恒瑞医药公司恒瑞医药公司战略?

●长江商报记者 沈右荣

“医药一哥”恒瑞医药（600276.SH）掉队了！

6月25日，恒瑞医药收报68.06元/股，微涨0.09%，市值4354.12亿元。这较今年1月8日高点时的市值6230.34亿元已经减少了1876.22亿元。

同日，迈瑞医疗、药明康德的市值分别为5697.70亿元、4617.67亿元，均已超越恒瑞医药。

曾经的大白马恒瑞医药究竟怎么了？为何从老大退居老三？

长江商报记者发现，恒瑞医药已经深陷药品集采困局。

今年6月23日，第五批国家药品集采在上海开标，恒瑞医药一款市场占有率过半的造影剂产品“碘克沙醇注射液”未中标，势必影响其销售。本次有6个产品中标，但拟中选价格与原中标价格有较大幅度下降。

作为国内创新药龙头企业，近年来，恒瑞医药每年均投入巨资进行新药研发。截至目前，已有7个创新药获批上市。

未来，恒瑞医药或要需要新药做“解药”，以化解药品集采困局。

医药市值一哥退居老三

频频被资金抛售，曾经资本市场的宠儿恒瑞医药，如今似乎成了资本市场的弃子。

恒瑞医药曾经是A股市场上名副其实的大白马，堪比贵州茅台。

2000年10月18日，恒瑞医药登陆A股市场，发行价11.98元/股，估值约为15.92亿元。20年后的2020年12月18日，后复权后，股价达5214.86元/股，较其发行价上涨月434倍，市值也增长了约352倍。

这一涨幅在当时还略高于贵州茅台。

2020年12月18日，恒瑞医药市值5632.73亿元。此时，迈瑞医疗市值为4597.33亿元，药明康德市值为2974.36亿元。恒瑞医药的市值比第二名的迈瑞医疗要高出千亿，稳稳地A股医药市值一哥。

然而，如今，恒瑞医药的“一哥”地位早已不保。

二级市场上，6月25日，恒瑞医药收报68.06元/股，如果以前复权价来对比，68.06元/股的价格，已经接近年内低点。

今年1月8日，恒瑞医药股价创出历史新高，达到116.87元/股，前复权价为97.23元/股。此后，股价一路下行，且跌跌不休。今年5月10日，股价下探至64.84元/股低点，创近一年来新低。

近一个月，股价虽然有所反弹，但幅度很小，表现很一般。至6月25日，其股价68.06元/股，较今年1月8日的高点下跌了30%。

截至6月25日，恒瑞医药市值为4354.12亿元，较今年1月8日高点时的6230.34亿元锐减了1876.22亿元。

与自己相比，市值大幅减少，与同行相比，落后了。

6月25日，迈瑞医疗股价为468.68元/股，较今年2月18日的高点501.01元/股下跌了6.45%，下降幅度远低于恒瑞医药。目前，其市值为5697.70亿元，不仅反超恒瑞医药，还高出1343.58亿元。

不仅被迈瑞医疗超越，恒瑞医药还被药明康德赶超。去年12月18日，药明康德的市值较恒瑞医药少2658.37亿元。如今，药明康德市值为4617.67亿元，反而比恒瑞医药高出263.55亿元。

曾经多年的医药市值一哥已经退居至老三的位置。

集采冲击业绩或受影响

股价大幅下跌、市值蒸发近1900亿元，这一切，或与恒瑞医药陷入药品集采困局有关。

全面实行药品集中带量采购，常态化制度化推进药品集中带量采购，是医疗改革的重要内容之一，有利于进一步降低群众用药负担。

今年6月23日，备受社会关注的第五批国家药品集中带量采购在上海开标。

当晚，恒瑞医药公告，公司产品奥沙利铂注射液、苯磺顺阿曲库铵注射液、度他雄胺软胶囊、多西他赛注射液、盐酸罗哌卡因注射液、盐酸帕洛诺司琼注射液拟中标本次集中采购。与此同时，公司参加投标的碘克沙醇注射液及格隆溴铵注射液未中标。

据披露，未中标的2个产品 ，2020年度销售金额合计为18.73亿元，占公司当年营业收入的6.75%。今年一季度，合计销售额为4.91亿元，占公司一季度营业收入的比例为7.09%。

备受关注的是碘克沙醇注射液，2020年PDB数据库的样本医院中，碘克沙醇销售额14.89亿元。其中，恒瑞医药的占比达57.98%，是这个细分领域里市场占有率最高的产品。

2020年，恒瑞医药造影剂营业收入36.30亿元，毛利率达72.41%.

显然，产品未中标，对未来的销售将产生不利影响。恒瑞医药亦坦陈，未中标会在一定程度上影响产品销售，但不会对公司生产经营产生重大影响。

麻醉药也是恒瑞医药的重要产品线。2018年12月，第一次“4+7” 集采试点启动，临床主流的麻醉药之一盐酸右美托咪定注射液被纳入。

2009年，恒瑞医药率先在中国市场推出仿制药盐酸右美托咪定注射液，此后，销量一直领先。2018年，这款药的销售额市占率高达81%。

在2018年的集采试点时，恒瑞医药的这款药未通过一致性评价。扬子江药业作为当时唯一的过评品种顺利中标。2019年，扬子江药业这款药的市场份额为36%，恒瑞医药则下降至51%。

药品中标集采是否也是重大利好？恒瑞医药公告称，采购周期中，医疗机构将优先使用本次药品集中采购中选药品，并确保完成约定采购量。但是，公司本次6个产品拟中选价格与原中标价格相比有较大幅度下降，可能对销售业绩造成一定压力。

与普通药企产品中标集采可以迅速提高市场份额不同，恒瑞医药的中标药品市占率原本就较高，中标后，市占率可能不会有大幅提升，但售价下降对经营业绩产生压力。但是，如果没有中标，则会损失不少市场份额。因此，恒瑞医药已经陷入药品集采困局，无论是否中标，都将其经营业绩产生不小的压力。

已有7个创新药获批上市

恒瑞医药的集采困局如何破？“解药”或要靠新药。

近年来，恒瑞医药的经营业绩增速有放缓迹象。

2019年，恒瑞医药实现营业收入232.89亿元，同比增长33.70%，归属于上市公司股东的净利润（简称净利润）53.28亿元，同比增长31.05%。扣除非经常性损益的净利润（简称扣非净利润）为49.79亿元，同比增长30.94%。

2020年，其实现的营业收入为277.35亿元，同比增长19.09%，净利润、扣非净利润分别为63.28亿元、59.61亿元，同比增长18.78%、19.73%，三个指标的同比增速均明显放缓。

今年一季度，公司实现的营业收入为69.29亿元，同比增长25.37%，增速低于去年四季度的31.18%。净利润、扣非净利润分别为14.97亿元、14.71亿元，同比增长13.77%、15.27%，二者的同比增速也明显低于去年四季度。

恒瑞医药最大优势在于创新药。公开资料显示，截至目前，公司已有7个创新药获批上市，即艾瑞昔布、阿帕替尼、硫培非格司亭、吡咯替尼、卡瑞利珠单抗、甲苯磺酸瑞马唑仑和氟唑帕利。除此之外，公司在研创新药储备较为丰富。截至今年1月底，瑞格列汀（DPP-4抑制剂）、海曲泊帕（TPOR激动剂）、法米替尼（多靶点TKI）等多个重磅药物已处于3期临床阶段，未来几年将有望陆续上市。

为了支持创新药研发，恒瑞医药的研发投入不断加码。2018年至2020年，公司研发投入分别为26.70亿元、38.96亿元、49.89亿元，分别占当期营业收入的15.33%、16.73%、17.99%，占比也在不断上升不仅如此，公司研发投入全部费用化。

几年前，恒瑞医药就开始向创新药领域转型。曾经，中国处于仿制药时代，恒瑞医药就已早早布局，如今，中国进入创新药时代，恒瑞医药的创新成果已有不少，开始进入收获期。

面对药品集采之困，恒瑞医药重点发力创新药及高端仿制药，或是一条出路。

不过，目前，恒瑞医药的收入主要来源仍然是仿制药。创新药方面，投入大，新药市场开拓的成本较高。

公开消息称，恒瑞医药的创新药，部分并未直接传递到患者手中，而是集中在药店层面销售，并未直接进入医院。

从这些方面看，推动创新药良性循环，成为收入的主要来源，恒瑞医药还有一段路要走。

视觉中国图