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摘要

事件

2021年9月数据预测：2021年9月的经济数据预测主要包含三大部分：总量经济数据、货币市场以及物价指数三个方面。总量经济方面，我们预计投资、消费及工业增加值均同比持续增长，但涨幅缩窄，分别收于7.7％、5.5％、4.5％左右。8％的全年增速预期下，我们预计GDP当季同比收于4.9％左右。价格方面，猪肉价格持续下跌，原油、工业品价格整体上涨，我们预计2021年9月CPI同比上涨0.6％左右，涨幅缩窄0.2个百分点；国际原油价格整体上涨，能源、钢铁、矿产类大宗商品价格出现上涨，我们预计PPI同比涨幅收于10.1％左右，涨幅扩大。货币市场方面，信贷、社融或将出现季节性上涨，地方政府债加速发行或将为社融提供支持，我们预计2021年9月新增人民币贷款1.8万亿元左右、新增社融总量3.3万亿元左右。

观点

总量指标：包含固定资产投资（房地产、基建以及制造业）、消费以及工业增加值等分项。2021年9月，双控政策下，煤炭价格高涨、部分地区错峰用电或限电限产，我们预计2021年9月制造业投资同比增速收于13.6％左右。房地产政策延续高压调控，监管重点转向防控金融风险，我们预计2021年9月房地产投资同比增速继续下滑，收于约9.4％。2021年9月地方政府专项债发行或将继续延续加速势头，水泥、螺纹钢库存稳步下行。我们预计2021年9月基建投资涨幅收于3.0％左右。综合来看，我们预计2021年9月固定资产投资同比增速降低，收于7.7％左右。2021年9月，洪涝灾害影响减弱，中秋节假期出行需求上升。房地产市场由于调控政策高压持续降温，家电、家具、建材行业涨幅或将同步走弱。乘联会预计2021年9月狭义乘用车销量同比下降17.4％，汽车分项增速或将下滑。原油价格出现上涨，或将提升石油制品消费。综合来看，我们预计2021年9月消费同比涨幅收于5.5％左右。2021年9月，双控政策下限产限电对制造业造成负面影响，制造业PMI指数降至2020年3月以来的最低点，沥青、螺纹钢、聚酯等行业开工率下滑，我们预计2021年9月工业增加值同比涨幅收窄，同比收于约4.5％左右。

价格指标：CPI方面，2021年9月，猪肉平均批发价环比下跌6.98％，同比跌幅由54.48％扩大至58.49％。降雨天气缓解，重点监测蔬菜平均批发价环比下跌1.93％；重点监测水果平均批发价环比下跌2.32％。非食品项方面，WTI原油期货结算价出现上涨，能源、钢铁、矿产、有色类大宗商品价格出现回弹。2021年9月，翘尾因素由上月的0.0％下降至-0.2％。综合来看，我们预计2021年9月CPI同比涨幅收于0.6％左右。PPI方面，WTI原油期货结算价出现明显上涨。能源、钢铁、矿产、有色类大宗商品价格回弹。限电限产下，钢材、水泥、化工等产品供给收缩，价格走强。同时考虑2020年同期基数较低影响，我们预计2021年9月PPI同比收于10.1％左右。

货币方面：2021年1-8月，累计新增人民币信贷15.06万亿元。2021年9月，信贷或将出现季节性回升，我们预计人民币贷款新增约1.8万亿元。2021年1-8月，社会融资规模累计值21.77万亿元。2021年9月，地方政府专项债加速发行或将为社融提供支撑，同时社融或将出现季节性上涨。综合来看，我们预计2021年9月社会融资规模约为3.3万亿元左右。

风险提示：疫情风险：以Delta为首的变异株对经济活动影响超预期。政策风险：双控政策下限产限电对经济影响超预期。大宗商品价格风险：大宗商品涨大宗商品涨价超预期。

正文

1. 2021年9月经济数据预测

2. 国内宏观经济跟踪及预测

2.1. 总量经济

总量经济指标包含：固定资产投资（房地产、基建以及制造业）、消费以及工业增加值等分项。针对不同分项我们预判结果有所不同。

2.1.1. 固定资产投资

固定资产投资主要由三大投资构成：房地产投资、制造业投资、基建投资三大投资。对三大投资的定性分析如下：2021年9月，基数持续回升，同时影响三大投资同比增幅继续缩窄。双控政策下，高耗能行业的压减拖累制造业，煤炭价格高涨、部分地区错峰用电或限电限产，同时考虑基数升高，我们预计2021年9月制造业投资同比增速收于13.6％左右。房地产政策延续高压调控，监管重点转向防控金融风险，我们预计2021年9月房地产投资同比增速继续下滑，收于约9.4％。2021年9月地方政府专项债发行或将继续延续加速势头，水泥、螺纹钢库存稳步下行，基建回暖或将对投资形成支撑。综合来看，我们预计2021年9月基建投资涨幅收于3.0％左右。综合来看，我们预计2021年9月固定资产投资同比增速降低，收于7.7％左右。在此预测下，2021年9月固定资产投资两年平均增速为4.19％，2019年9月固定资产投资同比增速为5.4％，尚未恢复至疫情前水平。

2021年9月房地产投资：基数回升，监管政策持续收紧，我们预计2021年9月房地产投资增速回落，同比收于9.4％左右。2021年9月，土地购置面积同比下滑9.44％，土地溢价率3.4％，较2020年同期下行17.3％。房地产销售端增速持续下滑，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比增速分别为-40.71％、-14.85％、-50.65％。30个大中城市商品房成交量同比下降33.44％，同比降幅持续扩大。2021年9月24日召开的央行货币政策委员会三季度例会提出，维护房地产市场健康发展，维护住房消费者合法权益；2021年9月29日央行、银保监会联合召开房地产金融工作座谈会，重申“房住不炒”，同时要求金融机构配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者合法权益。房地产调控转向防范金融风险，短期内调控松绑可能性较小。综合来看，我们预计2021年9月房地产投资同比增速继续下滑，收于约9.4％。在此预测下，2021年9月房地产投资两年平均增速为7.48％，2019年9月房地产投资同比增速为10.5％，受疫情影响与房价调控政策加压，房地产投资较疫情前降温。

2021年9月制造业投资：能耗双控政策下，各地陆续出台限产限电政策，同时考虑基数回升，我们预计9月制造业投资同比增速收于13.6％左右。2021年9月份官方制造业PMI收于49.6％，前值50.1％，低于上月0.5个百分点，降至临界点以下；2021年9月份非制造业PMI收于53.2％，前值47.5％，高于上月5.7个百分点。“能耗双控”致景气水平下降，供需两端全面收缩，企业复苏分化加剧。2021年9月生产指数与新订单指数分别为49.5％和49.3％，较上月回落1.4和0.3个百分点，供需进入收缩区间，创2020年3月以来新低。具体来看，石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等高耗能行业两个指数均低于45.0％，显示供需明显回落。综合来看，我们预计2021年9月制造业投资同比增速降低，收于13.6％左右。在此预测下，2021年9月制造业投资两年平均增速为3.06％，2019年8月制造业投资同比增速为2.5％。制造业投资增速恢复至疫情前水平。

2021年9月基建投资：2021年9月地方政府专项债发行或将继续延续加速势头，水泥、螺纹钢库存稳步下行，基建回暖或将对投资形成支撑。综合来看，我们预计2021年9月基建投资涨幅收于3.0％左右。在此预测下，2021年9月基建投资两年平均增速为2.71％，2019年9月基建投资同比增速为3.44％。基建投资增速略弱于疫情前水平。

2.1.2. 消费方面

从数据角度来看，限额以上消费增速与社零消费增速变动趋势相同。因此可以考察限额以上消费的变动来对社零消费增速进行预判。从分项上来看，限额以上的消费主要与三大市场表现相关：其中汽车分项与乘联会销售情况维持相同变化趋势；原油分项和布伦特原油期货价格、93号汽油同向变动。除此之外家电、家具、建材等三大行业为房地产后周期行业，通过地产销售情况可以做出预判。而这5项的总和占到限额消费的60％以上，决定了整月消费的变动方向。

2021年9月，洪涝灾害影响减弱，中秋节假期出行需求上升，实现国内旅游收入371.49亿元，已恢复至2019年中秋假期的78.6％，或将带动消费小幅回升。房地产市场由于调控政策高压持续降温，房地产销售端增速持续下滑，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比增速分别为-40.71％、-14.85％、-50.65％。30个大中城市商品房成交量同比下降33.44％，同比降幅持续扩大，家电、家具、建材行业涨幅或将同步走弱。乘联会预计2021年9月狭义乘用车销量同比下降17.4％，汽车分项增速或将下滑。原油价格出现上涨，环比上涨5.49％，同比涨幅由67.28％扩大至80.31％，或将提升石油制品消费。综合来看，我们预计2021年9月消费同比涨幅收于5.5％左右。在此预测下，2021年9月消费两年平均增速为4.39％，2019年9月同比增速为7.8％。消费增速修复尚未恢复至疫情前水平。

2.1.3. 工业增加值

2021年9月，由于基数回升，同时双控政策下限产限电对制造业造成负面影响，制造业PMI指数降至2020年3月以来的最低点，沥青、螺纹钢、聚酯等行业开工率下滑，我们预计2021年9月工业增加值同比涨幅收窄，同比收于约4.5％左右。在此预测下，2021年9月工业增加值两年平均增速为5.69％，2019年9月工业增加值同比增速为5.8％。工业增加值增速已修复至疫情前水平。

2.1.4. GDP

由于基期更换，2021年当季GDP绝对值与2020年基期不同。我们通过2020年第一季度、第二季度的GDP绝对值与同比增速获得2021年第一、第二季度的同基期GDP绝对值。在8％的GDP全年增速预期下，我们预计第三季度、第四季度GDP当季同比增速分别为4.9％、3.7％。

2.2. 对外贸易

2.2.1. 出口方面

2021年9月，欧美发达经济体制造业PMI均较前月回落，海外需求边际回落；双控政策下，江苏、广东和福建等东部沿海出口大省限产限电，生产活动受限或拖累出口订单交付。综合来看，我们预计2021年9月出口同比收于20.0％左右。

2.2.2. 进口方面

2021年9月，原油、能源类大宗商品价格上涨，WTI原油同比涨幅由上月67.28％扩大至80.31％，或将支撑进口增速保持高位。同时，2020年9月同期，基数抬升。综合来看，我们预计2021年9月进口同比收于16.5％左右。

2.3. 物价指数

2.3.1. CPI

2021年9月，食品项方面，猪肉平均批发价环比下跌6.98％，同比跌幅由54.48％扩大至58.49％。降雨天气缓解，重点监测蔬菜平均批发价环比下跌1.93％；重点监测水果平均批发价环比下跌2.32％。非食品项方面，成品油价格在2021年9月回升，WTI原油期货结算价出现上涨，月末达到75美元水平，原油价格整体较2021年8月上涨。能源、钢铁、矿产、有色类大宗商品价格出现回弹。2021年9月，翘尾因素由上月的0.0％下降至-0.2％。综合来看，我们预计2021年9月CPI同比涨幅收于0.6％左右。

2.3.2. PPI

2021年9月，WTI原油期货结算价出现明显上涨，月末达到75美元水平，价格整体较2021年8月上涨。能源、钢铁、矿产、有色类大宗商品价格回弹。限电限产下，钢材、水泥、化工等产品供给收缩，价格走强。同时考虑2020年同期基数较低影响，我们预计2021年9月PPI同比收于10.1％左右。

2.4. 货币部分

2.4.1. 信贷

2021年8月份人民币贷款增加1.22万亿元，比上年同期少增631亿元。8月末人民币贷款余额187.8万亿元，同比增长12.1％，增速分别比上月末和上年同期低0.2个和0.9个百分点。分部门看，住户贷款增加5755亿元，其中，短期贷款增加1496亿元，中长期贷款增加4259亿元；企（事）业单位贷款增加6963亿元，其中，短期贷款减少1149亿元，中长期贷款增加5215亿元，票据融资增加2813亿元；非银行业金融机构贷款减少681亿元。综合来看，实体融资需求仍偏弱，居民部门信贷仍为主要拖累项，居民中长期贷款与短期贷款皆同比少增，但少增趋势较上月有所放缓；企业中长期贷款增速放缓，企业短期贷款仍偏弱。在实体信贷需求较弱的背景下，票据融资继续冲量。2021年1-8月，累计新增人民币信贷15.06万亿元。2021年9月，信贷或将出现季节性回升，我们预计人民币贷款新增约1.8万亿元。

2.4.2. 社融

2021年8月社会融资规模增量为2.96万亿元，比上年同期少6295亿元，比2019年同期多7622亿元。8月末社会融资规模存量为305.28万亿元，同比增长10.3％，从存量的拉动情况看，8月社融存量增速为10.3％，6、7月分别为11％和10.7％，增速环比继续下滑。其中信贷8月对社融拉动为7.34％，较7月下降0.15个百分点.政府债券8月对社融拉动为2.24％，较7月下降0.17个百分点；8月企业债券对社融存量拉动为0.69％ ，较上月上升0.01个百分点。委贷、信托融资和未贴现银行承兑汇票非标三项则继续压降，拉动为负。社融增量比上年同期少6295亿元，但比2019年同期多7622亿元。主要由于实体信贷需求较弱，对实体信贷新增1.27万亿元，较2020年同期少1501亿元；财政后置，8月政府融资有所修复，政府债券8月净融资9738亿元，虽较2020年同期少4050亿元，但较2019年同期多4679亿元。8月以来专项债发行加速，8月共发行地方债8797亿元，发行规模创年内新高，净融资额仅次于2021年5月；企业债券和企业股票融资均为2021年新高，分别新增4341亿元和1478亿元，7月降准提供的流动性有所体现；非标融资中信托压降继续增加，委贷压降继续放缓。2021年1-8月，社会融资规模累计值21.77万亿元。2021年9月，地方政府专项债加速发行或将为社融提供支撑，同时社融或将出现季节性上涨。综合来看，我们预计2021年9月社会融资规模约为3.3万亿元左右。

2.4.3. M1和M2

2021年8月末，8月M1（狭义货币）、M2（广义货币）增速均较上月回落。其中，M1同比增长4.2％，增速比上月末低0.7个百分点，M2同比增长8.2％，增速比上月末低0.1个百分点。M1同比放缓，主要是受企业存款与房地产活跃度下降拖累。M2同比略放缓，主要受2020年高基数影响，企业、居民信贷同比下降，相应拖累存款表现，但从8.2％增速及参考两年均值看，目前货币信贷环境整体保持合理适度，并没有大幅趋紧。我们预计2021年9月M1、M2同比增速保持稳定，分别收于8.2％、5.0％左右。

3. 2021年9月相关数据的预判与风险分析表

4. 风险提示

疫情风险：以Delta为首的变异株对经济活动影响超预期。政策风险：双控政策下限产限电对经济影响超预期。大宗商品价格风险：大宗商品涨价超预期。

本文源自李勇宏观债券研究