[000848承德露露股票]000848承德露露股票历史最高价格?

目前海外类似植物蛋白饮料公司如港股维他奶国际（0345.HK）、美股WhiteWave(NYSE:WWAV)14年PE分别为29倍及31倍；我们认为，沪港通背景下，随着下半年估值切换及消费旺季的来临，伊利、双汇的估值修复将带动露露等其他大众品龙头估值的提升，同时9月旺季就要来临。

公司所在的植物蛋白行业处于快速成长期，行业空间近千亿而公司市值不足百亿，新品果仁核桃放量有望带动估值提升。参照食品饮料大众品龙头估值，我们给予公司15年27倍PE。

投资评级与估值：今年以来，我们分别在4月10日、4月26日及6月10日的报告中已提示了露露的投资机会。我们维持盈利预测，预计14-16年EPS为0.88元和1.05元和1.26元，分别增长31.5%、20.3%和19.9%，对应14-16年PE分别为22/18/15倍。

关键假设点：14-16年，假设公司杏仁露销量增长4%、16%、12%，核桃类产品销量增长60%、85%、64%。

有别于大众的认识：

1、新品“果仁核桃”有望成为与杏仁露并驾齐驱的大单品。1）果仁核桃有望突破杏仁露“季节性”+“地域性”限制，与杏仁露形成良好补充：过去杏仁露发展瓶颈主要体现在“季节性”（杏仁露销售集中在冬季）及“地域性”（南部消费者对杏仁口味的接纳程度弱于北方），而果仁核桃恰能突破杏仁露的“季节性”+“地域性”限制，与杏仁露形成良好的补充。

2）果仁核桃发展势头好，预计将带动二季度收入环比大幅提升：果仁核桃自12年底推出，13年即实现近1.3亿，逼近原有老产品纯核桃露1.5亿的规模；我们通过终端草根调研了解到，14年以来果仁核桃销售规模和占比快速提升，预计4-6月核桃类产品同比增长80%-100%，其中果仁核桃占比已迅速提升至90%以上。在果仁高增长带动下，我们预计14年Q2公司收入将实现15%以上增长（Q1仅0.29%）；高毛利果仁核桃将带来综合毛利率提升。

3）公司从战略上聚焦果仁核桃：14年营销老总开始亲自负责核桃露的营销，在核桃露品类的推广战略上聚焦果仁核桃；上半年以来已开展各类营销活动（如5月开始在央视特约赞助第二届《中国汉字听写大会》）。

2、成本下降和高效新产能释放助力毛利率和净利率提升。1）原料成本持续下降：今年以来，在成本中占比50%的原料马口铁价格较去年下降3%-10.5%，毛利率有望再提升；

2）郑州产能预计带来费用节约：郑州新产能效率较高、物流费用节约明显，13年郑州子公司已实现20%净利润率，高于母公司7.4%的水平，我们预计郑州还有近45%-50%的实际利用空间，将对净利率提升带来持续影响。

3）长期产能布局：我们预计公司有望进行新产能规划（承德老厂搬迁、西北、东北新设产地），有利于公司形成更高效的产能布局及物流配送体系，长期助力公司净利率提升。

3、营销改革的不断推进。1）强化自身对终端的掌控：通过将能力弱的经销商逐步转化为物流商、强化考核等模式，终端掌控的加强将带动原有渠道的增长。此外，价格管控和人员激励方面不断改善。2）新渠道拓展：聘请专业公司，电商渠道和微信营销方面开始规划。

股价表现催化剂：果仁核桃销量增长超预期；定期报告的公布；9月旺季来临；

核心风险假设：杏仁、马口铁等原料价格上涨；

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