[艾德韦宣]艾德韦宣旗下艺人…

来源：新浪财经

9月18日，奢侈品营销公司艾德韦宣向香港联交所递交了IPO申请，东兴证券为独家保荐人。

这不是艾德韦宣第一次试水资本市场，2016年艾德韦宣曾挂牌新三板，后退市，2017年公司又试图A股上市，于今年年初终止A股上市辅导，半年之后再次赴港IPO。

查阅招股说明书后我们发现，尽管艾德韦宣在奢侈品营销行业中名声响亮，业绩中也存在着应收账款增速快、占比高，毛利走低等问题。

应收账款增速快 三年增149%

艾德韦宣是整合营销解决方案提供商，主要从事数字营销和品牌推广、公共关系服务等业务，直接竞争对手包括蓝色光标、奥美公关、伟达公关等。

招股资料显示，2016年、2017年和2018年公司总营收分别为3.62亿元、4.92亿元和6.84亿元，2017年和2018年营收对比去年同期分别增长35.91%和39.02%。2019年上半年，艾德韦宣营收2.73亿，同比增长5.8%，半年报业绩增长幅度有所回落。

总体来看，3年来艾德韦宣的营收处于高速发展的状态，和营收一同高速增长的，还有公司的应收账款。

数据显示，2016年公司应收账款总额为1.04亿元，2018年应收账款总额为2.59亿元，三年来增长了两倍多，2017和2018年应收账款的同比增长率分别为81.7%和37.04%，2017年应收账款增速远远超过营收增速。

同时，公司应收账款占总资产比例也相对较高，2016年至2019年H1这一比例分别为43.56%、55.55%、63.85%和53.78%。直接竞争对手蓝色光标在这一时间范围的比例分别为25.46%、28.88%、38.54%和38.02%。

来源：招股资料

值得注意的是，公司应收账款明细中，包括应收未出票款项这一项，对此公司解释称，应收未出票款项指公司已向客户提供服务，但由于开具发票前需要进行内部审批，因此尚未开具发票。

三年来，应收未出票款项增速明显，2017年和2018年分别同比增长135.8%和19.2%。未出票应收款占总应收账款的比例也较高，2016年至2019年上半年，占比分别为50.96%、66.14%、57.62%和57.09%。

新浪财经翻阅公司在新三板上市时递交的招股说明书，发现公司此前并未提及应收未出票款项这一具体科目，且2014年和2015年公司应收账款余额分别为7692万和7567万，应收账款金额相对保持稳定。

应收未出票款项出现在本次港股IPO的招股书中。数据显示，2016年和2017年，公司应收账款同比增速分别为36.8%和81.7%；2017年，未披露具体明细的应收未出票款项增长幅度达135.8%。

坏账计提比例激进 各时间段皆低于同行

艾德韦宣应收账款增幅显著，占资产比例高于同行，坏账计提比例上却比同行更加激进。

蓝色光标2018年年报显示，公司对6至12个月的应收账款计提2%的坏账，12至24个月的坏账计提比例为30%，24个月以上计提比例即为100%。对比而言，艾德韦宣各个时间段的计提比例都更低。

资料显示，公司在新三板上市之前曾变更过坏账计提比例。此前，公司24个月以上的应收账款坏账准备计提比例为100%，变更之后，公司一定程度上延长了应收账款坏账计提的账期，36个月以上的计提比例为100%，而24~36个月的坏账准备计提比例变更为50%。

即，若公司本身拥有1000万的24~36个月的应收账款，在计提比例变更前，公司需要对这部分应收账款计提100%的坏账准备，转入资产减值损失后冲减利润，在计提比例变更之后，公司仅需对这部分应收账款计提50%坏账准备，冲减利润的金额随之减少。

本次港股IPO，公司延续变更后的坏账计提比例。

毛利走低 市场竞争压力大

除应收账款增速快、坏账计提比例激进外，公司还存在毛利下滑的问题。

据招股资料，2016年~2018年公司毛利率总体呈下滑趋势，2016年公司毛利率为37.4%，此后一路走低，2018年低至25.2%，2019年上半年虽略有回升至32.1%，但尚未恢复三年前的水平。

分业务来看，体验营销占公司总营收比例较大，为公司支柱型业务，但毛利水平却成了公司总体业务拖后腿的存在，2016至2019年上半年，体验营销的毛利率分别为34.6%、29.4%、26.2%、26.1%和27.7%，除体育及娱乐服务外毛利率最低。

公司在招股资料中提到，目前大中华区高端及奢侈品牌体验营销市场中，公司所占市场份额为6.3%，第二、三、四名的市场份额分别为4.4%、3.8%、3.2%，市场份额差距较小，行业集中度不高，故可能存在激烈的市场竞争，从而拉低公司毛利。

大客户情况上同样可以佐证这一点，公司在招股资料中提到，2016年至2019年上半年，公司来自五大品牌客户的收入占比约为29.1%、40.1%、26.6%和32.6%。

2016年曾出现在前五大客户中的客户A，B，C，D，F，在2019年上半年唯有客户A尚存在于前五大客户名列中，客户B、D、F在2017年之后就已离开前五名单。仔细看客户D近年来确认的信息，我们发现，2016年客户D（高端汽车制造商）业务往来金额为1826万元，随后2017年，客户D加深与艾德韦宣合作，确认收入金额为8555万元，且业务关系概约年限为4年，然而，2018年后D客户即不再出现在前五大客户行列，我们无法得知是因为金额偏少未上榜还是公司因市场竞争激烈已流失这位大客户。综合来看，唯有客户A一直与公司保持着紧密的业务联系。客户A为著名的奢侈品牌爱马仕。

市场竞争激烈外，公司还面临着宏观环境造成业务波动的风险。据公司披露，因社会事件，部分奢侈及高端品牌客户向香港办事处表明将延迟原计划在2019年下半年推出的体验营销项目，目前，香港办事处为公司贡献约10%~13%的收益。（文/vicky）