元和1.54元，按19日收盘价52.55元计算，对应市盈率分别为48.58倍和34.16倍，考虑到公司充分受益于IT 国产化、“互联网+”行动计划的深入和山东省国有企业改革，上调对公司的投资评级至“买入”。

风险提示：国产替代进程不及预期；公司毛利率下滑；定增项目投入带来费用压力。

用友软件：互联网金融业务有望带动估值上扬

类别：公司 研究机构：元大证券股份有限公司 研究员：王佳卉 日期：2015-03-26

评级调升至买入，目标价上调至人民币56元：尽管2014年营收增长放缓，我们对用友切入互联网金融和企业网络业务持乐观看法。中国政府近期就互联网金融推出更有利的政策，这应为用友的互联网金融业务带来价值增长空间。

一次性费用拖累2014年盈利：2014年用友营收同比微增0.26%至人民币44亿元，净利润同比增长0.43%至人民币5.50亿元。2014年净利润分别较本中心/市场预期低18%/15%。管理层认为营收增长乏力是由于公司处于转型期，分销业务将越来越受重视。净利润增速基本持平主要由以下事项产生的非经常性成本所致：1)股权薪酬费用；及2)子公司畅捷通(1588HK)的上市费用。若剔除非经常性成本，用友2014年净利润同比增长23%至人民币5.18亿元。

互联网金融带来增长空间：李克强总理在日前召开的两会上针对互联网金融及“互联网+”战略的讲话推动相关个股大幅上涨。我们认为用友子公司友金所(用友持有友金所60%的控股权)有望受益于互联网金融及P2P平台政府监管新规的推出。考虑到投资者对该板块的投资热情，我们认为用友对互联网金融的重视应促使其估值上扬。

估值：本中心目标价基于权重相同的现金流折现估值和市盈率估值。为反映公司2014年盈利不及预期，我们将现金流折现估值目标价下调4%。然而，我们将2015年预期市盈率上调至117倍，以反映目前互联网金融个股的估值上升趋势。新目标人民币56元隐含30%的上涨空间。

三五互联：收购道熙科技，深化大互联网领域发展战略

类别：公司研 究机构：方正证券股份有限公司 研究员：赵成 日期：2014-12-30

事件：

三五互联拟以发行股份及支付现金的方式购买龚正伟、盛真、吴荣光、盈瑞轩投资等4名交易对方合计持有的道熙科技100%股权，并募集配套资金。标的资产的交易作价为71,500万元，本次交易中，股份对价和现金对价的比例分别为54.35%和45.65%。

主要观点：

1、 道熙科技深耕游戏研发领域，已推出多款精品游戏。

道熙科技为网络游戏研发商，自设立以来，公司研发并推出多款网页游戏、手机游戏，形成策略类游戏、角色扮演类游戏以及社交类游戏三条业务线。目前，道熙科技营业收入主要来源于《城防三国》、《天下霸域》和《战争霸业》，其中《城防三国》被腾讯游戏大厅多次重点推荐，月充值金额最高已经突破1,300万元，玩家规模超过2,800万人。道熙科技未来两年内将有多款页游和手游产品进入正式运营，未来五年内将分别有超过十款页游产品和手游产品正式进入市场，为后续产品开发和储备提供保障。公司目前与腾讯、Facebook 等平台合作关系良好，未来在渠道方面将加强百度、37wan、51wan等平台以及三大运营商的开拓。

2、 三五互联此次收购将深化大互联网领域发展战略。

通过此次收购，三五互联将进入网络游戏行业，进一步帮助公司拓展在大互联网领域整合资源的深度和广度。三五互联传统主营业务包括网站建设、企业邮箱及网络域名等互联网综合业务，在原有的移动办公平台业务中已经累积了大量的渠道、存量客户以及丰富的平台经验，公司移动办公平台目前覆盖全国20多个城市，存量客户累计达到100万人以上，拥有基数巨大的潜在游戏玩家群体，标的公司借助三五互联线上及线下渠道的优势，可以实现双渠道互动推广。同时，三五互联的虚拟运营商资质，能通过多种方式降低游戏推广成本，真正实现“免费先行”、“用户为王”的业务模式转型，和双方协同发展。此次收购也将成为公司大互联网战略的标杆项目，为公司未来进一步并购发展奠定基础。

3、 标的公司将显著增强公司的盈利能力。

道熙科技的交易价格与其他可比游戏公司的收购价格相对更低，交易对方承诺，标的公司2015年度、2016年度及2017年度实现的归属于母公司股东的净利润分别不低于6,000万元、7,800万元及10,140万元，而三五互联2013年的归母净利润为1376万元，因此，此次收购将显著提高公司的盈利能力。

4、 投资建议

由于从2013年开始，公司收缩硬件，转向软件，且随着ARPU值逐步提升，大型企业客户的开拓，公司未来的业绩增速将会逐渐加快，并购也将进一步提升公司的盈利能力，我们预测对应2014-2016年EPS分别为0.06、0.22和0.32，对应PE为208.59、57.65和40.39倍左右，在计算机行业属合理水平，给予公司“推荐”评级。

风险提示

手游产品开发不顺利

道熙科技新游戏推广不成功

综艺股份：增资改道汽车天窗光伏电池业务

类别：公司 研究机构：宏源证券股份有限公司 研究员：王凤华，周蓉姿 日期：2014-12-31

公告内容：宏源公司类模板2014年12月29日，公司与韩国周星签署协议，拟对综艺光伏进行等比例增资以将其生产线改造为汽车天窗用光伏电池生产线。增资总额1,260万美元，综艺股份以现金840万美元或等值人民币出资，韩国周星以现金420万美元出资。双方均分三期支付，2014年12月31日之前至少支付增资额的20%，2015年3月31日之前，至少支付增资额的30%，2015年6月30日之前，全部支付。增资完成后，综艺光伏注册资本将由13,980万美元增至15,240万美元，综艺股份、韩国周星分别持股66.7%和33.3%。

增资引入汽车天窗用光伏电池业务，盘活综艺光伏存量资产。综艺光伏主要从事非晶薄膜太阳能电池的生产，由于相关生产线经过长期调试未能如期达到预定验收标准，现有薄膜太阳能电池在目前传统太阳能光伏市场的竞争力又相对较弱，因此相关生产线2014年未进行生产。为改善综艺光伏的经营状况，盘活存量资产，综艺股份和韩国周星商议决定改造其生产线，用于生产汽车天窗用光伏电池。

汽车太阳能天窗的应用有望不断推广和普及。目前汽车太阳能天窗已在部分高档轿车上配置使用，其功能主要有：在高温天气里，利用太阳能天窗所产生的电力驱动风机，将车厢外的冷空气导入车内，可大幅降低车内温度；在寒冷冬季，利用太阳能天窗产生的电力对玻璃加温，防止结霜；为汽车黑匣子、汽车远程监控等车内电信设备持续供电；通过太阳能天窗空气循环降温功能还可以提高蓄电池的寿命。我们认为，随着科学技术的不断进步，汽车太阳能天窗的功能还将不断完善和提升，未来应用前景广阔。

风险提示。汽车太阳能天窗推广低于预期等风险。

盈利预测及估值。综艺股份正着力将自己打造成为国内最大的彩票设计/销售商，实现移动互联梦；培育多年的股权投资项目恰逢上市重估的黄金时点。我们预计，公司2014-2016年EPS分别为0.05元元元，对应PE174.2倍，维持“增持”评级。

东软集团：看好互联网医疗战略加速推进，股价或已充分反映

类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：周中，翁睛晶 日期：2015-01-27

引进战略投资者，有助改善管理，加速推进互联网医疗战略

公司2014年年底通过股东大会决议，将以增资扩股的形式为子公司东软医疗和东软熙康引进战略投资者，目标6年内境外上市。目前，东软集团共有三块医疗业务：医疗信息化(集团层面)、东软医疗(医疗设备)和熙康(健康管理)；我们认为此次引入投资者有助于加速推进以东软医疗和熙康云平台为核心的互联网医疗战略，战略投资者将帮助公司提高管理水平。

东软医疗：独立上市后估值逻辑有望更加清晰

东软医疗与东软集团的业务属性有较大差异，前者经营硬件(医疗设备)，后者以软件和系统集成为主。我们认为，过去集团作为上市公司对经营业绩的诉求限制了医疗设备的研发投入，使相关业务发展受到制约。本次引入投资者，尽管对股权有一定程度摊薄，但未来医疗设备业务增长有望提速；独立上市之后东软医疗业务的估值逻辑将有望更加清晰。

东软熙康：仍处于投入期，股权转让减少对集团拖累

公司将熙康定位为协同医疗和健康管理O2O平台，计划未来3-5年在全国建立基础平台、打造社区健康服务点。我们认为，未来几年里熙康云平台仍处于投入期，预计亏损仍将扩大，本次股权转让有望减少熙康对集团的拖累。

估值：维持“中性”，上调目标价至21.3元

我们看好引入战略投资者后公司医疗业务获得更加长远的发展，集团费用率或小幅下降，上调公司14-16年EPS至0.37元元元(原0.37元元元)，3年复合增长率23%。同时我们上调长期毛利率/下调长期费用支出假设。我们基于瑞银VCAM现金流贴现模型得出新目标价21.30元(WACC=7.9%)，对应16年34倍PE，较可比公司折价10%。

鹏博士：ott战略又下一城

类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：柳士威 日期：2015-03-25

牵手VIZIO，OTT 战略又下一城。鹏博士美国子公司与VIZIO 签署《战略合作框架协议》，双方将通过合作将鹏博士旗下大麦OTT 平台和应用、内容等整合在VIZIO 智能电视上，建立世界领先的OTT 内容交付平台，推动鹏博士成为国际市场主流的OTT 服务提供商之一。根据披露，VIZIO 是美国最大的智能电视厂商和服务商，截至2014 年第三季，VIZIO 已联网或上线的智能电视终端超过900 万，是10 多年来首个引领美国主要电视销售市场的美国品牌公司在OTT 业务方面有大格局、大战略。此前鹏博士花了两年左右的时间通过子公司大麦科技精心打造了OTT 平台，持有银河互联网电视9.09%股份(牌照方)，利用“云管端”战略优势聚拢了百万大麦盒子用户，春节前又创造性的推出了分体式的大麦超级电视，战略意图非常明显，剑指一线OTT 厂商。我们此前判断“客厅经济”想要成功的要素有三——“云管端”，占有其中二者即可站稳脚跟，而目前来看大部分公司都很难同时拥有这三个要素，而鹏博士可贵之处在于兼具三者资源，发展OTT 有得天独厚的发展优势。此次鹏博士联手VIZIO，让我们看到了公司的大格局、大战略，不仅仅局限于国内市场(当然国内有线宽带、无线宽带两张网的布局会持续深入)，现在已经将发展思路延伸到海外，成长逻辑从国内走向国际，拥有很强的执行力和毅力。

VIZIO 是开始，全球OTT 之路开启。首先，鹏博士与VIZIO 合作，在VIZIO美国销售的自有品牌智能电视上部署大麦应用并搭建OTT 运营平台，提供内容以及网络加速等一系列服务，刚开始以华语为主，后续将扩展到其他族裔领域和地区，我们预计落地美国只是OTT 全球战略的开端，未来鹏博士有望打造全球OTT 平台，成长逻辑已经从国内的宽带运营商延伸到全球的OTT 运营，成长空间迅速放大，目标是成为国际市场主流的OTT 服务提供商之一。

投资建议：继拟大额定增引入光启科学之后，鹏博士在海外OTT 领域又下一城，同时我们还观察到，受益国家对民营资本进入电信业的支持，鹏博士近日申请扩大原有增值服务经营范围获批，利好较多，凸显鹏博士较为突出的发展前景。我们维持此前盈利预测，预计2015 年和2016 年净利润增速分别为53.7%和39.6%，对应EPS 分别为0.62 元和0.86 元，维持买入-A 的投资评级，维持45 元的目标价，看好鹏博士成长空间，继续积极推荐。

风险提示：资本支出大幅增长；增发尚未完成

焦点科技：向服务转型的跨境电商互联网企业

类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：林娟 日期：2015-03-23

投资要点

外贸向下，国家鼓励外贸服务行业，支持大型外贸综合服务平台収展：由于近年杢外贸增速持续下行，2013年底至今国家推出了多项外贸服务行业的扶持政策，从退税、报关、融资等方面支持大型外贸综合服务企业収展，为外贸B2B企业向线下服务延伸清除了政策障碍。

焦点科技布局外贸综合服务，思路清晰、优势明显：公司旗下的“中国制造网”是中国第事大外贸B2B网站，拥有百万会员，1.3万付费会员，2013年询盘交易额达到420亿美元，具有可通过外贸综合服务变现的海量流量。

公司于14年下半年重启综合外贸服务，通过焦点迚出口、焦点美国布局跨境甴商、境外贸易服务。目前焦点迚出口已上线跨贸通和融贸通，分别为用户提供通关、报税、换汇、物流等基本服务以及贸易融资服务，将于15年4-5月开始向现有客户大量推介。焦点美国提供美国境内的仓储、物流、甴商代运营，线下零售渠道管理、境外融资等系列增值服务。

互联网保险政策东风渐起，“新一站”、“慧择”双主体即将爆収：保险费率市场化将推动保险价格降低、回归保障属性。2015年，具有低成本渠道属性的互联网保险将迎杢爆収。预计公司参股的领先互联网保险经纪商“慧择”，控股的互联网保险代理商“新一站”2014年分别实现5700万元、500万元收入，15年在政策放开和产品丰富的双拉动下迎杢至少100%的爆収性增长。

首次覆盖予以“强烈推荐”评级，目标价100元。暂不考虑公司幵购，预计公司14-16年的EPS分别为1.03,1.14,1.81元。公司从线上向线下延伸布局外贸综合服务一波三折，终于迎杢政策清晰化，幵建立基于自身优势的未杢布局。2015-17年的实行的员工持股计划杠杆高，锁定期长，反应了大股东希望转型潮中聚人心、稳収展的意图。

风险提示：公司业务转型不达预期。

方正科技：围绕智慧城市，转型IT服务

类别：公司 研究机构：光大证券股份有限公司 研究员：姜国平，范佳瓅 日期：2014-11-05

方正集团信息产业唯一国内上市平台。

方正科技)是国内最具影响力的IT 企业之一。目前公司主营业务包括传统PC 业务、PCB 印刷电路板以及系统集成业务。从2010年开始公司开始在实质上剥离传统PC 业务，把经营重心转向PCB 业务；重组方案公布以后，通过集团优质IT 资产注入，公司也开始逐步建立服务智慧城市各个业务领域的整体架构；同时，股东增持与员工持股计划的完成也促使公司进一步改善了股权结构和员工激励机制，为公司长效健康发展打下了基础。

智慧城市全产业链IT 服务商雏形已现。

本次资产注入完成之后，公司的业务主体包括了方正国际、方正宽带以及方正PCB 等经营主体，围绕着智慧城市建设，公司的PCB 业务、宽带接入业务以及信息化解决方案业务已经贯穿了“智能终端、通信设备、通信网络服务、智慧社区、行业应用解决方案、智慧城市大数据管理平台”等智慧城市整个产业链，方正科技作为智慧城市领域的全产业链IT 服务商的雏形已现。

方正宽带：客户数量快速增长，渠道资源深度挖掘。

利用快速增长的用户数量，公司得以充分挖掘存量客户和现有渠道的隐形价值，例如利用线下渠道布设智能柜设施、为现有客户提供电视盒子等智能家居设备等，从而由传统的单一宽带接入服务商转型成为提供智慧家庭、智慧社区新型增值服务的综合服务提供商。

方正国际：依托集团资源的智慧城市实践者。

凭借集团资源优势，公司能够在最大程度上为客户提供全方位的智慧城市解决方案。同时利用自主知识产权的ESB 服务总线、BPM 流程引擎等技术，公司具备独有的智慧城市公共信息共享平台，使城市各智能服务的信息能够在此平台上充分共享、互通、交换、协作，数据能够传递、理解、抽取、分析为城市大数据运维奠定基础。

投资建议：首次覆盖给予“增持”评级。

依靠方正信产与方正集团资源，公司有望通过内生及外延扩张成为智慧城市全产业链IT 服务商。假设公司2014年末能够完成资产交割，我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.12、0.16、0.20元，按照2015年40倍PE，目标价6.4元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：方正宽带、方正国际业务整合不顺利；外延式扩张受阻。