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方正证券晨会观点

【市场评述】 降准了，大盘走势会如何？货币政策现拐点，还有哪些政策值得期待？

1、操作策略：

周末，央行宣布 1 月起下调金融机构存款准备金率 1 个百分点， 1 月 15 日和 1 月 25 日分别下调 0.5 个百分点，由于一季度到期的 MLF 不再续做，预计此次降准实质净释放长期资金约 8000 亿。央行 此举意在通过货币政策释放，刺激需求端，缓解经济加速下滑斜率，符合我们年前预计的新年伊始货币 政策就会释放的判断。

此次降准，与去年降准有所不同的是政策释放面放宽了，去年降准为结构性降准，此次降准为全面 降准，政策提法不同，意味着政策变动不同，全面降准意味着货币政策从微调开始向适度放松转变，且 1%的释放力度符合市场预期。此外，央行通过降准释放长期资金，对冲部分中期资金，减少实体经济融 资成本。我们认为，货币政策释放力度超预期，随之而来的财政政策释放有望超预期，即大幅减税降费， 并有望在春节前落地。

今年经济大幅回落毋容置疑，一年之计在于春，政策托底宜早不宜迟，政策释放时间窗口开启，一 季度将是政策密集释放期。货币政策刺激需求端，财政政策刺激供给端，货币政策与财政政策双管齐下， 今年下半年政策效果就会有所体现，经济下滑的斜率会大幅降低。为实现政策真正落地，为政策释放见实效，我们预计，今年政府提高财政赤字势在必行，年内央行还会继续降准，甚至不排除结构性降息。

A 股市场是政策市，政策左右方向，今年一季度的行情，就是政策推动的春季行情，一季度不悲观 是我们坚持的观点。上周，大盘盘中跌破 2449 点，量能得到释放，大盘周线 MACD 指标罕见地连续底 背离，随之大盘大幅上涨，收复 2500 点关口，意味着机构快速完成了构筑空头陷阱过程。

由于大盘上涨在先，央行宣布降准在后，按政策释放将助力大盘延续之前走势之规律，短线有望延 续上涨走势，2440 点有望成为一个对后市有较大影响的重要点位，短线大盘压力位在 2555 点附近，市 场结构机会与结构风险并存。

操作上，轻指数、重个股，逢低关注券商、军工、5G、电气设备及近期强势股，回避垃圾股及破位反抽股。

2、A 股市场分析：

既有 12 月经济先行指标超预期回落，也有普惠降准从 500 万扩容到 1000 万的政策利好，既有外盘的大幅波动，也有对政策预期的提升，多因素交织，2019 年新年第一周，A 股市场先抑后扬，盘中大幅 震荡，个股结构分化。最终，上周大盘以上涨 0.84%收盘，创业板下挫 0.43%，上证 50 上涨 0.94%，中 证 1000 上证 1.53%，两市总成交量较 2018 年最后一周增加约 9%（折算后），这表明新的一年，市场资 金开始活跃，有场外资金抄底，也有场内资金出逃，市场“围城”效应明显，市场情绪波动较大，市场 信心略有恢复。

量能有所增加，个股活跃度逐步提升，分化也继续存在，个股结构性分化较为明显，节后涨幅居前 的为券商、军工、半导体、软件开发等，表现较弱的为文化传媒、医药、建材等，机构加快了调仓步伐， 资金腾挪是典型的盘口现象，机构资金在为新年新行情做准备，导致大盘盘中大幅波动，新兴产业受到 资金青睐，周期性行业则受到资金回避，政策预期利好的则受到资金关照，政策预期利空的则受到资金 减仓，机构资金高抛低吸，散户资金观望为主，很多资金错过周五的行情。量能得到释放，赚钱效应回 升，亏钱效应降低，题材炒作为主，大小分化不大，是上周盘面主要特征。

上证 50 价涨量增，收复 5 日、10 日线，K 线组合为“一阳吞七日”走势，强势特征明显，价涨量 增的量价关系，短线其还将延续上涨走势； 创业板价涨量增，收复 5 日线，日线 SKD 指标金叉，短线其将延续上涨走势，并将挑战 10 日线压 力。

综合技术分析，我们认为，短线大盘有望延续反弹， 2440 点有望成为重要的底部低点，能否持续走强，量能能否释放是关键，短线关注 2555 点附近压力。

风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。

华泰证券的晨会重点：

1、【金工】量化周观点：反弹仍将持续

我们依然以下跌走势的格局作为行情应对的基础，短期能否反弹关键取决市场情绪的变化。上周五央行 2019年首次全面降准，市场下周市场情绪有望抬升；同时根据我们监测的基金仓位显示，目前公募基金的仓位普遍处于较低水平，市场反弹的背景下公募基金或有提升仓位的可能。短线交易而言，我们期待的指数反弹局面有望持续，目前点位离我们模型的本次反弹卖点仍有一定距离。建议维持仓位为 60%。

2、【天风联席】如何看待首次全面降准？

固收：这一轮经济下行开始降准以来，这次降准的幅度和流动性释放是最大的一次。一般来说，宽货币到一定时间以后宽信用是会出现的，从习惯性经验来说无非是时间问题，半年还是三季度。一季度地方债发行一旦启动，各家金融机构又要开门红，大家觉得宽信用的影响该逐步显现了。

策略：短期缓解春节前流动性压力，1 月注意回避商誉减值、业绩承诺到期标的风险， 2-3 月是春节躁动最佳窗口期。中期 A 股估值将结构性修复，推荐科技和政策主题。

银行：全面降准缓解银行负债端压力，利好 19 年业绩增速。当前银行板块估值处于历史低位，股息率较高，配置价值亦凸显。

地产：行业资金将持续改善。1 月份是布局地产股较好的阶段，再加上降准的刺激，地产的资金面和估值面都会有非常明显的改善。

非银：重申观点券商的估值还有很大的提升空间。 19 年券商基本面改善：政策纠偏+投行和直投业务增长+融资成本下行+股权质押业务纾困+集中度提升+股票市场处于磨底阶段+高 Beta。

3、【证券】投资时钟指向券商——证券行业投资时钟理论&股票质押影响测算

证券行业投资时钟：当前证券行业正处于时钟的“第一象限-复苏阶段”，大概率可产生超额收益。券商相对收益主要受到政策周期和市场周期的影响，我们基于这两大影响因素，构建券商的投资时钟（分为四个投资象限）：

第一象限-复苏阶段（市场走弱，政策边际放松）、第二象限-繁荣阶段（市场边际改善，政策持续宽松）、第三象限-调整阶段（市场持续走强，政策趋严）和第四象限-衰退阶段（市场边际走弱，政策持续趋严）。

复盘研究表明处于第一、二个投资象限时，券商股具有超额收益。始于 2016 年 2 月严监管周期或已转向，当前正进入政策松绑的初期。围绕资本市场改革的政策推出有望进一步提升券商板块的估值。极端情境下，假设上证综指继续下跌 20%，且若跌破平仓线的融出资金规模损失50%本金，对于上市券商归母股东权益的影响为-8.03%，风险可控。预计2019 年证券行业营收 2661 亿元， YOY+8.50%；净利润 732 亿元，YOY+10.51%。行业平均估值 1.4x PB，大型券商估值在 0.9-1.3x PB 之间，行业历史估值的中位数为 2x PB。

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