逆周期因子—人民币逆周期因子

【号外】扒一扒人民币汇率“逆周期因子”是什么鬼？脱下这层“外衣”后，人民币汇率会贬值吗？

法国总统马克龙访华

今天是个什么日子？

——法国史上最年轻总统马克龙携曾是他法文老师的妻子来访中国；

——军中另一大老虎房峰辉落；

这都是今天公开报道的霸屏的大新闻。

也正在今日，还发生了一件金融领域的大事，人民币汇率定价机制中所谓“逆周期因子”的外衣，似乎在今下午3点半以后，悄悄脱了下来。

下图就是证明：

在国际外汇市场相对平静的情况下，人民币兑美元汇率短短一个半小时（到下午5点），由6.5050元/美元左右跌至了6.5250元/美元左右，跌幅为0.3%，啧啧，不可谓不可观！！！

于是，很快有财经自媒体报道说是人民币汇率定价中的“逆周期因子”暂时离场。

滙智君一向喜欢在这个“逆周期因子”前面冠上“所谓”、以及今天又给了一个新称谓“外衣”，是因为去年端午节后推出的“逆周期因子”、根本就是“皇帝的新衣”一样的外衣，只是一种说辞而已，并不会真有宏观调控上的“逆周期调节”意义上的“逆周期因子”。

个别计量功底好的研究人员还真去测算这个“逆周期因子”，有的研究说真的存在这个东东，刚过去的这个周六会滙智君还遇到这么一个研究，颇费了心思和计量，得出里的结论则是似乎不存在这么一个影响人民币汇率的东东。

滙智君是个研究汇率的老把式，根本不相信什么逆周期因子的鬼说法。

我们先来看看这个“鬼”冒出来的背景吧。

你们可曾记得2016年末时，除了滙智君，几乎所有专家、研究员都在预测2017年人民币汇率将跌到7点几，有人预测7.2、有人预测7.3、有人预测7.4、7.6，个别大嘴甚至说8都打不住。说了这些，可帮你回想起了当时的情景？

可是，可是，进入2017年后，美元汇率没有延续此前的迅猛涨势，反而开始下跌。年初第一天美元指数在103以上，一度最高涨到了103.82，此后便是一路下跌，而欧元、日元、英镑、甚至俄罗斯卢布都对美元开始升值，到5月底中国端午节时，美元指数已经跌至了97略多一点儿，贬值幅度达到了6%以上，此时，欧元对美元、俄罗斯卢布等货币对美元升值幅度大都在5%以上，而年初以来人民币对美元汇率尽管没有象那批专家预测的破7甚至破8，反而有所升值，但是却非常稳定地在6.90左右微幅波动，相对于2016年当时的最低点6.9666，升值还不到1%，是不是也太各色了！！！

再来看看这个阶段官方说过的三个货币篮子指数的表现吧，上图中黑框里的就是这段时间的表现，三个货币篮子指数都在贬值，幅度还不小！！！！

端午节前还有一个件大事，可能是导致假借“逆周期因子”来让人民币汇率回归紧盯住一篮子定价的不能忽视的根本原因。

是哪件大事呢？去年4月初的中美领导人海湖庄园会晤，其中一定谈了中美贸易不平衡的问题。

再看看上面这张图，自从引进所谓的“逆周期因子”后，不仅人民币对美元汇率持续大幅上涨，到9月上旬一度涨到了6.43，三个货币篮子指数也回归到了2017年年初的水位，此后至今天下午3点半之前，三个货币篮子指数在较小区间内波动，技术上可以称之为“紧盯住”一篮子货币，所以我们自去年9月10日后，看到美元指数跌时，人民币对美元汇率就上涨；美元指数涨时，人民币汇率就下跌。还记得，2017年底，滙智君发的“汇市周评”，所说的“对人民币汇率来说，这一阶段主要是看美元脸色，不会有独立行情。美元涨，人民币就弱；美元弱，人民币就会涨”。

在1月5日，滙智君刚刚发布的“汇率年度展望报告”中还说“不像去年那么好预测”，因为存在很多不确定性，其中之一滙智君就说“人民币汇率市场化改革仍然是大方向，存在加速推进的可能。如果继续实行当前盯住一篮子货币进行调节的有管理的浮动汇率制度，今年人民币汇率可能最高会触及6.10元/美元，今年的波动区间则是在6.70-6.10。如果加快推进人民币汇率市场化改革，则需要重新观察、评估和预测。”

而就在今天，可能真的脱下了才穿了7个多月的逆周期因子这个“外衣”。在滙智君来看，这是意料之中的事，不可能长期紧盯住一篮子货币，汇率市场化要向前推进，必然要松绑与一篮子货币的关系。

不过，是否就如前几天某官方研究员所建议的那样人民币汇率会适度贬值来服务经济增长呢？

滙智君倒不觉得会这样，首先，如果在美元走弱、大部分非美货币对美元升值的情况下，如果人民币对美元反而是逆市走弱，容易授人以汇率操纵的把柄。滙智君在年度汇率展望报告中已经分析以及预测了，今年美元指数大方向还是下跌。其次，今年中美贸易摩擦可能升温升级。海湖庄园会晤后，实施了一些措施来平衡中美贸易，然而，中国仍然是美国最大的贸易逆差来源国。去年11月份，美国贸易逆差创了自2012年1月以来最大值。如果朝鲜核武问题降温，贸易不平衡问题在中美关系中的重要性就会提升，并可能施压人民币升值。

由于要体现市场化改革的进程，今年人民币对美元汇率不可能会在较小的区间内波动，去年人民币对美元汇率波幅为8%，今年波幅应该不会小于8%。

综合考虑，滙智君预测今年人民币对美元的波动区间将在6.80-6.30，存在略为突破两端的可能性。