“反向路演“反向路演新闻报道…

我们的观点

气电、垃圾发电、水电将是未来主要方向:公司天然气发电、垃圾发电方面有足够的储备项目;股东背景非常强大(中电投+三峡);公司老挝水电项目是在东南亚世界级干流上修建的水电站,非常优质。公司对风电、光伏较为谨慎。未来增量主要集中于气电、水电(海外)、垃圾发电。 累计权益装机2016年底至6GW,2015-2016E CAGR80%:2014年底累计权益装机2.5GW,预计到2015年底4GW(不考虑并购)、2016年底6GW,后面不考虑注入2020年底11GW,后五年平均每年1GW。

预计今年解决大股东归属问题:目前中电投(28.2%)、三峡集团(27.2%)分别为第一、二大股东,未来将突出某一个大股东地位,使之成为某一大集团唯一清洁能源平台。两大股东各自都有清洁能源的公司,同业竞争是一个问题,今年一定要解决大股东归属问题(很可能是中电投最后)。三峡集团有440万千瓦的风电光伏,集中于三峡新能源,还有400万千瓦的小水电;中电投集团的新能源项目很多。

资产负债率过低、ROE有较大提升空间:第一,资产负债率低,2014年底58%,独立发电运营商一般70%以上;第二,国内较多项目融资,融资成本高于同业。今年将降低财务费用,利用多种融资工具组合。

估值与评级

公司今年解决大股东归属问题,中电投可能最后胜出,公司受益于将来的资产注入。公司资产负债率明显低于港股清洁能源运营商同业,杠杆提高有助提升ROE。公司累计权益装机2016年底前翻番,拉动2015-2017年业绩增长。公司当前估值0.9xP/B、13x2015E P/E,低于港股同业均值(15x)。